影子銀行監管

摘要：近些年，隨著金融產品創新和資金需求增加，影子銀行獲得快速發展。作為金融中介，影子銀行進行期限，信貸和流動性轉換，緩解企業融資約束。然而，影子銀行游離于傳統金融監管之外，高杠桿經營和存在嚴重期限不匹配，從而這種金融中介活動內在是脆弱的。亟需加強影子銀行監管，減少監管套利激勵，促進影子銀行體系健康發展。

關鍵詞：影子銀行；資產證券化；宏觀審慎監管

一、 影子銀行體系

在最近信貸危機中，恐慌性銀行擠兌引起廣泛關注，但擠兌不是發生在傳統銀行體系，而是發生在影子銀行體系，尤其是回購市場。回購率增加，補償回購價格上升和回購交易量下降損失，市場流動性枯竭。金融穩定委員會認為，廣義影子銀行體系是指由在常規銀行體系之外的實體及其活動所組成的一個信貸中介系統；狹義影子銀行體系是指上述系統中那些具有系統性風險和監管套利的實體及其活動；此外，影子銀行體系還包括那些僅為期限轉換、流動性轉換以及杠桿交易提供便利的實體（如金融擔保機構、債券與抵押貸款保險商以及信用評級機構）（FSB，2011a）。

1. 影子銀行業務。在傳統銀行體系中，存款人向銀行轉移貨幣，以有保險的儲蓄賬戶作為交換，而且存款人可以隨時取回存款。銀行再把這些資金貸出，以財產作抵押，銀行在其資產負債表上持有貸款。在影子銀行體系中，投資者向影子銀行提供資金，影子銀行向投資者提供抵押，這類似于傳統銀行吸收存款，但也存在重要差異，在傳統銀行體系中，存款由政府提供保險，而在影子銀行體系中，投資者從銀行獲得抵押品，實現與政府保險相同保護。換句話說，傳統銀行業務是發放貸款和持有貸款，有保證的活期存款是其主要資金來源；而影子銀行業務是打包和再出售貸款，回購協議是其主要資金來源。

2. 影子銀行職能。本質上，傳統銀行和影子銀行都是金融中介。信貸中介是相對直接放貸而言，信貸中介有信用轉換、期限轉換和流動性轉換功能。信用轉換指中介所發行債務因具有優先索償權，從而債務信用質量提高。期限轉換是中介把短期存款轉化成長期貸款，中介面臨展期風險。流動性轉換指中介使用流動性好的工具為非流動性資產融資。因此，傳統銀行和影子銀行有許多共同之處。準備金，存款保險，存款利率和資產負債表上持有貸款是傳統銀行最主要構成。首先，通過要求部分存款以準備金形式持有，以提高銀行清償能力，且在緊急情況下可以通過向中央銀行借款而利用這些準備金。類似地，當影子銀行通過回購市場融資，回購折扣（即貸款與抵押品之間價差）使影子銀行持有部分資產作儲備。其次，存款保險是政府所作承諾，違約時向存款人實施支付。影子銀行所提供債券抵押品起相似作用。再次，如果銀行急需現金，可以提高存款利率以吸引存款，影子銀行回購率類似于存款利率。最后，傳統銀行把存款貸出，在資產負債表上持有貸款。在影子銀行體系中，資金只是暫時借出，貸款被重新包裝并作為證券化債券出售。影子銀行體系發展加速商業銀行經營模式轉變。本質上，影子銀行體系是商業銀行信貸資產的一個龐大的二級市場。該市場的交易成本越低、定價機制越完善、流動性越高，商業銀行越有激勵將其發放的信貸資產出售，從而在獲得價差收益的同時回收流動性。在此情況下，美國商業銀行發放貸款的目的逐漸由傳統的獲取存貸利差收益轉變為獲取低買高賣的價差收益，即商業銀行逐漸轉變為“生產”貸款的金融企業，其目的是通過出售而并非持有其產品獲利（Pozsar et al.，2010）。

3. 影子銀行特征。盡管影子銀行與傳統銀行職能相仿，但影子銀行具有自身特征。

（1）高杠桿、期限錯配。基于利潤最大化考慮，影子銀行進行期限轉換，即融入短期資金，投資長期非流動高收益項目。此外，影子銀行持有大量短期負債，從而再融資頻率高。當影子銀行資產遭遇不利沖擊且無法迅速變現，資產與負債期限嚴重錯配效應通過高負債放大，流動性干涸，償付能力下降，從而造成巨大損失，甚至引發流動性危機。

