從外國經(jīng)驗(yàn)看我國利率市場化

摘 要： 利率市場化是市場經(jīng)濟(jì)條件下資金配置的基本特征和規(guī)律，西方發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)國家利率市場化經(jīng)歷了漫長的市場培育和制度創(chuàng)新，并為金融全球化創(chuàng)造了條件。對于正在推進(jìn)利率市場化的中國，從外國利率市場化的過程中也許能有所啟示。

關(guān)鍵詞： 利率 利率改革 利率市場化

2013年3月17日，“兩會(huì)”在北京勝利閉幕。全國兩會(huì)期間，聚集著全國政協(xié)經(jīng)濟(jì)界的所有委員，包括各大金融監(jiān)管部門要員、金融機(jī)構(gòu)高管。此次兩會(huì)，來自金融系統(tǒng)的政協(xié)委員被問及最多的問題是什么？答案是“利率市場化”。

利率市場化是指中央銀行放松對商業(yè)銀行利率的直接控制，通過制定和調(diào)整再貼現(xiàn)利率、再貸款利率，以及運(yùn)用公開市場上買賣市場有價(jià)證券等間接調(diào)控手段，形成資金利率，間接地反映中央銀行貨幣政策的一種機(jī)制。

一、國外利率市場化改革

近30年來，利率市場化成了世界各國普遍采用的一項(xiàng)非常重要的經(jīng)濟(jì)政策。從發(fā)達(dá)國家、亞洲新興工業(yè)化國家到部分發(fā)展中國家，利率市場化浪潮不斷涌動(dòng)。美國利率市場化是在高利率背景下以資金大規(guī)模地向自由利率的金融商品市場流入為突破口的，是一個(gè)典型的發(fā)達(dá)金融市場逐漸向政府管制“倒逼”的案例。其主要特點(diǎn)是為規(guī)避管制，銀行業(yè)通過發(fā)現(xiàn)法律漏洞，不斷創(chuàng)新出各種新的金融工具和業(yè)務(wù)。1980年美國會(huì)通過了《放松對存款機(jī)構(gòu)的管理與貨幣控制法》，并設(shè)立了專門委員會(huì)負(fù)責(zé)調(diào)整金融機(jī)構(gòu)的存款利率。在該委員會(huì)不斷提高存款利率的同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)也逐步廢除了有關(guān)利率管制的規(guī)章制度，到1986年完全實(shí)現(xiàn)了利率的市場化。日本利率市場化是在為刺激需求，擺脫經(jīng)濟(jì)低迷狀況的背景下以國債利率為突破口的。其最直接的動(dòng)力來自商業(yè)銀行，是商業(yè)銀行的金融創(chuàng)新驅(qū)使政府逐步放松利率管制，承認(rèn)創(chuàng)新的合法性，最終實(shí)現(xiàn)利率市場化。日本利率改革的主要特點(diǎn)是首先實(shí)行國債交易和發(fā)行利率的市場化，接著豐富短期資金市場上的交易品種，并擴(kuò)大交易規(guī)模，實(shí)現(xiàn)銀行間市場、中長期債券市場、短期資金市場上大額交易品種的市場化，最后將市場利率從大額交易導(dǎo)入小額交易，到1994年10月，日本放開全部利率管制，實(shí)現(xiàn)了利率完全市場化。上世紀(jì)70年代，韓國通過引入可轉(zhuǎn)讓大額存單、短期債券回購協(xié)議等豐富金融市場產(chǎn)品。1981年，韓國放開商業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)利率，開始嘗試?yán)适袌龌?986年，韓國的銀行間拆借、企業(yè)債券、大額可轉(zhuǎn)讓存單利率先后放開。1988年，韓國宣布取消對大多數(shù)銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)的貸款和兩年期以上存款利率的控制，基本實(shí)現(xiàn)了存貸款利率的市場化。但在1989年，韓國經(jīng)濟(jì)增速放緩、通脹加劇、市場利率飆升，政府不得不通過“窗口指導(dǎo)”重新對利率進(jìn)行管制。在對前一輪利率市場化進(jìn)行總結(jié)和反思的基礎(chǔ)上，1991年，韓國再次推進(jìn)利率市場化。由于此時(shí)的市場基礎(chǔ)已較為成熟，且推進(jìn)計(jì)劃周密，到1997年，韓國利率市場化全面實(shí)現(xiàn)。由此看來，利率市場化是任何經(jīng)濟(jì)體發(fā)展到一定階段的內(nèi)在要求，中國經(jīng)濟(jì)隨著市場化的逐步深入，利率市場化的實(shí)施已不可避免。

