企業(yè)中金融工具公允價值的評估分析

[摘 要] 為促進我國會計準則與國際財務報告準則接軌，2006年2月財政部發(fā)布的企業(yè)會計準則引入了公允價值的概念和計量模式，這就要求在財務會計中以資產(chǎn)評估的方法對很多要素項目的公允價值進行評定估算。本文就企業(yè)中金融工具公允價值的評估進行了分析，以便在企業(yè)會計實務操作過程中能夠更加準確合理地確定金融工具的公允價值。

[關鍵詞] 金融工具；公允價值；價值評估；評估方法

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2013 . 23. 004

[中圖分類號] F230 [文獻標識碼] A [文章編號] 1673 - 0194（2013）23- 0008- 03

1 引 言

近年來，我國的金融工具交易，尤其是衍生工具交易有了較快的發(fā)展。一個國家金融市場（包括資本市場）的健康、可持續(xù)發(fā)展離不開金融工具的廣泛應用和不斷創(chuàng)新。為了能如實反映企業(yè)的金融工具交易，便于投資者更好地了解企業(yè)的財務狀況和經(jīng)營成果，2006年2月，財政部在最新發(fā)布的我國《企業(yè)會計準則》中制定了有關金融工具的確認和計量準則①。該準則具體規(guī)范了包括金融企業(yè)在內(nèi)的各類企業(yè)的金融工具交易的會計處理，要求企業(yè)將幾乎所有金融工具尤其是衍生金融工具納入表內(nèi)核算。

對于企業(yè)金融工具的計量，企業(yè)會計準則中有關金融工具確認和計量的準則明確規(guī)定，企業(yè)初始確認金融資產(chǎn)或金融負債，應當按照公允價值計量。除持有至到期投資以及貸款和應收款項、在活躍市場中沒有報價且其公允價值不能可靠計量的權益工具投資以及與該權益工具掛鉤并須通過交付該權益工具結算的衍生金融資產(chǎn)外，企業(yè)應當按照公允價值對金融資產(chǎn)進行后續(xù)計量。以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融負債，企業(yè)也應當按照公允價值對其進行后續(xù)計量。在這里，公允價值是指在公平交易中②，熟悉情況的交易雙方自愿進行資產(chǎn)交換或者債務清償?shù)慕痤~。因而在具體的實務操作中，對金融工具公允價值的評估確定方法就提出了要求。大多數(shù)情況下，可以通過資產(chǎn)評估學的三大評估方法，即市場法、成本法和收益法來評估確定金融工具的公允價值量，但由于金融工具的種類繁多，并且根據(jù)其所涉及的合同條款的復雜程度，金融工具公允價值的評估確定方法也具有了較大的差異性和復雜性。

2 存在活躍市場的金融工具

存在活躍市場的金融資產(chǎn)或金融負債，活躍市場中的報價應當用于確定其公允價值。活躍市場中的報價是指易于定期從交易所、經(jīng)紀商、行業(yè)協(xié)會、定價服務機構等獲得的價格，且代表了在公平交易中實際發(fā)生的市場交易的價格。在活躍市場中，企業(yè)已持有的金融資產(chǎn)或擬承擔的金融負債的報價，應當是現(xiàn)行出價；企業(yè)擬購入的金融資產(chǎn)或已承擔的金融負債的報價，應當是現(xiàn)行要價。

企業(yè)持有可抵銷市場風險的資產(chǎn)和負債時，可采用市場中間價確定可抵銷市場風險頭寸的公允價值；同時，用出價或要價作為確定凈敞口的公允價值。金融資產(chǎn)或金融負債沒有現(xiàn)行出價或要價，但最近交易日后經(jīng)濟環(huán)境沒有發(fā)生重大變化的，企業(yè)應當采用最近交易的市場報價確定該金融資產(chǎn)或金融負債的公允價值。最近交易日后經(jīng)濟環(huán)境發(fā)生了重大變化時，企業(yè)應當參考類似金融資產(chǎn)或金融負債的現(xiàn)行價格或利率，調(diào)整最近交易的市場報價，以確定該金融資產(chǎn)或金融負債的公允價值。企業(yè)有足夠的證據(jù)表明最近交易的市場報價不是公允價值的，應當對最近交易的市場報價作出適當調(diào)整，以確定該金融資產(chǎn)或金融負債的公允價值。

