收益率曲線持續下行 中債凈價指數微幅上漲

3月份，受宏觀經濟數據向好、通脹預期回落等因素引發的流動性寬松影響，債券市場收益率呈現持續下行的態勢，其中，國債收益率曲線陡峭化下行，利率債中期收益率盤整而短期和長期收益率下行。整體來看，中債收益率曲線持續下行，中債凈價指數微幅上漲，二級市場交投活躍。

全球經濟狀況

（一）歐元區經濟持續萎縮

麥蓋提公司（Markit） 公布的最新數據稱，歐元區經濟3月持續萎縮態勢，其中法國企業活動大幅下滑，甚至超越了西班牙和意大利。經季節調整后，歐元區3月份制造業采購經理人指數（PMI）終值由2月的47.9降至46.8，創3個月新低。具體從成員國來看，德國3月制造業PMI終值為49.0，好于初值48.9，但不及2月份的50.3，顯示德國制造業再度萎縮。法國3月份制造業PMI終值由2月份的43.9微幅上升至44.0，但仍處于萎縮區域。歐盟委員會公布的數據顯示，歐元區3月經濟景氣指數為90.0，低于預期的90.4，為去年10月以來首度走低。以上數據再度為歐元區經濟前景蒙上陰影。

（二）美國制造業連續4個月擴張

美國供應管理協會4月1日公布的報告顯示，3月份美國制造業連續第4個月擴張，但幅度明顯不及前月。當月美國制造業PMI為51.3，低于前月的54.2。美國勞工部5日公布的數據顯示，3月份美國非農業部門新增就業崗位8.8萬個，遠不及市場預期的20萬個，但失業率較前月下降0.1個百分點至7.6%，降至4年多來的最低點。當月美國失業率下降的重要原因是勞動參與率下降，從前月的63.5%降至63.3%，為1979年5月以來的最低水平。

（三）世界貿易活動趨于活躍

3月，波羅的海干散貨指數（BDI）報收于910點，較上月末提高153點，漲幅為20.21%。總體來看，世界貿易活動趨于活躍。

國內宏觀經濟總體良好

（一）居民消費價格總水平同比上漲2.1%

3月份，全國居民消費價格總水平同比上漲2.1%。其中，城市上漲2.0%，農村上漲2.2%；食品價格上漲2.7%，非食品價格上漲1.8%；消費品價格上漲1.7%，服務價格上漲3.1%。

3月份，全國居民消費價格總水平環比下降0.9%。其中，城市下降0.9%，農村下降1.0%；食品價格下降2.9%，非食品價格上漲0.1%；消費品價格下降1.3%，服務價格持平（漲跌幅度為0）。

（二）工業生產者出廠價格指數（PPI）同比下降

3月份，全國工業生產者出廠價格同比下降1.9%，環比持平（漲跌幅度為0）。工業生產者購進價格同比下降2.0%，環比下降0.1%。一季度，工業生產者出廠價格同比下降1.7%，工業生產者購進價格同比下降1.9%。

（三）采購經理人指數（PMI）仍位于臨界點以上

3月，中國制造業PMI為50.9%，比上月上升0.8個百分點，連續6個月位于臨界點以上。分企業規模看，大型企業PMI為51.4%，比上月上升0.1個百分點，繼續位于臨界點以上；中型企業PMI為50.3%，比上月上升1.5個百分點，升至臨界點以上；小型企業PMI為49.3%，比上月回升3.3個百分點，為近12個月的最高點，但仍位于臨界點以下。

（四）規模以上工業增加值增速加快

3月份，規模以上工業增加值同比實際增長8.9%（為扣除價格因素的實際增長率），比1-2月份回落1個百分點。從環比看，3月份，規模以上工業增加值比上月增長0.66%。一季度，規模以上工業增加值同比增長9.5%。

（五）進出口保持穩定

1-2月，我國進出口總值3.83萬億元人民幣（折合6093.1億美元），扣除匯率因素同比（下同）增長14.2%。其中出口2.05萬億元人民幣（折合3267.3億美元），增長23.6%；進口1.78萬億元人民幣（折合2825.8億美元），增長5.0%；貿易順差2778.2億元人民幣（折合441.5億美元）。

2月當月，我國進出口總值1.65萬億元人民幣（折合2634.9億美元），增長1.0%。其中出口8751.2億元人民幣（折合1393.7億美元），增長21.8%；進口7789.7億元人民幣（折合1241.2億美元），下降15.2%；貿易順差961.5億元人民幣（折合152.5億美元）。

金融市場保持穩定

（一）金融機構存貸款增長

2013年2月末，金融機構人民幣各項貸款余額64.7萬億元，同比增長15.04%，環比增長0.97%。金融機構人民幣各項存款余額為93.71萬億元，同比增長14.64%，環比增長0.84%。2月存貸比為69.04%。

