收益率曲線整體上移，中債指數跌幅明顯擴大

11月份在基本面穩定、資金面緊張、需求有限等因素的影響下，債券市場大幅下挫，各類券種全線回調，上半月利率債大調，下半月利率債趨穩信用債加速下跌。中債—綜合凈價指數繼續延續自今年7月份以來的下跌，跌幅再次明顯擴大。

歐元區經濟緩慢復蘇 美國經濟復蘇動能強勁

歐元區11月經濟景氣指數續升至98.5，創2011年8月以來新高，高于市場預期98。歐元區消費者信心指數終值由10月創下27個月高位的負14.5，降至負15.4。

美國11月ISM制造業指數為57.3，創下2011年4月以來最高水平，前值為56.4。此次ISM數據超出經濟學家的普遍預期，此前經濟學家平均預期11月份ISM制造業指數為55。分項指數中，多項表現強勁，就業指數由上個月的53.2激增至56.5，新增訂單指數激增3點至63.6，制造業生產力指數也由10月的60.8上升至62.8。美國勞工部發布11月非農就業報告顯示，該月新增非農就業人數20.3萬人，較預期高出1.8萬人，失業率跌至7%的5年低點，消費者信心觸及5個月高位。

11月份，波羅的海干散貨指數（BDI）報收于1821點，較上月末上升317點，漲幅為21.08%，顯示世界貿易活動轉向活躍。

國內宏觀經濟呈良好態勢

（一）居民消費價格總水平同比上漲3.0%

11月份，全國居民消費價格總水平同比上漲3.0%。其中，城市上漲3.0%，農村上漲3.1%；食品價格上漲5.9%，非食品價格上漲1.6%；消費品價格上漲2.9%，服務價格上漲3.3%。1—11月平均，全國居民消費價格總水平比去年同期上漲2.6%。

11月份，全國居民消費價格總水平環比下降0.1%。其中，城市下降0.1%，農村持平（漲跌幅度為0，下同）；食品價格下降0.2%，非食品價格持平；消費品價格持平，服務價格下降0.2%（圖1）。

圖1 全國居民消費價格漲跌幅（單位：%）

數據來源：國家統計局

（二）工業生產者出廠價格指數（PPI）同比下降1.4%

11月份，全國工業生產者出廠價格同比下降1.4%，環比持平（漲跌幅度為0，下同）。工業生產者購進價格同比下降1.5%，環比持平。1—11月平均，工業生產者出廠價格同比下降2.0%，工業生產者購進價格同比下降2.1%（圖2）。

圖2 工業生產者出廠價格漲跌幅（單位：%）

數據來源：國家統計局

（三）采購經理指數（PMI）與上月持平

11月份，中國制造業采購經理指數（PMI）為51.4%，與上月持平，為2012年5月以來的高點，連續14個月位于臨界點以上，表明我國制造業繼續穩中向好。分企業規?？?，大型企業PMI為52.4%，比上月微升0.1個百分點，繼續位于臨界點以上，為19個月以來的最高點；中型企業PMI為50.2%，與上月持平，連續2個月位于臨界點以上；小型企業PMI為48.3%，比上月下降0.2個百分點，繼續位于臨界點以下，連續4個月小幅回落（圖3）。

圖3 制造業PMI指數（經季節調整，單位：%）

數據來源：國家統計局

（四）規模以上工業增加值同比增長10.0%

11月份，規模以上工業增加值同比實際增長10.0 %（以下增加值增速均為扣除價格因素的實際增長率），比10月份回落0.3個百分點；從環比看，11月份比上月增長0.76%。1—11月，規模以上工業增加值同比增長9.7%（圖4）。

圖4 規模以上工業增加值同比增長速度（單位：%）

數據來源：國家統計局

（五）進出口總值同比增長12.7%

11月份，出口總值達2022.05億美元，環比增長9.1%，同比增長12.7%。前11個月累計出口20023.19億美元，同比增長8.3%。進口增速放緩，同比增長僅為5.3%，低于上月的7.6%和市場預期值7.0%。前11個月累計進口總值17681.73億美元，同比增長7.1%。中國11月貿易順差338.01億美元，前11個月累計貿易順差2341.46億美元。經季節調整后，中國2013年11月進出口總值同比增長11.4%，其中出口同比增長13.2%，進口同比增長9.3%。2013年11月進出口總值環比增長2.9%，其中出口環比增長5.8%，進口環比下降0.4%（圖5）。

