我國(guó)期貨市場(chǎng)創(chuàng)新發(fā)展的思考

[摘 要] 我國(guó)期貨市場(chǎng)自20世紀(jì)90年代誕生以來，盡管只有短短20年的發(fā)展歷史，但我國(guó)期貨市場(chǎng)成長(zhǎng)之快令全球關(guān)注，市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大，服務(wù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)能力不斷增強(qiáng)。然而由于目前我國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展還處于初級(jí)階段，因此仍存在不少問題，如期貨理論單一落后，衍生品市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)滯后，期貨公司與期貨交易所發(fā)展不平衡，期貨市場(chǎng)機(jī)制不夠完善等。2012年是中國(guó)期貨市場(chǎng)的創(chuàng)新之年，創(chuàng)新是我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展的動(dòng)力。

[關(guān)鍵詞] 期貨；市場(chǎng)；作用；創(chuàng)新；發(fā)展

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2013 . 23. 023

[中圖分類號(hào)] F713.35 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A [文章編號(hào)] 1673 - 0194（2013）23- 0047- 02

2012年是中國(guó)期貨市場(chǎng)的創(chuàng)新之年，在品種創(chuàng)新、業(yè)務(wù)創(chuàng)新和并購重組方面可圈可點(diǎn)：白銀期貨、玻璃期貨、菜籽菜粕期貨相繼上市，更多的新品種也在積極推進(jìn)中，如原油期貨，期貨期權(quán)；20家期貨公司趕赴資管“盛宴”；期貨公司兼并重組風(fēng)生水起，期貨公司再涌增資潮；《期貨交易管理?xiàng)l例》修訂，四大交易所下調(diào)手續(xù)費(fèi)；期貨公司準(zhǔn)許設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)管理子公司；期貨公司開啟IPO之旅等。2013年9月6日，重量級(jí)的國(guó)債期貨終于重返我國(guó)期貨市場(chǎng)，動(dòng)力煤、石油瀝青期貨也先后上市，我國(guó)期貨行業(yè)迎來大變革、大發(fā)展的時(shí)代。

1 我國(guó)期貨市場(chǎng)為促進(jìn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)和國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展發(fā)揮了顯著的作用

作為商品流通體制改革、價(jià)格市場(chǎng)化的重要產(chǎn)物及市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)重要標(biāo)志，我國(guó)期貨市場(chǎng)歷經(jīng)20多年的探索實(shí)踐，取得了令人矚目的成績(jī)，在相關(guān)產(chǎn)業(yè)及國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中開始發(fā)揮越來越重要的作用。

1.1 期貨市場(chǎng)已成為國(guó)家宏觀調(diào)控的一個(gè)抓手

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定健康運(yùn)行，很多時(shí)候需要政府實(shí)行必要的調(diào)控措施。近幾年在國(guó)家宏觀調(diào)控中，期貨市場(chǎng)發(fā)揮了價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，即傳遞調(diào)控信息、強(qiáng)化調(diào)控效果、提供價(jià)格參考的作用。2009年以來，國(guó)家對(duì)商品市場(chǎng)宏觀調(diào)控力度較大，期貨價(jià)格靈敏地反映了國(guó)家宏觀調(diào)控政策，同時(shí)通過價(jià)格信息傳導(dǎo)的集中性和公開性強(qiáng)化了調(diào)控效果。特別是2010年底以來，國(guó)內(nèi)期貨交易所堅(jiān)決貫徹落實(shí)國(guó)務(wù)院有關(guān)精神，通過采取提高交易保證金標(biāo)準(zhǔn)、調(diào)整漲跌停板、加大異常交易監(jiān)管力度等一系列市場(chǎng)化舉措服務(wù)調(diào)控大局，取得了明顯效果，市場(chǎng)價(jià)格平穩(wěn)運(yùn)行，相關(guān)期貨品種價(jià)格波動(dòng)幅度遠(yuǎn)低于海外相關(guān)市場(chǎng)。2011年，大連玉米期貨市場(chǎng)就呈現(xiàn)出期貨價(jià)格比國(guó)際市場(chǎng)波幅低、比現(xiàn)貨市場(chǎng)漲幅低、現(xiàn)貨企業(yè)避險(xiǎn)積極性高的“兩低一高”特點(diǎn)。

1.2 完善了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系，促進(jìn)了商品流通，提高了市場(chǎng)運(yùn)行效率

