夢回6124A股六年全景賞

那是一個1.3億股民集體記憶中刀鑿斧削般難以忘卻的點位，那是一個注定會載入中國證券史冊的極不平凡的紀念日。

2007年10月16日，伴隨著無數(shù)“死了都不賣”、“牛市一萬點”的豪言壯志，A股在一片群體性狂熱中迎來了“巔峰時刻”，滬指盤中創(chuàng)下6124.04點的歷史新高；2013年10月16日，一根中陰線將滬指定格在2193.07點——連歷史高點的四成都不到。誰能想到，當初“萬點論”的豪邁聲猶在耳，6年后的我們，卻要為守住2200點而苦苦掙扎。

6年的漫漫熊市，都帶給了我們什么？6124點，真的只能在夢中遙祭？本刊特意對6年來的A股市場做了一番梳理，希望能給關(guān)心中國證券市場發(fā)展的讀者帶來一些思考和感悟。

當牛市已成往事，未來變動不居；而當下是刀鋒！如何穿越牛熊？憶A股流年，追尋財富光芒；盛市應再來，夢圓濟滄海

六年之癢 十月圍城

颶風來的時候，大象也能飛上天。

“股指延續(xù)強勢跳空向上再度創(chuàng)出6124.04點的歷史新高，工商銀行、中國銀行大幅上漲，機械、煤炭及券商等前期強勢板塊卷土重來，兩市有36家非ST個股封于漲停，前期漲停的長江電力、中國石化、中國聯(lián)通、寶鋼股份則出現(xiàn)回檔走勢……”，“盤中震蕩不改屢創(chuàng)新高，牛市盛宴還將繼續(xù)。后市滬指將繼續(xù)向上，市場有望迎來一輪個股全面上漲BW84h0ZpySsBahCUMX/vIcvPVm84SaSnlIVm2fHKHfA=的黃金獲利階段”，“……6000點之上超級牛市的加速格局仍將延續(xù)，在市場趨勢沒有發(fā)生根本轉(zhuǎn)變的情況下，投資者盡可持股為好”，這是2007年10月16日部分機構(gòu)的收盤日評，如今讀來已是恍如隔世。

盛宴過后，免不了滿屋狼藉。2007年10月16日收盤時，中國船舶從幾天前的300元整數(shù)大關(guān)略有回落，但仍以259.99元的價位高居A股第一高價股，貴州茅臺、山東黃金等緊隨其后，兩市“百元貴族股”多達11只；6年過去，“百元股”僅剩4只，中國船舶股價已不足當時的1/10。而號稱“亞洲最賺錢公司”的中石油從48元的高峰墜落至如今的7.88元，演繹了“一股套牢全中國”的另類“神話”。以滬指計，6年間上證綜指下跌了3931點，跌幅高達64.19%。6124點時，兩市A股算術(shù)平均價格為20.13元，如今只剩12.74元；那些曾經(jīng)風光無限的大藍籌，股價大多不及當初巔峰時的一半，甚至更慘。數(shù)據(jù)顯示，過去6年間，股價遭遇“腰斬”的股票就達到478只之多，占兩市全部股票的20%。

6年來，滬深兩市A股總市值到底蒸發(fā)了多少？

通過Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計得知：2007年10月16日滬深兩市共有1471只股票，總市值35.60萬億元；2013年10月15日這部分原上市的1471只股票市值為18.97萬億元，總市值蒸發(fā)16.63萬億元。另外，2007年10月16日6124點之后上市股票996只，這些股票上市首日的總市值累計17.09萬億元；2013年10月15日這部分996只股票總市值為9.23萬億元，總市值蒸發(fā)7.86萬億元。以上兩項相加，6年期間A股總市值累計蒸發(fā)24.49萬億元，相較于原A股市值總量52.69萬億元，縮水46.48%。

6年時間，A股市盈率也經(jīng)歷了“過山車”。2007年10月16日，A股市盈率一度達到71.50倍，甚至兩市1000多只股票想找到一只30倍以下市盈率的都很困難。而2008年10月28日上證指數(shù)創(chuàng)下熊市低位1664點，當時A股估值已經(jīng)回落到13.03倍。截至2013年10月15日收盤，A股市盈率為12.62倍，較6年前下跌78%，同時也低于1664點時的估值水平。

