變好之前先要變壞

“太大而不能倒”的金融機構被認為是導致2008年全球金融危機的關鍵因素。然而，五年后這一問題反而更加嚴重。存活下來的銀行在全球金融體系中占了更大的比重。

對沖基金、非銀行貸款人、保險公司這類影子銀行體系里的一些參與者也變得“太大不能倒”了。如果這些參與者中有一部分破產了，對投資人和借款人造成的連鎖反應將會造成系統性崩潰。政府和央行可能會在下一場危機中被迫救助一些投機機構。“太大而不能倒”的問題為何愈演愈烈？原因在于，當前的政策目標被短期經濟影響所主導。

短期經濟增長已經成為所有主要經濟體的首要政治目標。貨幣政策被認為是最方便廉價的工具。因此，經濟危機之后，接近為零的利率和量化寬松政策成為主流。人為地壓低貨幣價格，促進了投機活動。由于投機活動是高度可擴展的，一個人管理10億或者100億的資金所需要做的工作是一樣的，延長的超級寬松貨幣政策不可避免地導致一些成功投機者的出現。

這同樣適用于銀行。“太大而不能倒”的銀行接受低成本融資。在政策利率為5%，大銀行的信貸風險溢價為1%，小銀行的信貸風險溢價為3%的時候，大小銀行之間的信貸成本差額不會大到無法通過小銀行的市場競爭力來克服。但是，當政策利率接近為零的情況下，大小銀行之間的信貸成本差額就會大到消費者無法忽視的程度。因此，低利率環境對“太大而不能倒”的銀行有利。

在現代經濟史的大多數時間里，金融業只是一個邊緣化的行業。即使是行業中最顯赫的人物，其資產與GDP相比也是微不足道的。原因在于，金融業長期是一個勞動力密集型行業。了解一個借款人的信貸風險需要密切跟蹤，不得不一直緊盯著借款人。因此，像銀行和證券經紀人這樣的金融參與者往往都是地區性的，擁有了解本地情況的優勢。

然而，在過去四分之一世紀里，一些金融機構的規模變得極為龐大，變得“太大而不能倒”。世界前十強的銀行資產總和接近全球GDP的三分之一。

公認的對于“太大而不能倒”的補救措施就是增強監管。目前全球主要國家的領導人主要考慮短期效應。全球經濟要走出危機，建立長期繁榮的基礎，需要實施結構性改革。“太大而不能倒”就是問題之一。然而，這種改革必將引發一些短期的錯位。各國領導人都許諾加快經濟復蘇，另一次經濟下滑是他們無法承受的，他們很難為了長期利益而實施艱難的改革。

短期效應的思維模式正是全球主要國家的貨幣政策何以都如此寬松的原因。過多的債務將全球經濟拖入了金融危機。零利率的貨幣刺激又增加了借貸。全球經濟問題非但沒有解決，反而愈加嚴重。泡沫已然再次出現了。

只有通脹危機爆發，現狀才會改變，會促使全球主要國家的領導人的政治激勵從青睞短期增長轉為致力于價格穩定。當前的全球通脹率超出實際GDP增長率約50%。兩年內這一差距將會達到100%。這足以改變政治激勵嗎？我認為，引爆點將是發達國家通脹率達到5%，新興經濟體國家通脹率達到10%的時候。可能還要五年時間。在那之前，全球經濟仍然會保持低迷。