現(xiàn)代市場(chǎng)體系是相互關(guān)聯(lián)、有機(jī)結(jié)合的市場(chǎng)群體。期貨市場(chǎng)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定歷史階段的產(chǎn)物，是市場(chǎng)體系中的高級(jí)形式。期貨市場(chǎng)的產(chǎn)生發(fā)展完善了市場(chǎng)體系和價(jià)格形成機(jī)制，提高了市場(chǎng)體系的運(yùn)行效率，降低了交易成本，提高了市場(chǎng)機(jī)制優(yōu)化經(jīng)濟(jì)資源配置的能力。同時(shí)，期貨市場(chǎng)提供了權(quán)威的價(jià)格參照，價(jià)格信息傳導(dǎo)快捷，促進(jìn)了產(chǎn)銷區(qū)市場(chǎng)的快速充分對(duì)接和全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)的建立，期貨市場(chǎng)也已成為現(xiàn)貨流通的重要補(bǔ)充。

1.3 期貨市場(chǎng)促進(jìn)了現(xiàn)代農(nóng)業(yè)的發(fā)展

我國(guó)是農(nóng)業(yè)大國(guó)，已經(jīng)成長(zhǎng)為全球第一大農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)的我國(guó)期貨市場(chǎng)，基本建立了包括糧棉油糖等10個(gè)品種在內(nèi)的農(nóng)產(chǎn)品期貨品種體系，在服務(wù)“三農(nóng)”方面的功能和作用顯現(xiàn)。我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品相關(guān)期貨價(jià)格已經(jīng)成為東北、華北、云南等地農(nóng)民及農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)組織安排農(nóng)業(yè)生產(chǎn)、調(diào)整種植結(jié)構(gòu)、確定銷售計(jì)劃、鎖定預(yù)期利潤(rùn)的重要手段。農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)利用期貨市場(chǎng)管理生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，幫助農(nóng)民增收，增強(qiáng)了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

如今，在東北糧食主產(chǎn)區(qū)，越來越多的農(nóng)民在種地賣糧時(shí)已經(jīng)習(xí)慣“看期貨、問專家”。大商所的期貨品種價(jià)格已成為現(xiàn)貨市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)和農(nóng)民種地賣糧、企業(yè)經(jīng)營(yíng)的參考。鄭商所棉花期貨上市后，吸引了河南、湖北、山東、河北和新疆等棉花主產(chǎn)省區(qū)的涉棉企業(yè)進(jìn)入期貨市場(chǎng)套期保值，每年棉花收獲之前，就出現(xiàn)了涉棉企業(yè)由過去的期貨公司邀請(qǐng)參加套保，到現(xiàn)在的我要套保的局面，實(shí)現(xiàn)了企業(yè)的穩(wěn)步發(fā)展，同時(shí)期貨“交割棉”已經(jīng)形成了一個(gè)品牌。

1.4 發(fā)揮了風(fēng)險(xiǎn)管理功能，為市場(chǎng)主體提供了有效避險(xiǎn)平臺(tái)

期貨市場(chǎng)的重要功能在于價(jià)格發(fā)現(xiàn)與規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，隨著經(jīng)濟(jì)全球化和我國(guó)工業(yè)化進(jìn)程的加快，大宗商品價(jià)格波動(dòng)越來越劇烈，對(duì)我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)以及企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成巨大沖擊，因此越來越多的企業(yè)開始利用期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，進(jìn)行套期保值規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。在有色金屬行業(yè)和大豆行業(yè)，幾乎所有的企業(yè)都在跟蹤利用有色金屬和油料油脂期貨市場(chǎng)的價(jià)格，如中糧集團(tuán)、五礦有色、江西銅業(yè)、中國(guó)鋁業(yè)、中油燃料油公司等諸多大型國(guó)有企業(yè)，以及美的電器、寧波金田銅業(yè)等民營(yíng)企業(yè)都已積極參與并利用期貨市場(chǎng)管理風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)銅加工企業(yè)80%以上都參與了期銅交易，如上市公司江西銅業(yè)、云南銅業(yè)等采取“上期所月加權(quán)平均價(jià)”作為合同定價(jià)基準(zhǔn)。

2004年，國(guó)內(nèi)大豆價(jià)格從最高點(diǎn)4 100元/噸跌至最低點(diǎn)2 537元/噸，國(guó)內(nèi)一些民營(yíng)油脂加工企業(yè)因未充分利用期貨市場(chǎng)套保而陷入劫難，大批企業(yè)被并購重組，引發(fā)行業(yè)格局大變革；但是2008年，大豆價(jià)格從高時(shí)的5 855元/噸跌到低時(shí)的3 081元/噸，卻并未引發(fā)行業(yè)地震，原因即是大批企業(yè)通過期貨市場(chǎng)避險(xiǎn)，防范了價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)，為企業(yè)經(jīng)營(yíng)和產(chǎn)業(yè)穩(wěn)健發(fā)展撐起了一把保護(hù)傘。

