互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展對(duì)金融市場及債券市場影響分析

摘要：近年來，國內(nèi)各種互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新層出不窮，傳統(tǒng)電商從支付寶開始進(jìn)入金融領(lǐng)域，直接與銀行和基金公司的核心業(yè)務(wù)展開競爭。互聯(lián)網(wǎng)金融提升貨幣流通速度，擴(kuò)大貨幣乘數(shù)，提高通貨膨脹對(duì)貨幣供應(yīng)量的敏感性；同時(shí)增強(qiáng)支付功能、提高資產(chǎn)流動(dòng)性，推動(dòng)利率市場化，使固定收益類低收益率產(chǎn)品競爭壓力增大。從長期發(fā)展看，互聯(lián)網(wǎng)金融蓬勃興起將帶動(dòng)國內(nèi)債市收益率上行。

關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)金融 利率市場化 金融創(chuàng)新

國外互聯(lián)網(wǎng)金融從20世紀(jì)90年代開始發(fā)展，產(chǎn)生了網(wǎng)絡(luò)銀行、第三方支付、P2P信貸[ 注：.P2P信貸是指有資金并且有理財(cái)投資想法的個(gè)人，通過第三方網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)牽線搭橋，使用信用貸款的方式將資金帶給其他有借款需求的個(gè)人。]、眾籌融資等多種模式。我國由于互聯(lián)網(wǎng)普及應(yīng)用較晚，互聯(lián)網(wǎng)金融近幾年才開始發(fā)展，但發(fā)展步伐很快，出現(xiàn)了如支付寶、余額寶、供應(yīng)鏈貸款等創(chuàng)新產(chǎn)品。傳統(tǒng)電商從支付寶開始進(jìn)入金融領(lǐng)域，直接與銀行和基金公司的核心業(yè)務(wù)展開競爭。面對(duì)競爭，傳統(tǒng)金融融入互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，通過互聯(lián)網(wǎng)渠道銷售產(chǎn)品、改變業(yè)務(wù)模式，金融與互聯(lián)網(wǎng)多方位融合（見圖1），開啟了互聯(lián)網(wǎng)金融時(shí)代。

圖1 傳統(tǒng)金融與互聯(lián)網(wǎng)從競爭到合作，創(chuàng)新層出不窮

（編輯注：上版后，此圖需改幾個(gè)細(xì)節(jié)，見紙稿）

資料來源：申萬研究

互聯(lián)網(wǎng)貨幣經(jīng)濟(jì)：提升貨幣流通速度，擴(kuò)大貨幣乘數(shù)

（一）互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展促進(jìn)貨幣流通速度提高

之所以關(guān)注貨幣流通速度，是因?yàn)橥ㄘ浥蛎洸粌H與貨幣供給相關(guān)，也與貨幣流通速度相關(guān)。較長時(shí)間以來，我國貨幣流通速度都呈下行趨勢。近年，互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展提高了金融資產(chǎn)流動(dòng)性，培養(yǎng)了投資者的投資習(xí)慣，吸收小額閑散資金，推動(dòng)貨幣流通速度上行。貨幣流通速度提高可能增強(qiáng)通脹對(duì)貨幣供給的敏感度。

（二）互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展增大貨幣乘數(shù)

互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展對(duì)貨幣供需也會(huì)產(chǎn)生影響，從貨幣供給角度分析，互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展會(huì)通過推動(dòng)貨幣乘數(shù)上升，促進(jìn)貨幣內(nèi)生性增長。

1.電子貨幣具有高度流動(dòng)性，商業(yè)銀行能快捷且低成本地在頭寸不足時(shí)進(jìn)行融資，這會(huì)降低商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金率，使貨幣乘數(shù)增大。

2.電子貨幣主要對(duì)流通中的現(xiàn)金產(chǎn)生替代并使其部分轉(zhuǎn)化為活期存款，這使現(xiàn)金漏損率減小，使貨幣乘數(shù)增大。

