升值停不下來

知名投資人吉姆·羅杰斯一向語出驚人，在黃金價(jià)格暴跌之后，他及時(shí)來了趟中國，向中國大媽鼓吹黃金的價(jià)值。這回一波又起，在人民幣升值的當(dāng)下，他預(yù)計(jì)在接下來的20年到30年，人民幣可能會(huì)比2005年升值300%、400%甚至500%。這位量子基金前合伙人極度看好人民幣走勢，甚至認(rèn)為人民幣將來會(huì)取代美元。

今年以來，人民幣匯率繼續(xù)保持上升勢頭。截至6月4日，人民幣對美元匯率中間價(jià)報(bào)6.1735，較前一個(gè)交易日大漲71個(gè)基點(diǎn)，相比年初首個(gè)交易日，人民幣今年已累計(jì)升值1162個(gè)基點(diǎn)，再創(chuàng)2005年匯改以來的新高。

升值近尾聲？

對于羅杰斯的升值論，中國金融界的反對之聲四起。興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委認(rèn)為，人民幣已經(jīng)升值過頭了。如今中國的人口紅利已然消失。而隨著美國經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，勢必帶動(dòng)美元走高，中國卻并沒有太多快速提高生產(chǎn)力的有效方法。“人民幣未來20年有升值還是能接受的，但取代美元可不敢說，畢竟差距太大。”

中國外匯投資研究院院長譚雅玲也認(rèn)為，如今中國經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易、企業(yè)都表現(xiàn)不好，人民幣卻還在逆勢上漲，只能說是投機(jī)套利型的升值，而非過去6年的投資價(jià)值型升值，中國經(jīng)濟(jì)并沒有支撐人民幣匯率高企的支點(diǎn)。

本輪始于4月份的人民幣升值何時(shí)結(jié)束，也成為中國經(jīng)濟(jì)當(dāng)下最受關(guān)注的話題。市場普遍預(yù)測，標(biāo)志著外資進(jìn)入數(shù)量的外匯占款增量在5月份極有可能收縮，而前幾個(gè)月這一增量月均高達(dá)3000億元以上。也就是說，熱錢涌入的規(guī)模可能正在發(fā)生改變，

在此環(huán)境下，人民幣未來的走勢判斷也變得復(fù)雜起來。瑞銀證券中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤對人民幣持續(xù)升值感到困惑。她表示，隨著中國經(jīng)濟(jì)增長放慢，經(jīng)常賬戶順差注定會(huì)減小，外國直接投資增速也很有可能放慢，人民幣進(jìn)一步升值的空間應(yīng)該相對有限。隨著本幣升值過快的負(fù)面影響浮現(xiàn)，再加上中國經(jīng)濟(jì)基本面的表現(xiàn)，這或許預(yù)示著本輪人民幣升值已近尾聲。

鑒于6至7月間，中美兩國將有一系列的高層會(huì)晤，在此期間人民幣對美元可能繼續(xù)維持相對強(qiáng)勢。“人民幣對美元匯率可能會(huì)在6.1止步。”資深外匯分析師湯亞鍵判斷，“匯價(jià)水平在無限靠近6.1后適度回調(diào)，并在6.1—6.3區(qū)間波動(dòng)。”

弊端不斷顯現(xiàn)

對于人民幣匯改以來的最快升值，招商銀行金融市場部高級分析師劉東亮提出了多個(gè)“背離”的思考。他認(rèn)為，人民幣升值首先與經(jīng)濟(jì)基本面相背離；其次與美元年初以來的升值走勢相背離，非美元貨幣亦紛紛回落，使人民幣的實(shí)際有效匯率大幅攀升，對外貿(mào)企業(yè)帶來明顯壓力；最后是與周邊貨幣貶值的走勢相背離。

大規(guī)模涌入的熱錢正在推動(dòng)商品價(jià)格的上漲，而任何缺乏內(nèi)在動(dòng)力的資金推動(dòng)型的價(jià)格上漲都是不正常、不可持續(xù)的，一旦失去套利空間和機(jī)會(huì)，跨境資本就必然源源不斷地流出，匯率就會(huì)大幅度向下，很可能引起外匯市場和金融市場的劇烈震蕩，破壞性不可低估。

劉東亮的擔(dān)憂不無道理，而上海銀行間市場拆借利率的走高，也在印證這個(gè)觀點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，7天期、14天期利率水平在一周多的時(shí)間里跳升了100多個(gè)基點(diǎn)，接近年內(nèi)高點(diǎn)。分析人士表示，由于每月上旬銀行間市場的資金均較為充裕，6月初資金面的驟緊不能不引起市場的警覺。