2 我國(guó)期貨市場(chǎng)存在的問題

在成交量占全球1/3，并成長(zhǎng)為全球第二大商品期貨市場(chǎng)的同時(shí)，我國(guó)期貨市場(chǎng)國(guó)際影響力不斷提升，市場(chǎng)所形成的價(jià)格正在不斷影響國(guó)際市場(chǎng)相關(guān)產(chǎn)品定價(jià)。不過，與已經(jīng)有上百年歷史的全球成熟商品期貨市場(chǎng)相比，中國(guó)期貨市場(chǎng)盡管成績(jī)斐然，但也不得不承認(rèn)目前依然處于初級(jí)階段，存在的問題還很多。

2.1 期貨品種與發(fā)達(dá)期貨市場(chǎng)相比仍然偏少

金融市場(chǎng)發(fā)展的歷史表明，不斷進(jìn)行創(chuàng)新和推出衍生品不僅是自身發(fā)展的需求，更是經(jīng)濟(jì)及金融體系運(yùn)作的必需。

盡管目前我國(guó)上市交易的32個(gè)品種已經(jīng)覆蓋農(nóng)產(chǎn)品、普通金屬、貴金屬、能源化工和金融等領(lǐng)域，但從市場(chǎng)廣度看，期貨品種仍然偏少，不能與我國(guó)全方位的國(guó)民經(jīng)濟(jì)體系的需要相適應(yīng)。因此在加快上市如原油、汽油、生豬等商品期貨的同時(shí)，股指期權(quán)、國(guó)債期權(quán)、外匯期貨與期權(quán)等品種的推出也備受期待。相對(duì)于我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展水平，其衍生品市場(chǎng)已表現(xiàn)出明顯的滯后性。

2.2 期貨理論單一落后，無法真正滿足期貨市場(chǎng)迅猛發(fā)展的實(shí)際需求

缺乏真正懂得中國(guó)期貨市場(chǎng)的頂尖人才，整體期貨學(xué)術(shù)水平較低，無法真正滿足期貨市場(chǎng)迅猛發(fā)展的實(shí)際需求。這導(dǎo)致投資者與監(jiān)管部門缺乏敏銳的嗅覺與思維，手段措施單一，不能與國(guó)際期貨市場(chǎng)完全接軌。如國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)上交易、交割規(guī)則設(shè)計(jì)欠科學(xué)，交割環(huán)節(jié)過多，物流效率低下，交易成本較高，不利于吸引更多的交易者入市。這就需要更加先進(jìn)、科學(xué)的期貨理論作基礎(chǔ)，對(duì)此進(jìn)行重新設(shè)計(jì)與調(diào)整。因此，應(yīng)重視、鼓勵(lì)期貨人才的培養(yǎng)，加大對(duì)于期貨理論研究的資金投入，鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)學(xué)者為期貨市場(chǎng)的建設(shè)出謀劃策。

2.3 市場(chǎng)投資結(jié)構(gòu)發(fā)展不平衡

我國(guó)現(xiàn)在還是以散戶為主的期貨市場(chǎng)。中國(guó)期貨保證金監(jiān)控中心的數(shù)據(jù)顯示，2011年我國(guó)法人客戶數(shù)4.08萬戶，個(gè)人客戶數(shù)137.06萬戶；法人客戶成交額21 506億元，個(gè)人客戶成交額2 416 945億元。這種以投機(jī)散戶為主，產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)參與不足的投資結(jié)構(gòu)往往導(dǎo)致短期投機(jī)心理較強(qiáng)，價(jià)格炒作現(xiàn)象增多，影響價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的正常發(fā)揮，而且也很難為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，因此大力發(fā)展期貨機(jī)構(gòu)投資者刻不容緩。

2.4 期貨公司和期貨交易所利益發(fā)展不平衡

期貨公司是連接投資者和交易所的重要紐帶，但由于三大商品期貨交易所都實(shí)行會(huì)員制，期貨公司無法參與交易所的決策，更無法分享交易所的利潤(rùn)，這使期貨公司現(xiàn)有盈利水平和交易所盈利水平差距較大，影響期貨公司進(jìn)一步發(fā)揮功能。

2.5 期貨市場(chǎng)機(jī)制不夠完善，缺乏一些有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具

我國(guó)期貨交易方式單一，缺乏其他金融衍生工具， 如期權(quán)等風(fēng)險(xiǎn)管理工具依然沒有正式進(jìn)入我國(guó)期貨市場(chǎng)，使聚集的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)無法釋放。一旦國(guó)內(nèi)的期貨市場(chǎng)面臨國(guó)際期貨市場(chǎng)的沖擊，或恰逢較為嚴(yán)重的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，目前期貨市場(chǎng)上的資金就極易被套牢，且沒有有效的機(jī)制和工具將其解放出來。

3 創(chuàng)新是我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展的動(dòng)力

創(chuàng)新是2012年我國(guó)期貨行業(yè)的主旋律，也是未來我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展的動(dòng)力。

3.1 創(chuàng)新期貨品種，助力相關(guān)產(chǎn)業(yè)和國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展

