中國醫藥行業上市公司資本結構與銷售毛利率關系研究

摘 要：以深滬兩家交易所上市的69家醫藥行業上市公司為研究對象，2002—2011年為考察期，通過描述性統計分析和面板數據回歸法對醫藥上市公司的資本結構和銷售毛利率進行研究，找出兩者之間的聯系，并得出結論：我國醫藥上市公司銷售毛利率與資本結構之間呈負相關關系。最后提出，就我國醫藥上市公司本身而言，其應優化自身資本結構，使資產負債率保持在適度的水平。

關鍵詞：醫藥行業；上市公司；資本結構；銷售毛利率

中圖分類號：F272 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2013）11-0111-03

一、研究方法、目的和意義

為研究我國醫藥上市公司銷售毛利率和資本結構的關系，筆者選擇了滬深兩市2011年12月31日之前上市的69家醫藥行業上市公司為樣本，樣本數據是通過查閱醫藥上市公司的年報和財務報表并進行整理而獲得的，在定量分析時應用了統計學中的描述性統計分析，并利用面板數據回歸模型對數據進行研究。這些統計分析過程都由Eviews6.0統計軟件以及Excel電子表格運算完成。

本次研究的目的在于通過對樣本醫藥行業上市公司的資本結構和銷售毛利率進行對比和分析，試圖找出兩者之間是否存在聯系，從而提出對優化醫藥上市公司的資本結構的一些建議。

醫藥行業作為最有發展前途的行業，已成為投資者關注的焦點，而醫藥上市公司是整個醫藥行業發展的主力，經過多年的成長，已成為最活躍的上市公司板塊，但同時也存在資本結構不合理等不足之處。資本結構不合理會影響上市公司的盈利能力，進而影響公司未來的發展。因此，研究我國醫藥上市公司銷售毛利率與資本結構的關系顯得尤為重要。

二、相關概念的定義和說明

（一）資本結構

資本結構是指上市公司債務資本與資本總額的比例關系，在實踐中，資本結構有狹義和廣義之分。本文研究偏向于狹義的資本結構，理由是短期資金的需要量經常是變動的，并且在整個資金總量所占比重不穩定。因此，在通常情況下，公司的資本結構就是指長期資本中債務資本與全部資本的比例關系[1]。

（二）銷售毛利率

銷售毛利率簡稱為毛利率，是毛利占銷售收入的百分比，即銷售毛利率=（銷售收入-銷售成本）/銷售收入×100%，它反映了企業產品銷售的初始獲利能力。如果銷售毛利率過低，表明企業沒有足夠多的毛利額，補償期間費用后的盈利水平就不會高。通過這一指標可預測企業的盈利能力。

三、我國醫藥上市公司資本結構和銷售毛利率的數據描述

（一）我國醫藥上市公司資本結構的現狀

下面將從圖1分析我國醫藥上市公司2002—2011年的資本結構變化情況。

圖1描述的是2002—2011年間我國醫藥上市公司資產負債率的變化趨勢。從圖1可以看出，我國醫藥上市公司的資產負債率在2002—2011年期間經歷了一個先上升后下降的過程。圖1顯示，資產負債率在2002年和2003年兩年幾乎保持不變，分別是45.54%和45.56%。從2004年開始，負債率進入了一個相對較快的增長期，2008年達到最高的51.22%，隨后又快速下降，在2011年資產負債率已降為46.41%，低于醫藥上市公司在2002—2011年間48.17%的平均水平。從圖中可以看出，資產負債率每年的下降幅度已有所縮小，在未來一段時間內將會止跌，并開始回升。

（二）我國醫藥上市公司銷售毛利率的現狀

2011年我國醫藥上市公司銷售毛利率的行業水平是33.78%，相比2010年32.38%，增長了1.4個百分點。我國各家醫藥上市公司的銷售毛利率呈現出很大的差異，毛利最高的和毛利最低的相差84.56個百分點，在這69家醫藥公司中，銷售毛利率超過行業平均水平33.78%的有32家，占比為46.38%，而大部分的醫藥上市公司都處在行業水平之下。下面我們將通過表1和圖2來說明我國醫藥上市公司銷售毛利率近幾年來的變化趨勢。

圖2反映的是2002—2011年我國醫藥上市公司銷售毛利率曲線的變化情況。從表1和圖2可以看出，我國醫藥上市公司銷售毛利率的變化幅度不大，在34.05%的水平上上下浮動。在2002—2011年這10年間，我國醫藥上市公司的平均銷售毛利率先從2002年的36.57%下降到2003年的33.76%，接著連續兩年上升，在2004年達到最高值36.99%，隨后逐步降低，在2009年降為30.69%，達到谷底后，在最近兩年開始反彈，2010年32.38%，2011年達到33.78%，但仍低于10年前的水平。目前，我國醫療體制改革正在進行中，人們的醫藥需求也會進一步增加，這些都會促進我國醫藥上市公司銷售毛利率繼續上升，從趨勢圖中也可以看到，在未來我國醫藥上市公司的銷售毛利率仍處于上升的趨勢。