圖5 進出口貿易總額增減情況（單位：%）

數據來源：國家統計局

金融市場保持穩定

（一）金融機構存貸款持續增長

11月末，本外幣貸款余額76.13萬億元，同比增長14.2%。人民幣貸款余額71.41萬億元，同比增長14.2%，與上月末持平，比去年同期低1.5個百分點。當月人民幣貸款增加6246億元，同比多增1026億元。本外幣存款余額105.99萬億元，同比增長14.2%。人民幣存款余額103.23萬億元，同比增長14.5%，與上月末持平，比去年同期高1.1個百分點。當月人民幣存款增加5472億元，同比多增733億元。11月末外幣貸款余額7686億美元，同比增長16.5%，當月外幣貸款增加20億美元；外幣存款余額4491億美元，同比增長8.0%，當月外幣存款增加30億美元（圖6）。

圖6 金融機構存貸差

數據來源：Wind資訊

（二）貨幣供應量保持增長

11月末，廣義貨幣（M2）余額107.93萬億元，同比增長14.2%，比上月末低0.1個百分點，比去年同期高0.3個百分點；狹義貨幣（M1）余額32.48萬億元，同比增長9.4%，分別比上月末和去年同期高0.5個和3.9個百分點；流通中貨幣（M0）余額5.64萬億元，同比增長7.7%。當月凈投放現金846億元。

貨幣市場利率走勢

本月，貨幣市場利率出現較大震蕩。月中資金面緊張，再加上公開市場逆回購數次停發，月中市場利率大幅拉升，月末隨著資金面逐漸寬松，市場利率出現回落。全月來看，R07D品種月末收于4.67%，較上月末上行6BP；R01D品種利率月末收于3.73%，較上月末下行56BP（圖7）。

圖7 11月主要貨幣市場利率品種

數據來源：www.chinabond.com.cn

根據公開披露的數據統計，公開市場操作本月整體表現為資金的凈投放，其中正回購到期、央票兌付、逆回購和利息支付合計為1473.3億元，央票發行、正回購和逆回購到期為910億元，本月共實現資金凈投放約563.3億元（表1）。

表1 公開市場操作貨幣投放與回籠測算表（單位：億元）

日期貨幣

凈回籠央票

發行央票

兌付正回購操作正回購到期逆回購操作逆回購到期利息

支付

2013年1月30000000484078400

2013年2月25300055008600105800

2013年3月1530001980450000

2013年4月-1008.7801050235022800028.78

2013年5月-1386.269202300253024500086.26

2013年6月-3138.38220128024022300088.38

2013年7月-1314.77183826700240170072.77

2013年8月-2201.0112702580002370153051.01

2013年9月-189.419001270002160237029.41

2013年10月382.19114220001520203021.81

2013年11月-563.301001100013608103.30

數據來源：中國人民銀行、Wind資訊

債券市場價格走勢

（一）中債收益率曲線整體上行

11月份在基本面穩定、資金面緊張、需求有限等因素的影響下，債券市場大幅下挫，各類券種全線回調，上半月利率債大幅調整，下半月利率債趨穩信用債加速下跌。受央行對沖外匯占款操作影響，本月銀行間市場整體資金面依然偏緊（圖8）。11月中旬，公開市場逆回購數次停發導致市場情緒緊張，帶動長端SHIBOR（1月）利率持續上行，后兩周央行連續逆回購操作，部分財政存款投放，資金面緊張狀況略有好轉。債券一級市場供給壓力依然較大，帶動收益率整體上行；11月下旬，央行逆回購和財政存款的投放逐步緩解短期資金緊張局面，利率品種收益率掉頭下行。整體來看，不考慮隔夜收益率，中債銀行間固定利率國債、政策性銀行債、企業債（AAA）和中短期票據（AAA）等收益率曲線各關鍵期限點收益率本月較上月末平均上行21BP、32BP、55BP和60BP（表2）。

