淺談優(yōu)化我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的策略

[摘 要]從目前的狀況來(lái)看，我國(guó)上市公司的資本結(jié)構(gòu)存在著一定的缺陷，存在強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好，這對(duì)上市公司乃至我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展都產(chǎn)生了一定的制約。對(duì)此，筆者試圖為優(yōu)化我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)提出幾點(diǎn)具有參考價(jià)值的對(duì)策。

[關(guān)鍵字]上市公司；資本；資本結(jié)構(gòu)

一、針對(duì)內(nèi)源融資不足的優(yōu)化策略

我國(guó)上市公司內(nèi)源融資不足的根本原因在于其盈利能力弱，自身經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的盈余有限，不能滿足其資金需求。而由于中國(guó)上市公司大多還處于迅速擴(kuò)展規(guī)模的成長(zhǎng)階段，在這個(gè)階段公司發(fā)展需要大量的資金，能夠提供的內(nèi)源資金根本無(wú)法滿足公司迅速發(fā)展的需要，因此上市公司在一定程度上只能依賴(lài)于外源資金，而由于上市公司本身的盈利能力低下，進(jìn)一步也導(dǎo)致了上市公司向外融資的難度增大。因此，為了提高上市公司的融資自主權(quán)，防止上市公司過(guò)度的股權(quán)融資偏好，必須從根源上提高上市公司的盈利水平，從而使上市公司自我積累的內(nèi)源資金能夠滿足上市公司發(fā)展中一定比例的資金需求。但是目前中國(guó)上市公司普遍盈利水平都不高，能夠提供的內(nèi)源資金極其有限，在上市公司規(guī)模急劇擴(kuò)展的現(xiàn)狀下，要實(shí)現(xiàn)內(nèi)源融資滿足上市公司的資金需求還有較大的難度，不過(guò)這將是上市公司改善資本結(jié)構(gòu)、降低資本成本的一個(gè)長(zhǎng)期奮斗的目標(biāo)，也是解決目前上市公司過(guò)度股權(quán)融資偏好的一個(gè)必然的選擇。

二、 股權(quán)融資偏好的優(yōu)化策略

我國(guó)上市公司股權(quán)融資偏好的主要原因是股權(quán)融資成本低廉及缺乏發(fā)達(dá)的債券市場(chǎng)等，因此，要改變我國(guó)上市公司股權(quán)融資偏好的現(xiàn)狀，應(yīng)該從以下幾個(gè)方面著手：

（一）適當(dāng)提高股權(quán)融資成本

導(dǎo)致我國(guó)上市公司股權(quán)融資偏好形成的直接原因是我國(guó)現(xiàn)階段股權(quán)融資成本低于債權(quán)融資成本，因此改變股權(quán)融資偏好現(xiàn)狀可以通過(guò)適當(dāng)提高股權(quán)融資成本來(lái)實(shí)現(xiàn)。因?yàn)楣蓹?quán)融資成本主要來(lái)自于分紅，而我國(guó)上市公司普遍存在不分紅或少分紅的現(xiàn)象，這就需要政府介入，完善立法，對(duì)上市公司分紅比例及分紅方式作出明確的規(guī)定和約束，比如可以要求企業(yè)把現(xiàn)金分紅的狀況作為股權(quán)再融資的必要條件之一。另外，當(dāng)前大部分的投資者只是想通過(guò)買(mǎi)賣(mài)股票差價(jià)來(lái)獲取資本利得，而并非作為投資目的長(zhǎng)期持有股票，所以一般不關(guān)注紅利的分配，對(duì)此政府可以通過(guò)征收股票轉(zhuǎn)讓的資本利得稅來(lái)約束投資者的投機(jī)心理，從而促使上市公司進(jìn)行股利分配，增加其股權(quán)融資成本，進(jìn)而抑制其股權(quán)融資偏好。

（二）大力發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)