金融工具組合的公允價值，應當根據(jù)該組合內(nèi)單項金融工具的數(shù)量與單位市場報價共同確定。活期存款的公允價值，應當不低于存款人可支取時應付的金額；通知存款的公允價值，應當不低于存款人要求支取時應付金額從可支取的第一天起進行折現(xiàn)的現(xiàn)值。

3 不存在活躍市場的金融工具

對于不存在活躍市場的金融工具公允價值的確定，企業(yè)可以通過采用一定的估值技術來進行。在評估實務操作中，主要的估值技術方法可以采用資產(chǎn)評估學中收益法的折現(xiàn)現(xiàn)金流量法、期權定價模型法；市場法中的直接比較法，比如參考自愿交易并熟悉情況的各方在最近所進行的市場交易中曾經(jīng)使用的價格；以及市場法中的類比調(diào)整法，比如參照實質(zhì)上相同的其他金融工具，通過對比調(diào)整其當前公允價值的具體價值量，并量化差異以確定該金融工具的公允價值。

3.1 基礎金融工具

企業(yè)在確定基礎金融工具的公允價值時，通常采用折現(xiàn)未來現(xiàn)金流量法。對于基礎金融工具使用這種方法估測公允價值的關鍵是折現(xiàn)率的確定，一般在實務操作中可以采用合同條款和特征③在實質(zhì)上相同的其他金融工具的市場收益率。

對于債務工具，通常根據(jù)當前市場情況和債務工具的發(fā)行日或債務工具的取得日的市場情況，或者其他類似債務工具④的當前市場利率來確定其公允價值。如果在債務工具發(fā)行后，債務人的信用風險以及相應的信用風險貼水發(fā)生改變，則債務工具公允價值的確定應當參考類似債務工具的利率和當前價格，并對金融工具之間的差異進行調(diào)整。但如果在債務工具發(fā)行后，債務人的信用風險和適用的信用風險貼水沒有發(fā)生改變，則確定債務工具公允價值時，可采用基準利率估計當前市場利率。

對于固定利率金融負債，通常采用未來現(xiàn)金流量折現(xiàn)法確定其公允價值，即通過一個合適的折現(xiàn)率計算待估金融負債預期的未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值。在確定未來現(xiàn)金流量時，可參考待估金融工具的合同條款。一般來說，固定利率金融負債的合同內(nèi)都會明確規(guī)定包括利息率、計息時間以及本金償還計劃等條款。通過這些條款，可以明確金融工具未來的現(xiàn)金流量。在確定折現(xiàn)率時，可根據(jù)待估金融工具的合同條款和實質(zhì)特征，采用市場上其他金融工具的市場收益率作為折現(xiàn)率。該折現(xiàn)率是通過分析市場上可類比的其他金融工具的特征來確定，這些特征包括該金融工具自身的信用等級、剩余期間以及金融工具的計價貨幣等。

對于浮動利率金融負債公允價值的評估原理與固定利率金融負債相同，也是采用未來現(xiàn)金流量折現(xiàn)法，但是在未來現(xiàn)金流量的確認上卻有所差異。在確定未來現(xiàn)金流量時，由于浮動利率金融負債的合同條款往往只規(guī)定合同期內(nèi)的利息率隨著某些基礎金融變量的變化而變化，未來現(xiàn)金流量無法準確估計，此時應首先對這些基礎金融變量的變化做出適當?shù)摹⒑侠淼墓烙嫛?/p>

3.2 衍生金融工具

衍生金融工具，其價值依附于其他更基本的標的變量，如特定利率、基本金融工具的價格、商品價格、匯率和價格指數(shù)等，其主要類型包括遠期合約、期貨合約、期權合同、互換合同和嵌入衍生工具等。其中，嵌入衍生工具是包括該衍生工具和非衍生主合同在內(nèi)的一種混合金融工具。根據(jù)企業(yè)會計準則，如果嵌入衍生工具與主合同分開核算，則嵌入衍生工具的公允價值在評估時通常采取整個混合合同的公允價值減去主合同的公允價值得到。但如果這項嵌入衍生工具不能可靠地被單獨計量（包括用整個混合合同的公允價值減去主合同的公允價值的方法），則整個組合合同應將被認定為按公允價值通過損益計量的金融資產(chǎn)或金融負債。大多數(shù)情況下嵌入衍生工具的公允價值都是采用二叉樹模型來進行估測。而互換合同是兩個公司之間達成的協(xié)議，以按照事先約定的公式在將來交換彼此的現(xiàn)金流。互換合同的公允價值實際上可以看作一系列債券的組合，即固定利率債券以及浮動利率債券公允價值的差額。

