金融泡沫是如何形成的

關(guān)于金融體系，存在很多錯誤的教條、誤解和誤讀。超級泡沫形成期間，很多主流的經(jīng)濟理論賴以建立的假設(shè)與現(xiàn)實相去甚遠。我沒有遵循這些假定，而是從另外一個角度來解讀金融市場。實際上我的概念框架不是關(guān)于金融市場的，它論述的是一個基礎(chǔ)性的哲學(xué)問題，即思維與現(xiàn)實的關(guān)系。

我認為思維與現(xiàn)實之間存在雙向聯(lián)系。一方面，思維試圖理解現(xiàn)實，我稱之為思維的認知功能。另一方面，思維試圖影響現(xiàn)實，我稱之為思維的操控功能。當兩種功能同時發(fā)揮作用時，就形成了一種循環(huán)關(guān)系，或者說反饋環(huán)路。我把這個環(huán)路稱為“反身性”。

反身性對兩種功能都存在一定的干擾作用。如果沒有反身性，每種功能里只有一個自變量，即在認知功能中，現(xiàn)實是自變量，現(xiàn)實的變化決定了市場參與者的思維、看法；在操控功能中，市場參與者的思維是自變量，思維的變化決定了市場參與者將會采取的行動。當兩種功能同時起作用時，兩者都沒有自變量，因為思維與現(xiàn)實將會相互影響，這就給我們研判市場參與者的思維和市場的實際動態(tài)帶來了很多不確定性因素。這些不確定性因素導(dǎo)致市場參與者的思維與實際動態(tài)之間出現(xiàn)了偏差，市場參與者的意圖與最終結(jié)果之間也缺乏一致性。

有一點應(yīng)該強調(diào)指出，反身性并非不確定性的唯一根源，其他因素也會導(dǎo)致市場參與者無法完全準確地理解現(xiàn)實動態(tài)，這就是“知識不完善”。反身性與“知識不完善”及人的“易錯性”存在密切的關(guān)系。從邏輯角度而言，易錯性的危害要大于知識不完善的危害。如果人們在采取行動之前對現(xiàn)實有了全面精準的認識，那么他們的想法就會完全契合現(xiàn)實，反身性也不會成為不確定性因素的根源，既不會給市場參與者的想法帶來不確定性，也不會給現(xiàn)實動態(tài)帶來不確定性。

一般情況下，人們都承認易錯性的存在，但反身性卻沒有得到應(yīng)有的關(guān)注。對于每一個功能，人們都試圖追求完美，往往傾向于無視或消除導(dǎo)致不確定性的根源。

經(jīng)濟學(xué)家試圖把自己的理論比作牛頓物理學(xué)理論，我認為這種類比是錯誤的，因為牛頓研究的對象是自然現(xiàn)象，自然現(xiàn)象的發(fā)生完全獨立于人的想法之外，不以人的意志為轉(zhuǎn)移；而經(jīng)濟學(xué)家們的研究對象是經(jīng)濟現(xiàn)象，經(jīng)濟現(xiàn)象的演變并不獨立于人的意志之外，市場參與者都具有思維能力，而他們的思維會影響經(jīng)濟現(xiàn)象。

當我利用金融市場檢驗我的思想是否正確的時候，我在易錯性和反身性這兩個假定的基礎(chǔ)之上形成了自己的金融泡沫理論。我認為，每個泡沫都由兩個要素組成：一是現(xiàn)實世界中盛行的一種趨勢，二是人們對這種趨勢的誤讀。泡沫從形成到破裂是一個過程，如果市場上出現(xiàn)了一種新趨勢，那么它有可能是由某一項技術(shù)創(chuàng)新催生的，也有可能純粹是金融因素導(dǎo)致的。起初，這種趨勢可能會悄然發(fā)生，沒有引起人們的關(guān)注。 當市場參與者注意到這個趨勢之后，他們可能會非常感興趣，從而導(dǎo)致這個趨勢越來越強，而他們對這種趨勢肯定會存在誤讀。 這個趨勢有可能受到干擾而出現(xiàn)暫時性中斷，這就對人們是否會堅持之前的誤讀構(gòu)成了挑戰(zhàn)和考驗。如果人們看清了之前的誤讀，這個泡沫就不會惡化。但如果這次考驗驗證之前的誤讀具有合理性，那么誤讀會進一步加強。 隨著泡沫逐漸膨脹，市場參與者會發(fā)現(xiàn)自己的思維與實際情形相去甚遠。當懷疑者的數(shù)量超過相信者的數(shù)量時，誤讀就難以為繼了。 到了泡沫膨脹后期，由于惰性的存在，市場趨勢仍然會持續(xù)一段時間。 即便如此，市場趨勢肯定會在某一時刻出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。由于市場上的質(zhì)疑越來越多，原來的趨勢會急速逆轉(zhuǎn)，不斷朝著與之前相反的方向變化。 由于這個過程往往涉及某種形式的信貸或杠桿，因此泡沫的變化態(tài)勢呈現(xiàn)出不一致性，即上漲速度慢，而下跌速度快，直至崩盤。 在泡沫形成、破裂的過程中，各個階段的先后順序是確定的，除此之外都是不確定的。泡沫的規(guī)模和持續(xù)時間是不可預(yù)測的，泡沫可能在任何一個階段出現(xiàn)破裂。

