“財政懸崖”倒逼量化寬松四度出臺

中國政府應未雨綢繆，在加強和世界主要發達國家進行政策協調的同時，也要大力發展金融體系的創新能力，以此來緩解未來流動性泛濫對中國貨幣政策造成的壓力。

2012年12月12日，美聯儲麾下聯邦公開市場委員會(FOMC)決定推出第四輪量化寬松貨幣政策(QE4)，以解決面臨“財政懸崖”挑戰的美國經濟可能陷入長期低迷的問題。而三個月前，美聯儲才剛剛推行第三輪量化寬松貨幣政策。

QE4就能解決“財政懸崖”？

美國經濟面臨的問題主要體現在：2008年金融危機后，美國企業和金融機構以及家庭的資產負債表不斷趨于惡化，擺脫危機所需要的正常的投資和消費動力受到了很大的制約，若跌入“財政懸崖”，會使美國各經濟主體雪上加霜；金融危機后市場流動性狀況急劇惡化，資金成本隨著未來不確定性的預期變濃更是日益上升，這也從另一方面遏制了市場有效的需求，使得解決失業問題更加困難；經濟低迷遏制了企業盈利能力的上揚，而財政政策在巨大的財政赤字面前也無法正常施力。于是，創造就業機會、通過恢復經濟增長來吸收就業就變得日益緊迫。

在此背景下，美聯儲推出QE4短期內會提振美國社會的信心，但是否會讓其就業復蘇、擺脫通縮格局，還要看這輪政策所追求的效果能否有效地顯現出來。判斷依據在于：

首先，讓反映市場資金成本和風險態度的收益率曲線在這輪量化寬松的貨幣政策指導下向下扭轉(時間軸效果)，從而讓他們緩解市場流動性不足、資產和商品價格破壞所造成的企業投資信心不足的擔心。這次美聯儲延續前一輪扭曲操作和QE3時期購買長期國債(每月450億美元)、住房抵押貸款證券(每月400億美元的MBS)，使影響勞動力正常移動的家庭房地產價格能夠明顯反彈，從而降低社會大眾尋找就業的機會成本和減少持有不良資產與負債所給家庭、企業及金融機構帶來的負面影響。

其次，這次沒有再發起短期債券的銷售計劃，而是維持超低利率格局下量化寬松的貨幣環境（流動性效果），這向市場釋放了美聯儲增加基礎貨幣以確保各類經濟主體都能享受充足的流動性供給環境這樣一種強烈的擴張信號。并且，把這種意圖通過鎖定明確的就業(失業率要達到6.5%以下)和物價(通脹率要達到2%以上)目標來提振市場的信心，避免以往對未來經濟不確定預期情況下所引發的“流動性陷阱”問題，即央行貨幣政策再怎么去積極刺激經濟，也不會出現絲毫改善局面的積極效果。

再次，美聯儲在不斷探索與市場預期協調的貨幣政策實施路徑(協調性效果)，努力提高在“零利率”貨幣政策環境下依然能夠擺脫日本經濟在本世紀初所遭遇到的“流動性陷阱”的困擾。事實上，從QE2開始，美聯儲就不斷調整貨幣政策的規模、速度和美聯儲主席的喊話內容，“扭曲操作”是這一思路的典型反應，在釋放長期低利率信號的同時，又表達出美聯儲是在關注失業率和通脹率雙重指標“有的放矢”地進行量化寬松。所以，市場的消化和理解程度比對其他發達國家同樣的量化寬松貨幣政策要來得高，效果也較明顯。

QE4或陷中國于兩難

量化寬松貨幣政策實質上是在脫離實體經濟需求的情況下，開動印鈔機向市場輸入流動性。

美元是世界儲備貨幣，世界主要商品定價均以美元為基準。美聯儲實施量化寬松貨幣政策將導致美元大幅貶值，會帶來許多不可低估的后遺癥。若美國實體經濟短時間無法吸收瞬間增長的流動性，逐利性的資金會大量流出美國，從而造成國際投資和貿易的交易條件極不穩定，世界經濟更加趨于萎縮，這反過來也會給美國經濟蒙上陰影。

美元這種國際貨幣的流動性泛濫會搶占稀缺資源，尤其是當新興市場經濟出現復蘇苗頭的時候，金融資本更會炒高資源價格，使得實體經濟繁榮的代價變得更為巨大。中國目前的發展階段還會使得我們以投資為主導的經濟增長方式無法改變，于是美國的QE4政策就會通過輸入性通脹影響到我們企業的利潤和中國實體經濟的市場生存空間。

同時，美元泛濫會以游資的方式進入金融體系發育不良、大眾儲蓄較為集中、而實體經濟的投資渠道還沒有完全打開的新興市場國家中，從而造成這些國家外匯占款增加、本幣升值、通脹壓力膨脹和資產泡沫嚴重的格局。

如果中國不跟隨美國和全球的量化寬松貨幣政策，人民幣將可能產生更大的升值壓力，帶來更多的資金流入。如果中國跟進美國的政策，由于中國的家庭和金融機構并不存在去杠桿化的問題，那么中國貨幣供應量將十分充足。因此，無論中國跟隨還是不跟隨美國的貨幣政策，都會出現流動性充裕的情形，這將推動資產價格泡沫的出現。

美國新一輪量化寬松貨幣政策能否利用其金融體系的成熟度，將流動性配置到美國政府所扶持的未來產業發展的舞臺上，而不是去干擾其他發展中國家的結構調整，這將不僅決定美國經濟恢復的代價有多大，而且將影響到未來全球經濟健康發展的格局。

從這個意義上講，中國政府應未雨綢繆，在加強和世界主要發達國家進行政策協調的同時，也要大力發展金融體系的創新能力，以此來緩解未來流動性泛濫對中國貨幣政策造成的壓力，讓流動性泛濫的不利狀況在資源配置能力不斷提高的狀態下，變成支撐中國資產市場發展和實體經濟繁榮所需要的健康穩定的“流動性”。

財政懸崖

“財政懸崖”(Fiscal Cliff)一詞由美聯儲主席伯南克最初使用，用以形容2013年1月1日這一時間節點上，美國自動削減赤字機制的啟動。“增稅”與“減支”這兩項政策疊加在一起，會使政府財政開支被迫突然減少，“支出曲線”看上去狀如懸崖，故得名“財政懸崖”。與美國財政赤字緊密相連的是債務問題。