（2）對市場信息敏感。由于影子銀行資產主要依賴經常發生波動的匯率、股票、債券等資產，從而影子銀行資產價格可能發生劇烈波動。在正常市場環境下，影子銀行資產對市場信息不敏感，即資產市值不隨機波動。但當市場陷入危機時，影子銀行資產，尤其是用作短期債務抵押的資產，可能遭遇巨大、意外沖擊，從而對市場信息變得很敏感，而且影子銀行嚴重期限錯配和高杠桿，沖擊迅速擴散，可能誘致恐慌性擠兌。

（3）不受監管。影子銀行游離于傳統金融監管體系之外，不受金融機構審慎監管標準約束，也沒有信息披露要求，從而影子銀行業務規模、資產負債結構、資金流向、內在風險等不透明，存在很大不確定性。當影子銀行資產遭遇沖擊，沖擊可能通過高杠桿被迅速放大，并向傳統銀行體系溢出，進而引發系統性金融風險。

（4）提供抵押品。在影子銀行中介活動第一階段中，與傳統銀行不同，影子銀行向投資者提供抵押，這使債權人免于破產訴訟，這是增加債務安全性的另一特征。由于存在抵押，關于影子銀行擠兌，關鍵問題不是哪些銀行可能違約，而是當銀行發生違約時，抵押品在市場上出售所能回收的價值。由于抵押品是盯市的，一旦債券風險增加，債券價格下跌，抵押品的風險緩釋效應大打折扣。影子銀行信貸中介第二部分與傳統銀行不同，傳統銀行體系中，銀行自身承銷貸款，而影子銀行體系中，影子銀行把該功能轉移給直接放貸人，專門承銷這類貸款，即在出售給銀行之前僅暫時持有貸款。在這里，貸款決策與資金來源發生分離。

（5）更強信用創造能力。類似于商業銀行信用創造，影子銀行信用創造取決于初始抵押貸款數量和折扣率（即貸款與抵押品之間價差），？駐A=■？駐L，？駐A為資產總額增加量，？駐L為初始抵押貸款增加量，rd類似于法定存款準備金率，K代表貨幣乘數，K=■。法定存款準備金率受到監管，由于rd不受限制，從而影子銀行信用創造能力更強（李波，2011）。當rd趨近0，乘數■趨于無窮大，從而資產總額無窮大。在正常市場環境下，rd趨近于0，而當經濟陷入危機時，rd增加以補償損失，這是由于市場環境不好時，回購協議價格上升，交易量下降。

二、 我國影子銀行體系

在歐美發達金融市場上，影子銀行是指在傳統銀行體系之外可能引起系統性金融風險或者監管套利的各類非銀行信用中介機構，包括投資銀行、證券公司、對沖基金、貨幣市場基金、結構投資工具等非銀行金融機構、非正規金融組織和信用衍生品等非常規金融工具。貨幣市場互助基金（從傳統銀行獲取零售存款），證券化（把傳統銀行資產從其資產負債表移走）和回購（加速把證券化債券作為貨幣使用的回購協議）是主要表外融資（Gorton Metrick，2010）。在我國特殊制度背景下，影子銀行體系主體、業務模式、資金來源、內在風險上存在一定差異。

1. 我國影子銀行體系構成。在我國以銀行為主的金融體系下，銀行在影子銀行體系中起著重要作用。商業銀行有強烈監管套利動機，通過表外業務轉移資產獲得更高收益、規避監管。我國影子銀行體系包括商業銀行表外業務和資產證券化業務，以銀行理財業務為主，此外，銀信合作、委托貸款、小額貸款公司、抵押擔保公司、財務公司、信托公司、金融租賃公司等機構儲蓄轉投資業務，地下錢莊、民間借貸、典當行等民間金融，都是影子銀行的重要組成部分，而影子銀行資金來源包括儲蓄資金、企業閑置資金和民間社會資金。