表2 中債部分收益率曲線關鍵期限月漲跌情況（單位：BP）

期限國債政策性金融債企業債（AAA）中短期票據（AAA）

0-41.39-41.40-41.41-42.40

3M45.3148.2482.0685.53

6M22.4842.3875.3076.92

9M14.1226.5376.4376.80

10.3527.3670.0770.03

325.5329.4668.8168.99

519.5827.3053.5155.10

725.0528.2240.3342.10

1018.0625.6032.0733.93

1523.3936.5832.5033.50

3016.3732.3226.50------

平均（不含

隔夜收益率）21.0232.4055.7660.32

數據來源：中央結算公司

圖8 銀行間固定利率國債收益率曲線較上月比較

數據來源：中央結算公司

（二）中債—綜合凈價指數跌幅再次明顯擴大

11月份的中債—綜合凈價指數繼續延續自今年7月份以來的下跌，跌幅再次明顯擴大。全月來看，中債—綜合凈價指數從上月末的97.96點調整到本月末的96.72點，跌幅1.27%。中債—綜合財富指數從上月末的147.61點跌至本月末的146.28點，跌幅0.90%。

債券市場發行情況

11月份，全國債券市場新發債券300只，發行總量為6295.02億元，同比下降16.02%，環比下降20.99%。其中在中央結算公司登記新發債46只，發行量共計2721.30億元，占債券市場發行總量的43.23%；上海清算所登記新發債券205只，發行量共計2982.68億元，占債券市場發行總量的47.38%；交易所新發行債券共計49只，發行量591.04億元，占債券市場發行總量的9.39%（表3）。

表3 2013年11月全市場發行情況（按托管場所）

發行量（億元） 發行只數

本月本月發行量占比%本年累計本月本月發行只數占比%本年累計

全市場6295.0210068047.293001002681

其中：中央結算公司登記托管的債券2721.3043.2353522.684615.331075

上清所登記托管的債券2982.6847.3825843.4220568.331864

短期融資券1109.2017.628248.309030.00828

超短期融資券555.008.827001.00144.67203

中期票據559.308.882309.303812.67180

區域集優中小企業集合票據3.680.0657.7220.6726

非公開定向債務融資工具361.805.755257.284214.00482

金融企業短期融資券273.704.352765.90175.67122

非金融企業資產支持票據0.000.0048.0000.0018

信貸資產支持證券0.000.0035.9200.003

資產管理公司金融債120.001.91120.0020.672

政府支持機構債券0.000.00200.0000.001

中證登登記托管的債券591.049.392943.114916.33341

公司債275.104.372176.65268.67133

可轉債285.004.53504.9120.67184

分離式可轉債0.000.00230.6100.003

中小企業私募債30.940.4930.94217.0021

數據來源：中央結算公司、中證登、上海清算所、Wind資訊和財匯

債券市場存量結構

11月末，全國債券市場總托管量達到29.45萬億元，同比增幅為15.04%，環比增幅為1.24%。其中在中央結算公司托管的債券總量為25.78萬億元，占全市場托管量的87.54%；上海清算所托管總量為2.64萬億元，占全市場托管量的8.98%；中國證券登記結算有限責任公司托管總量為1.02萬億元，占全市場托管量的3.48%（表4）。