在任何一個時間點上都有不計其數(shù)的反饋環(huán)路，但所有的反饋環(huán)路都可以劃分為兩類：正反饋環(huán)路與負反饋環(huán)路。正反饋環(huán)路強化了當前盛行的誤讀，負反饋環(huán)路則起到了扭轉(zhuǎn)的作用。大多數(shù)情況下，這兩種反饋環(huán)路會相互抵消。只有在少數(shù)情況下，正反饋環(huán)路的作用才會超過負反饋環(huán)路，從而產(chǎn)生泡沫，但一旦發(fā)生這種情況，這個泡沫就具有一定的歷史意義。

還有一些情況是負反饋環(huán)路占據(jù)了上風(fēng)。這樣一來，市場參與者的想法就會傾向于接近客觀現(xiàn)實。這種情況可以稱為“趨于均衡”。

金融市場是個非常好的試驗場，既有利于檢驗趨于均衡的情形，也有利于檢驗偏離均衡的情形。但是，現(xiàn)實情況不會恰好只有偏離均衡或趨于均衡這兩種情況。大多數(shù)實際情況都是錯綜復(fù)雜的，正反饋環(huán)路和負反饋環(huán)路相互交織，導(dǎo)致市場趨勢跌宕起伏。

由于泡沫給金融市場帶來了內(nèi)在的不穩(wěn)定性，金融市場的發(fā)展中先后爆發(fā)多次金融危機。每次危機都會導(dǎo)致政府部門出臺一些措施，中央銀行和金融監(jiān)管機構(gòu)與金融市場本身的發(fā)展息息相關(guān)。因此，引導(dǎo)市場發(fā)展的不僅有一只“看不見的手”，在很大程度上還受制于政治這只“看得見的手”。

泡沫只是間歇性地發(fā)生，但市場與政治之間的互動卻從未間斷。無論市場參與者還是金融監(jiān)管機構(gòu)，賴以決策的依據(jù)都是不完善的知識，即他們采取行動之前對現(xiàn)實狀況的了解并不全面，也不準確。這就使得他們之間的互動具有反身性。因此，我們在解讀金融市場時，必須考慮到反身性的影響，而不僅僅在偏離均衡的情況下才考慮反身性。（摘自本書前言）

《危機與變革》

作者：[美] 喬治·索羅斯

譯者：蔣宗強

出版：中信出版社

喬治·索羅斯

索羅斯基金管理公司董事長。1930年生于布達佩斯，1947年他離開匈牙利到了英國，畢業(yè)于倫敦政治經(jīng)濟學(xué)院，后移居美國，成立并管理一家國際投資基金，積累大筆財富。自1979年以來，索羅斯成了一名活躍的慈善家，他成立了一個遍布全球50多個國家的慈善網(wǎng)絡(luò)組織，致力于倡導(dǎo)民主和開放社會的價值觀。該基金組織網(wǎng)絡(luò)每年的支出約為4.5億美元。索羅斯寫有10本專著，包括《超越金融》、《這個時代的無知與傲慢》、《索羅斯的救贖》等。

書架

《政府與市場的博弈》

作者：[美] 杰夫·馬德里克

譯者：李春梅、朱潔

出版：機械工業(yè)出版社

本書概述了20世紀70年代以來，美國企業(yè)界、金融界與政府的博弈。作者認為，美國的財產(chǎn)管理者終將財富積累放在第一位，致使我們陷入目前的困境。

《釣魚島背后的貨幣戰(zhàn)爭》

作者：黃生

出版：東方出版社

中日釣魚島之爭，名為中日領(lǐng)土爭端，實為貨幣戰(zhàn)爭，是美國全球貨幣戰(zhàn)爭的最重要組成部分，是2012年最驚心動魄的貨幣戰(zhàn)爭。

《價格游戲》

作者：[英] 利·考德威爾

譯者：錢峰

出版：浙江大學(xué)出版社

每一次消費，都是商家與顧客的心理博弈。無論你是想猜透顧客心理的賣家，還是想一窺商界機密的買家，《價格游戲》能讓你在這場心理戰(zhàn)中變得更有頭腦。