中國貨幣需要短期的適度寬松

12月9日，中國社科院財經戰略研究院、社會科學文獻出版社共同發布《中國宏觀經濟運行報告（2013—2014）》（下稱《報告》）。

《報告》指出：經濟低速增長時期需要更高貨幣規模，經濟不景氣時期貨幣政策適度寬松不會刺激經濟泡沫，中國需要協調短期適度寬松與長期緊縮管理的關系。對于當前的較低經濟增長而言，較大的貨幣規模恰恰是必需的。

筆者認可上述判斷，這恰恰是宏觀經濟“逆周期調節”的必然要求。《報告》對比1991—2012年的經濟增速與貨幣規模發現，經濟增速與貨幣規模存在反向關聯，當經濟增速較高時，M2/GDP較小；當經濟增速較低時，M2/GDP較大。造成這一現象的原因主要是經濟低迷時貨幣周轉速度減慢，為維持同樣甚至較低的經濟增速，需要更大的貨幣規模。

中國社科院財經戰略研究院表示，經濟增速與貨幣規模的反向關聯不僅存在于中國，也存在于20世紀80年代以來的主要發達經濟體，以日本和美國為代表。

《報告》同時闡釋了“貨幣超發與經濟泡沫”之間的關系問題。理論上說，貨幣超發與經濟泡沫之間存在正向關聯，這也是2012—2013年間反對貨幣寬松的重要理由。“但是貨幣供給與消費品價格（所謂通脹）之間并不存在嚴格的正相關性，主要的影響體現為對房價的影響，這表明貨幣供給對房地產價格泡沫有一定的推動作用。”

《報告》說，雖然通過結構化的貨幣政策可以限制向房地產行業的直接貨幣投放，但是仍存在貨幣通過其他渠道流入房地產市場并促使泡沫加劇的疑問。

中國社科院財經戰略研究院分析認為，雖然貨幣供給與房地產市場泡沫有一定關聯，但二者之間的聯系并不穩定。進一步的數據分析顯示，分經濟增長階段來看，貨幣對房地產市場的影響程度會隨著宏觀經濟景氣程度變化而改變。

中國社科院財經戰略研究院認為，中國貨幣適度寬松的上限尚未達到，管制利率、拉動經濟等政策均需要貨幣適度寬松予以配合，并且在宏觀經濟景氣程度較低時，貨幣適度寬松對經濟泡沫的推動作用也較弱。因此，當前中國的貨幣政策需要維持必要的寬松幅度，并在之后隨經濟增長階段的變化進行逆向調整，再逐漸回收流動性。

筆者認為，我們的確需要通過改革釋放經濟活力，但我們必須清醒，要使改革更加順利地進行，宏觀經濟政策和管理水平必須同步提高，必須更具科學性。

現在有一種觀點認為：因為我們主要應當依賴改革釋放經濟活力，所以我們就可以不尊重“貨幣政策逆周期調節”的基本規律。

筆者認為，這是極度錯誤的認知。絕不可以顧此失彼，更不可以用改革替代宏觀調控，這是完全不同的政策訴求。如果貨幣政策發生錯誤，出現“順周期調節”的情況，所有改革均無紅利可言。