表4 2013年11月末全市場余額情況（按托管場所）

余額（億元）本月

占比%托管

只數本月

占比%

全市場294458.321007084100

其中：中央結算公司登記托管的債券257776.5287.54421559.50

上清所登記托管的債券26435.388.98202828.63

短期融資券8793.302.9988212.45

超短期融資券4635.001.571291.82

中期票據2309.300.781872.64

區域集優中小企業集合票據95.760.03390.55

非公開定向債務融資工具9005.083.066899.73

金融企業短期融資券837.900.28500.71

非金融企業資產支持票據97.800.03260.37

信貸資產支持證券191.240.06200.28

資產管理公司金融債220.000.0760.08

政府支持機構債券250.000.0810.01

中證登登記托管的債券10246.423.4884111.87

公司債7763.892.645097.19

中小企業私募債1461.860.50260.37

可轉債 661.350.22110.16

分離式可轉債 359.320.122954.16

數據來源：中央結算公司、中證登、上海清算所、Wind資訊和財匯

債券市場的交易結算

11月份，債券市場21個交易日共發生交易結算23.35萬億元，其中在中央結算公司登記的交易結算量共計15.9萬億元，占全市場交易結算量的72.90%；在上海清算所發生的交易結算共計0.63萬億元，占全市場交易結算量的4.14%；交易所成交共計6.77萬億元，占全市場交易結算量的22.96%。中央結算公司的本月交易結算量環比增加26.22%，同比增加137.06%；本月交易筆數（不含柜臺）為78483筆，環比增加16.68%，同比增加59.90%；日均結算量7591.72億元，環比增加38.25%；日均結算筆數3737筆，環比增加27.79%（表5）。

表5 2013年11月全市場交易結算情況（按市場）

結算量（億元） 結算筆數

本月本月結算量占比%本年累計本年結算量

占比%本月本年

累計

全市場233462.001002461020.1510086747986868

其中： 中央結算公司小計159426.0768.291794113.5272.9078483870527

銀行間159425.0068.291794095.8372.9068339754346

柜臺1.070.0017.680.0010144116181

上清所小計6316.882.71101883.824.148264116341

現券交易1566.200.6750489.752.05394681313

回購交易4750.682.0351394.072.09431835028

交易所小計67719.0529.01565022.8122.96

現券交易770.960.339105.580.37

回購交易66948.0928.68555917.2322.59

數據來源：中央結算公司、上海清算所、Wind資訊和財匯

（1） 11月份，中央結算公司登記債券的現券交易結算量達16130.92億元，比上月增加3430.88億元，增幅達27.01%。從交易活躍程度講，11月活躍的機構類型包括商業銀行、證券公司、城市商業銀行和全國性商業銀行，交易量分別達9634.70億元、4020.39億元、3987.03億元和2397.28億元。從債券機構買賣凈額的角度講，城市商業銀行、基金類和農村商業銀行主要為現券的凈賣出方，凈賣出量達到172.52億元、148.07億元和52.97億元；而保險機構、信用社和全國性商業銀行則表現為現券債券的凈買入，凈買入量分別為111.35億元、51.02億元和36.32億元。

（2）從中央結算公司登記債券的換手率來看，11月份當月的合計換手率是6.26%。其中，較為活躍的債券包括國際機構債券、中期票據和企業債，本月累計換手率分別為20.13%、11.84%和10.99%（表6）。

表6 2013年10月各券種換手率 （單位：%）

券種11月去年

同期與去年同期相比活躍度增加本年

累計

記賬式國債5.07 14.67-9.60 66.71

地方政府債0.27 23.81-23.54 26.33

央行票據0.62 27.76-27.14 189.21

政策性銀行債6.72 31.44-24.72 141.06

政府支持機構債4.80 ------------120.41

商業銀行債券0.40 4.09-3.69 21.29

非銀行金融機構債1.45 8.45-7.00 14.39

企業債10.99 46.13-35.14 287.31

中期票據11.84 59.77-47.93 310.20

集合票據4.19 29.87-25.68 165.62

國際機構債券20.13 223.75-203.62 872.52

資產支持證券0.00 ------ ------0.00

合計6.26 29.1-22.84 136.77

數據來源：中央結算公司

注：1.換手率=當月現券交易結算量/月末托管量*100%

2.政府支持機構債券：目前包括匯金公司發行的債券以及2013年以來鐵路總公司發行的債券。

（3）11月份，中央結算公司登記債券的質押式回購交易結算量為137240.51億元，較上月增加28973.00億元，增幅為26.76%，同比增加15.38%。買斷式回購交易結算量為6053.57億元，較上月增加719.07億元，增幅為13.48%，同比增加47.82%。