11月A股 布局明年

十八屆三中全會，讓改革主線概念股跳至臺前。已經(jīng)習(xí)慣于追逐題材股的投資者們，把改革紅利當(dāng)作又一次主題投資的機(jī)會。然而改革題材是否會創(chuàng)造奇跡？抑或興奮時(shí)間段已經(jīng)過去了呢？

10月股市震蕩回落

10月份，上證指數(shù)呈現(xiàn)先揚(yáng)后抑震蕩回落的走勢，價(jià)格波動區(qū)間2093-2242點(diǎn)，月度跌幅1.52%，月K線收帶“上下影線”小陰線。

從分類指數(shù)看：在持續(xù)兩個(gè)月的全面上漲之后，10月份出現(xiàn)了全面回落，之前上漲幅度大的，回落幅度也大，當(dāng)前市場處于明顯的獲利回吐階段。創(chuàng)業(yè)板指當(dāng)月下跌9.68%，居首；中小板次之，當(dāng)月下跌6.60%；這兩個(gè)板塊在9月份漲幅分別為15%與7.7%，而此前7-9月連續(xù)三個(gè)月的上漲累積了35%與18%的幅度。上50指與深證成指當(dāng)月的跌幅較為有限，顯示了良好的抗跌性，當(dāng)然不排除存在一定的護(hù)盤意圖。

從行業(yè)指數(shù)看：跌多漲少。漲幅居前的行業(yè)是：家用電器（9.31%）、公用事業(yè)（4.99%）、農(nóng)林牧漁（2.0%）、交運(yùn)設(shè)備（1.79%）；跌幅居前的行業(yè)是：信息服務(wù)（-11.66%）、信息設(shè)備（-8.43%）、生物醫(yī)藥（-7.28%）、餐飲旅游（-7.10%）。信息服務(wù)的大幅下跌主要是受到傳媒行業(yè)下跌的影響，傳媒行業(yè)在當(dāng)月跌幅高達(dá)19%，而這種下跌實(shí)際上是對此前大幅上漲的回吐，9月份傳媒行業(yè)上漲幅度近30%，而7-9月份更是累積上漲了76%。

從市場資金流向看：市場整體資金凈流出較上月繼續(xù)增加，這種狀況已經(jīng)持續(xù)了四個(gè)月的時(shí)間，市場賣出行為十分明顯，而此前的8-9月份，股指上漲與資金凈流出增加呈現(xiàn)連續(xù)背離狀態(tài)，10月份這種背離得到適度糾正，股指也相應(yīng)開始回落，但這種糾正應(yīng)該還沒有完成，由此股指的回落恐將持續(xù)一段時(shí)間。10月份市場資金凈流出的程度開始接近歷史上月度凈流出的峰值，繼續(xù)增加的幅度有限，并有可能出現(xiàn)減弱狀態(tài)，對應(yīng)指數(shù)的運(yùn)行有可能是跌幅減緩或微弱回升，鑒于此前指數(shù)與資金背離糾正并沒有完成，跌幅減緩的可能性更大。

從行業(yè)資金流向看：所有行業(yè)均呈現(xiàn)資金凈流出。資金流出較多的行業(yè)是：信息服務(wù)、醫(yī)藥生物；資金流出較少的行業(yè)是：家用電器、黑色金屬；與9月份相比，資金流出明顯減少的行業(yè)是：交運(yùn)設(shè)備、金融服務(wù)、家用電器、黑色金屬。家用電器10月份上漲幅度較大，但資金并沒有呈現(xiàn)出凈流入，需要提防后市的沖高回落，其他幾個(gè)行業(yè)短期可以關(guān)注。

國信證券分析師閆莉在接受《小康·財(cái)智》記者采訪時(shí)表示，總體上看，10月份資金大幅流出，股市呈現(xiàn)調(diào)整。創(chuàng)業(yè)板獲利回吐造成跌幅較大，權(quán)重股相對抗跌使得主板表現(xiàn)為溫和回落。交運(yùn)設(shè)備、金融服務(wù)賣壓明顯減輕。

11月資金壓力偏大

10月底，資金壓力再度襲來并引發(fā)成長股的大面積調(diào)整，同時(shí)三季度以來中長期利率明顯上行，市場對流動性的擔(dān)憂再起。年關(guān)將至，穩(wěn)增長已可提前收兵，同時(shí)伴隨著淡季來臨和通脹階段性高企，貨幣政策較大概率在中性基礎(chǔ)上會有所收縮，引導(dǎo)需求平穩(wěn)回落以緩解利率壓力。誠然貨幣需求的放緩會自發(fā)緩解流動性壓力，但市場可能會對貨幣供應(yīng)的收縮更加敏感。對于市場流動性而言，增量資金較為有限，同時(shí)場內(nèi)資金在博弈方向上也將發(fā)生小幅調(diào)整。

10月底，資金面時(shí)點(diǎn)壓力再度呈錢荒之勢，銀行間7天回購加權(quán)利率最大值和平均值分別攀升至5.69%和4.25%，達(dá)2012年2月以來的次高水平。盡管本次資金面沖擊力度上遠(yuǎn)不及6月，但由于中長端利率水平已連漲5個(gè)月，CPI同比升至3%以上，再度引發(fā)市場對流動性惡化的擔(dān)憂。從A股市場表現(xiàn)上看，6月大跌品種以流通性較好的大盤藍(lán)籌為主，但本次則集中于今年以來的強(qiáng)勢品種，預(yù)期沖擊顯然強(qiáng)于實(shí)際沖擊。