2. 我國影子銀行發展現狀。隨著經濟快速增長和信貸需求增加，影子銀行獲得迅猛發展。2011年我國社會融資規模達12.83萬億元。委托貸款、信托貸款、未貼現銀行承兌匯票等主要表外業務快速增長，其中2011年委托貸款新增1.3萬億元。銀行理財業務獲得快速發展，2011年銀行理財產品發行規模達16.5萬億元。隨著影子銀行業務快速擴張，銀行新增信貸在社會總融資規模中占比下降，2011年僅為54%。

3. 我國影子銀行快速發展因素。我國影子銀行業務快速發展，主要有兩方面原因，從供給上看，商業銀行開發證券化、衍生產品等創新產品和工具，投資銀行、對沖基金通過高杠桿，投資這類產品以謀取高額利潤，此外，民間資本充裕，但投資渠道有限，形成龐大影子銀行體系。從需求上看，中小民營企業融資需求大，但由于存在嚴重信息不對稱，容易遭遇銀行信貸配給。在國際金融危機沖擊下，央行實施信貸緊縮政策，資金供需嚴重失衡，難以獲得銀行信貸的中小企業轉向影子銀行。此外，地方政府債務規模快速擴張，2012年末地方政府債務余額2.4萬億。加之銀監會要求商業銀行對地方政府債務進行總量控制，地方政府融資轉向影子銀行體系。

在我國，影子銀行體系發展有其積極意義。影子銀行體系深刻改變我國金融體系結構，影子銀行體系成為以商業銀行為主的傳統銀行體系的重要補充。影子銀行采用批發業務模式，促進商業銀行進行業務模式創新，從傳統零售業務模式向零售和批發并重模式轉變。從金融發展階段和金融結構演進的大背景看，在中國當前的金融管理體制下，影子銀行更多的是金融結構發展、融資多元化和利率市場化進程中的特定表現（巴曙松，2013）。從金融結構演進考察我國影子銀行形成及其監管無疑具有重要啟發含義。歐美資本市場發達，金融創新產品種類繁多，影子銀行迅猛發展，幾乎與銀行體系并駕齊驅。而我國是以商業銀行為主導金融體系下，商業銀行仍絕對處于主導地位，影子銀行業務主要是為獲得較高收益，很大部分投向實體經濟，這與歐美發達金融市場上影子銀行主要是為分散風險不盡相同。目前，我國理財產品和信托產品主要投向實體經濟，滿足企業資金需求，也便利儲蓄向社會有效投資轉化。對我國民營企業尤其是中小企業，企業融資結構中直接融資比例偏低，這可能是由于中小企業面臨更嚴重的信息不對稱問題，企業容易遭遇信貸配給，尤其當央行實施信貸緊縮政策時。間接融資占比高使風險在銀行體系積聚。作為我國影子銀行體系重要組成部分的銀行理財、信托、委托貸款、財務公司，為企業提供更多融資渠道，也拓展居民投資渠道，引導社會閑散資金投向實體經濟，優化信貸資源配置。

三、 影子銀行風險

影子銀行在一定程度上緩解企業融資約束。此外，影子銀行與商業銀行相互競爭，促進商業銀行經營模式轉變，調節市場流動性，推動利率市場化。與此同時，影子銀行游離于金融監管之外，存在潛在風險，可能對金融體系和宏觀調控產生不利影響。避免過度負債和嚴重期限不匹配很重要，兩者都可能損害金融穩定。

1. 流動性風險。影子銀行通過期限轉換獲取收益，融入短期資金，投資長期非流動高收益風險項目，從而負債與資產期限嚴重不匹配，而且短期負債需要經常進行再融資，在市場環境發生變化如市場預期變化時，資金出逃，出售風險資產，購買安全資產，容易面臨流動性風險。我國銀行理財產品大多采用資產池運作模式，多個理財產品與多個金融資產相應，如果新的理財產品無法發行，則無法滿足資產池流動性需求。

2. 違約風險。影子銀行游離于監管之外，沒有資本充足率要求，自有資本金少，業務規模大，此外影子銀行高杠桿率可能導致信貸過度擴張，面臨較高經營風險，進而引致危機并使危機加重。在經濟繁榮時，負債持續攀升、風險累積。尤其當融資環境發生不利變化時，高杠桿影子銀行面臨更高保證金要求和資產貶值而被迫減少負債引發進一步損失，違約風險很高，可能造成系統性危機。

