那些年他們錯(cuò)過的投資機(jī)會

編者按

歷經(jīng)一段艱苦且漫長的等待，人們終于又聽到了中概股在美國資本市場的破冰之聲。這個(gè)深秋，58同城、去哪兒先后登陸華爾街資本市場，收獲了久違的喜悅，它們在IPO當(dāng)晚受到了資本市場的熱烈追捧，這也讓兩家公司的投資人喜笑顏開。

不過，面對此情此景，曾經(jīng)錯(cuò)過投資良機(jī)的VC內(nèi)心恐怕難免酸澀。這樣的酸澀，也許深藏在每一個(gè)有類似遭遇的VC心底。

機(jī)會與風(fēng)險(xiǎn)人人均等，對那些風(fēng)險(xiǎn)投資商而言，眼光就是一切。

第一章 風(fēng)光反襯出的酸澀

看到風(fēng)光上市的去哪兒，你也許很難想象其在創(chuàng)業(yè)初期尋找風(fēng)險(xiǎn)投資的艱辛經(jīng)歷。他們前后找了200家VC，無一例外都遭到拒絕。

11月1日，等待數(shù)年的莊辰超終于迎來夢成真的時(shí)刻，他創(chuàng)辦的去哪兒網(wǎng)在納斯達(dá)克成功上市。8年前，去哪兒的大股東百度在此的經(jīng)歷同樣激動人心。這一次，持有去哪兒61.05%股份的百度依然是最大的贏家。

“200家VC錯(cuò)過了我”

經(jīng)過幾次調(diào)整，去哪兒美國存托股票（ADSs）發(fā)行價(jià)格最終定為15美元，上市首日，開盤價(jià)達(dá)到28.35美元，較發(fā)行價(jià)上漲89%，當(dāng)天早盤最高漲至34.99美元，漲幅高達(dá)133%，總市值超過36億美元。去哪兒的此番表現(xiàn)被認(rèn)為與其大股東百度的支持密不可分，反過來，去哪兒也成為百度近年來成功的投資之一。兩年前，百度對去哪兒投資3.06億美元，獲得超過60%的股份，去哪兒IPO讓百度持有的股份價(jià)值超過17億美元，賬面收益達(dá)471%。

看到風(fēng)光上市的去哪兒，你也許很難想象其在創(chuàng)業(yè)初期尋找風(fēng)險(xiǎn)投資的艱辛經(jīng)歷。2005年5月，一位舊同事戴福瑞找到莊辰超，表達(dá)了想做旅游行業(yè)搜索引擎的想法，當(dāng)時(shí)，旅游是Google最賺錢的四類廣告之一，在對未來機(jī)會的認(rèn)同下，戴、莊攜手投入了這項(xiàng)新的事業(yè)。莊辰超擔(dān)任起項(xiàng)目聯(lián)合合伙人的角色，戴福瑞則找來過去的搭檔道格拉斯一起做聯(lián)合創(chuàng)始人。戴福瑞和道格拉斯二人只湊了15萬美元，但很快就花完了。從2005年下半年起，戴福瑞和道格拉斯開始拼命籌錢，他們前前后后找了200家VC，但無一例外都遭到拒絕。歷經(jīng)多次失敗，在見到金沙江的投資人后，為贏得投資意向書，戴福瑞和莊辰超謊稱去哪兒已經(jīng)盈虧平衡，這才獲得200萬美金融資，對方占33%的股份。金沙江的投資人當(dāng)年有沒有相信戴、莊二人的話其實(shí)也很難說，但實(shí)際上他看重的并不是能否盈利，而是這個(gè)團(tuán)隊(duì)及其未來開辟的市場。另外，200多家投資方為什么會放棄這個(gè)項(xiàng)目？其中一位給出的理由是：概念和團(tuán)隊(duì)都很好，但當(dāng)時(shí)都還沒有電子機(jī)票這一說，即便能比價(jià)，后續(xù)購票也跟不上。很可惜，他們低估了在線旅游市場的發(fā)展速度，因此錯(cuò)失良機(jī)。而百度的巨額投資，就已經(jīng)是后話了。