2013年，我國(guó)期貨市場(chǎng)非常熱鬧，除了國(guó)債期貨、動(dòng)力煤期貨、焦煤期貨，“十一”后確定上市的石油瀝青期貨，還有十多個(gè)品種在籌備上市，包括雞蛋、原油、鐵礦石期貨等，其中鐵礦石期貨有望今年底明年初率先上市，這對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)通過套期保值規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)提供了極大的便利。同時(shí)中國(guó)作為原材料需求大國(guó)、制造業(yè)大國(guó)和外貿(mào)進(jìn)出口大國(guó)，經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展使得我國(guó)對(duì)大宗商品的依賴越來越嚴(yán)重，然而大部分大宗商品的定價(jià)權(quán)卻掌握在歐美國(guó)家手中，在這種背景下，原油期貨和鐵礦石期貨的推出更有其深遠(yuǎn)的意義。

此外，關(guān)注開發(fā)金融衍生品期貨市場(chǎng)，加快金融期貨創(chuàng)新，不斷推出期權(quán)、外匯期貨與期權(quán)、個(gè)股期貨與期權(quán)等新的金融衍生產(chǎn)品，完善國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)體系，解決國(guó)內(nèi)金融期貨市場(chǎng)品種偏少的問題。

3.2 完善投資者結(jié)構(gòu)，大力培育機(jī)構(gòu)投資者

發(fā)達(dá)期貨市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)是以機(jī)構(gòu)投資者為主體，而我國(guó)期貨市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)則是以中小投資者為主體，機(jī)構(gòu)投資者比例還較低，因此要不斷完善投資者結(jié)構(gòu)，大力培育期貨投資基金、期貨公司、證券公司、信托公司、銀行等機(jī)構(gòu)投資者，充分滿足期貨市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)多元化的要求。我國(guó)培育機(jī)構(gòu)投資者可以借鑒美國(guó)經(jīng)驗(yàn)，大力發(fā)展金融機(jī)構(gòu)參與期貨市場(chǎng)，同時(shí)建立健全各類機(jī)構(gòu)投資者參與期貨交易的制度。

3.3 加快三大期貨交易所體制改革

改變期貨公司和期貨交易所之間的利益分配格局，有利于期貨公司更好地發(fā)揮其功能，中國(guó)三大期貨交易所目前都實(shí)行會(huì)員制，不以營(yíng)利為目的，注冊(cè)資本金是會(huì)員交納的會(huì)員資格費(fèi)，最高權(quán)力機(jī)構(gòu)是會(huì)員大會(huì)。但實(shí)際情形是，三大交易所隸屬于中國(guó)證監(jiān)會(huì)，會(huì)員大會(huì)不能決定交易所重大事項(xiàng)以及維護(hù)會(huì)員利益，會(huì)員也無法分享交易所的利潤(rùn)，致使會(huì)員的利益無法完全得到保證，阻礙期貨市場(chǎng)的業(yè)務(wù)創(chuàng)新，因此改革原有的會(huì)員體制，加快股份制改革是保證中國(guó)期貨市場(chǎng)可持續(xù)發(fā)展的必要條件。

3.4 構(gòu)建期貨市場(chǎng)統(tǒng)一結(jié)算體系，控制市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)

期貨市場(chǎng)是一種獨(dú)特的市場(chǎng)形式，在其自身運(yùn)行過程中蘊(yùn)藏著巨大風(fēng)險(xiǎn)，統(tǒng)一結(jié)算體系是控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的最重要保障。

隨著我國(guó)期貨市場(chǎng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，交易量的不斷增多，對(duì)市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)的控制更顯重要。應(yīng)盡快構(gòu)建我國(guó)期貨市場(chǎng)統(tǒng)一結(jié)算體系，成立中央衍生品結(jié)算公司。中央衍生品結(jié)算公司是由政府組建、獨(dú)立于四大期貨交易所與各類場(chǎng)外遠(yuǎn)期交易市場(chǎng)、承擔(dān)我國(guó)場(chǎng)內(nèi)外衍生品市場(chǎng)資金統(tǒng)一結(jié)算職能的非營(yíng)利性機(jī)構(gòu)。當(dāng)然，各期貨交易所及場(chǎng)外遠(yuǎn)期市場(chǎng)可以在這一結(jié)算體系下實(shí)行相互獨(dú)立的結(jié)算會(huì)員制度，但是各個(gè)市場(chǎng)資金的結(jié)算與監(jiān)控必須由中央衍生品市場(chǎng)結(jié)算中心負(fù)責(zé)。

創(chuàng)新是我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展的動(dòng)力。展望未來，隨著投資者結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，期貨品種的創(chuàng)新，統(tǒng)一結(jié)算體系的建立及雙向開放，我國(guó)期貨市場(chǎng)必將進(jìn)入一個(gè)快速發(fā)展的新階段。