金融市場化改革步入深化階段

十八屆三中全會對中國下一步的總體改革，進行了系統而全面的戰略部署，其中金融改革是整個改革中十分關鍵和重要的組成部分。

《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》（以下簡稱《決定》）對金融改革著墨頗多，金融改革的目標更加明確，包括市場比較關注的提高直接融資比重，股票發行轉向注冊制，推進人民幣匯率、利率改革等話題均有所論述，這扭轉了市場早前對于金融改革的悲觀預期，預示著金融市場化改革正在步入深化階段。

金融市場體系將更加完善

《決定》要求完善金融市場體系，擴大金融業對內對外開放，在加強監管前提下，允許具備條件的民間資本依法發起設立中小型銀行等金融機構。推進政策性金融機構改革。健全多層次資本市場體系，推進股票發行注冊制改革，多渠道推動股權融資，發展并規范債券市場，提高直接融資比重。完善保險經濟補償機制，建立巨災保險制度。發展普惠金融，鼓勵金融創新，豐富金融市場層次和產品。

前不久，中國社科院副院長李楊對媒體表示，在中央文件中，第一次提到對內對外開放。關于對內開放，主要是允許民營資本進入金融系統建立銀行；對外開放強調三點：一是資本金融項目下的可兌換程度，二是資本市場雙向開放，三是實現人民幣資本項目可兌換。

允許成立民營銀行，雖然早前央行金十條對此已有明確表述，但此次在黨的最高會議上再次重申。

瑞穗證券亞洲公司首席經濟學家沈建光對記者表示，這體現了決策層決心打破金融壟斷地位，促進金融市場公平的決心。成立民營銀行對緩解中小企業融資難問題也大有裨益。當然，成立民營銀行對風險監管的要求較高，諸多政策需要監管部門細化和落實，因此短期內成熟出臺的概率仍然較小。

至于資本市場，以往資本體系并沒有顯示出多層次來，尤其是服務于草根的金融市場沒有發展起來。這次股票發行注冊制、股權融資等的提出，可以說是史無前例的。

聯訊證券首席策略分析師曹衛東認為，從長期來看，新股發行轉向注冊制將是資本市場重大利好，批量發行將解決現存的新股“三高”現象，解決新股堰塞湖問題，改善市場供求關系和組成結構，因為好的企業投資者會爭先購買，而業績差的企業將會被自然淘汰。

復旦大學經濟學院教授孫立堅對本刊記者表示，注冊制改革將讓那些無資產支持的好公司獲得更強的投資能力，抑制上市公司過程中的尋租現象，上市公司的好壞由投資者尤其是專業的投資者來決定。

而且提高股權融資和債券融資作為直接融資途徑的比重這一表態與央行三季度貨幣政策報告相吻合，說明傳統上銀行貸款向“地方主導的高投資模式以及資源向房地產等領域集中”，導致“對其他經濟主體特別是中小企業形成擠出”，并加劇了金融結構問題，而未來通過“推動金融市場、金融產品、投資者和融資中介多元化發展，提高直接融資比重”將有利于緩解這一困局。

推進匯率利率市場化

《決定》提出，完善人民幣匯率市場化形成機制，加快推進利率市場化，健全反映市場供求關系的國債收益率曲線。推動資本市場雙向開放，有序提高跨境資本和金融交易可兌換程度，建立健全宏觀審慎管理框架下的外債和資本流動管理體系，加快實現人民幣資本項目可兌換。

中央財經大學教授郭田勇對本刊記者表示，利率、匯率市場化在三中全會之后會提速，因為這次三中全會總的基調是“市場在資源配置中起到決定性的作用”。市場最為重要的一個風向標就是價格，利率和匯率是金融市場中最重要的兩種價格，只要讓價格形成機制真正市場化，就能讓市場在資源配置中起到決定性作用。

對于匯率，中國央行行長周小川日前表示，央行將放寬人民幣匯率波動幅度，實行有管理的浮動匯率制度，到條件成熟時，將取消QDII及QFII限制。此外，將基本停止對外匯市場的每日指導，朝著人民幣匯率自由浮動的方向發展。

中國農業銀行首席經濟學家向松祚則認為，匯率去年已經有所放開，也許在一年內都不會再有放寬。匯率的市場化還是非常謹慎的，而存款利率市場化或在2015年完成。

對于存款利率市場化，郭田勇表示，存款利率市場化在十八屆三中全會后會進一步推進，推進過程中可能先取消中長期存款的利率管制。為了防止市場化后，給銀行帶來流動性沖擊，目前馬上要推出NCDS（大額可轉讓定期存單），主要對中長期存款有個替代作用；而對短期存款，特別是一年期以下的存款，則還需要一個過程。

三中全會明確將加快推進利率市場化符合預期，改革對銀行不僅是挑戰，也是機遇。在招商證券金融行業首席分析師羅毅看來，市場化競爭和利率改革推進將帶來資金價格自主定價和更加豐富的金融產品體系，有利于銀行加強風險定價和增加非息收入，進而提高利潤增長的質量，更加市場化的銀行將強化競爭優勢。

監管要與時俱進

《決定》提出，落實金融監管改革措施和穩健標準，完善監管協調機制，界定中央和地方金融監管職責和風險處置責任。建立存款保險制度，完善金融機構市場化退出機制。加強金融基礎設施建設，保障金融市場安全高效運行和整體穩定。

過去金融監管以中央為主，但在金融監管和風險處置方面又要發揮地方責任，這次明確要求界定二者職責，這是中央首次以文件的形式明確要求界定在金融監管和風險處置領域中央和地方的職責，有望打破過去金融監管主要以中央為主的局面。

自今年7月國務院辦公廳發布金融“國十條”以來，包括民營銀行以及“余額寶”等互聯網金融激起了社會各方對民間資本進入銀行金融業的無限遐想。

由于依然處于摸索階段，缺乏相應的監管標準，因此也帶來不少風險壓力。而且，由于受到互聯網金融模式的沖擊，傳統銀行業機構開始不斷通過互聯網平臺進入虛擬金融領域，混業經營趨勢由此呈現出快速發展的狀態，這都對現有的“一行三會”金融監管機構提出了挑戰。

國務院發展研究中心金融所所長張承惠表示，目前的“一行三會”聯席會議制度，并非決策機制，而只是個溝通機制，相對比較松散，沒有明確的責任約束。第二個問題，是中央和地方在金融監管方面究竟該如何分工。針對金融監管的問題，此前國務院同意建立由央行牽頭的金融監管協調部際聯席會議制度，來負責貨幣政策與金融監管政策之間的協調。當然最值得關注的，還是如何處理政府與市場的關心問題，這才是根本性的問題。

至于建立存款保險制度，在國務院發展研究中心金融所副所長巴曙松看來，利率市場化所帶來的金融競爭必將產生“優勝劣汰”，需要在深化金融機構產權和治理結構改革的基礎上，設立存款保險制度，建立金融機構破產退出機制，以并購重組方式處置利率市場化過程中的問題金融機構。

他表示，未來中國金融監管模式應更為綜合化、集約化，以適應未來混業經營的金融結構以及相應的風險結構。