二、中國的利率市場化改革歷程

我國在利率的管制上一直比較嚴(yán)格，直到1993年才最先明確利率市場化改革的基本設(shè)想，1995年《中國人民銀行關(guān)于“九五”時(shí)期深化利率改革的方案》初步提出利率市場化改革的基本思路。1996年6月放開銀行間同業(yè)拆借市場利率，實(shí)現(xiàn)由拆借雙方根據(jù)市場資金供求自主確定拆借利率。1997年6月銀行間債券市場正式啟動(dòng)，同時(shí)放開了債券市場債券回購和現(xiàn)券交易利率。1998年3月改革再貼現(xiàn)利率及貼現(xiàn)利率的生成機(jī)制，放開了貼現(xiàn)和轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率，同年9月放開了政策性銀行金融債券市場化發(fā)行利率。1999年9月成功實(shí)現(xiàn)國債在銀行間債券市場利率招標(biāo)發(fā)行，同年10月對保險(xiǎn)公司大額定期存款實(shí)行協(xié)議利率。2000年9月實(shí)行外匯利率管理體制改革，放開了外幣貸款利率；2002年3月將境內(nèi)外資金融機(jī)構(gòu)對中國居民的小額外幣存款，納入人民銀行現(xiàn)行小額外幣存款利率管理范圍，實(shí)現(xiàn)中外資金融機(jī)構(gòu)在外幣利率政策上的公平待遇。2002年擴(kuò)大農(nóng)村信用社利率改革試點(diǎn)范圍，擴(kuò)大農(nóng)信社利率浮動(dòng)幅度。2004年10月，中國人民銀行上調(diào)金融機(jī)構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率并放寬人民幣貸款利率浮動(dòng)區(qū)間和允許人民幣存款利率下浮。隨著各種票據(jù)、公司類債券的發(fā)展，特別是OTC市場和二級市場交易不斷擴(kuò)大使價(jià)格更為市場化，很多企業(yè)，特別是質(zhì)量比較好的企業(yè)，可以選擇發(fā)行票據(jù)和企業(yè)債來進(jìn)行融資，其價(jià)格已經(jīng)完全不受貸款基準(zhǔn)利率的限制。2006年8月，利率浮動(dòng)范圍擴(kuò)大至基準(zhǔn)利率的0.85倍；2008年5月汶川特大地震發(fā)生后，為支持災(zāi)后重建，人民銀行于當(dāng)年10月進(jìn)一步提升了金融機(jī)構(gòu)住房抵押貸款的自主定價(jià)權(quán)，將商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率下限擴(kuò)大到基準(zhǔn)利率的0.7倍。2012年6月，進(jìn)一步擴(kuò)大利率浮動(dòng)區(qū)間。存款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的1.1倍；貸款利率浮動(dòng)區(qū)間的下限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的0.8倍。利率市場化是金融改革的下一個(gè)主攻方向。這是中國五大金融監(jiān)管部門設(shè)定的，而且極有可能在未來3年中取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。這項(xiàng)改革已經(jīng)被列入2012年9月17日公布的《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》。中國銀監(jiān)會(huì)前主席劉明康委員3月10日說：“利率市場化已經(jīng)勢在必行?！?/p>

三、“十二五”期間如何進(jìn)一步推進(jìn)利率市場化改革？

中國去年邁出了啟動(dòng)利率市場化改革以來的重要一步，今年政府工作報(bào)告顯示中國仍將穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化改革。市場普遍預(yù)期中國將會(huì)在2013年進(jìn)一步放寬對銀行利率的控制?！笆蟆眻?bào)告提出，“要穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化改革，優(yōu)化金融資源配置”。按照這一精神，中央銀行確定了利率市場化改革的目標(biāo)是建立由市場供求決定金融機(jī)構(gòu)存、貸款利率水平的利率形成機(jī)制，通過運(yùn)用貨幣政策工具調(diào)控和引導(dǎo)市場利率，使市場機(jī)制在金融資源配置中發(fā)揮主導(dǎo)作用。確定改革的基本原則是處理好利率市場化改革與金融市場穩(wěn)定和金融業(yè)健康發(fā)展的關(guān)系，處理好本、外幣利率政策的協(xié)調(diào)關(guān)系，逐步淡化利率政策承擔(dān)的財(cái)政職能。確定改革的總體思路是先外幣、后本幣；先貸款、后存款；先長期、大額，后短期、小額。3月13日上午10時(shí)，十一屆全國人大五次會(huì)議新聞中心舉行記者會(huì)。中國人民銀行行長周小川、副行長胡曉煉、副行長劉士余、副行長兼國家外匯管理局局長易綱就“貨幣政策及金融改革”回答中外記者的提問。在談到有關(guān)利率問題時(shí)，劉士余表示：首先各家銀行是自主定價(jià)，中央銀行此前在關(guān)于個(gè)人首套房貸款利率上有一個(gè)下限，我們鼓勵(lì)各家金融機(jī)構(gòu)在央行的基準(zhǔn)利率和首套普通商品住宅貸款優(yōu)惠利率的下限之間，根據(jù)借款人的財(cái)務(wù)狀況權(quán)衡定價(jià)。同時(shí)胡曉煉也表示，人民銀行一直十分重視利率工具在宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)中的價(jià)格杠桿作用，過去十幾年中，利率市場化的改革一直有序地向前推進(jìn)。我國目前的利率改革，雖然在宏觀上總體思路是正確的，但由于沒有像發(fā)達(dá)國家那樣完全成熟的市場環(huán)境，金融體系相對脆弱，因而走這條改革道路顯得更為艱巨。因此，我國在利率改革的過程中應(yīng)更多地考慮市場的內(nèi)在需求，從本國經(jīng)濟(jì)的實(shí)際情況出發(fā)，穩(wěn)健有序地推行我國的利率改革。到目前為止，應(yīng)該說貨幣市場的利率和銀行間債券市場的融資利率已經(jīng)全部市場化了。貸款利率現(xiàn)在只管下限，存款利率現(xiàn)在也只管一個(gè)上限。外幣的存貸款利率，貸款利率也已經(jīng)放開了，只不過對一些小額的一年期以下的外幣利率還有管理。所以，整個(gè)利率市場化的進(jìn)程是在有序地推進(jìn)的。此前，央行提到目前進(jìn)一步推進(jìn)利率市場化的條件已基本具備，利率市場化今后將有條件不斷推進(jìn)。中國距離真正的利率市場化，似乎只有一步之遙。

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