近八成地產(chǎn)類上市公司財(cái)務(wù)存在粉飾嫌疑

商務(wù)部信用評(píng)級(jí)與認(rèn)證中心授權(quán)本刊發(fā)布 《中國(guó)非金融上市公司財(cái)務(wù)安全評(píng)估報(bào)告》 （2013年春季）

2013年中國(guó)上市公司總體財(cái)務(wù)安全狀況近5年最差

國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)后，世界經(jīng)濟(jì)陷入谷底，至今尚未走出陰影。受內(nèi)外因素影響，近年來我國(guó)經(jīng)濟(jì)也出現(xiàn)了波動(dòng)和下滑，尤其是2012年以來我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)加大。

重振實(shí)體經(jīng)濟(jì)已經(jīng)成為各界的共識(shí)。上市公司中的非金融類公司暨實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)的中堅(jiān)力量。重振實(shí)體經(jīng)濟(jì)，更需要上市公司的崛起。

為了給宏觀經(jīng)濟(jì)決策提供科學(xué)數(shù)據(jù)支持，為廣大投資者提供價(jià)值投資依據(jù)，商務(wù)部信用評(píng)級(jí)與認(rèn)證中心采用Themis技術(shù)，根據(jù)2008—2012年全部中國(guó)非金融上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，系統(tǒng)分析了近5年來我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)上市公司財(cái)務(wù)安全狀況，涉及上市公司2230家，并撰寫了《中國(guó)非金融上市公司財(cái)務(wù)安全評(píng)估報(bào)告》（2013年春季）（下稱“報(bào)告”）。

報(bào)告認(rèn)為，2013年我國(guó)非金融上市公司總體財(cái)務(wù)安全狀況下降，是自2008年國(guó)際金融危機(jī)以來總體財(cái)務(wù)安全最差的一年，超過1/4（25.88%）的非金融上市公司財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)或高風(fēng)險(xiǎn)。34.35%非金融類上市公司存在財(cái)務(wù)報(bào)表粉飾嫌疑。

2013年中國(guó)上市公司總體財(cái)務(wù)安全狀況近5年最差

2008年金融危機(jī)以來，中國(guó)非金融上市公司財(cái)務(wù)安全總指數(shù)（Financial security index）（下稱“FSI總指數(shù)”）呈現(xiàn)先升后降態(tài)勢(shì)，2010年FSI總指數(shù)達(dá)到最高值后，F(xiàn)SI總指數(shù)連續(xù)3年呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。

2013年，中國(guó)上市公司總體財(cái)務(wù)安全狀況是近5年中最差的一年。2012年中國(guó)上市公司總體財(cái)務(wù)安全狀況下降幅度較大（-1.79%），2013年FSI總指數(shù)仍將下降，說明上市公司的整體財(cái)務(wù)安全狀況進(jìn)一步下滑，中國(guó)上市公司財(cái)務(wù)安全形勢(shì)將更為嚴(yán)峻。2013年FSI總指數(shù)為5248.49點(diǎn)，較上年度下降了57.66個(gè)基點(diǎn)，降幅為1.09%。財(cái)務(wù)安全狀況下滑包括：相對(duì)整體營(yíng)業(yè)規(guī)模，我國(guó)上市公司的總體資產(chǎn)規(guī)模較大，資產(chǎn)存在一定泡沫化；從成本指標(biāo)看，我國(guó)上市公司總體成本上升速度較快，成本成為吞噬企業(yè)利潤(rùn)的主要原因；實(shí)物性資產(chǎn)周轉(zhuǎn)仍然存在異常。其中，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)變化度更為異常，說明固定資產(chǎn)投資過大，同時(shí)固定資產(chǎn)投資回報(bào)率很低；借款效率普遍低下。大量上市公司借款對(duì)銷售的貢獻(xiàn)度很小，借款被用于各種不能產(chǎn)生銷售的無效環(huán)節(jié)中。

