眾籌，創新還是非法？

最近一種新型的融資方式被討論得火熱：一家創業公司在淘寶網開了店，銷售的產品竟然是自己公司的原始股。任何人只要花120元，就能買到100份股票，成為這家公司的股東。到目前為止，共有1002人出資購買，募集資金近百萬元。此事引發了不少爭論。支持者認為這是互聯網顛覆性能量的又一例證，早期企業賣股票和菜農賣菜一樣，都僅僅是你情我愿的市場行為。質疑者認為這是違法的，就是非法融資，抓起來就能判。

淘寶私募到底行不行？

在中國堪稱超級增強版電子海灣（eBay）的淘寶網站上，你幾乎可以購買或出售任何東西。淘寶網在眾多小商販與數億網上購物者之間架起了橋梁。然而，對于北京一位沮喪的企業家而言，淘寶網則提供了進入另一種市場——資本市場的窗口。視頻內容制作商美微傳媒（Makev）向網購者提供了購買該公司原始股的難得機會，每100股的價格略低于20美元。

事件起因于2012年10月5日，美微傳媒進行了第一次“網絡私募”，在淘寶店放上了第一個產品：美微傳媒會員卡，100元/張，此卡包括訂閱電子雜志等權益，另外配送美微傳媒的原始股份100股，5天內有481個網友認購了38.77萬。

2013年1月9日美微傳媒啟動第二次網絡私募，第二次網絡私募的定價為1.2元/股，比第一次網絡私募的定價每股高了0.2元。后經媒體報道，此事引起業界爭議。

2013年3月4日美微傳媒透露，公司創始人被中國證監會北京監督局約談。

2013年5月24日證監會對此事進行通報，稱網絡私募行為涉嫌擅自發行股票。

雖然美微的法務人員構建了復雜的框架去規避法律風險，但不得不說在目前的法律制度下，無論對于創業公司還是投資人，在淘寶上買賣股權都存在很大的風險。

《證券法》中規定， 公開發行證券，必須符合法律、行政法規規定的條件，并依法報經國務院證券監督管理機構或者國務院授權的部門核準；未經依法核準，任何單位和個人不得公開發行證券。公開發行包括：向不特定對象發行證券；向累計超過二百人的特定對象發行證券； 法律、行政法規規定的其他發行行為。

“眾籌”模式寫入美國法案？

有觀點認為，美微傳媒這種融資模式類似美國的“眾籌（crowdfunding）”。眾籌顧名思義，就是利用眾人的力量，集中大家的資金、能力和渠道，為小企業、藝術家或個人進行某項活動等提供必要的資金援助。

眾籌的興起源于美國的大眾籌資網站Kickstarter，該網站通過搭建網絡平臺面對公眾籌資，讓有創造力的人可能獲得他們所需要的資金，以便使他們的夢想有可能實現。這種模式的興起打破了傳統的融資模式，每一位普通人都可以通過該種眾籌模式獲得從事某項創作或活動的資金，使得融資的來源者不再局限于風投等機構，而可以來源于大眾。在美國已經有許多創業企業通過這種眾籌的方式獲得啟動資金。所謂眾籌，就是集中個體的資金，為個人或組織提供必要的資金援助，現在也特指一些創業企業通過互聯網渠道向公眾募資。

2012年4月，美國總統奧巴馬正式簽署《創業企業融資法案》（即“JOBS法案”），其中允許創業企業在12個月內籌集100萬美元及以下的資金，讓散戶投資者通過合法渠道購買有限的股權數量。眾籌必須通過已注冊的經濟交易商或集資門戶進行，集資者還必須至少在首次賣股前21天向美國證交會提交相關文件，包括財務信息。除集資者外，購買股份的散戶也有諸多限制。

“眾籌”到底是否適合中國？

財經專家陸新之曾指出，中國創意產業與美國差距依然較大，并且沒有完整的商業化過程。另一方面中國對知識產權的保護力度并不如美國，投資人通常更加看重回報，更為重要的是中國的信任程度遠不及美國，尤其是陌生人之間的信任。

不過互聯網創業行業里，“眾籌”這一概念卻被賦予更加廣闊的延伸——讓民間的閑散資金進入創業企業。但由于涉及到資金，“眾籌”概念則很容易與“非法集資”聯系在一起，也是美微引起爭議的關鍵所在。

好投網創始人戶才和認為，判斷是否非法集資需要看兩個關鍵要素，第一，是否承諾預期回報，第二，是否面向非特定多數人群募集。如果不承諾匯報，而是讓其風險自擔，并且事先規定股東數量，有可能將“眾籌”合法化。“先將有投資意向的人聚攏在一起，再決定投不投，國外已經有不少嘗試。”戶才和說。

一個在圈里廣為流傳的案例是，某位在行業里從業很久的資深人士計劃創業，大概給40-50人發去通知和意向書，其中有20多人感興趣，于是他在2周之內湊齊 50萬元，出讓了10%股份，然后開始創業。而在北京中關村的一些“玩票”性質的咖啡館模式也類似眾籌：發起人出一定金額，然后熟人圈子里按興趣出資，按照出資的比例分股份。

不過即使可以合法化，在創業公司里“眾籌”依然很難發展起來。戶才和認為有兩點原因：第一是外界對眾籌存在“非法集資”誤解。第二是中國長期以來缺乏誠信，天使和VC即使投資也是小股東，而眾籌投入的資金可能連1%股份都不到，如何保證不被欺騙 以及獲取利益，對出資方來說是一個很大挑戰。戶才和認為，尤其向美微傳媒這樣的鬧劇，會讓眾籌的發展被蒙上陰影。

“但眾籌這個模式，是專業投資走向大眾化的過程，在中國潛力很大。”戶才和說。事實上目前已經有不少方式開始將閑散資金集中至創業企業和中小企業，比如最近很火的P2P網絡借貸平臺，就是通過網站把需要資金的人和有閑置資金的人聯系在一起。

不過由于中國民間借貸文化一直繁榮發展，P2P借貸模式比較容易被理解，而眾籌這種投資方式則對閑散資金來說有點超前。“比如中國人對股份的概念并不清楚，同時對估值也沒有很好的理解，眾籌短期內很難有大規模的發展，目前可行的也就是不斷進行嘗試的小范圍實驗。”戶才和說。

最終，對于網絡私募，我們目前無法給出一個行或不行的簡單答案，因為但凡新事物的發軔，必然有一個從簡單走向復雜，從初級走向完善的過程。但需求是推動事物發展的內在動力，既然創業企業有融資的需要，而互聯網又是調配資源最有效的工具，那可以想見網絡私募在未來必然會走向繁榮，這樣的發展要遵守現有的規則，但肯定也會推動現有規則的進步。