3.電子貨幣的廣泛使用使得資金支付結(jié)算效率提高，于是現(xiàn)金和活期存款所占的比重下降，而收益率相對(duì)較高的定期存款所占比重上升，貨幣乘數(shù)增大。

互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新對(duì)貨幣乘數(shù)也有負(fù)向影響，如P2P信貸平臺(tái)發(fā)展促進(jìn)直接融資發(fā)展，縮短銀行體系內(nèi)通過存貸業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)的信用創(chuàng)造鏈條；虛擬貨幣發(fā)展可能促進(jìn)現(xiàn)有貨幣體系外的信用創(chuàng)造，分流體系內(nèi)信用創(chuàng)造。但是目前P2P和虛擬貨幣剛剛發(fā)展，對(duì)貨幣乘數(shù)的負(fù)向影響還較小。

（三）互聯(lián)網(wǎng)金融會(huì)降低貨幣需求

1.隨著金融市場發(fā)展，金融資產(chǎn)收益率提高，貨幣持幣成本提高。互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展促進(jìn)金融資產(chǎn)的流動(dòng)性提高，資產(chǎn)變現(xiàn)成本降低。例如，余額寶類產(chǎn)品的推出使人們可以將為消費(fèi)留存的存款也轉(zhuǎn)化為投資，降低交易性貨幣需求（見圖2）。

2.金融產(chǎn)品創(chuàng)新正朝著高流動(dòng)性方向發(fā)展，如T+0 貨幣基金、開放式理財(cái)產(chǎn)品、余額寶等。未來互聯(lián)網(wǎng)將成為金融產(chǎn)品的主要銷售渠道，金融產(chǎn)品之間的轉(zhuǎn)移也會(huì)更加便捷，投機(jī)性貨幣需求降低。

另外，隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，貨幣市場流動(dòng)性將提高，貨幣的利率敏感性也會(huì)提高。

圖2 互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展降低交易性貨幣需求和投機(jī)性貨幣需求

資料來源：申萬研究

（四）虛擬貨幣發(fā)展增大貨幣供給，削弱貨幣監(jiān)管

互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)貨幣經(jīng)濟(jì)的另一個(gè)重要影響，是虛擬貨幣的產(chǎn)生，比較典型的是比特幣。比特幣是由特定算法的大量計(jì)算產(chǎn)生，不依靠特定貨幣機(jī)構(gòu)發(fā)行的虛擬貨幣。

由于虛擬貨幣的發(fā)展會(huì)增大現(xiàn)有貨幣體系外的貨幣供給，可能引發(fā)通貨膨脹，并且虛擬貨幣平臺(tái)可能為洗黑錢等非法交易提供不受監(jiān)管的平臺(tái)，會(huì)逐步削弱現(xiàn)有貨幣監(jiān)管對(duì)貨幣體系的控制力，因此目前美國和德國已經(jīng)率先將比特幣納入現(xiàn)有貨幣監(jiān)管體系。

目前我國還沒有將虛擬貨幣納入監(jiān)管，隨著互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展，虛擬貨幣的應(yīng)用將更加廣泛，未來可能也將被納入現(xiàn)有貨幣監(jiān)管體系。比如制定發(fā)行人準(zhǔn)入機(jī)制，如由銀行統(tǒng)一發(fā)行；要求發(fā)行人計(jì)提主權(quán)貨幣準(zhǔn)備金，以控制發(fā)行規(guī)模；監(jiān)控虛擬貨幣發(fā)行規(guī)模和流通情況等。

（五）互聯(lián)網(wǎng)金融影響貨幣政策

我國傳統(tǒng)的貨幣政策是以貨幣供給作為中介目標(biāo)以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定物價(jià)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長等最終目標(biāo)，互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展對(duì)傳統(tǒng)貨幣政策將產(chǎn)生影響：

1.互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展使得貨幣乘數(shù)增大，未來央行為控制貨幣增長速度，可能會(huì)將基礎(chǔ)貨幣投放控制在更低水平。