通過多期連續(xù)分析，中國(guó)上市公司FSI總指數(shù)走勢(shì)與GDP增長(zhǎng)率走勢(shì)呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，根據(jù)FSI總指數(shù)變化情況分析，預(yù)計(jì)2013年我國(guó)GDP增長(zhǎng)率將在2012年基礎(chǔ)上略有下降，預(yù)計(jì)為7%～7.5%。

中小板財(cái)務(wù)安全狀況最好、主板和創(chuàng)業(yè)板財(cái)務(wù)安全狀況各有隱憂

在A股市場(chǎng)，由于各個(gè)板塊對(duì)上市公司的指標(biāo)及上市門檻要求有所差異，上市之后各板塊公司所表現(xiàn)的財(cái)務(wù)狀況也有所不同。

主板市場(chǎng)。2009—2012年，非金融上市公司FSI主板指數(shù)基本處于持平或上升狀態(tài)，這說明2008年世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)后，特別是我國(guó)2009年經(jīng)濟(jì)和金融刺激政策實(shí)施以來，主板上市公司并未受到經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響，2009年以后經(jīng)濟(jì)和金融刺激政策紅利主要給予了主板的大型國(guó)有企業(yè)。

但2013年 FSI主板指數(shù)同比下降了54.19個(gè)基點(diǎn)，降幅為1.09%。這說明主板上市公司獨(dú)享的政策紅利已經(jīng)走到盡頭，2013年主板上市公司財(cái)務(wù)安全狀況也開始下滑。

具體而言，近年來我國(guó)經(jīng)濟(jì)刺激政策的大量貨幣資本主要流向了主板企業(yè)，造成主板資產(chǎn)泡沫化非常嚴(yán)重。

同時(shí)，成本上升速度過快，企業(yè)利潤(rùn)被成本嚴(yán)重吞噬；無形資產(chǎn)存在高估現(xiàn)象，許多企業(yè)通過高估無形資產(chǎn)達(dá)到虛增企業(yè)規(guī)模的目的；運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)中債權(quán)債務(wù)周轉(zhuǎn)嚴(yán)重惡化。在加快回收債權(quán)的同時(shí)，償還債務(wù)的速度較慢。這必將引起中小供應(yīng)商的資金壓力，造成中小供應(yīng)商的資金短缺、危機(jī)甚至破產(chǎn)；借款使用效率非常低下。主板上市公司的總體借款效率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司，其大量借款被用于無效環(huán)節(jié)。

中小板市場(chǎng)。長(zhǎng)期以來，中小板上市公司的財(cái)務(wù)安全狀況一直遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于主板和創(chuàng)業(yè)板。但是近5年來FSI中小板指數(shù)一直快速下降，這說明2008年國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)后，中小板上市公司受到的沖擊較大，總體財(cái)務(wù)安全逐年下降。

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。2011年以前，創(chuàng)業(yè)板上市公司的財(cái)務(wù)安全狀況一直領(lǐng)先于中小板和主板上市公司。但是，2012年創(chuàng)業(yè)板上市公司的財(cái)務(wù)安全狀況迅速惡化，降幅超過了12%。2013年，F(xiàn)SI創(chuàng)業(yè)板指數(shù)同比又下降了124.4個(gè)基點(diǎn)，降幅為2.28%。目前，F(xiàn)SI創(chuàng)業(yè)板指數(shù)僅比FSI總指數(shù)高113.38個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)成為證券投資市場(chǎng)高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域，如果財(cái)務(wù)安全狀況進(jìn)一步下滑，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)財(cái)務(wù)安全前景堪憂。

具體而言，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)非金融類上市公司存在成本上升速度較快、無形資產(chǎn)嚴(yán)重高估、賒銷債權(quán)周轉(zhuǎn)期不斷擴(kuò)大等問題。

