淺談優(yōu)化我國上市公司資本結構的策略

[摘 要]從目前的狀況來看，我國上市公司的資本結構存在著一定的缺陷，存在強烈的股權融資偏好，這對上市公司乃至我國經(jīng)濟的發(fā)展都產生了一定的制約。對此，筆者試圖為優(yōu)化我國上市公司資本結構提出幾點具有參考價值的對策。

[關鍵字]上市公司；資本；資本結構

一、針對內源融資不足的優(yōu)化策略

我國上市公司內源融資不足的根本原因在于其盈利能力弱，自身經(jīng)營帶來的盈余有限，不能滿足其資金需求。而由于中國上市公司大多還處于迅速擴展規(guī)模的成長階段，在這個階段公司發(fā)展需要大量的資金，能夠提供的內源資金根本無法滿足公司迅速發(fā)展的需要，因此上市公司在一定程度上只能依賴于外源資金，而由于上市公司本身的盈利能力低下，進一步也導致了上市公司向外融資的難度增大。因此，為了提高上市公司的融資自主權，防止上市公司過度的股權融資偏好，必須從根源上提高上市公司的盈利水平，從而使上市公司自我積累的內源資金能夠滿足上市公司發(fā)展中一定比例的資金需求。但是目前中國上市公司普遍盈利水平都不高，能夠提供的內源資金極其有限，在上市公司規(guī)模急劇擴展的現(xiàn)狀下，要實現(xiàn)內源融資滿足上市公司的資金需求還有較大的難度，不過這將是上市公司改善資本結構、降低資本成本的一個長期奮斗的目標，也是解決目前上市公司過度股權融資偏好的一個必然的選擇。

二、 股權融資偏好的優(yōu)化策略

我國上市公司股權融資偏好的主要原因是股權融資成本低廉及缺乏發(fā)達的債券市場等，因此，要改變我國上市公司股權融資偏好的現(xiàn)狀，應該從以下幾個方面著手：

（一）適當提高股權融資成本

導致我國上市公司股權融資偏好形成的直接原因是我國現(xiàn)階段股權融資成本低于債權融資成本，因此改變股權融資偏好現(xiàn)狀可以通過適當提高股權融資成本來實現(xiàn)。因為股權融資成本主要來自于分紅，而我國上市公司普遍存在不分紅或少分紅的現(xiàn)象，這就需要政府介入，完善立法，對上市公司分紅比例及分紅方式作出明確的規(guī)定和約束，比如可以要求企業(yè)把現(xiàn)金分紅的狀況作為股權再融資的必要條件之一。另外，當前大部分的投資者只是想通過買賣股票差價來獲取資本利得，而并非作為投資目的長期持有股票，所以一般不關注紅利的分配，對此政府可以通過征收股票轉讓的資本利得稅來約束投資者的投機心理，從而促使上市公司進行股利分配，增加其股權融資成本，進而抑制其股權融資偏好。

（二）大力發(fā)展企業(yè)債券市場

股票市場與債券市場發(fā)展的失衡，一個重要原因就是政府對企業(yè)債券的管制，國家把發(fā)行企業(yè)債券作為計劃內的建設項目籌集資金方式，對企業(yè)債券進行統(tǒng)一管理，給債券融資帶來一系列問題。大力發(fā)展企業(yè)債券市場成為改變股權融資偏好現(xiàn)狀的一個重要因素。一方面，要建立和完善利率形成機制，逐步實現(xiàn)債券定價市場化，放寬對企業(yè)債券的利率限制，允許公司根據(jù)自身的資信狀況和贏利能力靈活制定本公司的債券利率，從而刺激企業(yè)債券的市場需求，推進債券市場發(fā)展。另一方面，應完善流通市場，加強發(fā)行市場和流通市場的有效對接，適當放寬條件，增加上市債券數(shù)量，同時開展柜臺交易，促進企業(yè)債券的流通。此外，發(fā)展企業(yè)債券市場，還應該豐富企業(yè)債券種類、建立和健全信用評級制度，大力發(fā)展信用評級機構，并積極尋求利用金融衍生工具來推進債券市場的發(fā)展。

（3）改善公司治理結構

目前我國上市公司股權結構集中化現(xiàn)象嚴重，內部人控制情況比較普遍，股權高度集中于大股東形成“一股獨大”的情況，因此要改善公司治理結構，應從國有股減持開始，這就需要改變目前復雜的股權結構，妥善處理非流通股和限售流通股，實現(xiàn)股權全流通，從而改變國有股一股獨大的局面。國家有關部門應該在維護企業(yè)利益、公眾利益和市場秩序的前提下，有計劃有步驟地將限售流通股轉移到流通股中，使復雜的股權結構得到優(yōu)化。

（4）大力培育理性的機構投資者

大力提倡和發(fā)展機構投資者對發(fā)展我國上市公司資本結構起著至關重要的作用。成熟的資本市場是機構投資者在投資者結構中占主導地位，機構投資者占主導地位有利于形成理性的投資理念，減少市場的投機性，這對資本市場的健康發(fā)展非常有利。然而，現(xiàn)階段我國證券市場則正是散戶主導型的市場，機構投資者的發(fā)展還相當滯后，隨著股票市場的日益發(fā)展，當前市場上散戶投資者的規(guī)模也在不斷擴大，但是廣大持股人的素質參差不齊，投機心理嚴重，有必要通過發(fā)展機構投資者的方法來優(yōu)化上市公司的融資行為和資本結構。一方面，政府可以通過政策扶植和稅收優(yōu)惠等方法擴大機構投資者的規(guī)模和數(shù)量；另一方面，可以利用媒體的輿論導向作用提倡投資者通過專業(yè)機構進行投資理財。

三、 總結

本文從國內外資本結構理論研究現(xiàn)狀出發(fā)，針對現(xiàn)階段我國上市公司資本結構現(xiàn)狀進行比較分析，發(fā)現(xiàn)我國上市公司資本結構與西方傳統(tǒng)資本結構理論背道而馳，即：內源融資不足，且出現(xiàn)嚴重的股權融資偏好，而在債權融資中，短期負債比例又遠遠高于長期負債。導致這種現(xiàn)象發(fā)生的原因主要是：企業(yè)盈利能力弱，股權融資成本過低，債券市場發(fā)展嚴重滯后，公司治理存在缺陷，缺乏有效的投融資手段等。最后，本文針對我國上市公司資本結構現(xiàn)狀，提出了以下優(yōu)化其資本結構的幾點策略：增強企業(yè)盈利能力，適當提高股權融資成本，大力發(fā)展企業(yè)債券市場，改善公司治理，大力培育理性的機構投資者等。

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（江西財經(jīng)大學 江西南昌 330013）