（二）貨幣供應量同比增長

2月末，廣義貨幣（M2）余額99.86萬億元，同比增長15.15%，環比增長0.66%；狹義貨幣（M1）余額29.61萬億元，同比增長9.54%，環比下降4.85%；流通中貨幣（M0）余額6.03萬億元，同比增長17.32%，環比下降3.67%。

貨幣市場利率

3月，貨幣市場利率處于相對低位的水平，資金面整體較為寬松。從全月來看，7天回購利率基本穩定在3.0%附近，僅在月末因為跨月因素和小長假因素出現了小幅攀升。全月來看，R07D品種月末收于3.43%，較上月末下行86BP；R01D品種利率月末收于1.73%，較上月末下行231BP。

公開披露的數據顯示，公開市場操作本月整體表現為資金的凈回籠，其中正回購到期為450億元，正回購操作為1980億元，本月共實現資金凈回籠約1530億元（見表1）。

債券市場價格走勢

（一）國債收益率曲線陡峭化下行，利率債中期收益率盤整

3月份，受宏觀經濟數據向好、通脹預期回落等因素引發的流動性寬松影響，中債收益率曲線呈現持續下行的態勢，其中，國債收益率曲線陡峭化下行，利率債中期收益率盤整而短期和長期收益率下行。具體來看，不考慮隔夜收益率，中債銀行間固定利率國債各關鍵期限點收益率較上月末平均下行4.17BP，政策性金融債、企業債（AAA）和中短期票據（AAA）各關鍵期限點收益率較上月末分別平均上行1.18BP、2.73BP和3.66BP（見表2）。

（二）中債凈價指數微幅上漲

3月，債券市場凈價指數呈微幅上漲的態勢。全月來看，凈價指數從上月末的101.1478點調整到本月末的101.1713點，上漲了0.0235點。財富指數從上月末的148.116點調整至本月末的148.6331點，上漲了0.5171點。

債券市場的發行情況

3月份，債券市場新發債券444只，發行總量為8566.03億元（見表3），同比增長36.62%。其中在中央結算公司登記新發債173只，發行量共計4962.3億元，同比下降20.86%，占債券市場發行總量的57.93%；上海清算所登記新發債券228只，發行量共計2839.77億元，占債券市場發行總量的33.15%；交易所發行公司債和中小企業私募債共計43只，發行量763.96億元，占債券市場發行總量的8.92%。

債券市場的存量結構

3月末，全國債券市場總托管量達到27.15萬億元（見表4），同比增加4.49萬億元，同比增幅為19.76%。其中在中央結算公司托管的債券總量為24.46萬億元，同比增長12.56%，占全市場托管量的90.06%；上海清算所托管總量為2.05萬億元，占全市場托管量的7.55%；中證登托管的公司債和中小企業私募債總量為0.65億元，占全市場托管量的2.39%。

債券市場的交易結算

3月，債券市場21個交易日共發生交易結算27.84萬億元（見表5），其中在中央結算公司登記的債券交易結算量共計21.95萬億元，在上海清算所發生的債券交易結算共計1.49萬億元，交易所債券成交共計4.39萬億元。中央結算公司的債券本月交易結算量環比增長了14.44%，同比增長4.42%；本月交易筆數（不含柜臺）為102761筆，環比增長了57.73%，同比增長35.09%；日均結算量10452.96億元，環比增長17.64%；日均結算筆數4893筆，環比增長27.69%。

（1）3月，中央結算公司登記債券的現券交易結算量達76133.22億元，比上月增加29473.34億元，增幅達63.17%，同比增加9684.53億元，增幅為14.57%。從交易活躍程度講，3月活躍的機構類型包括城市商業銀行、證券公司、全國性商業銀行和基金類，交易量分別達19299.85億元、14819.03億元、12494.59億元和5867.27億元。從債券機構買賣凈額的角度講，證券公司、城市商業銀行、全國性商業銀行和保險機構主要為現券的凈買入方，凈買入量達到247.3億元、111.7億元、80.4億元和39.7億元；而基金類和信用社則表現為現券的凈賣出，凈賣出量分別為226.5億元和101.2億元。

（2）從中央結算公司登記債券的換手率來看，3月當月的合計換手率是31.59%。其中，較為活躍的債券包括中期票據、企業債和政府支持債券，本年累計換手率分別為192.34%、153.17%和108.38%（見表6）。

（3）3月，中央結算公司登記債券的質押式回購交易結算量為137626.66億元，較上月增加36246.29億元，增幅為35.75%，同比下降0.7%。買斷式回購交易結算量為5750.25億元，較上月增加2736.12億元，增幅為90.78%，同比增長13.59%。

作者單位：中央結算公司債券信息部

責任編輯：羅邦敏