農(nóng)林牧漁業(yè)整體出現(xiàn)回暖 機(jī)械等行業(yè)下滑趨勢(shì)難改

結(jié)合國(guó)家統(tǒng)計(jì)局和Themis模型分類標(biāo)準(zhǔn)，中國(guó)三大產(chǎn)業(yè)中，第一產(chǎn)業(yè)所屬一個(gè)門類行業(yè)，即農(nóng)林牧漁業(yè)；第二產(chǎn)業(yè)所屬11個(gè)門類行業(yè)，即采礦業(yè)、機(jī)械工業(yè)、鋼鐵工業(yè)、化學(xué)工業(yè)、食品工業(yè)、紡織工業(yè)、醫(yī)藥工業(yè)、其他工業(yè)、公共事業(yè)、建筑業(yè)、多種經(jīng)營(yíng)行業(yè)；第三產(chǎn)業(yè)所屬8個(gè)門類行業(yè)（金融行業(yè)除外），分別是商務(wù)流通領(lǐng)域的交通運(yùn)輸業(yè)、倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)、批發(fā)行業(yè)、零售行業(yè)、住宿和餐飲業(yè)、電信業(yè)、計(jì)算機(jī)服務(wù)業(yè)以及生產(chǎn)和生活服務(wù)領(lǐng)域的房地產(chǎn)業(yè)。

FSI第一產(chǎn)業(yè)指數(shù)在2011和2012年連續(xù)兩年下降后，2013年較快回升，財(cái)務(wù)安全狀況好轉(zhuǎn)，反映出第一產(chǎn)業(yè)整體出現(xiàn)回暖。

FSI第二產(chǎn)業(yè)指數(shù)近兩年連續(xù)快速下降，同時(shí)是2013年唯一下降的產(chǎn)業(yè)。

由于第二產(chǎn)業(yè)上市公司行業(yè)和企業(yè)眾多，致使FSI總指數(shù)下降。這說明，2013年我國(guó)第二產(chǎn)業(yè)財(cái)務(wù)安全下降將是上市公司總體財(cái)務(wù)安全下降的根源，工業(yè)制造業(yè)總體財(cái)務(wù)安全狀況較為嚴(yán)峻，影響宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)。

FSI第三產(chǎn)業(yè)指數(shù)連續(xù)兩年下滑后，2013年將出現(xiàn)小幅上升，第三產(chǎn)業(yè)整體穩(wěn)定。由于房地產(chǎn)業(yè)財(cái)務(wù)安全指數(shù)遠(yuǎn)低于其他行業(yè)，使FSI第三產(chǎn)業(yè)指數(shù)偏低。

2013年，在20個(gè)門類行業(yè)中，行業(yè)財(cái)務(wù)安全指數(shù)上升的有10個(gè)行業(yè)。其中，行業(yè)財(cái)務(wù)安全指數(shù)上升幅度最大的是公共事業(yè)，行業(yè)財(cái)務(wù)安全指數(shù)同比上升了13.98%；其次是房地產(chǎn)業(yè)，財(cái)務(wù)安全指數(shù)同比上升了11.49%；第三是批發(fā)業(yè)，行業(yè)財(cái)務(wù)安全指數(shù)同比上升了6.23%。其他財(cái)務(wù)安全指數(shù)上升的行業(yè)有：零售業(yè)、多種經(jīng)營(yíng)業(yè)、農(nóng)林牧漁業(yè)、紡織工業(yè)、化學(xué)工業(yè)、醫(yī)藥工業(yè)、食品工業(yè)等。

行業(yè)財(cái)務(wù)安全指數(shù)下降的有10個(gè)行業(yè)。其中，采礦業(yè)和倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)、建筑業(yè)的行業(yè)財(cái)務(wù)安全指數(shù)下降幅度最大，分別是12.19%和11.86%，7.45%。其他財(cái)務(wù)安全指數(shù)下降的行業(yè)有：鋼鐵工業(yè)、住宿和餐飲業(yè)、運(yùn)輸業(yè)、服務(wù)軟件業(yè)、其他工業(yè)、電信業(yè)、機(jī)械工業(yè)等。

值得注意的是，雖然上升行業(yè)和下降行業(yè)數(shù)量持平，但是下降行業(yè)的下降幅度均值高于上升行業(yè)幅度均值，因此我國(guó)總體財(cái)務(wù)安全指數(shù)仍處于下降趨勢(shì)。