2.互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展提高貨幣流通速度，同樣的貨幣增速可能引發(fā)更高的通貨膨脹，未來為了實(shí)現(xiàn)同樣的通貨膨脹目標(biāo)，可能會(huì)將貨幣供應(yīng)量增速控制在更低水平。

3.互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展促進(jìn)直接融資比重提高，銀行體系外的信用創(chuàng)造增加，導(dǎo)致貨幣停留在金融體系內(nèi)，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性減弱，通過貨幣供給目標(biāo)來實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長的效果減弱；虛擬貨幣的發(fā)展增大體系外貨幣供給，銀行對(duì)貨幣供給的控制力度減弱。貨幣政策未來可能逐步從以調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量為主的數(shù)量型貨幣政策轉(zhuǎn)化為以調(diào)節(jié)利率為主的價(jià)格型貨幣政策。

互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品：增強(qiáng)支付流動(dòng)性，推進(jìn)利率市場化

（一）互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新層出不窮

近年，互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新層出不窮（見圖3）。本文將各種創(chuàng)新總結(jié)為四類，分別為支付方式創(chuàng)新、渠道創(chuàng)新、投融資方式創(chuàng)新和金融機(jī)構(gòu)形式創(chuàng)新。

1.支付方式創(chuàng)新有以支付寶、財(cái)付通等為代表的網(wǎng)絡(luò)第三方的產(chǎn)生和發(fā)展。隨著互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展，傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)越來越多通過互聯(lián)網(wǎng)完成，目前我國主要國有銀行和股份制銀行電子替代率達(dá)70%以上，華夏銀行、招商銀行、民生銀行的電子替代率超過90%。隨著電子商務(wù)發(fā)展，第三方支付的出現(xiàn)解決了網(wǎng)絡(luò)支付中的信用問題，2012年第三方支付規(guī)模達(dá)3.65億元，同比增長66%。其中支付寶占比42%，財(cái)付通占比20%。未來，隨著智能手機(jī)和平板電腦等移動(dòng)終端普及度逐步提高，移動(dòng)支付發(fā)展空間廣大。截至 2013 年 6 月底，手機(jī)在線支付網(wǎng)民規(guī)模達(dá)到 7911 萬，使用率提升至 17.1%。國外的主要第三方支付有ebay的paypal和Amazon的Amazon Payment。

2.渠道創(chuàng)新有以余額寶為代表的傳統(tǒng)金融產(chǎn)品通過互聯(lián)網(wǎng)渠道銷售，從而擴(kuò)寬市場和銷售渠道。美國余額寶同類產(chǎn)品有Paypal共同基金。

3.投融資方式創(chuàng)新有以阿里小貸為代表的基于網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)的信貸公司，國外的Amanzon Lending 也剛剛發(fā)展起來；還有直接以互聯(lián)網(wǎng)替代金融中介機(jī)構(gòu)的P2P信貸平臺(tái)，如我國的人人貸、拍拍貸等，美國最主要的兩家P2P平臺(tái)為Lengding Club和Prosper。

另外，國外目前還有股權(quán)眾籌融資，如2012年成立的Foundersclub，主要為風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目融資。目前我國法律還不允許股權(quán)眾籌融資，但國內(nèi)已經(jīng)出現(xiàn)股權(quán)眾籌融資的雛形，如點(diǎn)名時(shí)間和追夢網(wǎng)。這些平臺(tái)為有創(chuàng)意的項(xiàng)目融資，如小發(fā)明、創(chuàng)意小店等，投資者沒有報(bào)酬或者是獲得會(huì)員資格等非現(xiàn)金性報(bào)酬。

4.在金融機(jī)構(gòu)形式創(chuàng)新方面，美國1995年成立了世界第一家網(wǎng)絡(luò)銀行——“第一安全銀行”。網(wǎng)絡(luò)銀行即沒有線下機(jī)構(gòu)，完全依靠網(wǎng)絡(luò)處理銀行業(yè)務(wù)，能夠大大節(jié)省業(yè)務(wù)成本，并且提供有相對(duì)優(yōu)勢的存款利率。目前我國還沒有真正意義的網(wǎng)絡(luò)銀行，未來民生銀行和阿里巴巴合作推出的電子直銷銀行以及蘇寧銀行等互聯(lián)網(wǎng)公司即將成立的民營銀行可能會(huì)成為我國的網(wǎng)絡(luò)銀行。

