銀行理財產品跟蹤

理財市場發行量收縮，收益率居高不下

10月份銀行理財產品發行3386款，募集資金規模2.14萬億元。10月份，銀行理財產品發行數量和募集資金規模均出現回落。發行數量為3386款，資金規模約2.14萬億元，環比分別下降3.9%和24.3%。發行量放緩一方面緣于季末因素消除，是“4710”現象的體現，另一方面緣于國慶長假因素。從發行機構來看：城市商業銀行的理財產品發行數量超越了國有商業銀行和上市股份制銀行，主要緣于其發行機構數量占優。但受限于單款產品資金規模較低，其總體資金規模遠不及國有商業銀行和上市股份銀行。從環比表現來看，五大國有商業銀行以及上市股份制銀行的發行占比均出現下滑，發行數量占比分別為26.1%和25.0%，分別下降3.0%和1.7%。城市商業銀行的占比顯著上升，數量占比為34.3%，上升2.9%。

投資期限延長，收益率居高不下。10月份理財產品的投資期限繼續呈現延長趨勢，人民幣普通類產品的平均投資期限為125天，環比延長4天。十一長假前，受“雙節”及季末疊加因素影響，銀行理財產品收益率一路走高。然而，長假過后銀行理財產品的收益率并未如往年般回歸正常水平，某些產品的收益率甚至超過6月份“錢荒”時的水平。

從期限結構來看，人民幣普通類產品收益率曲線的短端（1個月以內）較9月份下移，表明短期銀行理財產品的收益率回落，收益率曲線長端（1個月及以上）則有所上行，表明季末因素消除，但市場流動性需求依然旺盛。與6月份1個月理財產品“一枝獨秀”相比，10月份3個月至1年期產品的收益率全線飆升，平均收益率均達5%以上，遠高于6月份水平。其中，1個月產品的平均收益率為4.92%，較6月份下降13BP（基點），9個月產品的收益率上漲幅度最大，上升109BP。

商業銀行研究試點資產管理計劃，費率設計各顯神通。10月份，銀監會研究試點推行債權直接融資工具和銀行資產管理計劃，11家商業銀行獲得試點資格。兩項試點可謂相輔相成。債權直接融資工具處于資產端，實現基礎資產從非標準化向標準化的陽光轉化。資管計劃處于資金端，使銀行理財風險隔離，突破剛性兌付，實現向真正資產管理業務的轉型。

比較各銀行試點推出的首款資產管理計劃，可以發現這些產品有兩點共性：一是開放式、凈值型、浮動收益和管理費，二是理財直接融資工具是其重要投資方向。差異主要體現在兩方面：一是目標客戶不同。工商銀行首款資管產品“多享優勢系列產品-理財管理計劃A款”僅針對個人超高凈值客戶（金融凈資產達到600萬元人民幣及以上）發行，交通銀行“人民幣理財管理計劃2013年第一期”投資門檻為10萬元，平安銀行“平安財富-金橙月生金理財管理計劃01”投資門檻僅為5萬元。二是費率結構大相徑庭。除了固定管理費（工商銀行固定管理費合計為1.1%）以外，工商銀行和平安銀行均收取超額部分的20%作為浮動管理費。興業銀行相對激進，將超額部分全部作為浮動管理費，相當于設定收益上限。交通銀行和浦發銀行相對保守，交通銀行設置了“費用回撥”補償機制。

“組合對沖型”產品風靡結構化產品市場。所謂“組合對沖型”產品指的是“看漲款”和“看跌款”產品同時發行，兩款產品存續期、掛鉤標的等條款一致，但結構設計完全相反，可恰好實現完全對沖。該類產品最初由招商銀行率先推出，掛鉤標的主要是黃金。此后，工商銀行創新推出“組合對沖型”CPI掛鉤產品。10月份，農業銀行發售5期掛鉤滬深300指數的“組合對沖型”產品，每期產品均由“看漲款”和“看跌款”組合而成。看跌款（看漲款）的支付條款為：如果觀察日滬深300指數的收盤價小于或等于（大于）期初價格，則到期時投資者獲得6.0%、8%、5.1%、6.5%、5.9%的年化收益率。反之，投資者獲得2.85%、0.5%、4.3%、2.85%、4%的年化收益率。從五期產品的設計來看，一方面，“看漲款”和“看跌款”組合可以實現完全對沖，降低發行機構的對沖成本。另一方面，到期收益率的不同主要來源于衍生品投資比例的差異，衍生品的投資比例越高，收益波動性越大，最高收益和最低收益的差距也越大。

10月份到期產品：“兄弟款”產品表現迥異。2013年10月，共統計到90家商業銀行發行的1674款理財產品到期。錄得最高收益的產品是招商銀行發行的“焦點聯動系列之原油表現聯動理財計劃（代碼：104107）”。產品投資期限為102天，到期收益率為6.9%。該產品掛鉤布蘭特原油期貨，結構為“期間向上觸碰”，屬于“看漲型”，具體為：若投資期內原油期貨價格曾經達到障礙價格（期初價格×110%），則到期收益率為6.9%，否則為0.4%。由于投資期內原油價格上漲并達到觸發水平，產品最終獲得6.9%的高收益。

錄得最低收益的是上述產品的“兄弟款”產品——“招商銀行焦點聯動系列之原油表現聯動理財計劃（代碼：104108）”。這兩款該產品存續期、掛鉤標的完全相同。但產品結構相反，該產品結構是“期間向下觸碰”，障礙價格為期初價格×88.5%，屬于“看跌型”。由于存續期內，原油價格未能下跌至觸發水平，產品僅獲得0.4%的最低收益。除此之外，招商銀行發行的多款黃金、匯率掛鉤產品也僅獲得最低收益。