從20個(gè)行業(yè)財(cái)務(wù)安全指數(shù)的絕對(duì)值來看，2013年FSI醫(yī)藥行業(yè)指數(shù)最高，指數(shù)值為6225.8點(diǎn)，行業(yè)整體財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最小；第二位是食品工業(yè)，F(xiàn)SI指數(shù)值為6124.48點(diǎn)，行業(yè)整體財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也很小。FSI房地產(chǎn)行業(yè)指數(shù)最低，行業(yè)指數(shù)值為2432.55點(diǎn)，行業(yè)整體財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最大；其次是建筑業(yè)，行業(yè)指數(shù)值為3973.46點(diǎn)，行業(yè)整體財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也非常大。

報(bào)告指出，2013年，房地產(chǎn)業(yè)財(cái)務(wù)安全指標(biāo)有以下三個(gè)問題需要關(guān)注：債權(quán)債務(wù)周轉(zhuǎn)嚴(yán)重異常，主要體現(xiàn)在債務(wù)支付極為緩慢；借款使用效率仍然非常低；資產(chǎn)效率非常低下，資產(chǎn)泡沫化嚴(yán)重。

766家上市公司存在財(cái)務(wù)報(bào)表粉飾嫌疑

通過Themis純定量異常值評(píng)級(jí)分析看，在2230家樣本中，有766家上市公司存在不同程度的財(cái)務(wù)報(bào)表粉飾嫌疑，占全部樣本上市公司的34.35%。

從行業(yè)情況看，房地產(chǎn)上市公司存在財(cái)務(wù)報(bào)表粉飾嫌疑有96家，行業(yè)占比達(dá)74.42%；第二是多種經(jīng)營(yíng)業(yè)，存在粉飾嫌疑上市公司35家，行業(yè)占比62.5%。

存在財(cái)務(wù)報(bào)表粉飾嫌疑、同時(shí)又存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的上市公司數(shù)量為306家，占所有存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上市公司總數(shù)（602家）的50.83%。說明由于面臨股價(jià)、監(jiān)管和退市等壓力，越是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大的上市公司，其財(cái)務(wù)報(bào)表粉飾的動(dòng)機(jī)和意愿越強(qiáng)烈，出現(xiàn)財(cái)務(wù)報(bào)表粉飾的可能性越高。

粉飾主要集中在公司運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)的科目，包括銷售成本、銷售收入、應(yīng)收賬款、應(yīng)付賬款等。在運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)粉飾最嚴(yán)重的會(huì)計(jì)科目是應(yīng)收和應(yīng)付科目，這兩個(gè)科目存在壞賬計(jì)入應(yīng)收賬款、應(yīng)收賬款藏匿、應(yīng)付賬款藏匿等。

此外，該報(bào)告還對(duì)重點(diǎn)區(qū)域上市公司財(cái)務(wù)安全狀況進(jìn)行了分析。分析顯示，近兩年來，多數(shù)區(qū)域FSI指數(shù)均處于下降趨勢(shì)。其中，北京市FSI指數(shù)下降最快，累計(jì)降幅為10.79%；其次是江蘇省，累計(jì)降幅為8.41%；第三位是浙江省，累計(jì)降幅為5.73%。說明這三個(gè)區(qū)域上市公司財(cái)務(wù)安全狀況下降較快，應(yīng)引起關(guān)注。

從優(yōu)秀上市公司比例看，較優(yōu)秀上市公司占比最高的是上海市，比例為8.24%；其次是浙江省，比例為8.14%；江蘇省排在第三位，比例為7.73%。

從風(fēng)險(xiǎn)較大上市公司比例看，有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)占比最高的是北京市，比例為28.33%；其次是上海市，比例為24.71%；第三是深圳市，比例為23.03%。

Themis

異常值信用評(píng)級(jí)技術(shù)