圖3 國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新層出不窮

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資料來源：申萬研究

（二）渠道創(chuàng)新降低信息不對(duì)稱，促進(jìn)利率市場化

目前我國互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新集中于以互聯(lián)網(wǎng)作為傳統(tǒng)金融產(chǎn)品銷售渠道的創(chuàng)新，余額寶是典型代表。余額寶是支付寶推出的理財(cái)產(chǎn)品，支付寶客戶將資金轉(zhuǎn)入余額寶便自動(dòng)投資于天弘基金增利寶貨幣基金，可以隨時(shí)贖回并用于支付寶消費(fèi)或取現(xiàn)。余額寶自2013年6月推出后，3個(gè)月吸收了500億元資金，引起廣泛關(guān)注。

余額寶實(shí)質(zhì)是可隨時(shí)申購贖回的T+0型貨幣基金。T+0型貨幣基金從2012年10月審批通過以來并沒有引起廣泛關(guān)注，重要原因之一是T+0型貨幣基金只能通過官網(wǎng)直銷，而傳統(tǒng)基金70%通過銀行代銷，銷售渠道限制了T+0型貨幣基金發(fā)展。

余額寶以支付寶這個(gè)全國最大的第三方支付平臺(tái)為依托大大擴(kuò)展了傳統(tǒng)貨幣型基金的銷售渠道。而且余額寶投資門檻低至1元，依托于最大的網(wǎng)絡(luò)零售平臺(tái)——淘寶網(wǎng)，成功地將消費(fèi)性資金轉(zhuǎn)化為了投資性資金（見圖4）。公開資料顯示余額寶戶均余額2500元，遠(yuǎn)低于傳統(tǒng)投資型資金賬戶。

余額寶的產(chǎn)生對(duì)傳統(tǒng)金融產(chǎn)品造成壓力。貨幣基金開始積極開發(fā)附加功能，如還貸、信用卡還款、消費(fèi)等。銀行也不斷推出可在工作日申購贖回的開放式理財(cái)產(chǎn)品，與余額寶相比，開放式理財(cái)產(chǎn)品收益率較低，普遍集中在2%-2.5%。余額寶類理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)展將推動(dòng)理財(cái)產(chǎn)品收益率上升以應(yīng)對(duì)競爭，如目前浦發(fā)銀行“天贏一號(hào)”收益率達(dá)到4.5%。

除拓寬基金銷售渠道外，余額寶的發(fā)展還能培養(yǎng)消費(fèi)者的投資習(xí)慣，使一般消費(fèi)者將目光從銀行轉(zhuǎn)向金融市場。但是余額寶的劣勢在于投資標(biāo)的單一，對(duì)投資性資金吸引力較小。其他同類產(chǎn)品，如匯添富基金的現(xiàn)金寶和天天基金網(wǎng)的貨幣通可以連接多種基金，豐富投資標(biāo)的，對(duì)投資性資金更有吸引力。

圖4 余額寶與其他理財(cái)產(chǎn)品比較

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資料來源：申萬研究

余額寶只是互聯(lián)網(wǎng)作為傳統(tǒng)金融產(chǎn)品銷售渠道的一個(gè)案例。隨著互聯(lián)網(wǎng)普及，互聯(lián)網(wǎng)用戶大規(guī)模增加。互聯(lián)網(wǎng)渠道的營銷范圍和效果遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于傳統(tǒng)渠道。目前各類金融機(jī)構(gòu)都開始借助互聯(lián)網(wǎng)渠道銷售金融產(chǎn)品（見圖5）。例如，光大銀行在支付寶推出定存寶，銷售定期存款；招商銀行在微信推出微銀行；基金公司在淘寶開設(shè)基金超市；等等。

