網絡企業并購價值評估淺析

摘 要：文章基于并購角度對網絡企業價值評估的影響因素進行剖析，對各評估方法的使用范圍進行闡釋，力求對網絡企業并購過程中選擇適當的科學方法，進行可靠估值起到一定的借鑒作用。

關鍵詞：網絡企業 并購 價值評估

中圖分類號：F626.5

文獻標識碼：A

文章編號：1004-4914（2013）03-019-02

隨著互聯網時代的迅速發展，各種網絡公司出現在市場中，因為經營能力或發展需要，越來越多的網絡企業并購案例出現。面對網絡企業并購案例的涌起，如何對網絡企業并購價值進行相對準確的評估，是中國網絡企業及其關聯企業非常關心的問題，也是中國資產評估師必須正視的問題。

目前，對被并購網絡企業的價值評估采用的方法仍是網絡企業價值評估方法，并不是基于并購立場對企業進行合理的評估，在現有的文獻中基于并購目的對網絡企業價值進行評估的研究相對較少。因此，對網絡企業并購價值評估進行研究很有必要。

一、網絡企業并購價值評估的作用

網絡企業并購，是指在互聯網領域中，通常是由一家占優勢的公司吸收合并一家或者多家公司。或者，一家企業用現金或有價證券購買另一家企業的股票或者資產，以獲得對該企業的全部資產或某項資產的所有權，或對該公司的控制權。

2012年3月11日優酷網和土豆網簽訂最終協議，優酷和土豆將以100%換股的方式合并，新公司名為優酷土豆股份有限公司，土豆網將退市。不久之后，風行在線確認獲得百事通3000萬美元注資，后者成為風行第一大股東。類似業內合作還有很多，亦如百事通與CNTV成立合資公司，樂視網與土豆網成立版權采購合資公司。其他互聯網行業也在近期演繹了并購風潮。

網絡企業并購價值評估，是互聯網企業進行兼并購買行為時，對被并購企業進行估值，根據其所擁有或占有的全部資產狀況和整體獲利能力，考慮到能夠影響企業獲利能力的各種因素，按行業及宏觀經濟環境的現狀，進行綜合性評估。

本文基于并購角度來研究評估方法對于網絡企業并購有重大的意義。評估方法的合理，評估結果的準確性，可以為并購方提供定價依據，為企業理清發展戰略，有助于企業對并購風險進行全面的把握和控制，并且對保護中小投資者利益等發揮積極作用。

價值評估是并購交易雙方擬定最終交易價格的最核心基礎，從而為并購交易定價服務。企業價值評估不僅幫助企業在并購重組過程中確定相關股權或資產價值，同時也是企業結合相關經營戰略、管理能力、財務實力和人力資源情況等對企業價值進行深入審視的手段，是企業認識目標公司、發現價值、理清未來戰略管理思路的一個全面、綜合思考的過程。

企業價值評估的過程是逐步深入了解目標企業，發現其特點和優勢、挖掘其內在價值的過程。與此同時，價值評估的過程亦是發掘和度量潛在風險的過程。

專業機構作為獨立第三方對于交易資產價值出具的公正客觀評價，為最終交易價格提供了一個公允的參考標準，對于維護廣大中小投資者的利益起到了至關重要的作用。

此外，并購價值評估在穩定資產價格、剔除經濟波動影響方面也發揮了積極作用。

二、網絡企業的價值來源（及并購價值的來源）

網絡企業并購過程中最重要的問題是確定企業的價值，網絡企業的價值來源主要是注意力經濟、規模經濟、粘住效應。

“注意力經濟”可認為是以互聯網為基礎的“新經濟”的本質。互聯網逐漸成為信息社會的基礎信息平臺，其將得到對注意力資源的完全控制權。與此同時，也表明財富和價值的轉移。而由于信息消費的“非競爭性”，網絡經濟只是階段性的固定成本，后期的產量可以無限增加，總產量更加使單位成本隨之降低，從而表現出強烈的收益遞增性，即規模經濟。粘住效應與轉換成本之間為正比例關系，隨轉換成本提高，粘住效應越明顯。

網絡企業并購中價值的來源是什么？筆者認為是協同效應。

1.規模效益。網絡企業并購可以實現企業的規模效益，提高產量及降低單位成本。同類企業的并購，可以擴大信息量，使企業規模變大，瀏覽量增多，達到1+1>2的效果。不同行業的并購，可以節約資金，直接并購一個成熟的企業可以減少建設成本和人力資源的開發成本。企業的品牌效應可以提高整個企業的市場地位，為公司帶來更多的效益。

2.財務協同效應。財務協同效應是根據稅法和會計規章的組合應用，網絡企業通過并購可以達到合理避稅的效果。如網絡企業并購一家經營不善的網絡企業，由于被并購方的虧損可以使本企業的納稅額降低，從而變相地成為企業的資產。或在證券交易中，并購行為刺激股民對企業預期效應看漲，大量買入股票。