3.2.1 遠期合約和期貨合約

遠期合約不同于期貨合約，期貨合約是在交易所買賣的標準化合約⑤。而遠期合約是合約雙方同意按固定價格在未來日期交換金融資產(chǎn)的合約，通常不在交易所內(nèi)交易，而是通過場外交易，即OTC⑥達成，其合約條件是為買賣雙方量身定制的，如同即期交易一樣，交易雙方都存在風險。遠期合約是現(xiàn)金交易，買方和賣方達成協(xié)議在未來的某一特定日期交割一定質(zhì)量和數(shù)量的商品，價格可以預先確定或在交割時確定。在遠期合約簽訂之時，所選擇的交易價格應該使遠期合約的價值對雙方都為零，即遠期合約的標的資產(chǎn)在當前時刻到到期時刻之間不產(chǎn)生現(xiàn)金流，也就是指無收益資產(chǎn)的遠期合約。如果投資者購入一項資產(chǎn)的遠期合約，期限為T；同時在時刻t賣出同一資產(chǎn)的遠期合約，期限為T-t。那么在時刻T，投資者以價格F0購入資產(chǎn)，同時以價格Ft賣出資產(chǎn)，則投資者的凈現(xiàn)金流量為Ft-F0，由于這種購入或賣出資產(chǎn)的遠期合約即無收益資產(chǎn)的遠期合約，它并未發(fā)生其他現(xiàn)金流，因而在時刻t該遠期合約的公允價值Vt=（Ft-F0）×e-r（T-t），其中，r為時刻t的無風險收益率。

期貨合約雖然也是在交易時約定在將來某一時間按約定的條件買賣一定數(shù)量的某種標的物的合約，但與遠期合約亦有所不同。遠期合約遵循契約自由原則，在合約中根據(jù)雙方的需要確定如交易時間、交割地點、標的物的數(shù)量和質(zhì)量等相關條件；而期貨合約是一種標準化的形式，各種標的物的期貨合約的條款是由期貨交易所指定的，如期貨合約的規(guī)模，期貨合約的交割時間、交割地點和交割方式，以及標準化的質(zhì)量和數(shù)量。而且遠期合約沒有固定的場所，交易雙方各自尋找合適的對象；期貨合約則在交易所內(nèi)交易，一般不允許場外交易。此外，遠期合約的履行僅以簽約雙方的信譽為擔保，一旦一方無力或不愿履約時，另一方就得蒙受損失；期貨合約的履行則由交易所或清算公司提供擔保，允許進行保證金交易。

3.2.2 期權合同

期權合同是一種賦予持有人在某給定日期或該日期之前的任何時間以固定價格購進或售出一種資產(chǎn)之權利的合約。期權合同是一種獨特類型的金融合約，因為它賦予其持有者到期行使權力的選擇權，但持有者不一定必須行使該權利。期權合同包括看漲期權和看跌期權。看漲期權是最普通的一類期權，它賦予持有人在一個特定時期以某一固定價格購進一種資產(chǎn)的權利。看跌期權可視為看漲期權的對立面，它賦予持有者以固定價格在一個特定時期出售一種資產(chǎn)的權利。期權的到期日是指期權到期的那一天，在那一天之后，期權失效。可以在到期日或到期日之前的任何時間執(zhí)行的期權屬于期權中的美式期權；只能在到期日執(zhí)行的期權屬于期權中的歐式期權。對于期權合同公允價值的評估方法目前一般采用Black-Scholes模型和Lattice模型。

在應用Black-Scholes模型估測期權合同公允價值時，要求必須滿足以下假設條件：

①市場連續(xù)運作，且不存在無風險套利機會；

②沒有交易費用和稅負；

③股票可以賣空并且不受懲罰，同時賣空者可以得到交易中的全部利益；

④股票不派發(fā)現(xiàn)金股利；

⑤不存在股價跳空，即股價是連續(xù)的；

⑥無風險利率是常數(shù)；

⑦期權為歐式期權。

這樣就可以以期權定價公式來對期權合同的公允價值進行估值：

C=S0 N（d1） -Xe-rT N（d2）

P=Xe-rT N（-d2）-S0 N（-d1）

其中，d1=■；d2=d1-σ■；σ為金融工具價格波動率，即年標準差；r為無風險收益率；X為期權行權價格；S0為所交易金融工具現(xiàn)價； T為期權有效期；C為看漲期權的價格；P為看跌期權的價格。