奧運、金融海嘯、世博、創(chuàng)業(yè)板、股指期貨、融資融券，2000多個日日夜夜里，我們陷入過6124到1664的絕望，也經(jīng)歷了“四萬億”經(jīng)濟刺激計劃帶來的跨年度小牛市；我們收獲了煤飛色舞、大象翻番的短暫喜悅，也見證了網(wǎng)絡傳媒、信息消費的局部癲狂。由于每撥行情都如煙花過后重歸死寂，盡管6年來推出不少利好政策，但投資者總是在希望和失望中轉(zhuǎn)圈，市場信心始終沒有得到實質(zhì)性恢復。A股13000多萬有效賬戶中，持倉賬戶只有四成，而每周有交易的不到二成；無數(shù)股民進場了又黯然離場，幾千萬賬戶因為長期無交易淪為休眠賬戶，還在場內(nèi)的大多也深受套牢的煎熬。

6年等待盡付蹉跎，悠悠股事幾多困惑，太多的投資者如今依然身陷圍城困局，時不時為忽上忽下的行情而虐心：這一次，我是堅守，還是逃離？

誰的眼淚在飛

長達6年的熊掌肆虐，帶給股民的大多是財富大幅縮水的慘痛記憶。以24萬億的蒸發(fā)市值對應1.3億戶的股民總數(shù)，不難得出每戶近20萬元的虧損均值。這個數(shù)字已足夠驚人。

在兩市6124點以來跌幅榜上，排名居前的大熊股幾乎清一色都是鋼鐵、有色、航空航運等周期性弱勢股的天下，像*ST遠洋、*ST鞍鋼、中國鋁業(yè)、西部礦業(yè)、中海發(fā)展、云南銅業(yè)、山東鋼鐵、太鋼不銹、*ST株冶、河北鋼鐵、中國船舶、馬鋼股份、*ST韶鋼、華菱鋼鐵、南山鋁業(yè)、安陽鋼鐵、武鋼股份、酒鋼宏興、焦作萬方、中國國航、新鋼股份、廣船國際、寶鈦股份、東方航空、南方航空、云鋁股份、招商輪船等，6年來的跌幅都超過了八成。值得注意的是，這些跌幅巨大的股票，6年前股價超過30元的中高價股占了一半，顯示出估值虛高、缺乏業(yè)績支撐和行業(yè)拐點向下時不慎買入的巨大殺傷力。比如，2007年10月16日當天，股價高達259.99元的中國船舶、股價137元的中國平安、股價97元的廣船國際和89元的云南銅業(yè)，這些個股如今的股價只有當時股價的二成多甚至一成多。

不過，這6年里給股民印象最深刻的可能還不是這些跌得面目全非的大熊股，反倒是一些被稱為“財富粉碎機”的股票——它們因為股本巨大、大藍籌名頭響亮、參與者眾而讓大范圍的股民“很受傷”。從市值損失來看，中石油、中石化、中國人壽、中國神華、工商銀行、建設銀行、中國銀行堪稱“七大絞肉機”，其間分別下跌了83.31%、76.49%、80.20%、81.10%、41.31%、49.27%、47.64%，它們每家蒸發(fā)的市值均超過萬億，而7家合計蒸發(fā)市值超過14萬億元——已與現(xiàn)今上海市場14萬億左右的流通總市值不相上下。

而在這6年熊市里，也有不多的投資者收獲了大小不一的驚喜。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，有938只股票（不到四成）的復權(quán)股價超過了當年6124點的水平。在剔除2007年10月16日后上市的股票后，也有539只老股票翻越了“6124”。而這539只股票中，還有170只股票的股價已經(jīng)翻倍。

“重組”依然是A股市場永恒不變的最強音。過去6年里，包括順發(fā)恒業(yè)、三安光電、華數(shù)傳媒、棱光實業(yè)、國中水務、大華股份、歌爾聲學、華映科技、華夏幸福、中福實業(yè)、岳陽恒立等11只股票實現(xiàn)了10倍漲幅，這些漲幅靠前的股票大多沾了重組的光。此外，借助去年底以來的反彈，不少中小盤股也都有不錯表現(xiàn)，170只翻倍股中，有30只來自中小板。

在2007年10月16日后上市的股票中，中小板成長股和部分創(chuàng)業(yè)板新貴成為漲幅榜上的大贏家。像東方雨虹、魚躍醫(yī)療、聯(lián)化科技、金螳螂、恩華藥業(yè)、科大訊飛、康得新、杰瑞股份、樂視網(wǎng)、藍色光標等幾乎包攬了漲幅5到10倍的第二牛股方陣的席位，生動演繹了“價值+成長”的復合魅力。

2005-2007 火紅的年代

這是A股歷史上持續(xù)時間最長、最為壯觀、也許是空前絕后的一次華麗表演秀，上證從最低點998到最高6124，27個月暴漲5倍多。這波漲勢如虹的超級大牛市，從基本面成因分析，全流通改革、人民幣升值、流動性過剩、上市公司盈利增長是公認的四大主要動力，當然后期“全民皆股”的群體性癲狂無異于烈火烹油。