今天我們已無從得知那200家錯(cuò)失良機(jī)的VC是誰，但這樣的事也許每天都在上演。美國德克薩斯太平洋集團(tuán)（TPG）的大中華區(qū)聯(lián)席主席王兟就曾公開對當(dāng)年未能堅(jiān)持購買騰訊60%股權(quán)表示遺憾，“當(dāng)時(shí)我們內(nèi)部很多人反對，我要是硬要拍板，也就用9000萬美金做了這件事情”。今天，騰訊的市值已突破7000億港元（約903億美元）。更讓他抱憾終身的是錯(cuò)過了百度，“我曾經(jīng)有機(jī)會成為百度20%的股東，我放棄了。當(dāng)時(shí)需幾十萬美金就可以占20%的股份。我當(dāng)時(shí)沒有看到百度會有這么大發(fā)展 。現(xiàn)在每次看到李彥宏都挺痛心的。”能不痛心嗎？百度今天的市值已經(jīng)超過500億美元，在國內(nèi)搜索市場多年占據(jù)著絕對的領(lǐng)導(dǎo)地位。

誰錯(cuò)過了重磅投資

對投資人查立來說，14年前那次經(jīng)歷恐怕讓他一輩子都無法忘記。當(dāng)時(shí)，在硅谷一家餐廳吃午飯的他抬頭看到，馬路對面的屋頂上有兩個(gè)年輕人在掛五顏六色的宣傳條幅，上面寫著字呢，拼出來是“Google”字樣，仔細(xì)一看，還有解釋：the next generation of Search engine（下一代的搜索引擎）。查立的第一感覺是這兩個(gè)人腦子不太正常。在他看來，搜索引擎的熱潮已經(jīng)過去，而且，在當(dāng)時(shí)，雅虎等四大上市公司都在做搜索引擎。不過，出于職業(yè)習(xí)慣和好奇，他還是去參觀一下。一上樓，就看到七八個(gè)年輕人在興奮地打著水仗。看到查立，他們大聲喊道，有客人來了。原來，這是一家當(dāng)天晚上就要成立的公司。這里就只有幾臺電腦和幾張桌子，派對也極其簡單，除了飲料什么吃的都沒有，查立覺得這家公司毫無希望，很快就離開了。下樓時(shí)，還隨手把創(chuàng)始人Sergey Brin留給他的寫有聯(lián)系方式的紙條丟了。沒過多久，他就聽到了Google獲得2500萬美元投資的消息，那是當(dāng)時(shí)歷史上最大的一筆創(chuàng)投案。今天，Google市值已經(jīng)達(dá)到3453.7億美元。從那以后，查立發(fā)自內(nèi)心感到，“千萬不能小看年輕人，不能小看莫名其妙的想法，不能小看表面上似乎不存在的機(jī)會。”

因此而后悔的大概還有Terry Semel，2001年，時(shí)任雅虎CEO的他曾經(jīng)與Google創(chuàng)始人Larry Page和Sergey Brin共進(jìn)晚餐，討論兩家公司交易的可能性。這兩位年輕的創(chuàng)始人稱Google價(jià)值達(dá)到10億美元，但還沒有明確的盈利計(jì)劃。但Semel依然表現(xiàn)出收購Google的興趣。一周后，雙方又見面了，Page和Brin聲稱Google價(jià)值已經(jīng)增至30億美元。Semel驚呆了，因?yàn)椤癎oogle的業(yè)務(wù)和兩周前沒有任何不同”，憑什么一周就上漲成倍呢？他放棄了收購的想法。如果Semel能預(yù)見Google的價(jià)值瘋狂地上漲，就明白，對Google而言，一周內(nèi)價(jià)值翻3倍實(shí)在算不了什么。