股票市場(chǎng)與債券市場(chǎng)發(fā)展的失衡，一個(gè)重要原因就是政府對(duì)企業(yè)債券的管制，國(guó)家把發(fā)行企業(yè)債券作為計(jì)劃內(nèi)的建設(shè)項(xiàng)目籌集資金方式，對(duì)企業(yè)債券進(jìn)行統(tǒng)一管理，給債券融資帶來(lái)一系列問(wèn)題。大力發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)成為改變股權(quán)融資偏好現(xiàn)狀的一個(gè)重要因素。一方面，要建立和完善利率形成機(jī)制，逐步實(shí)現(xiàn)債券定價(jià)市場(chǎng)化，放寬對(duì)企業(yè)債券的利率限制，允許公司根據(jù)自身的資信狀況和贏利能力靈活制定本公司的債券利率，從而刺激企業(yè)債券的市場(chǎng)需求，推進(jìn)債券市場(chǎng)發(fā)展。另一方面，應(yīng)完善流通市場(chǎng)，加強(qiáng)發(fā)行市場(chǎng)和流通市場(chǎng)的有效對(duì)接，適當(dāng)放寬條件，增加上市債券數(shù)量，同時(shí)開(kāi)展柜臺(tái)交易，促進(jìn)企業(yè)債券的流通。此外，發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)，還應(yīng)該豐富企業(yè)債券種類(lèi)、建立和健全信用評(píng)級(jí)制度，大力發(fā)展信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，并積極尋求利用金融衍生工具來(lái)推進(jìn)債券市場(chǎng)的發(fā)展。

（3）改善公司治理結(jié)構(gòu)

目前我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)集中化現(xiàn)象嚴(yán)重，內(nèi)部人控制情況比較普遍，股權(quán)高度集中于大股東形成“一股獨(dú)大”的情況，因此要改善公司治理結(jié)構(gòu)，應(yīng)從國(guó)有股減持開(kāi)始，這就需要改變目前復(fù)雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)，妥善處理非流通股和限售流通股，實(shí)現(xiàn)股權(quán)全流通，從而改變國(guó)有股一股獨(dú)大的局面。國(guó)家有關(guān)部門(mén)應(yīng)該在維護(hù)企業(yè)利益、公眾利益和市場(chǎng)秩序的前提下，有計(jì)劃有步驟地將限售流通股轉(zhuǎn)移到流通股中，使復(fù)雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化。

（4）大力培育理性的機(jī)構(gòu)投資者

大力提倡和發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者對(duì)發(fā)展我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)起著至關(guān)重要的作用。成熟的資本市場(chǎng)是機(jī)構(gòu)投資者在投資者結(jié)構(gòu)中占主導(dǎo)地位，機(jī)構(gòu)投資者占主導(dǎo)地位有利于形成理性的投資理念，減少市場(chǎng)的投機(jī)性，這對(duì)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展非常有利。然而，現(xiàn)階段我國(guó)證券市場(chǎng)則正是散戶(hù)主導(dǎo)型的市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展還相當(dāng)滯后，隨著股票市場(chǎng)的日益發(fā)展，當(dāng)前市場(chǎng)上散戶(hù)投資者的規(guī)模也在不斷擴(kuò)大，但是廣大持股人的素質(zhì)參差不齊，投機(jī)心理嚴(yán)重，有必要通過(guò)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的方法來(lái)優(yōu)化上市公司的融資行為和資本結(jié)構(gòu)。一方面，政府可以通過(guò)政策扶植和稅收優(yōu)惠等方法擴(kuò)大機(jī)構(gòu)投資者的規(guī)模和數(shù)量；另一方面，可以利用媒體的輿論導(dǎo)向作用提倡投資者通過(guò)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資理財(cái)。

三、 總結(jié)

本文從國(guó)內(nèi)外資本結(jié)構(gòu)理論研究現(xiàn)狀出發(fā)，針對(duì)現(xiàn)階段我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀進(jìn)行比較分析，發(fā)現(xiàn)我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)與西方傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論背道而馳，即：內(nèi)源融資不足，且出現(xiàn)嚴(yán)重的股權(quán)融資偏好，而在債權(quán)融資中，短期負(fù)債比例又遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于長(zhǎng)期負(fù)債。導(dǎo)致這種現(xiàn)象發(fā)生的原因主要是：企業(yè)盈利能力弱，股權(quán)融資成本過(guò)低，債券市場(chǎng)發(fā)展嚴(yán)重滯后，公司治理存在缺陷，缺乏有效的投融資手段等。最后，本文針對(duì)我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀，提出了以下優(yōu)化其資本結(jié)構(gòu)的幾點(diǎn)策略：增強(qiáng)企業(yè)盈利能力，適當(dāng)提高股權(quán)融資成本，大力發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)，改善公司治理，大力培育理性的機(jī)構(gòu)投資者等。

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（江西財(cái)經(jīng)大學(xué) 江西南昌 330013）