2004年，國務院作出了股權(quán)分置改革的決定，被業(yè)內(nèi)認為是隨后的超級大牛市的源泉。2005年5月9日，股權(quán)分置改革正式啟動，金牛能源、三一重工、清華同方、紫江企業(yè)四家公司被列入第一批試點。5月16日，時任證監(jiān)會主席尚福林堅定表態(tài)“開弓沒有回頭箭”，股改政策隨即密集推出。9月份全面股改進入操作階段，市場由開始的驚慌擔憂轉(zhuǎn)為欣喜接受，2005年6月6日創(chuàng)下的998點低點由此成為世紀大底。股民不斷追捧實施股改對價的公司，賺錢效應形成正反饋，被4年熊市壓抑太久的投資者揚眉吐氣，大量社會資金蜂擁而來。市場的“先富效應”逐漸發(fā)展成轟轟烈烈的“造富運動”，大量儲蓄資金搬家進入股市。為了追漲，很多股民賣房、賣車、貸款，心里只有一個念頭：無論如何都要抓住這只狂牛的尾巴。據(jù)中登公司的開戶數(shù)據(jù)顯示，2007年年初兩市開戶數(shù)還只是8196萬戶，不到一年就增長到1.31億戶。市場已經(jīng)陷入熾熱乃至瘋狂，幾百億的新發(fā)基金幾天就售完了，2000點、3000點、4000點……上證指數(shù)扶搖直上。截止到2007年10月16日的6124點，指數(shù)2年多里漲了5.13倍，無疑博得世界第一牛市的“美譽”。

這波牛市的發(fā)展可謂一波三折可圈可點。2006年，千點長陽鑄就了全年130%、全球第二的漲幅，有色、銀行、軍工、消費股成為上漲主力軍團。2007年，全年再漲96%，牛冠全球，2007年上半年是低價股、題材股的天下，各路散戶、私募、游資粉墨登場，垃圾股雞犬升天，惹得管理層5月30日凌晨上調(diào)印花稅率，造成一周千點暴跌的深幅調(diào)整。5.30后市場寵兒換了主角，金融地產(chǎn)有色等王者歸來再次領(lǐng)漲大盤，鋼鐵、煤炭、電力、航空、汽車等藍籌卷土重來，主流資金、公募基金等主力部隊重新奪回市場話語權(quán)。從3600漲到了6100，這個過程是藍籌的盛宴，主力機構(gòu)挾天子以令諸侯，動輒就把大藍籌股票炒過100元、200元甚至300元！題材、概念全面開花，整體上市、參股券商、科技創(chuàng)投、重組、注資、價值重估等等魚龍混雜。“泡沫論”成為全年的一道另類風景，導致2.27、6.4、10.25、11.8、11.22多次大跌。垃圾股有泡沫，藍籌也不例外，價值投資變味成了價值投機。2007年11月5日，發(fā)行價16.70元的中石油以48.60元這一機構(gòu)共謀的“雷神”級開盤價高調(diào)亮相上交所，兩周后計入上證指數(shù)，成為A股第一權(quán)重股，由于開盤價虛高，就此走上漫漫價值回歸之路，由此對市場持續(xù)走弱產(chǎn)生了深遠的影響。

所謂樂極生悲，正當投資者極度亢奮時，瘋牛般狂漲的指數(shù)在6124點戛然而止，大盤先是被48元的中石油板下了牛頭，接著再受中國平安1600億再融資議案的驚嚇而趴下了牛身，最后在對金融海嘯的恐懼中折斷了牛腿，中間還被央行銀根收緊的貨幣政策牽住了牛鼻子，就此流水落花春去也，僅僅一年時間滬指從6124狂瀉到2008年10月28日的1664，跌幅高達72.8%，真是“漲起來瘋狂，跌起來要命”。當賬戶市值坐了過山車、紙上富貴空歡喜一場甚至虧損累累血本無歸時，許多人才意識到即使是“漂亮50”這樣的大美女，也不值得傾家蕩產(chǎn)地去擁有。價值投資過了頭，也會一樣淪為徹頭徹尾的投機。