人民幣的快速升值弊端在外貿(mào)領(lǐng)域則更為明顯。據(jù)彭博社6月初的報(bào)道，中國政府打擊掩蓋資金流動(dòng)的“假出口”可能會(huì)使5月的外貿(mào)增長數(shù)據(jù)腰斬，露出全球需求疲軟加大經(jīng)濟(jì)增長壓力的本來面目。接受彭博社調(diào)查的經(jīng)濟(jì)學(xué)家平均預(yù)期，5月份中國出口將增長7.1%，不及4月14.7%增幅的一半；進(jìn)口增速從4月的16.8%降至6.9%。不過，彭博社的數(shù)據(jù)依然顯得保守。根據(jù)國家海關(guān)總署的統(tǒng)計(jì)，5月份我國進(jìn)出口總值2.15萬億元人民幣（折合3451.1億美元），增長0.4%。其中出口1.14萬億元人民幣（折合1827.7億美元），增長1%；進(jìn)口1.01萬億元人民幣（折合1623.4億美元），下降0.3%。5月當(dāng)月我國外貿(mào)進(jìn)出口同比增速大幅回落。

商務(wù)部新聞發(fā)言人沈丹陽此前曾表示，人民幣升值對中國外貿(mào)企業(yè)影響很大，企業(yè)對于遠(yuǎn)期經(jīng)營的信心普遍不足，“有單不敢接”的現(xiàn)象更為突出。

商務(wù)部對國內(nèi)外貿(mào)公司的抽樣調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，77.5%的外貿(mào)企業(yè)在1月至4月期間的利潤明顯下滑，6.6%的外貿(mào)企業(yè)表示會(huì)影響其正常履約。

交通銀行金融研究中心近日發(fā)布的報(bào)告則明確指出，目前多國貿(mào)易壁壘的加強(qiáng)以及資本流入步伐加快推動(dòng)人民幣實(shí)際有效匯率節(jié)節(jié)走高帶來的不利沖擊，中國外貿(mào)發(fā)展面臨的國內(nèi)外環(huán)境依然錯(cuò)綜復(fù)雜，挑戰(zhàn)和壓力仍然較大。

企業(yè)求生路徑

化工、五金、紡織行業(yè)的薄利企業(yè)，正在因?yàn)閰R率連續(xù)上升飽嘗利潤蒸發(fā)之苦，一旦人民幣對美元突破6，生存狀況堪憂。 義烏竹木制品銷售經(jīng)理表示：“我們行業(yè)毛利潤均值為5%—8%，如果人民幣對美元升值到5.8的話，整個(gè)行業(yè)會(huì)死掉一大半。行業(yè)肯定得重新洗牌了。”

上海某家做電梯控制系統(tǒng)的公司銷售經(jīng)理坦言：“人民幣升值的同時(shí)，日元貶值幅度更加明顯，導(dǎo)致日本同行的優(yōu)勢日漸凸顯。”

但人民幣升值并非好處全無。湯亞鍵表示，人民幣短期升值是匯改的結(jié)果，匯改的初衷是國際收支平衡。從目前的進(jìn)出口數(shù)據(jù)來看，匯改的初衷正在達(dá)成。5月貿(mào)易順差1278.4億元人民幣（折合204.3億美元），而外媒估計(jì)今年前四個(gè)月外貿(mào)順差額僅為官方數(shù)據(jù)的十分之一，約為60億美元，這應(yīng)該是中國2004年公布108億美元逆差以來最少的同期順差額。

而其損害外貿(mào)企業(yè)利益的觀點(diǎn)并不全面，事實(shí)上，外貿(mào)企業(yè)利潤縮水，絕不僅僅是因?yàn)槿嗣駧派邓隆＜铀賴鴥?nèi)某些產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整速度，客觀上更有利于加快國家從宏觀上實(shí)施戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)調(diào)整的速度和質(zhì)量。

中國銀行國際金融研究所高級分析師溫彬建議，外貿(mào)企業(yè)應(yīng)提高人民幣匯率雙向波動(dòng)意識，利用人民幣遠(yuǎn)期、期權(quán)等衍生工具，提前鎖定成本和收益，應(yīng)對匯率變動(dòng)加大的風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，也可以利用人民幣進(jìn)行貿(mào)易結(jié)算規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。

美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好有利于美元走強(qiáng)，會(huì)在一定程度上緩解升值壓力，但長期趨勢對產(chǎn)能過剩或結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩的外貿(mào)企業(yè)來說無法回避。