三季度，與相對積極的財(cái)政政策相比，貨幣政策對待穩(wěn)增長的態(tài)度上基本維持中性，并未出現(xiàn)明顯的主動放松。以M2增速為例，在6月份劇烈收縮至14%之后，7、8月小幅上升至14.5%和14.7%，9月又向下調(diào)整至14.2%，與短期經(jīng)濟(jì)周期基本保持同步。貸款方面，9月底金融各項(xiàng)貸款余額同比增速也只是從二季度末的14.2%小幅上升至14.3%，未見大幅增長。貨幣政策保持穩(wěn)定環(huán)境下擴(kuò)張性的財(cái)政政策在提高短期經(jīng)濟(jì)增速的同時(shí)，自然會對利率產(chǎn)生壓力，這在鎖長放短的政策導(dǎo)向下也就表現(xiàn)為中長期利率水平的大幅上升，五年期中低等級信用債和國債的收益率逼近甚至超過了2011年經(jīng)濟(jì)景氣高峰時(shí)的水平。

利率高企將對目前中國經(jīng)濟(jì)大周期形成較大沖擊，但貨幣政策不會為之松動。漸進(jìn)式改革預(yù)期之下，下一階段經(jīng)濟(jì)增長的基礎(chǔ)尚不堅(jiān)實(shí)，如果倉促放松貨幣，勢必帶來結(jié)構(gòu)上的進(jìn)一步扭曲，徒增轉(zhuǎn)型難度。由于穩(wěn)增長任務(wù)已提前收官，理性的貨幣政策應(yīng)在中性基礎(chǔ)上適度收緊，M2繼續(xù)向著年初目標(biāo)調(diào)整，引導(dǎo)短期預(yù)期回落并帶動利率下行。

11月應(yīng)謹(jǐn)慎，可布局明年

中銀國際政策分析師張戩在接受《小康·財(cái)智》記者采訪時(shí)說：“11月9日至12日召開的十八屆三中全會無疑是本月市場最為關(guān)注的政策性事件。交由本次會議審閱并發(fā)布的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》，描繪了未來5-10年中國政治、經(jīng)濟(jì)、社會改革和轉(zhuǎn)型的藍(lán)圖。二級市場對于改革涉及領(lǐng)域的預(yù)期已十分充分，所以相關(guān)板塊可能會產(chǎn)生靴子落地的效應(yīng)，結(jié)構(gòu)上的看點(diǎn)應(yīng)放在市場預(yù)期之外的新領(lǐng)域。另一方面，隨著二級市場對于整體改革朦朧預(yù)期的逐步清晰，不排除短期產(chǎn)生一股正能量并對市場估值產(chǎn)生支撐。”

張戩表示，11月市場整體將以震蕩為主，超跌反彈動力較為有限。與6月錢荒過后相比，貨幣政策將更加審慎，同時(shí)疊加通脹階段性高企，經(jīng)濟(jì)增速回落導(dǎo)致的流動性被動改善很難成為系統(tǒng)性動力。另一方面，三中全會的召開盡管在結(jié)構(gòu)上會產(chǎn)生一定靴子落地效應(yīng)，但有利于整體估值水平的穩(wěn)定。

資金面時(shí)點(diǎn)壓力和業(yè)績低于先前過高預(yù)期的作用下，10月下旬成長股出現(xiàn)了劇烈的調(diào)整，但流動性環(huán)境和四季度企業(yè)業(yè)績增速整體回落預(yù)期將限制其估值修復(fù)的動力。張戩表示，與反彈的不確定性相比，我們更加看重短期調(diào)整所帶來的中長期布局機(jī)會，只不過除了部分成長性有望維持的品種外，新的機(jī)會仍需觀察。短期策略上，養(yǎng)精蓄銳，戒急用忍。

11月份建議采取較為均衡的配置思路。具體而言，由于轉(zhuǎn)型期經(jīng)濟(jì)潛在增速下行趨勢未變，消費(fèi)為代表的弱周期行業(yè)配置價(jià)值依然存在，包括非白酒類的食品飲料、醫(yī)藥和后地產(chǎn)鏈上的汽車、家電。第二，繼續(xù)看好能夠持續(xù)享受中長期政策紅利，同時(shí)成長周期較長的環(huán)保、能源裝備和傳媒等行業(yè)，但對于業(yè)績與概念明顯背離的品種保持謹(jǐn)慎。第三，基于場內(nèi)資金博弈的角度考慮，提高金融、地產(chǎn)為代表的低估值藍(lán)籌行業(yè)的配置權(quán)重。

上海證券政策分析師曾小勇表示，11月兼顧明年布局，建議重點(diǎn)關(guān)注：（1）在存量的優(yōu)化結(jié)構(gòu)過程中受益的，如光伏、LED、家電、汽車、電力、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)；（2）在做增量過程中的新興消費(fèi)點(diǎn)，如調(diào)整到位有業(yè)績支持和確定成長性的文化傳媒、信息消費(fèi)中的互聯(lián)網(wǎng)金融、4G、智能終端、三網(wǎng)融合，節(jié)能環(huán)保、養(yǎng)老醫(yī)療、乳業(yè)消費(fèi)等；（3）三中全會主題概念：如土改、金改、二胎放開、電力油氣電信等民資開放、國企改革中的軍工整體上市和股權(quán)激勵事件性機(jī)會等。