有效市場假說對會計的影響

摘 要：在有效市場假說下，股票價格總能及時、準確、充分地反映所有相關信息。也就說，股票價格是絕大多數投資者對各種信息進行綜合分析判斷的均衡值，反映了資本市場上絕大多數投資者根據已有信息對公司價值的總體預期。有效市場假說對信息與價格的關系認知，推動了對會計信息作用的再認識，促進了決策有用性目標的確立，促使會計研究由規范研究轉向實證研究，實證檢驗會計信息的有用性。

關鍵詞：有效市場；會計研究；會計目標

中圖分類號：F23 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2013）14-0184-02

在有效市場中，證券價格總能及時、準確、充分地反映所有相關信息。有效市場假說豐富了對會計信息功用的認知，影響著會計實務的發展方向。

一、有效市場假說的歷史考察

有效市場假說起源于人們對股票價格變化規律的關注。Louis Bachelie（1900）發現商品價格呈隨機波動的規律，每一天商品的預期價格減去它的實際價格差額的平均值等于零，于是他斷言商品的價格呈現隨機波動趨勢。他把這一思想運用到當時資本市場研究中，預言市場效率與股票價格隨機性之間存在某種關系，認為股票價格行為的基本規律是公平博弈，投機者的期望利潤是零，并提出了“股票收益獨立同分布的隨機變量” 的思想。其后，Working（1934）、Cowles 和 Jones（1937）發現，不管對于商品還是股票，其前后期價格變動之間的序列相關系數幾乎為零。Maurice Kendall（1953）借助計算機對股票價格波動模式進行了檢驗，發現股票價格沒有任何模式可尋，服從隨機游走模型。此時，Bachelie的思想才引起人們的重視，同時也為人們對資本市場價格規律的進一步研究奠定了基礎。Roberts and Osborne（1959）發現股票價格呈現“隨機游走”規律，價格變化完全是隨機的。對股票價格隨機游走規律的解釋，呈現了兩種觀點。第一種觀點認為，這種隨機游走體現了股票市場的反復無常，沒有邏輯和理性可言。第二種觀點認為，這種隨機游走正反映了股票市場是一個功能良好的、有效率的市場，如果股票價格真的具有某種規律的話，那么投資者就會利用這一規律來預測未來的收益，從而獲取超額收益，若是人們都掌握了這一規律，這一規律的有效性就會自動消失。可見，對股票價格隨機游走的解釋選擇不同的角度就會為我們提供不一樣的視角理解資本市場。經濟學家很快就對第二種觀點達成了一致看法。

Fama and Samuelson在1965年提出了有效市場假說（EMH），其觀點認為，“在一個有效的市場中，平均來看，理性并且追求利潤最大化的參與者之間的競爭會導致新信息對于股票內在價值的所有影響立刻在股票實際價格上得到反映”。Fama（1970）進一步對有效市場進行了闡述，標志著有效市場假說理論的確立。其觀點為，假設t-1時期的證券價格依賴于未來t時期各種證券價格的聯合概論分機特征，那么市場有效性要求，在決定t-1時期證券價格時，市場充分、正確地運用了所有可獲得的信息，而這些信息又是被人們用來估計t時期證券價格的聯合概論分布的，因此，一個有效率的證券市場滿足：

其中：，是t時期各種證券的價格向量，是t-1時期可獲得的信息集合，是t-1時期市場實際利用的信息集合，表示市場在條件下所隱含的真實的t時期價格的概率密度函數，是市場在條件下估計的t時期價格的概率密度函數。從這一定義可以看出，其本質內涵是指在有效市場中，證券價格總能及時、準確、充分地反映所有相關信息。從經濟意義上講，有效市場假說是指任何人都不可能持續獲得超額利潤。

并且，Fama（l970） 將市場有效性根據市場對不同信息集合反映程度分為三類：

第一類為弱式有效。弱式有效是指所有過去的信息都反映在了證券價格中，主要包括過去的價格、交易量等信息。大多數人對于這些信息來講，都可以以極低的成本很容易獲得，因此投資者無法利用過去的證券信息獲得超額利潤。

第二類為次強式有效。次強式有效是指所有公開有用的信息都反映在了證券價格中，其中主要包括現在和過去證券價格有關的信息，如公司重組、公司收益、股利分配信息等。大多數人對于這些信息來講，同樣都可以以極低的成本很容易獲得，所以，投資者不僅不可能從歷史信息中獲得超額利潤，并且也無法通過分析當前的公開信息獲得超額利潤。

