神火股份：新疆項目將進入業績爆發期

本周晨會，東北證券推薦了神火股份（000933），理由是看好公司新疆項目的盈利，并認為以神火股份新疆項目來進行估值，則公司市值存在較為嚴重的低估。

二級市場上，神火股份自2010年末以來經歷了長期的下跌和價值回歸過程，這也與其業績此前未能釋放有關。至今年7月份以來，公司股價走出了一波小幅反彈上漲行情，資金有逐漸介入跡象，且伴隨公司基本面上的向好趨勢，后市波段上行的概率加大，投資者可逢低逐步吸納。

東北證券指出，神火股份近年來將主要精力投入到新疆煤電鋁一體化項目中，在新疆斥資136億建設80萬噸電解鋁、4*350MW自備發電機組、40萬噸陽極碳素以及配套10億噸煤炭項目。公司將經營多年的“煤電鋁”一體化建設的成熟經驗復制在新疆地區將對公司未來發展產生跨越式帶動。東北證券同時預測，如五彩灣地區電解鋁企業孤網運行，2014和2015年神火股份新疆分公司稅前利潤將為6.6億和10.7億元，進入明顯的爆發期。

據悉，以新疆現有電解鋁項目為例，購買網電的噸鋁完全成本約為12600元（不含稅），比河南省相同項目噸鋁成本低2500元左右；如果使用自備電廠，新疆電解鋁項目噸鋁成本可以壓縮到11000元，含稅價格約12870元，在當前14500元的鋁價環境下完全可以盈利。

對于此前市場一度擔心新疆地區運費較高，氧化鋁運入與電解鋁運出的物流成本較高等問題，東北證券從實際情況測算，認為問題不大。因為運費成本如果折合入電價只有0.12元，對成本影響較為有限。電力價格低廉的本質是煤炭價格較低，新疆五彩灣周邊煤炭坑口價格僅為75元/噸，外購井工煤價格僅為220元/噸，二者摻燒比例約為4：6或3：7，相當于噸煤入廠成本僅為160-175元，噸煤價格顯著低于內地同類企業。 以大同地區坑口價格、秦皇島港山西優混價格和上海石洞口一廠的到廠價格進行比對，新疆五彩灣地區即使按照成本略高的井工礦坑口價格來計算，也僅為內地價格的35%-50%。

新疆項目的建設進度方面，東北證券在調研中了解到，2013年可完成4臺機組、碳素項目達產和40萬噸電解鋁生產能力。至2014年將達成80萬噸電解鋁生產能力，2015年有望與周邊企業共同聯合組建局域電網，脫離國網，二期80萬噸電解鋁項目有望啟動。

事實上，神火股份新疆分公司2012年底已達到20萬噸電解生產能力，實際產能為13萬噸。2013年下半年，公司4臺機組將逐步投入運行，并在年底達到40萬噸生產能力。東北證券從現場建設的情況看到，空冷島建設已進入尾聲，年底機組應可正式運行。

業績方面，東北證券預計2013-2015年神火股份新疆分部可貢獻的歸屬上市公司股東凈利潤分別將達到7068萬元、41707萬元和67852萬元，相當于貢獻EPS分別為0.037元、0.219元和0.357元。預計神火股份2013-15年EPS分別為0.21元、0.46元和0.65元，分別對應26X、12X、8X動態PE。