互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)除拓寬銷售渠道外，還有一個(gè)重要優(yōu)勢是降低產(chǎn)品信息不對(duì)稱。平臺(tái)上的產(chǎn)品透明度和可比性增強(qiáng)，投資者可以比較挑選各類金融產(chǎn)品，從而增大固定收益類產(chǎn)品競爭壓力，推動(dòng)利率市場化進(jìn)程。

隨著更多的金融產(chǎn)品在互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)上銷售，將這些產(chǎn)品整合起來就會(huì)產(chǎn)生金融超市。目前已經(jīng)有“新浪e路通”金融超市，銷售基金、保險(xiǎn)和銀行理財(cái)產(chǎn)品，未來余額寶也可能發(fā)展為金融超市。

圖5 互聯(lián)網(wǎng)金融下的新渠道

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資料來源：申萬研究

（三）P2P信貸豐富金融產(chǎn)品，分流理財(cái)資金

除了作為傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的銷售渠道，互聯(lián)網(wǎng)也開始逐步替代傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)發(fā)揮中介作用，作為投融資的直接渠道，如P2P信貸平臺(tái)。

P2P信貸（見圖6）主要針對(duì)消費(fèi)信貸、小微企業(yè)融資；主要貸款模式包括債權(quán)轉(zhuǎn)移、資產(chǎn)貸款、信用貸款等。典型的P2P平臺(tái)運(yùn)作模式是由借款者向P2P平臺(tái)申請(qǐng)借款并提供相關(guān)信息，P2P平臺(tái)進(jìn)行評(píng)級(jí)和定價(jià)，再由投資者對(duì)該借款項(xiàng)目進(jìn)行投標(biāo)，投標(biāo)完成后資金通過第三方支付機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)借款發(fā)放和收回，過程中P2P平臺(tái)起監(jiān)督作用。

作為融資平臺(tái)，P2P平臺(tái)填補(bǔ)了我國個(gè)人小額信用貸款的空白。作為投資渠道，P2P平臺(tái)的項(xiàng)目利率平均在15%左右（見圖7），高于傳統(tǒng)固定收益類產(chǎn)品，豐富了投資者的投資標(biāo)的。P2P信貸的風(fēng)險(xiǎn)也高于其他固定收益類產(chǎn)品，主要有兩類風(fēng)險(xiǎn)：（1）借款人違約風(fēng)險(xiǎn)。目前已經(jīng)產(chǎn)生通過計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金、提供本金保障、引入擔(dān)保機(jī)構(gòu)等方式降低違約風(fēng)險(xiǎn)。（2）平臺(tái)自身信用風(fēng)險(xiǎn)。我國P2P信貸平臺(tái)數(shù)量已超2000家，質(zhì)量參差不齊，而且除了行業(yè)自律外并沒有被納入監(jiān)管，平臺(tái)自身風(fēng)險(xiǎn)高，頻頻爆出破產(chǎn)、卷款潛逃等風(fēng)險(xiǎn)事件。根據(jù)國外經(jīng)驗(yàn)，這兩類風(fēng)險(xiǎn)將隨著平臺(tái)競爭和監(jiān)管加強(qiáng)而降低，屆時(shí)P2P信貸對(duì)投資者的吸引力將進(jìn)一步提高。

目前P2P信貸平臺(tái)開始推出標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，如宜人貸推出的“宜定盈”產(chǎn)品，通過“智能投標(biāo)”和“循環(huán)出借”的系統(tǒng)功能，讓出借在3萬元及以上，出借時(shí)間12個(gè)月以上的出借人，借款給宜人貸平臺(tái)上的精英客戶，在扣除平臺(tái)管理費(fèi)后可以達(dá)到預(yù)期年收益率10%。標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)更低，不需要投資者判斷每個(gè)借款項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，可能分流傳統(tǒng)的理財(cái)資金。

