大額可轉讓定期存單海外發展經驗、市場影響及相關對策

摘要： 伴隨我國利率市場化進程的推進，大額可轉讓定期同業存單（CD）有望在不久的將來正式推出，這將成為存款利率市場化的重要一步。本文首先簡要梳理美國和日本CD的發展歷史，介紹其現狀，并分析其推出的影響。在此基礎上，探討我國推出CD對商業銀行的影響，并提出應對之策。

關鍵字：大額可轉讓定期存單（CD） 利率市場化 影響

大額可轉讓定期存單（Negotiable Certificate of Deposit， CD），亦稱大額可轉讓存款證，是銀行印發的一種定期存款憑證，憑證上印有一定的票面金額、存入和到期日及利率，到期后可按票面金額和規定利率提取全部本利，逾期存款不計息。CD可流通轉讓，自由買賣。

CD發展的海外經驗

（一）CD在美國的發展經驗

（1）美國CD發展歷史

CD最早于1961年產生于美國，晚于1933 年美國存款保險制度的出現，早于存款利率市場化進程（1973-1986年），是商業銀行迫于競爭和監管壓力自發創新的負債工具。

20世紀60年代，美國金融市場上利率上漲，而定期儲蓄存款利率受聯邦條例制約，有上限規定，因此資金從商業銀行流入其他收益高的金融工具。為了吸引客戶，美國花旗銀行率先推出CD。它具有利率較高，可在二級市場轉讓的優點，一方面有助于銀行吸收存款和進行資產管理，另一方面存單購買者可以根據資金狀況自由調節自己的資金組合。因此，CD的推出受到市場各方歡迎，迅速在各大銀行得到推廣。

（2）美國CD的分類

美國CD按發行者不同，可以分為以下四類。

一是美國國內存單，即美國境內銀行發行的CD。其期限通常由雙方協商確定，利率由市場供求關系決定，有浮動利率和固定利率之分。

二是歐洲美元存單，即美國境外銀行發行的以美元為面值的CD。其利率通常不受美國銀行條例的限制。

三是揚基（Yankee）存單，即外國銀行在美國發行的CD。這種存單通常以零售方式出售給投資者。

四是儲蓄機構存單，即非銀行機構，諸如儲蓄貸款協會、互助儲蓄銀行、信用合作社等機構發行的CD。這類存單通常受法律規定和實際操作困難的制約，其二級市場不發達。

一般情況下，歐洲美元存單和揚基存單利率高于美國國內存單。

（3）美國CD一級市場

在典型的美國國內存單一級市場交易中，投資者和發行人就 CD 的利率、持有期及金額達成一致之后，發行人將CD轉移給投資者的托管行。托管行在驗證憑證后，將憑證計入投資者賬戶的資產方，然后通過聯邦儲備銀行的電子轉移網絡對發行人進行支付。

歐洲美元存單市場的交易機制與美國國內存單不同，其被保存在倫敦的托管行，而在紐約進行支付。雙方在協議達成后，一般在2個工作日內通過銀行間支付清算系統進行支付。

（4）美國CD二級市場

交易商通過自己的賬戶買賣CD來進行做市交易。其交易對象通常只包括期限在 6 個月之內的高評級CD，CD必須在參與者的托管行之間進行轉移，其清算根據品種和交易時間的不同而不同。

（5）美國CD推出后的影響

美國CD在推出初期保持高速增長的態勢，1975年和1982 年達到高點，占存款的比例達到25%左右。CD的推出促使存款結構發生變化，儲蓄存款占比下降，存款結構變動直接推升負債成本。

從美國1個月、3個月、6個月期CD利率來看，與同期限的Libor十分貼合，說明CD定價在一定程度上貼近市場比較公允的報價，而略高于同期限的國債利率大約34-42BP。從其走勢來看，在利率市場化前期，一方面由于通脹高企，市場利率被推高，另一方面由于銀行爭奪存款競爭激烈，CD利率高企。隨著利率市場化的深化，CD利率回歸常態，銀行利潤得以保持。

（二）日本經驗

（1）日本CD發展歷史

日本從1985 年開始引入CD，早于存款利率市場化，晚于存款保險制度的建立（1971 年）。日本的利率市場化主要由政府推動，CD也是由政府主導推出。

（2）CD的定價

同美國CD定價相似，日本CD利率貼近同期限的日元TIBOR及國債利率，低于同期限銀行拆借利率。由于 CD 具有流通性，其利率低于普通的不可流通的定期存款，又由于CD利率波動較大，日本居民和企業更偏好于投資定期存款，這是 CD 占比在日本不是很高的原因之一。CD 的持有者以企業和政府機構為主。

從日本CD利率走勢來看，1996年至1999年6月先降，1999年7月至2001年3月后升，2001年4月至2006年5月在低位盤整，2006年6月到2008年6月再度上行，2008年6月以來開始回落。其走勢和貨幣市場走勢、貨幣政策取向高度相關。

