基金進入“對沖”時代

今年對沖基金業流年不利。11月初，對沖基金巨頭SAC剛剛承認內幕交易指控，罰金達到創紀錄的18億美元，與此同時，晨星公布數據顯示，全球最大對沖基金PIMCO資產管理規模10個月縮水375億美元，拱手讓出頭名寶座。

首家對沖園區成立

當對沖基金在大洋彼岸風雨交加之時，中國對沖基金卻迎來不錯的好收成。最新數據顯示，截至目前，近150只對沖基金今年以來平均業績為10.87%，其中一些對沖基金的業績更是驚人，如某款管理期貨策略的對沖基金產品今年以來上漲81.04%；某宏觀策略產品今年以來上漲49.88%；多款投資定向增發類產品今年收益也是超過了40%。

10月18日，上海虹口區成立對沖基金園區，首次由政府層面對對沖基金予以認可，并且給予扶持。此外，股指期權、個股期權等更多對沖工具年內有望推出。種種樂觀信號或許意味著我國對沖交易的黃金時代即將開啟。

正是出于其較好的前景，今年一些實力雄厚的對沖基金公司借勢擴張，而不少老牌的股票型私募基金公司也陸續研發出對沖基金策略，令對沖基金發行創出了歷史新高。

近日，國內首只在合同中明確采取對沖策略為主要投資策略的公募混合基金——嘉實絕對收益策略定期混合基金將發行。據悉，該基金主要通過做空機制，對沖市場風險，即在主動買入股票的同時賣空股指期貨，以此剝離市場波動的系統性風險，獲取與市場無關的絕對收益。對于投資者來說，對沖基金最大的優勢在于可以降低投資風險。

在長安基金總經理黃陳看來，對沖基金熱近期在國內興起，也跟二級市場走勢密不可分。“市場如果大勢很好，股票在漲，對沖的人就少，當大面上機會不多的時候，對沖基金就會比較活躍，用這樣的策略來捕捉投資空間。”

對沖基金羽翼漸豐

對于海外市場而言，對沖基金總規模已高達25100億美元（截至今年第三季度），但在中國，這個“舶來品”依舊處在起步階段，并且略顯小眾。

對沖基金和私募基金一樣，有著基本相同客戶群體，一直以來就是“高端大氣上檔次”的投資品種之一。根據融智評級研究中心的數據統計顯示，自2003年中國對沖基金行業第一只產品出現，截至目前共成功發行了5760只產品。由于產品到期清算或者其他原因造成的提前清算產品總數為1344只。今年以來產品累計發行量為1707只，大幅超越2012年全年產品發行數量。隨著產品基數的不斷擴大，清盤產品數量也在逐年增加，其中2012年產品清盤數量達到433只。今年1至9月份產品清盤總數為237只。

在地區分布方面，北、上、廣、深成為對沖基金的重要聚集地，自2007年以來，四個地區的產品發行量達到對沖基金整體數量的52.22%。

值得注意的是，根據融智評級研究中心的調研，盡管廣深地區集聚了大批老牌私募基金管理公司，早期階段發行產品量最多，但上海則后來居上，近幾年來產品發行數量快速增多，超越廣深地區，北京則緊隨其后。

業內人士認為，如果加之此次對沖基金產業園和自貿區的雙輪驅動，上海地區是很有發展空間的。“產品是非常成熟的產品，工具是非常成熟的工具，只是我們的制度還沒跟上，相應的包括資本市場的一些特性也不太支持，未來隨著市場的建設，對沖基金會迎來很好地發展。”

來自海外市場的信息佐證了這一判斷。據了解，受自貿區利好等影響海外對沖基金興起了中國投資熱。對沖基金跟蹤機構Eurekahedge的數據顯示，截至今年9月末，專注中國投資的對沖基金管理的資產規模達到129億美元，超過全球金融危機前的水平，此外，前9個月，此類對沖基金的平均投資回報率超過除日本以外的中國周邊國家的回報率。

“中國式”對沖

之所以令眾機構躍躍欲試，很大一部分原因在于，在我國的對沖基金領域中，他們始終無法大展拳腳。“在國內，對沖基金還是一個比較概念性的東西，還沒有真正發展起來，因為國內的資本市場還沒有健全到這個程度。”有業內人士認為，我國的資本市場還不存在對沖基金。“對沖基金是在全球市場上大量利用期貨、期權等金融衍生品以及相關聯的股票和債券等現代金融工具買多賣空，才能達到對沖風險、套期保值的目的，而在我國金融市場交易品種單一、規模較小的條件下，無法為對沖提供施展空間。”

一直以來，對沖基金大佬在國際舞臺呼風喚雨，狙擊英鎊，做空日元，在財富累積的同時，也讓對沖基金名聲大噪。而對沖基金蘊藏的強大力量，卻讓國內市場對它有一種天然的反感和畏懼。及至2010年4月，股指期貨的出臺才讓對沖有了第一個做空工具，并且是目前國內對沖基金最為倚重的做空工具。

“理論上來說融資融券也可以用于對沖，但是實際操作上應該沒有機構用它做空。”首善財富投資管理有限公司副總裁陳連君表示，“首先是券源太少，其次是成本太高。”

國金證券資管部門負責人石兵也表示，券源標的難尋是制約融資融券無法成為做空工具的主要原因。證券公司存量小，即使通過證金公司的平臺，標的券源也要自己尋找，結果難料。“內地借一個標的一年的成本可能是9%，而在香港這種成熟市場可能只有2%～3%，如果做空的收益只有8%～9%，那就相當于沒有收益了。”

這也反映出對沖基金發展的另一個障礙：股票市場T+1的交易制度放大了對沖的不確定性，華爾街歸來的很多基金管理人，模型策略就此擱淺。“對沖交易一天好幾個來回，在國內當前的交易環境下還無法實現。”陳連君稱，“行業在期待突破，只有創新才能促進發展，如果制度跟上了，配套政策完善了，相應地，市場參與者的成熟度也會提高，帶動整個行業向縱深發展。”