同Google一樣，蘋果也被人小瞧過。曾經(jīng)對喬布斯管理風(fēng)格產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響的雅達(dá)利創(chuàng)始人Nolan Bushnell在1976年，錯(cuò)過了一次絕好的機(jī)會。當(dāng)時(shí)，他只需出資5萬美元就能獲得蘋果三分之一的股份，但他卻把機(jī)會推給了紅杉資本。可惜的是，當(dāng)衣衫不整、長發(fā)披肩的喬布斯出現(xiàn)在紅杉資本的投資人面前時(shí)，后者也并未被這個(gè)不羈的小伙子說服，于是，這個(gè)投資機(jī)會又一次被推出去，最終陰差陽錯(cuò)，馬庫拉得到了這三分之一的股權(quán)，并擔(dān)任董事長。

去哪兒上市，讓很多VC郁悶。因?yàn)椋麄兌煎e(cuò)失了曾經(jīng)擺在面前的機(jī)會。

第二章 跑偏的本土資本

中國互聯(lián)網(wǎng)的崛起，與海外資本的扶持密切相關(guān)。相對應(yīng)的是，本土資本也失去了本該抓住的投資機(jī)遇。

十幾年來，中國互聯(lián)網(wǎng)獲得迅猛發(fā)展，但本土資本市場卻相對滯后。中國互聯(lián)網(wǎng)的崛起，與海外資本的扶持密切相關(guān)。但與此同時(shí)，本土資本也全盤失去了本該抓住的投資機(jī)遇。

中國風(fēng)投一度缺位

1998年，在知識經(jīng)濟(jì)概念的刺激下，互聯(lián)網(wǎng)在全球興起，當(dāng)時(shí)華爾街出現(xiàn)了面向互聯(lián)網(wǎng)公司的投資大潮，美國在線（AOL）、雅虎、MSN、亞馬遜和eBay等公司在資本的助推，公司市值達(dá)到頂峰。而在當(dāng)時(shí)的中國，新浪、搜狐和網(wǎng)易只是剛剛起步。

據(jù)風(fēng)投行業(yè)的資深人士介紹，彼時(shí)的國內(nèi)商業(yè)市場上，還沒有風(fēng)險(xiǎn)投資一說，而且對剛剛興起的互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)，并沒有多少人看到其中蘊(yùn)藏的商機(jī)。

1998年，馬化騰帶著炒股賺來的錢與5位同學(xué)共同創(chuàng)辦了騰訊計(jì)算機(jī)系統(tǒng)有限公司。那一年，互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)在中國正處于初期，網(wǎng)民才300萬。跟許多剛創(chuàng)業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)公司一樣，資金和技術(shù)是騰訊公司最大的問題，公司經(jīng)營一度舉步維艱。

“我們曾為籌集必須的營運(yùn)資金而四處奔波、夜不能寐。”馬化騰后來說。為了能讓騰訊存活下來，馬化騰和幾位創(chuàng)始者開始靠做網(wǎng)頁、系統(tǒng)集成、程序設(shè)計(jì)來賺錢，帶著產(chǎn)品去向運(yùn)營商推銷。

1999年2月，騰訊借鑒以色列人開發(fā)的首款全球流行的即時(shí)通信工具ICQ，推出了自己的同類型產(chǎn)品OICQ（QQ前身）。馬化騰把QQ放到互聯(lián)網(wǎng)上供用戶免費(fèi)使用，不到一年就發(fā)展了500萬用戶。但QQ的大量下載和暴增的用戶量卻成了公司的“包袱”，對于這家“缺錢”的初創(chuàng)企業(yè)來說，別說更新設(shè)備，就連一兩千元的服務(wù)器托管費(fèi)也是巨大的壓力。

在朋友的勸說下，馬化騰想賣掉QQ。然而在談判中，一些互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容服務(wù)商（ICP）要求獨(dú)家買斷，這讓本想將QQ軟件賣給多家公司來賺錢的馬化騰非常猶豫。QQ賣不掉，用戶增長卻很快，運(yùn)營投入越來越大，馬化騰只好四處籌錢。但當(dāng)時(shí)的銀行沒聽說過憑“用戶注冊量”可以辦抵押貸款，國內(nèi)投資商關(guān)心的不是技術(shù)，而是騰訊有多少固定資產(chǎn)。據(jù)了解，當(dāng)時(shí)騰訊曾一連談了4家公司，但沒有合適的，馬化騰決定自己把QQ養(yǎng)大。