3.管理協同效應。網絡企業的經營情況很大程度上是因為管理者的能力決定的，一個企業合理的管理機制可以提高公司的盈利水平，管理的混亂則會導致一個公司的滅亡。在并購過程中，一個管理效率高的企業并購一個因為管理而失敗的企業，經過資產重組、管理人員的重新配置、業務整合，低效率的公司可以創造更多的價值。

三、網絡價值評估的一般方法

對于網絡企業價值評估的一般方法有貼現現金流量法、經濟增加值模型、相對估價法、期權定價法及沃爾評分法。對于并購價值評估來看，筆者認為以下幾種評估方法更合理。

1.營銷回報模型。對于網站的成功，營銷占據非常重要的地位，網絡股估值的基礎是營銷支出時所生成的收入和利潤回報。營銷回報與公司股票的投資價值成正比，回報越多，投資價值越高；回報越低，股票的投資價值也就越低，這就是營銷回報模型。此模型可用于對某只網絡股與其他同類網絡股相比較，判斷其評估值是過高還是過低。

2.價格銷售比模型。一些網絡股在新開發或者經營過程中有些障礙，導致公司沒有盈利，則不能計算市盈率，銷售過程中會產生銷售收入，或有一定量的現金流，于是出現了一種新的股價方法——價格銷售比模型（PS）。其計算公式為：

價格銷售比率=股價/銷售收入

價格銷售比率模型在評估工作中應用的越來越多，因為它不像市盈率和價格賬面比率模型，評估中不受正負值的影響，都存在意義。而且銷售收入不會因為會計政策的變更而受到影響，此模型比市盈率模型更穩定，評估結果也更可靠。當一家公司定價政策或其他一些并購戰略政策變化，要對這些變化所帶來的影響進行評估時，價格銷售比模型是個很好的選擇。

3.市值比訪問量模型。市值比訪問量模型認為，網站的每個訪問者都帶有一定的價值，用公司的股票現值除以訪問該公司網站的人數，就可以得到市值比訪問量，也就是每個訪問者所帶有的價值的大小。但是這個價值本身沒有什么意義，需要與同類公司的市值比訪問量進行對比才可以得到判斷，判定這個公司的股價是偏高還是偏低。

四、網絡并購目標企業估值與一般網絡企業估值的區別

網絡企業進行并購有其自身的特殊性，通過并購，企業可開展多角化經營，拓展經營渠道，加速新業務的開展；利用協同效應，加大資源優勢互補；快速進入未知領域，擴大市場占有額，大量潛在的客戶群可以直接獲得；快速獲得經營資質。除了自身的特殊性外，其與一般網絡企業估值的區別主要有以下幾個方面。

1.網絡企業并購價值評估不是只對單個企業的價值進行評估，也不是各個企業價值簡單相加，而是從協同效應，并購雙方企業合并后所產生的協同效應方面來對整個并購系統的價值進行評估。即并購的估值應為企業基本價值與并購產生的價值相加，例如所有權的控制價值，現金流的增加等。由于將并購雙方作為一個系統進行評估，其結果與只是將各個企業價值簡單相加后的和有差額，這個差額或許為正，或為負，進而產生正或負的協同效應。

p=pi+△p

p：并購雙方的系統價值；pi：單各企業的價值；△p：企業并購后產生的協同效應；如果：△p>0（正的協同效應），則pi+△p>p

2.網絡企業并購價值評估是為了確定被并購企業在并購后，與并購企業作為一個系統，其未來的動態價值，預測獲得及運用這部分資產或者股權，將會帶來的資本收益，以及會產生的風險。在進行評估時，不僅要估計因資本收益將帶來的現金流的增量，而且要考慮潛在的風險，因為風險越大，其折現率就會越大。

3.不同的網絡企業對同一個被并購企業進行并購，評估結果會不相同。這是因為被并購企業對它們來說有不同的價值，由于各自資產配合度的差異，經營能力的差異，并購過程發揮的整合效應不同，所獲得的利益增加量也不同，各并購企業會依自身的實際情況，發展戰略規劃，對被并購企業進行價值評估。所以，對于不同的并購主體和整合環境，使得被并購企業的資產產生不同的效益，評估的價值也就不同。

結束語

鑒于以上的論述，對于網絡企業并購的價值評估應分析并購的目的，注意價值的來源，將估值放在未來整個系統中看待。對于不同的并購目的采用不同的評估方法，或者將幾種方法合并在一起使用，這樣得出的估值更具有科學性，能更好地保障并購雙方的經濟利益。

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（作者單位：東北林業大學 黑龍江哈爾濱 150000）

（責編：若佳）