中國債券市場未來的挑戰和機遇

我國的債券市場總體來說，過去十年取得了快速的發展，也取得了比較明顯的成效，但跟國外相比還屬于比較初級的發展階段。不管是從投資者隊伍還是從產品或市場機制安排而言，跟國外成熟市場相比還有比較大的差距。在國外，金融市場由于創新過度、監管不足導致了危機的出現，這是很重要的反思和教訓。

但對于債券市場發展階段而言，發展不足是未來面臨的重大挑戰。債券余額占國內生產總值比例、直接融資比重等數據都顯示，國內債券市場發展還處于比較初級的階段。

對于中國這樣的新興市場，不管從經濟角度還是從金融市場角度來看，很多問題還是要通過發展來解決，主要的任務是促進發展。而要促進發展的話，現階段創新的作用是毋庸置疑的。從過去發展的軌跡來講，我們的創新跟國外創新并不一樣，國外的創新更多是由于市場自發而形成的，政府監管介入的不多，更多的是市場自身的力量去推動、去組織。

而包括中國在內的很多新興經濟體，為了發揮后發優勢，推動市場更好地快速發展，推動經濟的發展，從一開始政府介入的力度就比較強，甚至是由政府或組織推動市場的發展和產品的創新。這種情況對后發優勢的新興經濟體而言，在剛開始市場發展、向市場經濟轉型的階段是有好處的，能集中力量辦大事。

所以，創新對債券市場的發展是值得我們不斷去推動的，這對整個市場的發展以至于對整個金融體系的完善和發展都會有很大的好處。

創新還有很多很重要的外部環境因素，這也是未來我們要考慮和推進的方面。做產品創新的時候，我們都會提到這樣的問題：推出這樣的產品沒有適合的投資人。確實目前債券市場投資人同質化現象突出。銀行、保險公司、證券公司，大家投資需求差異在慢慢體現，但總的來說同質化的現象沒有得到根本的改觀，整個市場的投資者基本上都是風險厭惡型的，沒有套利者或投機者，對整個創新產品的活躍和發展可能是不利的。

促進債券市場深度合作應站在整個債券市場的宏觀角度，給整個債券市場一個新的臺階。

反過來講，我們在推進投資者隊伍建設時，總是想吸引更多投資者進來，尤其是具有風險偏好型的投資者進來，可以承擔更多風險。而這些投資者關心的是這個市場有沒有適合他們的產品，有沒有對他們有吸引力的產品。這兩件事割裂開看都有問題，從市場發展來講，產品創新和投資人隊伍建設是相輔相成、相互促進的，要“兩條腿”走路。既要抓產品，推動創新，通過創新吸引更多不同類型投資者進入我們的市場，又要通過采取多種措施從制度安排、從政策各個方面吸引更多的投資者進入市場，這樣就可以為我們的產品創新創造更好的投資者基礎。

產品創新有很多配套的東西，這些東西的影響是很大的，包括會計、稅務、監管、法規等都存在約束，所以需要大家一起研究和推動，為產品創新提供好的環境。還有投資機構自身的建設問題，首先要提升對創新產品的認識，有認識才會有需求，并相應在業務運營方面做配套的安排。

未來債券市場有非常大的機遇，主要體現在兩個方面：一是中國面臨的金融的深化過程。中國貨幣化以來，我們認為在2012年前后，這個過程接近尾聲，下一步中國很可能進入金融化的過程。二是利率市場化表現了存款理財化。2012年利率市場化加速后，未來通脹波動較大，利率波動也會明顯比以前大，這時市場需要有一個充分的認識，投資者的選擇和判斷也會有所變化。

隨著信用債市場的增加，債券市場的流動性會越來越低。這就需要幾個監管部門的密切合作。促進債券市場深度合作應站在整個債券市場的宏觀角度，給整個債券市場一個新的臺階。