3. 監管套利風險。商業銀行有強烈激勵進行監管套利，通過信托、證券、基金、保險等機構擴大表外資產，規避存貸比限制。為了維持市場份額及聲譽，當理財產品發生虧損時，銀行仍承擔保兌義務，從而表外風險向表內溢出。銀行還通過銀信合作把表內資產轉移至表外，而信托只是中間環節，風險最終仍由銀行承擔，從而表外風險向表內溢出。民間借貸不受監管，利率高，債權人利益不受法律保護，一旦發生信用鏈斷裂，極易引發區域系統性金融風險。

4. 影響貨幣政策實施。我國主要通過信貸渠道調節貨幣流通量。而我國影子銀行游離于監管之外，行使貨幣銀行職能，這在某種程度上改變總體融資結構，進而影響貨幣政策實施效應。在經濟繁榮時，影子銀行可能導致信貸過度擴張；而在經濟陷入危機時，表外風險向表內溢出，可能影響傳統銀行體系流動性，造成信貸過度緊縮。此外，影子銀行利率遠高于商業銀行利率，影響利率、準備金率等貨幣政策價格型工具的傳導效應，抵消其部分效應，甚至可能使貨幣政策失效。

四、 影子銀行監管

影子銀行游離于金融監管之外，需要防范其潛在巨大風險。

1. 宏觀審慎監管。宏觀審慎監管成功與否取決于能否內部化影子銀行體系所產生的外部性。在“一行三會”監管架構下，加強監管部門之間協調，成立宏觀審慎監管協調機構，制定相機抉擇目標，建立信息共享機制，實現跨市場、跨機構、跨產品協調，共同控制系統性金融風險。由于影子銀行形使傳統銀行職能，相比機構監管（指對傳統銀行的監管造成這些銀行通過影子銀行進行更多監管套利），功能監管可能更有效，重點關注金融創新產品的監管歸屬問題，避免監管真空和多重監管，及時對影子銀行風險進行評估，加強對影子銀行的監管制度設計。

2. 推進利率市場化。影子銀行是對傳統銀行信用擴張渠道的替代或補充。在我國，理財產品規模急劇擴張與人為壓低利率條件下銀行間高息攬儲的競爭密切相關。推動利率市場化改革有助于從源頭上消除官方利率和民間利率之間價差和套利空間。

3. 加強銀行表外業務監管。銀行在我國金融體系中占據主導地位，從而影子銀行監管著重關注銀行負債如長期負債，還有其資產。對于表外或者資產證券產品和業務要求提高風險準備金。對于理財業務和委托貸款，計提資本具有可操作性。加強對理財產品等表外資產業務監管，例如理財產品銷售合規審查、理財產品信息披露，包括規模、資產配置動向等、資金流向監控，尤其是信托貸款以及信托股權融資。監管銀信合作業務、理財業務、券商資產管理等表外業務（張振軒等，2013）。

順周期資本充足率和直接監管銀行短期借貸，可以減輕信貸周期波動和控制系統性風險。資本充足率作為穩定策略是合理的。更高資本充足率限制經濟繁榮時期資產負債表擴張和經濟衰退時期資產折價銷售。更高順周期資本充足率限制項目融資，證券化和銀行資產負債表過度擴張。在經濟不好時期，資本充足率下降限制資產清算和銀行資產負債表過度收縮。順周期資本充足率減少實體活動波動，改善資源配置效率。

4. 堵、疏相結合。由于影子銀行快速發展，需控制社會融資總量規模和增速，避免社會總信貸過快增長。在增強對影子銀行監管的同時，完善資本市場，大力發展債券市場，拓展直接融資渠道；拓寬居民和其他各類投資主體的投資渠道，緩解資本供求不平衡。就民間借貸而言，推動民間借貸立法，明確民間借貸主體及其責任義務、監管主體、權限、方式，促進民間金融公開化、合法化和規范化。

總體上，歐美金融市場發達，影子銀行通過復雜金融衍生品以分散風險，而在我國以商業銀行為主導的金融體系下，影子銀行通過表外業務和其他融資模式滿足資金需求，獲取較高收益和規避監管。加強宏觀審慎監管，避免過度負債和嚴重期限不匹配，推進利率市場化和拓展資本市場、債券市場等直接融資渠道，解決表外業務監管套利動機，實現影子銀行體系健康、穩定發展，服務實體經濟。

參考文獻：

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作者簡介：鄭和明，浙江大學經濟學院博士生。

收稿日期：2013-08-20。