明牌珠寶：業績預增“水分”大 機構直言不具吸引力

伴隨著一則三季度業績向上修正公告，明牌珠寶（002574）股價得以表現。然而與二級市場投資者似火熱情相比，機構卻冷眼旁觀，記者通過查閱該公司近年數據發現看似預喜業績實則陷阱重重，去年較低的業績基數、半年報大幅計提的資產減值損失等財務調節，均讓大幅提升的業績預期大打折扣，難怪有投資者驚呼“水分太大了”，而機構也直言該公司品牌價值以及經營能力無法比擬龍頭企業，因此并不具備吸引力。

三季度業績預增水分大

國慶第一個交易日，明牌珠寶發布業績預告修正公告，將凈利潤預增區間上調至30%～50%，對應凈利潤7264萬元至8381萬元，而此前預計該區間為-10%～20%，對于上調原因公司表示公司第三季度銷售持續平穩增長，經營情況逐步改善；同時三季度黃金價格有所回升，利于公司銷售毛利率提升。

受該消息影響，10月9日明牌珠寶股價高開高走、放量飚升，一度觸及漲停板，全天漲幅達7.96%，換手率為10.10%。顯然股價走勢已經反映了投資者業績的樂觀預期，但股價并未封住漲停板加之巨量換手表明部分資金趁利好出貨。事實上，明牌珠寶在業績預喜的光環籠罩之下，實則隱憂重重。通過查閱相關數據不難發現，去年較低的凈利潤基數是今年三季度業績大幅度預增的主要原因，數據顯示，2012年三季度歸屬于母公司股東的凈利潤為927.82萬元，同比大幅下降88.41%，這也意味著同期比較去年三季度業績成為公司上市以來的業績最低點，而此次業績向上修正正是基于該基數下的比較，因此似乎也缺少了足夠的說服力。

同時，上半年大幅計提資產減值損失也頗受詬病，據資料，2013年上半年，明牌珠寶計提資產減值損失約7790.27萬元，高于去年同期計提的2493.61萬元，同比增長67.99%。而金價自6月份探底后逐漸回暖，一方面黃金價格回升拉升黃金零售企業毛利率，另一方面上半年計提大量資產減值損失，無形中再次減少了三季度的部分成本壓力。

另外預收賬款來看，今年三季度的業績也并非看上去那般喜人。作為反映企業未來盈利能力的重要指標，預收賬款對于評估上市公司下一個會計期間的盈利水平具有重要的參照意義。但是從明牌珠寶的預收賬款情況來看，這一指標所反映的該公司盈利能力并不樂觀，半年報顯示預收賬款為1575萬元，而對比數據，2011年以及2012年半年報的預收賬款分別為2055.66萬元、1781.79萬元，持續下滑的預收賬款反應了該公司產品并不被外界看好。

據該公司董秘曹國其接受記者采訪時表示，公司加盟業務仍占較大比重，經銷商會在“十一”之前為國慶假期備貨，“十一”黃金周期間加盟店銷售額實際已經計入三季度。這也意味著向上修正三季度業績的背后實則已提前透支了四季度的業績預期，對此其坦言三季度業績相對一個高點。

記者注意到，股吧有投資者直言“公司業績向上調整似乎水分太大”，而中金公司分析師郭海燕也指出，雖然前3季度業績略超預期，股價短期可能有所回升，但中長期來看，公司品牌、自身經營管理以及風險控制能力等與龍頭公司相比仍存在一定差距，目前2013-14年市盈率35.2倍和30.0倍，并不具備吸引力，并再次維持中性評級。

值得一提的是，按照研究報告的潛規則，往往這樣貌似中性的評級其實意味著看空和賣出。

明牌珠寶還能走多遠？

實際上，伴隨未來金價的持續震蕩波動，通過調節會計計提標準可以暫時緩解上市公司業績壓力，但長此以往到了最后公司將如何收場呢？業內人士指出，黃金珠寶消費近年來的快速增長，得益于我國國民經濟持續穩定增長，居民收入和消費水平的提高。然而，隨著國際金價下跌趨勢的形成，居民購買黃金珠寶的保值增值預期可能發生微妙變化。前期所謂中國大媽抄底黃金的一幕恐怕難以重現，這對公司的主營業務發展和盈利能力可能帶來持續的不利影響。

上市以來伴隨明牌珠寶的業績質疑始終不斷，明牌珠寶于2011年4月22日登陸A股中小板。公司招股說明書顯示，公司2010年、2009年、2008年凈利潤分別為2.17億元、1.49億元、0.86億元，2010年和2009年凈利潤同比增幅分別為45.64%、73.26%。

不過此后盈利能力卻呈現巨幅下滑的態勢，2011年、2012年公司實現凈利潤分別為2.5億元、0.74億元，同比增幅分別為15.69%、-70.57%；而今年上半年則持續下滑，數據顯示，2013年上半年公司實現營業收入51.22億元，較上年增長36%；歸屬于上市公司股東的凈利潤僅為3203.42萬元，較上年下降31.25%。

綜上來看上市之年明牌珠寶出現盈利巔峰后此后一路向下，對此曹國其認為金價下行的大背景下公司對沖比例過低是導致業績大幅下滑的主要推手，但是這與上市時點的過于巧合也引發了市場對于其通過虛增利潤粉飾業績的質疑，同時讓投資者更為擔心的明牌珠寶的業績甚至與行業的趨勢性背離，數據顯示，2011年、2012年同處于珠寶行業的老鳳祥凈利潤分別上漲83.1%、16.9%，豫園商城同期分別上漲27.09%、13.2%，相對于同行的成績單，明牌珠寶的成績單顯得“拿不出手”。

當然最終無法對該公司上市前是否虛增利潤做出論斷，但無疑此后的業績表現將決定這家公司還能走多遠。