那些年 我們一起追的牛股

致A股終將逝去的青春

從1990年12月上海證券交易所、深圳證券交易所先后開業(yè)算起，中國證券市場蹣跚學步，快走滿了第23個年頭了。從1990年12月19日到2001年6月26日，滬綜指從開盤96.05點到收盤2233點，整整花了頭一個十年， 估計當時沒有任何人會想到滬指沖高至6124點。又一個十多年過去了，上證指數(shù)卻依然在2200點左右徘徊，似乎又回到了原點。23歲的A股，比起歐美香港股市的上百年歷史尚顯稚嫩，也沒有憑借“后來者居上”的精神，汲取成熟資本市場的發(fā)展經(jīng)驗教訓快速成長。可惜的是，“后發(fā)優(yōu)勢”的A股卻一直是在試錯中艱難前行，就像一個晚熟的孩子，讓人牽腸掛肚、愁腸百結(jié)。

A股緣何光吃不長個？供求失衡、大小非減持、宏觀面、公司基本面、估值高企、市場監(jiān)管以及上市公司回報低等“營養(yǎng)問題”，都阻礙了它的健康成長發(fā)育。

市場資金供求嚴重失衡是導致A股持續(xù)低迷的重要原因。數(shù)據(jù)顯示，盡管A股市場總市值從2007年高峰時候的30多萬億下降至24萬億左右，但流通市值卻增加了2倍多，由6年前的6、7萬億增長至現(xiàn)在的20萬億。一方面，2006年以來，A股市場融資規(guī)模迅速增長，2006年的融資規(guī)模為2696.59億元，是2005年融資規(guī)模的8.25倍，此后融資規(guī)模不斷攀升，2010年全年達到9859.85億元的歷史最高。2011年全年融資規(guī)模縮減至7019.22億元，2012年是4363億元左右。另一方面，“大小非”更是橫在股市頭上的達摩克利斯之劍。統(tǒng)計顯示，截止2013年9月，股改限售股份為5036.43億股，已累計解禁4463.11億股，占比88.62%；累計遭減持588.27億股，占累計解禁股的比例達到了13.18%。有研究人士表示，如果說，從2005年的1800點炒到2007年的6124點，股市的流通市值僅為7萬億即新增加了5萬億，那么，從現(xiàn)在的2200點炒回6124點，流通市值將達到40-60萬億元。這需要多少資金！即使拿得出又如何擋得住成本非常低廉的“大小非”的巨量拋盤？

從宏觀經(jīng)濟及政策的層面看，中國經(jīng)濟增長模式和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)問題，以及當年“四萬億”經(jīng)濟刺激政策的后遺癥，都會拖累A股上行的步伐。中國過去10多年經(jīng)濟增長的主要動力主要來自房地產(chǎn)、汽車、出口三個部門，但隨著2008年以來國際經(jīng)濟金融形勢的變化和國內(nèi)房地產(chǎn)的調(diào)控，中國依靠房地產(chǎn)和出口的經(jīng)濟模式難以為繼，造成鋼鐵、水泥、機械、化工等重工業(yè)化產(chǎn)能過剩，企業(yè)經(jīng)營面臨困難，利潤增速不斷下降，對上市公司的業(yè)績影響不言而喻。

而估值層面，目前近2500家上市公司中只有440家左右的PE在20倍以下，20倍以上市盈率的股票仍占市場整體的80%以上，即使有少數(shù)股票是低估的，但多數(shù)股票價格仍然被高估，存在進一步價值回歸的機會。從國際市場比較來看，A股市場細分行業(yè)估值仍明顯高于國際市場水平，目前盡管對于社會經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型預期賦予了很多創(chuàng)新型中小盤上市公司的高估值，但這些新興企業(yè)能否實現(xiàn)持續(xù)的高盈利和高增長還有待觀察，僅靠概念和預期很難支撐其目前的高估值，一旦其成長性低于預期，必然導致估值的回歸。加上多年以來A股市場存在著的“重融資、輕回報”的痼疾，這些因素都難以吸引長期投資者和價值投資者。證監(jiān)會主席肖鋼近期就撰文坦言：2006年以來，上市公司平均年化股息率只有1%。也正因為如此，雖然近年來管理層做了很多工作，但機構(gòu)投資者入市的步伐并不是那么積極。

A股終將由稚嫩走向成熟與壯年。6年的歲月，改變了青春的臉，經(jīng)歷過成長的煩惱之后，下一個6年，A股或許走得會更穩(wěn)健、更輕快。

大時代 牛市夢

進入9月份以來，當大盤積年累月的疲弱走勢還在強化許多投資者的熊市思維定式，當市場還在為眼下究竟是熊市還是小牛市爭論不已時，伴隨著十八屆三中全會的日益臨近，有心人不難發(fā)現(xiàn)，一系列積極的變化正在悄然發(fā)生。