（3）日本CD推出后的影響

日本CD增速總體慢于美國，在推出初期增長迅速，但其規模仍較小，高速發展期為1979-1989年，高點時其占存款之比僅為6%-8%。

日本CD推出后，從存款結構的變化來看，CD占比提升，活期存款占比小幅下降，1985-1994年其他定期存款占比迅速提升，活期占比加速下降。但由于日本CD占比始終較小，對利差和銀行業績影響不明顯。

我國CD推出對商業銀行的影響

目前我國存款保險制度尚未建立，同時相關替代品（銀行理財、貨幣基金等）有所發展，CD推出的環境與別國不同。預計在初期，我國主要試點大額可轉讓定期同業存單（以下簡稱同業CD），其推出或將推升商業銀行的短期綜合成本，但長期將趨于穩定。

自2013年三季度以來，人民銀行一直堅持穩中偏緊的貨幣政策，商業銀行為了加強流動性管理，主動上浮存款利率，很多城商行更是一浮到頂。貨幣市場資金利率的抬升使同業負債成本增加，對同業負債依賴程度較高的銀行綜合負債成本被迫提升。

隨著同業負債成本的提升，以及在監管壓力和貨幣政策中性偏緊的指引下，商業銀行同業負債占比整體有所下降。若目前占總負債10%-25%的同業負債均轉換為同業CD，預計初期會在一定程度上推高銀行的綜合成本。這是因為目前銀行對于負債的競爭仍然比較激烈，尤其是今年6月“錢荒”之后，長期利率居高不下已經推高同業存款利率，這也將推高同業CD利率。此外，未來存款保險制度的推出也會增加銀行特別是中小銀行的成本。但從長期來看，隨著市場發育更加完善，同業CD的競爭將趨于平衡，預計其定價也將像目前的同業存款那樣在同期限Shibor上加點，并逐步趨于穩定。

應對CD推出的對策

（一）加速推進Shibor長端利率的構建

目前國內 Shibor 體系中，1 個月期以內的 Shibor 利率報價主要參考同期限的回購利率，由于回購交易較活躍，因此1 個月期以內的 Shibor比較市場化，能動態反映市場變化。但1 個月及以上期限的 Shibor波動性不足，主要原因有兩個：第一，1個月期以上品種缺乏活躍的、公開透明的成交品種作為報價參考。第二，目前長期限Shibor報價的考核機制也存在一定問題，對于報價行成員的主要考核指標是報價偏離度，即如果報價多次或者連續被剔除出計算算術平均值的樣本，則報價行可能會獲得差評，導致下一年無法入選報價行。因此，為進一步推進同業CD的市場定價機制，應盡快推進Shibor在銀行產品定價、內部定價中的使用，隨著長端Shibor的發展，其公允性和使用頻率會大大增強，同業CD發行將具有推出的定價基準和市場基礎。

（二）擇機推出存款保險制度

從美、日大額存單的推廣經驗來看，存款保險制度是先行條件，它可以為利率市場化護航。因為利率市場化后銀行間經營差異擴大，銀行業風險上升。通過建立完善的顯性存款保險制度，可有效降低擠兌風險，促進中小銀行與大型銀行公平競爭，維護金融穩定。

（三）加快商業銀行成本收益率曲線構建

從國外領先的商業銀行內部資金轉移定價技術的使用情況來觀察，資金轉移定價體系（FTP）可以合理地把商業銀行的風險管理、產品定價體系、資源配置體系及績效考核統籌結合，是目前比較先進的資產負債管理體系。而FTP的報價基礎和定價方式都基于銀行4b25d9956595e8722745f62e878daee5的成本收益率曲線，如果一項業務所涉成本沒有收益率曲線，就無法精確測算該項業務所能獲得的收益，也就無法開展有效的資產負債管理。

除了貨幣市場利率、定期存款利率和國債利率會影響CD報價外，每家銀行的特殊性、市場認可度、監管評級等都會影響其報價，而每家銀行的CD報價參考依據除了外部因素外，最重要的就是其自身的成本收益率曲線。

為推進商業銀行現代化經營管理FTP的應用，同時為了應對利率市場化、同業CD的發展需要，商業銀行必須加快構建自身成本收益率曲線。

（四）銀行為保存款而進行的理財業務亟待轉型

銀行理財在發展初期，部分承擔著為銀行增加存款的功能，特別是在2011年以后，在季末上演的存款爭奪大戰中，銀行都會推出特供理財產品。如果同業CD推出，傳統理財業務必然受到影響，繼而會影響銀行中間業務收入的增長。未來必然要求理財產品收益率高于同業CD收益率，銀行如何尋找高收益資產來滿足理財發展的需要，這就要求銀行未來的理財業務必須要進行創新，從傳統的商業銀行向投資銀行轉移，從單純的理財產品向與券商、基金、保險、資管合作為客戶提供多元化產品轉換。

同業CD是標準化產品，盡管融資成本上相對于目前的同業存款有一定優勢，但在條款上不夠靈活、信息過于透明等因素，也會使得其無法完全替代同業存款。

此外，市場也十分關注同業CD能否作為主動負債工具，能否算作普通存款，或者能否算入貸存比計算指標，這些都亟待解決。