通過以破產(chǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)異常狀況為理論分析依據(jù)，從企業(yè)運(yùn)營(yíng)過程中的資金籌集方式、資金籌集的內(nèi)部使用方向和資金使用效率等環(huán)節(jié)入手，分析企業(yè)運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)的資金使用效率和資金流向合理性，同時(shí)判斷企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和指標(biāo)之間的變化關(guān)系和合理化程度，從而預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)粉飾的分析模型。

總體結(jié)論和2013年預(yù)測(cè)

近3年來，中國(guó)非金融類上市公司FSI總指數(shù)呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，尤其2013年中國(guó)上市公司FSI總指數(shù)降至近5年來新低，反映出2013年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)將面臨調(diào)整，實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)困難不容忽視，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大。2013年，中國(guó)上市公司優(yōu)秀企業(yè)的總體數(shù)量減少，同時(shí)，存在風(fēng)險(xiǎn)的上市公司數(shù)量正在增加，鑒于中國(guó)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)已經(jīng)大力推動(dòng)退市制度，已有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的公司將面臨更為嚴(yán)格的審查，可以預(yù)計(jì)，中國(guó)上市公司退市數(shù)量和比例將在今后數(shù)年快速增加。

主板上市公司的財(cái)務(wù)安全指數(shù)下降，同時(shí)，近5年來上市公司FSI主板指數(shù)低于同期FSI總指數(shù)，說明主板上市公司的總體財(cái)務(wù)安全狀況低于中小板和創(chuàng)業(yè)板，這與監(jiān)管當(dāng)局和投資者普遍認(rèn)為的主板上市公司經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)狀況好于中小板和創(chuàng)業(yè)板、主板上市公司更安全的觀念相反。從主板上市公司財(cái)務(wù)安全指標(biāo)來看，主板上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高于中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板。

FSI中小板指數(shù)呈現(xiàn)快速下降趨勢(shì)。這說明，我國(guó)經(jīng)濟(jì)周期調(diào)整對(duì)中小板上市公司帶來長(zhǎng)期負(fù)面影響。從中小板財(cái)務(wù)安全指標(biāo)數(shù)據(jù)看，2012年中小板總體財(cái)務(wù)安全性遠(yuǎn)高于主板、創(chuàng)業(yè)板。因此，目前中小板市場(chǎng)仍然是我國(guó)資本市場(chǎng)中最安全的投資市場(chǎng)。

從近4年創(chuàng)業(yè)板財(cái)務(wù)安全指數(shù)看，F(xiàn)SI創(chuàng)業(yè)板指數(shù)則一直處于下降趨勢(shì)。同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板多項(xiàng)財(cái)務(wù)安全指標(biāo)出現(xiàn)異常。這說明，我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司影響很大，創(chuàng)業(yè)板財(cái)務(wù)安全質(zhì)量已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于三年前水平，創(chuàng)業(yè)板上市公司的風(fēng)險(xiǎn)正在聚集。如果這一趨勢(shì)得不到遏制，創(chuàng)業(yè)板可能成為風(fēng)險(xiǎn)最大的分市場(chǎng)板塊。

2013年房地產(chǎn)業(yè)投融資和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)

2013年房地產(chǎn)業(yè)財(cái)務(wù)安全指數(shù)快達(dá)到近5年來行業(yè)的最高點(diǎn)。但是，F(xiàn)SI行業(yè)指數(shù)是所有行業(yè)中最低的。少數(shù)優(yōu)秀房地產(chǎn)公司財(cái)務(wù)安全狀況極佳，但大多數(shù)中小房地產(chǎn)公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)極大。在2012年的3個(gè)季度里，F(xiàn)SI房地產(chǎn)指數(shù)曾出現(xiàn)2000多點(diǎn)上下巨大波動(dòng)，反映了該行業(yè)的財(cái)務(wù)不確定性和政策導(dǎo)向性。2013年，該行業(yè)財(cái)務(wù)安全趨勢(shì)為不確定。從投融資角度看，該行業(yè)2013年需進(jìn)一步觀察。同時(shí)，在投資該行業(yè)時(shí)，應(yīng)考慮投資財(cái)務(wù)安全狀況好的上市公司。