9月13日，證監(jiān)會發(fā)言人表示：優(yōu)先股適用企業(yè)范圍并無行業(yè)限制；此外，并購重組分道制審核將于今年10月8日起實施。就在同一天，監(jiān)管部門召集多位投行及學界人士，針對新股發(fā)行體制改革方案召開探討會，意見集中指向如何更好保護中小投資者利益。10月16日，證監(jiān)會主席肖鋼發(fā)表署名文章《保護中小投資者就是保護資本市場》。幾天后，證監(jiān)會正式宣布了對萬福生科、天能科技和新大地這三起震動整個中國資本市場的造假案件中所涉及的上市公司、證券公司、律師事務所和會計師事務所的行政處罰結(jié)果。雖然自6月新股發(fā)行體制改革公開征求意見以來，至今“只聞樓梯響，未見靴落地”，但來自證監(jiān)會的表態(tài)始終如一：重啟IPO必須與體制機制改革相結(jié)合；新股發(fā)行要在改革意見正式公布實施后才能啟動，必須對過去IPO的辦法進行較大的改革，最大限度地保護投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益。更早的消息顯示：監(jiān)管部門今年7月已成立專門修法小組研究修訂現(xiàn)行證券法，爭取將證券法的修訂納入明年的全國人大修法工作計劃。據(jù)悉，修訂內(nèi)容涉及證券的定義、證券發(fā)行與交易、上市公司并購重組、證券交易所、中介組織等資本市場各個層面的基礎性制度。

密集組合拳的背后，證監(jiān)會凈化證券發(fā)行中介機構(gòu)，強化信息披露，完善IPO發(fā)行制度，妥善解決大小非頑癥，保護中小投資者利益，以嶄新的頂層設計為中國證券市場接下來的健康有序發(fā)展保駕護航的改革和監(jiān)管思路已經(jīng)表現(xiàn)得十分明顯。伴隨著實體經(jīng)濟層面的“金改”、土地流轉(zhuǎn)改革、推出上海自貿(mào)區(qū)、推出核心軍工資產(chǎn)證券化等一系列動作，有望帶來一輪新的制度紅利，而文化、環(huán)保、循環(huán)經(jīng)濟、區(qū)域振興等符合未來經(jīng)濟改革方向的相關(guān)產(chǎn)業(yè)或區(qū)域?qū)@得長期改革紅利的支持。

市場研究人士認為，三中全會將體現(xiàn)“改革全面重啟”，并帶來包括經(jīng)濟增長紅利、經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變紅利、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整紅利、金融深化與產(chǎn)融結(jié)合紅利、區(qū)域發(fā)展紅利、消費紅利等在內(nèi)的六大改革紅利，將催生新一輪牛市。

今年5月，證監(jiān)會主席肖鋼在五四致辭中表示，“中國夢”是全體中華兒女的夢，資本市場成為實現(xiàn)“中國夢”的重要載體，全體證券期貨從業(yè)者都要踐行“中國夢”。今年10月，肖鋼又撰文指出：要使中小投資者享受到資本市場改革發(fā)展的紅利，讓資本市場助力實現(xiàn)“中國夢”。6年來，A股在百轉(zhuǎn)千回中一次次呼喚牛市再來，一次次想要鴛夢重溫，而當下，會不會就是鸞鳳和鳴、鳳凰于飛的時候？我們拭目以待。

“憶昔開元全盛日，公私倉廩俱豐實”。今天，我們紀念6124，是為了未來不再紀念；我們遙想流金歲月，是為了再度迎來激情燃燒的大時代。中國是世界第二大經(jīng)濟體，中國證券市場早已成為全球第二大股票市場，而建立一個與全球GDP第二相稱的世界第二大證券市場，也許已不再是遙遠的夢想。

盛世應再來，夢圓濟滄海。

我的A股中國夢

每個中國人的夢想，匯編織成中國夢；一億股民的夢想，將成就股市“中國夢”。遺憾的是，A股市場多年來似乎一直是個讓股民夢碎的地方。中國股民的夢想其實一點也不復雜：少虧錢，不被忽悠，最好還能賺點錢，多賺點兒更好——實現(xiàn)這些看似簡單的夢想，有賴于一個真正公開、公平、公正的股市，一個能夠反映經(jīng)濟發(fā)展的股市，一個以保護中小投資者為己任的股市，一個投資能獲得正當回報的股市。一億股民的“中國夢”，根本上需要依靠法治的力量，市場的力量，和公司的力量去支撐，去“變現(xiàn)”。隨著頂層改革和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的強力推進，終有一天，A股市場會讓股民夢想成真——這一天就快來了！