關(guān)鍵時(shí)候，IDG和盈科數(shù)碼表露出資本的狡猾和精明——兩家機(jī)構(gòu)合計(jì)以220萬美元的價(jià)格獲得了騰訊20%的股份。這從今天來看，也許是IDG和盈科數(shù)碼在中國互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域中做的最值錢的一筆投資。但它們也只是淘金人，還沒等到騰訊壯大，就轉(zhuǎn)手賣給了南非MIH集團(tuán)，成就了后者現(xiàn)在的巨大財(cái)富。

百度在成立之初的缺錢窘境與騰訊如出一轍。李彥宏從美國歸來后，成立百度公司，公司業(yè)務(wù)舉步維艱。如果沒有當(dāng)時(shí)海外資本給予的200萬美元投資，也許真的要“眾里尋他千百度”。

天使投資人徐楓告訴《IT時(shí)代周刊》，現(xiàn)在中國互聯(lián)網(wǎng)巨頭給海外投資機(jī)構(gòu)打工的現(xiàn)象很正常。上世紀(jì)90年代中后期，投資機(jī)構(gòu)在國際上已有燎原之勢，剛剛實(shí)現(xiàn)改革開放的中國，在創(chuàng)投市場上完全處于沉寂階段。

風(fēng)投？瘋投！

今天的國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資與本世紀(jì)初相比不可同日而語，本土風(fēng)投在國內(nèi)的發(fā)展速度和貢獻(xiàn)不容小覷。2012年，中國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)環(huán)比增加82家，增幅達(dá)8.5%；所有風(fēng)投管理資金增加了114.9億元，增幅達(dá)3.6%，成為有統(tǒng)計(jì)以來最高的一年。然而，由于投資理念尚未成熟，他們的成績單并不漂亮。

咔咔動畫創(chuàng)始人劉宏為了融資，曾經(jīng)在4年中先后接觸了30多家中國風(fēng)投機(jī)構(gòu)，但一直拿不到投資。今年，劉宏聯(lián)系到一家外資風(fēng)投機(jī)構(gòu)，很快達(dá)成了200萬美元的初步投資協(xié)議。從這幾年尋找投資的經(jīng)歷中，劉宏發(fā)現(xiàn)，“國內(nèi)的風(fēng)投大都是問我財(cái)務(wù)狀況怎么樣、預(yù)計(jì)什么時(shí)候能盈利；國外的風(fēng)投對這些沒有要求，而是更加關(guān)注公司創(chuàng)新體現(xiàn)在哪里，長遠(yuǎn)發(fā)展空間有多大。”

實(shí)際上，在很多國內(nèi)風(fēng)投的眼中，需要長期持續(xù)投入才能獲得回報(bào)的動畫行業(yè)吸引力并不大，相較之下，游戲卻是賺錢最快的行業(yè)，只要有產(chǎn)品、有用戶，很快就可以預(yù)計(jì)收入。正因如此，在游戲領(lǐng)域，一批明星企業(yè)迅速誕生，如盛大游戲、巨人網(wǎng)絡(luò)、第九城市等。

國內(nèi)風(fēng)投這種急功近利的心態(tài)也體現(xiàn)在他們對一些項(xiàng)目的跟風(fēng)上。2011年，正是團(tuán)購網(wǎng)站在國內(nèi)爆發(fā)的時(shí)期，大大小小的團(tuán)購網(wǎng)站已達(dá)數(shù)千家，市場進(jìn)入飽和狀態(tài)。但風(fēng)投公司全然不顧這一現(xiàn)狀，幾乎每家公司都想投資團(tuán)購網(wǎng)站。夸張的是，有些團(tuán)購企業(yè)如果有意獲得投資，甚至只需要憑著一份簡單粗糙的商業(yè)計(jì)劃書就夠了。但結(jié)果可想而知，團(tuán)購網(wǎng)站成片倒下，很多投資血本無歸。這樣的慘狀也曾出現(xiàn)在電商領(lǐng)域。

