貨幣供應毀大清

孔阿才是上海英租界里巡捕房的包探，俗稱“包打聽”，連正式的警察都算不上，只是協警。但他在四馬路（福州路）開設了一家“德豐錢莊”，資本不過二三百元，卻開出了高達5萬多元的承兌票據，足足超出其資本金250倍！

在1897年的上海，類似他這樣的山寨銀行家遍地皆是。根據當時媒體的披露，不少小錢莊都紛紛開出了遠超其資本金的承兌票據。這種完全失控了的票據發行，最終引爆了一場空前的金融危機及大規模群體性事件，史稱“貼票風潮”。

貼票風潮

所謂“貼票”，就是“貼錢兌換票據”，其操作流程與如今銀行里的“貼現”正好相反——儲戶在錢莊用較小額存款，換取較大額存單，比如存90兩，但錢莊開100兩的存單，到期可兌換100兩。這其實就是高息攬儲，并且在存款戶頭開立的時候就先支付利息。

出現這一“金融衍生產品”，最初的原因在于貨幣的缺少。

當時大清國的貨幣發行體系依然維持著十分原始的狀態：實行銀錢平行本位，主幣是白銀，輔幣是制錢（銅錢）。所謂銀，還有銀兩與銀元之分。相對而言，傳統的銀兩更為混亂，無論是形狀、成色及關鍵的平碼都千差萬別，如同迷宮；而銀元因為批量鑄造，雖然相對規范性要好些，但其花色也相當繁多。至于銅錢，則因為銅價不斷攀升，鑄造成本過高，導致市面上的“制錢”流通量日漸減少。

這樣的貨幣體系，無法適應不斷放大了的經濟需求。票據，即所謂的“銀錢帖”就順勢產生。其中，以制錢為本位的叫“錢帖”，以銀為本位的叫“銀帖”?！般y錢帖”的發行，遠在宋代就開始了，首要目的當然是便于流通，解決銀兩、制錢等金屬貨幣攜帶不便的問題，并在金屬貨幣供給不足時，發揮“準貨幣”的功能。

問題在于，大清國又缺乏對于票據發行進行規范的法律法規。外資銀行及山西的票號，因為資本雄厚，其票據發行還有相當的資本金準備，而南方星羅棋布的小錢莊，就很快將票據發行變成了無本生意。這是一種“擊鼓傳花”的博傻游戲，其成功關鍵在于能“傳”下去，錢莊才能將高成本吸納的存款，以更高的利率放貸出去，并能安全收回；而能“傳”下去的關鍵，就是承接這種票據的下家，需要有足夠利潤空間的暴利產品，來支撐實際上已經越演越烈的高利貸市場。

最初的下家形成相當不錯的市場鏈。大量鴉片商人通過“貼票”獲得短期貸款，而經營鴉片的暴利，使他們足以承受高額的貸款利息。還有一種優質客戶，就是上海一種新興的賭博——“合會”（或錢會、搖會、標會）。這本是大清民間，尤其是江南一帶盛行的民間金融互助組織，由親戚朋友鄉鄰組成，召集人稱為“會首”，參與者稱為“會腳”。組織會訂立會規、會期、會額以及會款，要求定期交納會款，作為投資放貸的款項，會內通過一定的方式（如坐次輪收、拈鬮搖彩等），將這筆款項放給“會腳”們使用，按照會規收取利息。

這種“合會”，傳到上海后變成了賭徒們“金融互助”的賭博工具。

“貼票”這種金融創新產品，在1889年由上海的“協和錢莊”率先推出后，立即被業內廣泛模仿，不到十年功夫，上?；久考倚″X莊都做貼票生意，甚至專營貼票生意。而錢莊之間為了爭奪儲戶，不斷抬高貼票利率，最高的達到月貼20%——存入80兩，一個月內可取回100兩。在高額回報的誘惑下，不少人將畢生積蓄都投入錢莊換取貼票。

至此，一個巨大的“買空賣空”市場泡沫形成了，并終于在1897年11月破滅。許多錢莊因到期無法兌付現金，開始大量退票，引發市場恐慌，一個月內居然造成了幾十家錢莊倒閉，媒體報道說，涉案的“貼票”金額“約有洋圓百數十萬之多，甚言有二百余萬者”（《申報》1897 年12月9 日） 。

伴隨這場貼票風潮，不少錢莊老板要么“跑路”，要么自殺，引發無數的經濟糾紛和暴力沖突，整個上海被貼票攪得天翻地覆，只有法院和律師們生意爆棚。《申報》報道：“今年滬上各業無一起色，唯錢債之訟事甚多，致公廨差役生涯頗旺，市面亦可見一斑矣。”

天津告急

大清國的最大特點，就是永遠都不會吸取教訓。上?！百N票風潮”，居然在五年后復制到了天子腳下的改革重鎮天津。

這次的直接導火線是義和團之亂。戰后，僅八國聯軍所劫走的現銀就高達1000余萬兩?；鹕蠞灿偷氖牵瑸樵趧觼y中自保，實力比較雄厚的外資銀行和山西票號，收回了2000萬兩左右的放貸，不再放出。