圖6 P2P平臺(tái)主要運(yùn)作方式圖7 P2P信貸與其他投資方式比較

資料來源：申萬研究資料來源：Wind資訊，申萬研究

（四）第三方支付衍生金融創(chuàng)新

第三類重要的創(chuàng)新方式是互聯(lián)網(wǎng)公司進(jìn)入金融領(lǐng)域，由第三方支付衍生的互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新。隨著第三方支付的快速發(fā)展，阿里巴巴等互聯(lián)網(wǎng)公司獲得了大量的信息和交易數(shù)據(jù)，可以解決金融核心問題，即信用評(píng)級(jí)和風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。依據(jù)交易數(shù)據(jù)提供貸款，壞賬率低于一般銀行貸款，從而衍生出了供應(yīng)鏈貸款和消費(fèi)者信用支付。阿里巴巴的調(diào)研結(jié)果顯示，有90%的小微企業(yè)都有融資需求，同時(shí)小額貸款收益高，阿里小貸利率超過18%，供應(yīng)鏈貸款潛力巨大。但是小貸公司資本金和融資受到限制，即從銀行融資不得超過資本凈額的50%，在浙江和重慶不超過100%。

為了突破融資約束，阿里小貸選擇了資產(chǎn)證券化的方式，通過一次注冊(cè)、多次發(fā)行的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品融資。目前阿里小貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品“阿里巴巴1號(hào)”和“阿里巴巴2號(hào)”已于今年9月18日在深圳交易所上市流通，優(yōu)先級(jí)收益率達(dá)6.5%。

從2005年開始試點(diǎn)資產(chǎn)證券化以來，我國資產(chǎn)證券化發(fā)展進(jìn)程緩慢，而互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展則非常迅速，資產(chǎn)證券化可能不足以解決互聯(lián)網(wǎng)公司的融資矛盾。于是互聯(lián)網(wǎng)公司開始將目光轉(zhuǎn)向銀行，目前蘇寧云商已獲得銀行準(zhǔn)入資格。雖然我國居民對(duì)國有銀行高度信賴，民營銀行短期內(nèi)可能難以對(duì)現(xiàn)有銀行體系造成沖擊，但是資產(chǎn)端的高收益率給民營銀行通過提高存款利率競爭存款提供了空間。民營銀行加入競爭后可能推動(dòng)存款利率上行。

互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)銀行體系及債券市場的影響

（一）對(duì)銀行體系的影響：改變銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)，競爭加劇抬升利率

整體而言，互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展后資金仍留在銀行體系內(nèi)。各種創(chuàng)新的理財(cái)產(chǎn)品和方式主要針對(duì)個(gè)人投資者，分流個(gè)人投資者的活期存款和短期定期存款，然后通過各種理財(cái)產(chǎn)品流向其他投資者、同業(yè)資產(chǎn)以及企業(yè)，最終仍在銀行體系內(nèi)。但未來銀行通過互聯(lián)網(wǎng)銷售理財(cái)產(chǎn)品，各家銀行的產(chǎn)品可比性提高，會(huì)加劇銀行間的競爭。

互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展還會(huì)改變銀行的負(fù)債結(jié)構(gòu)。活期存款和短期定期存款被金融產(chǎn)品分流后，銀行的個(gè)人存款減少，企業(yè)存款和同業(yè)存款增加（見圖8）。銀行間競爭加劇和負(fù)債結(jié)構(gòu)改變?cè)黾鱼y行融資成本。

圖8 互聯(lián)網(wǎng)金融改變銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)

資料來源：申萬研究

（二）對(duì)債券市場的影響：促進(jìn)利率市場化，推動(dòng)國內(nèi)債市收益率上行

互聯(lián)網(wǎng)金融擴(kuò)大貨幣供給，提升了貨幣流速度及通貨膨脹對(duì)貨幣供給的敏感度；互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品創(chuàng)新增強(qiáng)了金融市場流動(dòng)性，提高了債券及類固定收益產(chǎn)品的透明度和可比性，促進(jìn)利率市場化進(jìn)程。從長期發(fā)展來看，互聯(lián)網(wǎng)金融蓬勃興起為國內(nèi)債市收益率提供了上行動(dòng)力。

作者單位：申銀萬國證券研究所債券研究部

責(zé)任編輯：羅邦敏 夏宇寧