第三類為強式有效。強式有效是指證券價格除了充分反映公開有用的信息外，也反映了尚未公開的內幕信息，如公司價格政策、未來投資計劃等。在強式有效的市場下，包括內幕人士在內也不能通過對信息的壟斷而獲取超額利潤，因為尚未公開的內幕消息實際上已經反映在證券價格里了。

在有效市場假說下，股票價格可以迅速、全面地反映相關信息。如果市場是有效的，股票價格將在瞬間對相關信息做出調整。有效市場假說揭示了資本市場的本質特征，改變了人們對資本市場的認識，認識到資本市場本質是一個信息市場。

二、有效市場假說對會計的影響

1.有效市場假說對會計研究的影響。在有效市場假說下，股票價格取決于其公司價值的高低，股票價格是絕大多數投資者對各種信息進行綜合分析判斷的均衡值，反映了資本市場上絕大多數投資者根據已有信息對公司價值的總體預期。有效市場假說激發了人們對會計信息在資本市場中作用的研究。Ball and Brown （1968）和Beaver（1968） 認為，有效市場假說“為選擇股票價格表現作為對財務報告信息有用性的對象提供了理由”。Ball 和Brown （1968）、Beaver（1968）開創了資本市場會計實證研究的先河。實證資本市場研究開始使用股票價格的變動與會計報表中的信息之間的關聯來推測會計報表中的信息是否對市場參與者有用。

會計信息作為信息集合的一部分，會計的目標不再局限于計量企業的經濟收益，而是提供有助于投資者修改對未來預期的信息，股票價格是權益價值的合理替代變量。

2.有效市場假說對會計目標的影響。“會計理論發展的第一步是對會計目標進行明確的定義，而最合適的會計理論是支撐實現會計目標的技術和程序”（Hendriksen（1965））。對會計目標的研究可以追溯到Littleton（1953）的《會計理論結構》中對會計目標的闡述。Littleton認為，會計的最高目標是“以數據為手段來幫助人們了解企業，為了幫助管理當局和其他會計信息使用者了解這一企業，會計就必須對數據進行如實地分類、正確濃縮并充分報告。” 1966年，美國會計學會指出，會計目標旨在提供四項有關信息：第一，作出關于利用有限資源的決策；第二，有效地管理和控制一個組織內的人力與物力資源；第三，保護資源并報告其管理情況；第四，有利于履行社會職能和社會控制。1970年，會計原則委員會指出，財務報表的目標為提供關于一個企業的定量化的財務信息，并且這些信息應有助于財務報表的使用者進行經濟決策。美國會計學會和會計原則委員會關于財務會計應當提供有助于經濟決策的有用信息的思想，啟發了美國注冊會計師協會 和財務會計準則委員會對會計目標的研究。1973年，美國注冊會計師協會發表了《財務報表目標》的專門報告，第一次明確研究財務報表的目標應該研究四個問題：第一，誰需要財務報表；第二，他們需要什么信息；第三，通過會計能夠提供多少他們的所需要的信息；第四，提供上述信息要求什么框架。另外，這份報告提出了財務報表的目標分為基本目標、使用者和用途、需要的信息、信息的性質、財務報表和具體建議等6個層次。1978年，財務會計準則委員會發布《財務報告的目標》，針對美國資本市場最為發達和成熟，資本籌集主要來自公開發行股票和債券，所以把財務報表的目標定位為提供在經營和經濟決策中有用的會計信息，財務報告應當提供對現在和潛在的投資者、債權人和其他類似的使用者作出合理的投資、信貸和類似決策的有用信息。

財務會計準則委員會對會計目標的闡述回應了在有效市場假說下會計信息應發揮的作用，并將這一作用概括為“決策有用性”。財務報告作為重要的信息來源，應該為投資者提供有用的信息，即提供的信息應能預測未來期間現金流量的金額、時間和不確定性。財務會計準則委員會在決策有用性的目標指引下，展開財務會計概念框架研究，以指導會計準則的制定。

參考文獻：

[1] Fama，E.，1965.The behavior of stock market prices.Journal of Busisness 38，34-105.

[2] Fama，E，1970.Efficient capital markets： a review of theory and empirical work.Journal of Finance 25，383-417.

[3] Ball，Ray，and Philip Brown，An Empirical Evaluation of Acoounting Income Numers，Journal of Accounting Research，1968，6：159-177.

[4] Beaver，W.H.，the Information Content of Annual Earnings Announcements，Journal of Accounting Research（Supplement，1968）：67-92.

[責任編輯 仲 琪]