融資融券制度存在漏洞

盡管融資融券在我國股票市場才運行3年多時間，但它已經成為活躍股票市場的重要力量，某只股票突然暴增的融資往往成為牛股上漲的前奏。

融資融券不僅活躍市場，還可以給券商帶來可觀的收益。到目前為止，市場深滬兩個市場的融資融券余額已經超過2000億元人民幣，按照5%的收益計算（剔除了券商的資金成本），每年可以給相關的券商帶來100多億的凈收益。

可見，融資融券對市場的影響越來越大。也正因為如此，需要我們認真觀察融資融券制度是否存在瑕疵，或這些制度在執行的過程中是否存在不到位的地方。

根據筆者的觀察，交易所的融資融券制度在風險控制方面的確存在漏洞，有些條款只進行了一些原則性的規定，影響其可操作性，使很多風險防范措施基本上成為擺設。

例如，根據《深圳證券交易所融資融券交易試點實施細則》，為了防范市場操縱風險，交易所對市場融資融券交易進行監控。當融資融券交易出現異常時，交易所可視情況采取以下措施并向市場公布：

（一）調整標的證券標準或范圍；（二）調整可充抵保證金有價證券的折算率；（三）調整融資、融券保證金比例；（四）調整維持擔保比例；（五）暫停特定標的證券的融資買入或融券賣出交易；（六）暫停整個市場的融資買入或融券賣出交易；（七）交易所認為必要的其他措施。

但到目前為止，只啟動了其中的第五條款，分別對燃控科技（300152）和華泰300ETF暫停融資買入，理由都是融資買入余額都超過了流通市值的25%。而對那些股價明顯有異動的股票并沒有采取相應的風險控制措施。顯然，有人通過不斷融資買入推高股價，當股價快速上漲后可以獲得更多的融資。這是典型的利用融資杠桿來操縱市場價格的行為，交易所應該及時啟動上述風險控制措施中的第（二）條款（調整可充抵保證金有價證券的折算率）或第（三）條款（調整融資、融券保證金比例）。

當然，還可以采取更簡單的措施，限制有關信用賬戶的融資行為。

但現實的情況卻是，交易所對類似冠豪高新股票的“異動”并沒有采取相應的風險控制措施，導致這種“不正?！苯灰仔袨槌掷m發生，使該股票累積的風險不斷增加。近日，監管部門對該公司的高管涉嫌違規交易進行調查，股價隨之出現大跌，其市場風險已經開始暴露。從公開數據看，該股票在4月19日以后融資買入的余額增加了約15億人民幣，現在都處在被套的狀態，如果該股價進一步下跌，這些在高位融資買入的股票就要被強行平倉，一旦出現強行平倉的行為，股價將會出現連續跌停板的現象，出現惡性循環。該股票很可能成為融資融券制度實施以來第一個風險教育案例。

為了防范融資融券的市場風險，筆者建議融資融券的風險控制措施進行細化，對“異常交易行為”作出具體的規定，使其更容易操作。

融資融券的風險控制措施的修改宜早不宜遲，當融資買入的規模越來越大，因修改規則而導致的市場波動就越大。