兩融井噴開啟A股“對(duì)沖時(shí)代”

兩融余額超過兩市日成交金額，兩融標(biāo)的股市值和成交占比占全市場(chǎng)大頭，對(duì)市場(chǎng)交易格局將產(chǎn)生怎樣的影響

3101.94億元！

10月16日，距9月16日滬深交易所融資融券業(yè)務(wù)標(biāo)的證券范圍第三次擴(kuò)容剛滿一個(gè)月，兩市融資融券余額再創(chuàng)歷史新高，當(dāng)日兩市融資余額3066.68億元，融券余額35.26億元，兩融合計(jì)3101.94億元，而兩市當(dāng)日成交金額總計(jì)才2785億元，其中融資融券日內(nèi)交易占比就占到10%左右。

融資融券業(yè)務(wù)問世三年，直至去年年底兩融余額還在900億元以下的低位徘徊。隨著市場(chǎng)向好，滬深兩市融資融券余額也如火箭般躥升，由今年初的895.16億元起步，連破1000億元、2000億元、3000億元三道大關(guān)，快速增長(zhǎng)至3100億元以上，整體增長(zhǎng)幅度超過200%。與之相伴的是兩融業(yè)務(wù)交易量的不斷放大和參與者隊(duì)伍的迅速“擴(kuò)軍”。9月份融資融券月度統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)月融資買入4015.16億元，月融券賣出538.27億元，全月融資融券交易金額高達(dá)7580.60億元，均創(chuàng)下兩融業(yè)務(wù)開展以來單月成交新高；9月份一個(gè)月新增開戶數(shù)145132戶，目前融資融券客戶總數(shù)已達(dá)100萬戶以上。另一個(gè)可參照的指標(biāo)來自中登公司的最新統(tǒng)計(jì)：10月第一周兩市交易賬戶數(shù)為1，143.52萬戶——這一切意味著什么？

十分天下有其一，融資融券已儼然成為越來越多的投資者征戰(zhàn)股海的“常備武器”。

兩融擴(kuò)容成推手

2013年9月16日，滬深交易所正式實(shí)施兩融標(biāo)的證券的第三次擴(kuò)容，標(biāo)的股票數(shù)量由原有的494只增加至700只，其中滬市標(biāo)的股票數(shù)由296只增加至400只，它們的平均流通市值為275億元，合計(jì)占滬市A股流通市值的87%；日均成交金額為698億元，占滬市A股日均成交金額的80%。深市標(biāo)的股票數(shù)由198只增加至300只，其平均流通市值為110億元，合計(jì)占深市A股流通市值的59%；日均成交金額為510億元，占深市A股日均成交金額的51%。而回顧第二次兩融擴(kuò)容，標(biāo)的股票數(shù)量由278只增加至500只，標(biāo)的股票市值占比由61%提高至71%；標(biāo)的股票日均成交額占比由37%提高至57%。可見，兩融標(biāo)的股票的擴(kuò)充進(jìn)一步提高了其市場(chǎng)市值占比，并為市場(chǎng)提供了更多的流動(dòng)性。

在9月的這次兩融新增標(biāo)的股中，最搶眼的無疑要算創(chuàng)業(yè)板中的“牛股軍團(tuán)”。創(chuàng)業(yè)板公司從原來的6家標(biāo)的大幅擴(kuò)張至34家，包括9個(gè)月上漲10倍的年度第一“飆股”中青寶、樂視網(wǎng)、東方財(cái)富、掌趣科技等大牛股。另外，近期連續(xù)漲停的上港集團(tuán)也出現(xiàn)在了名單中。這不禁引人遐思：是想刺激融券業(yè)務(wù)規(guī)模迎頭趕上嗎？

單向助漲存隱憂

兩融業(yè)務(wù)發(fā)展喜人，但其中蘊(yùn)含的問題也不容忽視。兩融推出以來，融資與融券的發(fā)展差距越來越大，融資增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于融券。相比融資余額的成倍數(shù)增長(zhǎng)，今年以來融券余額僅增長(zhǎng)20%，長(zhǎng)期徘徊在50億元以下，只占到融資余額的1%多一點(diǎn)，幾乎可以忽略不計(jì)。數(shù)據(jù)也清楚地顯示出券源不足的問題：截至10月16日，206只新增標(biāo)的中僅有30余只有融券余量，其余標(biāo)的的融券余量均為零。

不僅如此，融資獨(dú)大、融券低迷帶來的“單向助漲”問題似乎更讓部分市場(chǎng)人士擔(dān)憂。按照國(guó)內(nèi)投資者的習(xí)慣，能夠提供融券的客戶不會(huì)很多，很多券商自身就不愿意。所以每次擴(kuò)大標(biāo)的個(gè)股范圍，客觀上會(huì)起到增加該類個(gè)股被融資凈買入的機(jī)會(huì)，進(jìn)一步助長(zhǎng)了多頭的買氣。由于9月新入選的206只標(biāo)的股多屬于前期活躍的熱門股，而進(jìn)入四季度市場(chǎng)走勢(shì)雖有反復(fù)但十分有彈性，因此對(duì)這些股票的融資買入熱度不減，也就更難以融到券對(duì)其做空。9月以來融資凈買入居前的個(gè)股多屬于前期大漲的大牛股，包括上港集團(tuán)、外高橋、陸家嘴、愛建股份、中航投資、中青寶等，而漲幅50%以上的許多新貴如號(hào)百控股、同洲電子、浪潮軟件、大智慧等，也都是近期融資余額快速走高的品種。

對(duì)沖交易新思維

融資融券作為典型的多空博弈且?guī)в懈軛U性質(zhì)的投資領(lǐng)域，短期有助漲助跌的作用，中長(zhǎng)期則能抑制超買超賣減緩市場(chǎng)波動(dòng)。從這個(gè)意義上說，當(dāng)前融資過熱、融券遇冷的格局不會(huì)一直持續(xù)。

從價(jià)值角度出發(fā)，當(dāng)前被高估的兩融標(biāo)的股，無論是在哪個(gè)板，未來都存在較大價(jià)值回歸壓力。目前兩融標(biāo)的股中中小板、創(chuàng)業(yè)板個(gè)股已達(dá)150多只，從估值角度看，當(dāng)前小盤股相對(duì)于大盤股的市盈率溢價(jià)倍數(shù)為2.65倍，處于近十年的歷史絕對(duì)高位，未來一旦業(yè)績(jī)低于預(yù)期和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好轉(zhuǎn)向，則融券賣出壓力將快速顯現(xiàn)。進(jìn)入10月中下旬，中青寶、拓維信息、華誼兄弟、北緯通信等前期大牛股的斷崖式連續(xù)暴跌，已經(jīng)給市場(chǎng)敲響了警鐘。而主板市場(chǎng)近年頻出的“黑天鵝”事件，也給參與兩融標(biāo)的“白馬”股交易的投資者帶來了較大的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。

隨著兩融標(biāo)的股的進(jìn)一步擴(kuò)容，A股市場(chǎng)已全面迎來“對(duì)沖時(shí)代”，對(duì)于對(duì)沖工具的理解和應(yīng)用水平，將在很大程度上決定參與者的交易成績(jī)單。投資者如果不想輸在起點(diǎn)，順勢(shì)而動(dòng)調(diào)整思路添置兵器重整“武庫(kù)”是唯一的出路。