動亂之外，外貿“出超”也是重要原因。

從1861年天津開埠以來，直隸地區的外貿在經過了20多年的緩慢發展，于19世紀90年代終于開始提速，1899年比1865年增加了5倍。1900年至1901年，雖然爆發了慘烈動亂，貿易額有所下降，但戰后迅速得以恢復。與此同時，1901年俄羅斯的西伯利亞大鐵路建成通車，歐亞鐵路網聯為一體。天津一方面迅速擺脫作為上海港的附庸身份，成為東北亞的重要港口；但在中國，尤其華北地區的產業結構并沒有改變，貿易規模的持續擴大反而加劇了外貿“出超”。此后，天津港年均外流白銀多在400萬兩到800萬兩之間，有的年份甚至高達上千萬兩。

剛剛接任直隸總督的袁世凱，在給中央的報告中說：“天津為通商口岸，南北沖衢，向賴外埠商貨輻輳，灌輸出入流轉，雖若貿易繁盛，而實非銀錢積聚之區。其無形之中，早晚隱伏空虛之患。”

在他執掌直隸的第一年（1902年），“中國官禁止寶銀出口，然俱未能照辦者，實迫于勢不得已，蓋進口貨共值關平銀80181683兩，而出口貨只值17839063兩，所有進口貨銀如許之多，不能不如數照付之故耳”（《津海關年報檔案匯編》）。

銀根如此之緊縮，政局陰晴不定，市場那只“看不見的手”終于起作用。只不過，在這個畸形的局面下，市場那只手也是畸形的。京津地區的主幣是“銀錢帖”，與當年上海的情況一樣；而輔幣則大量使用竹片、洋鐵皮和紙條，以供找補，這比當年上海的局勢還要嚴峻。市場一片混亂，用袁世凱的說法，是“商旅聞之而裹足，百物聞之而騰涌。究其流極，外埠貨物停發，票號匯兌不通”。

錢莊失控的票據發行，造成票據的大貶值。貶值后的票據，在兌換現銀時要打折扣，這就造成了“貼水”。所謂“貼水”，是指遠期收益（價位、匯率、利率等）低于即期收益，反之則是“升水”。發生在天津的這場金融危機，史稱“貼水風潮”。

“貼水風潮”對天津的危害極大，袁世凱說：“（奸商們）資本不充，徒用撥條，以相誆騙，憑條借銀，則賺以需利；持條取款，則驟與減成，貼水之名，緣是而起。其后，現銀日少一日，貼水日漲一日，竟有每銀千兩，貼水漲至三百余兩者。若輩不費巨資，坐獲厚利，遂成一買空賣空之市面。而商旅聞之而裹足，百物聞之而騰涌，幾岌岌不可終日。究其流極外埠，貨物停發，票號匯兌不通。困竭情形，將至不可收拾?！?/p>

市場幾乎崩潰，各界都十分清楚，以投機獲利的“貼水”，是這場危機的罪魁。袁世凱在寫給中央的報告中說：“自臣接收天津之后，中外遠近各商，咸紛紛以禁止‘貼水’為請?！?/p>

鑄幣躍進

袁世凱的救市動作，首先是增加流動性，設立了“平市官錢局”，籌集現銀100萬兩，以月息5厘（0.5%）借給重要的錢商，以資周轉。與之前動輒高達30%的“貼水”相比，這是相當低廉的利率。隨后，袁世凱在1903年1月下令嚴禁“貼水”。作為金融票據的“銀錢帖”，必須與現錢、現銀等值使用。這種休克療法，將那些以“貼水”作為主要收益、甚至唯一收益的錢商，徹底逼上絕路，相繼倒閉。

隨后，袁世凱開始發行新式的機器鑄造銅元，試圖從根本上解決貨幣供應不足的問題。

他嚴禁制錢銅元離開天津境內及私爐銷毀，要求各級地方官嚴查。這一年，袁世凱通過恢復重建鑄幣廠，向市場投放了10元面值的銅元1000多萬枚，用公權力強行建立準備金。

銅元的流行與暫時堅挺，拉低了物價，“衣食各物，均皆價廉”，對主要使用小額貨幣的普通百姓大有裨益，因此，僅天津一地，“合津街市無不遵章周流銅元”。而使用大額貨幣白銀的商家，也沒吃虧，商貿的順暢及物價的穩定，令他們獲得了更大的“維穩紅利”。到6月中旬，各項救市措施“粗有端倪，市面漸就安穩”。

袁世凱所遭遇的這場貨幣供應危機，在大清國各地都有出現，只是沒有如此嚴峻。而各地的解決思路，與袁世凱都有相同之處——鑄幣。這種共識，迅速形成一股全國范圍的大躍進運動，各地方政府紛紛上馬鑄幣項目，最終達到了驚人的16億枚年產能。據梁啟超統計，1904年至1908年，全國實際鑄造了逾124億枚銅元。

如此大規模的鑄幣，早已經不是為了解決經濟發展所需的貨幣供應，而是另有所圖：新式鑄幣機大批量生產出來的銅元，有著高達63%以上的“鑄幣利潤”，這成為各地財政新的增長點，刺激地方政府一擁而上——而早已喪失了權威資源的中央政府，對此種亂象卻無能為力。

貨幣供應充足的紅利，還沒享受多久，鑄幣大躍進的后果就接踵而至：過量供應的銅元大幅貶值，最高跌幅居然高達80%，與此前的貨幣供應緊缺一樣，再度引發物價飛漲，而受害最深的依然是草根階層——因為他們是使用銅元這種低面值貨幣的主力。

沒有規則，導致“市場”失靈；同樣因為沒有規則，導致“市場”缺位。貨幣崩潰的背后，實際上是規則、信用乃至政府權威的全面崩潰……

作者為文史學者