在金融工具支付紅利的條件下，即考慮紅利支付的Black-Scholes模型中共涉及金融工具的初始價格、行權價格、無風險收益率、期權有效期和價格的波動率5個評估參數(shù)。其中金融工具初始價格是可以從市場上直接得到或通過對權益工具的評估間接得到；行權價格和期權有效期可參考期權合同條款；無風險收益率可參考相應的政府債券到期收益率；金融工具的價格波動率可通過對金融工具歷史價格的計算或其他方法得到。具體的估值公式為：

C=S0 e-dT N（d1）-Xe- rTN（d2）

P=Xe-rT N（-d2）-S0e-dTN（-d1）

其中，d1= ■；d2=d1-σ■；C為看漲期權的價格；P為看跌期權的價格；S0為所交易金融工具現(xiàn)價；X為期權行權價格；r為無風險收益率；T為期權有效期；σ為金融工具價格波動率，即年標準差；d為股票的紅利利率。

Lattice模型也是估算期權公允價值的重要方法，它是Cox，Ross和Rubinstein提出的二叉樹模型，簡稱CRR模型。該模型假設將評估基準日與期權有效日之間的期限T分成n份■，因此對時刻t而言，由于未來的不確定性，在時刻t +■的結果就有無限種可能，該模型再通過建立樹形圖將發(fā)生的概率分配給從t到t+■可能出現(xiàn)的結果，然后用倒推的方法來計算期權的價值量。

3.2.3 員工持股計劃

我國部分企業(yè)目前實施的職工期權激勵計劃，也稱員工持股計劃，即企業(yè)通過授予股票期權作為激勵和獎勵員工的方式，特別是對于企業(yè)的高管層。與普通的期權相比，員工持股計劃是企業(yè)與員工之間發(fā)生的交易，也是企業(yè)以獲取員工服務為目的的交易，同時交易對價或其定價與企業(yè)自身未來價值密切相關，這就決定了員工持股計劃公允價值評估的特殊性。

員工持股計劃的特點表明它并不存在一個活躍市場，無法取得市場報價，因而員工持股計劃公允價值的估測主要還是參考使用期權合同公允價值的估測方法，即采用Black-Scholes模型和二叉樹模型。由于員工持股計劃在授予后通常不能立即行權，應當履行一定服務期限或達到一定業(yè)績條件才可行權，因此在估測員工持股計劃的公允價值時，需要充分考慮服務期限等限制條件。只要員工滿足了員工持股計劃所有非市場條件，企業(yè)就應當確認已取得的服務，并且在確認的同時考慮相關的服務條件以及市場條件產(chǎn)生的影響，以評估測定員工持股計劃的公允價值。同時，由于相關的限制條件無法滿足時，員工持股計劃無法行權，即并非所有的員工持股計劃都能夠最終行權。在等待期內(nèi)的每個資產(chǎn)負債表日，企業(yè)應首先取得可行權員工人數(shù)的變動等后續(xù)信息，然后根據(jù)這些后續(xù)信息作出最佳估計，繼而修正預計可行權的股票期權數(shù)量。在可行權日，最終預計可行權股票期權的數(shù)量應當與實際可行權數(shù)量一致。

主要參考文獻

[1]中華人民共和國財政部. 企業(yè)會計準則[S].2006.

[2]中華人民共和國財政部. 企業(yè)會計準則——應用指南[S].2006.

[3]財政部會計司. 企業(yè)會計準則講解2006[M].北京：人民出版社，2007.

[4][美]彼得·羅希，馬克·李普希，霍華德·弗里曼.評估：方法與技術[M]. 第7版. 邱澤奇，譯.重慶：重慶大學出版社，2007.

[5]汪海粟. 資產(chǎn)評估[M]. 第2版.北京：高等教育出版社，2007.

[6][美]斯蒂芬·A·羅斯，倫道夫·W·威斯特菲爾德，杰弗利·F·杰富.公司理財[M].第8版.吳世農(nóng)，譯.北京：機械工業(yè)出版社，2009.

[7][美]佩里·H·博蒙特. 金融工程[M].北京：機械工業(yè)出版社，2010.

[8][美]保羅·威爾莫特.金融工程與風險管理技術[M].劉立新，譯.北京：機械工業(yè)出版社，2009.