四、我國醫藥上市公司銷售毛利率與資本結構數據比較分析

圖3描述的是我國醫藥上市公司2002—2011年間銷售毛利率與資本結構的變化趨勢。從圖3可以看出，總體上我國醫藥上市公司的銷售毛利率隨著其資產負債率的增加而減少，反之亦然，兩者呈現出負相關關系。從圖3可看出，在2002—2005年這段時間，銷售毛利率與資產負債率的負相關關系不明顯，此間資產負債率微弱上升，而銷售毛利率卻是先下降后逐漸上升。2005年后，兩者呈明顯的負相關關系，在資產負債率達到最大值時，銷售毛利率處于較低水平。

表2描述的是不同的資產負債率區段所對應醫藥上市公司的銷售毛利率均值。通過表2可以看出，2002—2011年間，每年我國醫藥上市公司的銷售毛利率大體上都隨著資產負債率的增加而下降。如2011年，資產負債率在30%以下的醫藥上市公司平均銷售毛利率為47.62%，30%—40%的為42.71%，負債率越高毛利率越低，負債率達到70%以上的公司毛利率均值僅有18.01%，遠低于行業33.78%的水平；2010年的情況也如此，負債率30%以下的毛利率為43.62%，70%以上的僅有17.86%。負債率區段為30%以下所對應的醫藥上市公司10年間銷售毛利率算術平均值為46.69%，70%以上的為20.96%。從這里也可看出，資產負債率越高的公司其所對應的銷售毛利率就相對較低，負債率與毛利率呈負相關。

以上圖3和表2分別從醫藥上市公司銷售毛利率與資產負債率在10年間的變化趨勢對比和不同資產負債率區段所對應的醫藥上市公司銷售毛利率變化對比反映出了我國醫藥上市公司銷售毛利率與資本結構間呈負相關。

五、我國醫藥上市公司銷售毛利率與資本結構關系的實證分析

由上文數據描述和對比分析可知，我國醫藥上市公司銷售毛利率與資本結構呈負相關關系，但以上數據是行業的算術平均值，為了驗證結果的準確性，下文將用計量經濟學的方法來進行實證分析，所用數據為69家樣本醫藥上市公司2002—2011年10年間的面板數據。

從圖3和表2所反映出的變化趨勢，建立假設：我國醫藥上市公司銷售毛利率與資產負債率之間存在負相關關系。

將我國醫藥上市公司銷售毛利率與資產負債率進行面板數據回歸后，回歸結果示于表3。

從表3可以看到，判定系數R2=0.8846，調整后的判定系數R2=0.8844，兩者的值均較高，說明擬合效果較好，并且杜賓值為1.96，在2附近，表面不存在序列自相關性。其中MLL？為銷售毛利率，AR（1）為資產負債率。MLL？系數為-0.25，表示當銷售毛利率上升時，資產負債率會隨著下降。這顯示我國醫藥上市公司銷售毛利率與資產負債率呈負相關關系。從而基本上驗證了以上假設。

六、研究結論和啟示

1.通過以上對我國醫藥上市公司銷售毛利率與資本結構關系的分析研究，得出了以下結論。

我國醫藥上市公司銷售毛利率與資本結構之間呈負相關關系。企業的資本結構對醫藥上市公司銷售毛利率產生影響。一般來說，資產負債率越低的公司銷售毛利率越高，盈利能力越強。

因為負債利息可以在稅前利潤中抵扣，企業可以少納所得稅，資產負債率越高，節稅帶來的收益越大[2]。所以，在企業的資本結構中，一定比例的負債可以降低企業的綜合成本，提高銷售毛利率。但當債務融資所占比重較大時，企業的財務風險增加，企業自用資金的成本提高，從而導致了企業銷售毛利率的下降。

2.通過對所選樣本的研究分析，得出了以上的結論，并從中得出了以下優化我國醫藥上市公司資本結構的啟示。

就我國醫藥上市公司本身而言，其應優化自身資本結構，使資產負債率保持在適度的水平。由于我國醫藥上市公司資本結構與銷售毛利率之間的負相關關系，公司在進行負債融資時，要進行負債的規模管理。最優的資產負債水平應當是在免稅利息和負債增加引起的破產成本之間權衡，使負債即起到了節稅的功能又不會帶來較大的財務風險，以達到股東財富最大化的目標[3]。

政府應大力發展債券市場。與股權融資相（下轉150頁）比，企業債券是一種較硬的融資方式，它要求按時還本付息，這可以形成對經理層的有效監督，實現最佳的資本結構。政府應積極培育企業債券流通市場，建立多層次債券交易市場體系，對符合要求的公司債券積極鼓勵其掛牌上市 [3]，通過這種方式來推動資本市場的均衡發展，優化醫藥上市公司的融資結構。

參考文獻：

[1] 黃賢玲.廣西地區上市公司資本結構的現狀及對策建議[J].科技創業月刊，2006，1（1）：52-53.

[2] 沈靜宇.我國農業類上市公司資本結構分析[J].沈陽農業大學學報：社會科學版，2006，8（1）：26-29.

[3] 張熊，唐玲.醫藥上市公司資本結構與經營業績分析[J].醫藥世界，2005，（4）：66-67.

[責任編輯 王 佳]