很多創(chuàng)業(yè)者在接觸本土風(fēng)投后深深地感受到，這些風(fēng)投商獲利心切，恨不得今天投資，明天就上市退出，獲取高額的投資回報(bào)。在國內(nèi)風(fēng)投領(lǐng)域，經(jīng)常看到的場景是：一家創(chuàng)業(yè)公司如果獲得了一家風(fēng)投的投資，很快就會有別的風(fēng)投找上門來。

投資理念的不成熟，讓本土風(fēng)投很容易淪為跟投，瘋投。在成熟的美國資本市場，風(fēng)險(xiǎn)投資商更注重企業(yè)的長期發(fā)展，在他們看來，最重要的不是盈利，而是增長速度和市場份額，也就是未來的成長空間。

目前，在國內(nèi)105家國家級高新區(qū)中，登記的中小企業(yè)有50萬多家，有大量初創(chuàng)科技型企業(yè)由于規(guī)模小、盈利不清晰而難以獲得風(fēng)投青睞。但誰又能否認(rèn)，這其中可能蘊(yùn)含著巨大的財(cái)富呢？

霍夫曼是Greylock合伙人，被稱為硅谷超級投資人的他曾放棄投資Twitter，三次拒絕百度。

第三章 沒有永遠(yuǎn)的好眼光

通常，在VC的投資組合中，有40%是失敗的，40%獲得了一般的回報(bào)，只有不到20%的投資獲得了高額回報(bào)。錯(cuò)過機(jī)會，幾乎是必然的。

“世上最痛苦的事情就是曾經(jīng)有一個(gè)賺錢的機(jī)會，我猶豫不決，等到別人賺了錢，才后悔莫及。”提及投資，不少人都如是感嘆。

但事實(shí)上，即使是專業(yè)的投資者，也同樣會發(fā)生這樣的失誤。柳傳志曾私下透露，1996年民生銀行準(zhǔn)備注資時(shí)，他第一個(gè)獲得了投資批準(zhǔn)。在他看來，當(dāng)初如果投資一億，今天大概會獲得兩千多億元的回報(bào)。

風(fēng)險(xiǎn)投資與風(fēng)險(xiǎn)密切相關(guān)。實(shí)際上，經(jīng)驗(yàn)再豐富的風(fēng)投機(jī)構(gòu)，也會有看走眼的時(shí)候。通常，在VC的投資組合中，有40%是失敗的，40%獲得了一般的回報(bào)，只有不到20%的投資獲得了高額回報(bào)。錯(cuò)過機(jī)會，幾乎是必然的。

以Greylock為例，這是一家早在1965年成立的風(fēng)投機(jī)構(gòu)。公司成立后的30多年里十分輝煌。但在上世紀(jì)90年代，這家老牌風(fēng)投卻被自己狹隘的視野所困，完全被第一波互聯(lián)網(wǎng)浪潮甩到一邊，錯(cuò)失了對網(wǎng)景、Google等高科技公司的投資機(jī)會。此后，它雖然在硅谷設(shè)立了辦公室，但一直沒有令人興奮的投資項(xiàng)目傳出。

直到5年前，在多數(shù)風(fēng)投機(jī)構(gòu)業(yè)績欠佳之時(shí)，突然又煥發(fā)出生機(jī)。它陸續(xù)對職業(yè)社交網(wǎng)絡(luò)LinkedIn、社交巨頭Facebook、流媒體音樂服務(wù)商Pandora、企業(yè)管理軟件商Workday、防火墻公司Palo Alto Networks等企業(yè)進(jìn)行早期投資。公司對Pandora進(jìn)行3500萬美元投資時(shí)，Pandora才剛剛解決為期兩年之久的版權(quán)糾紛。

就算是這樣一家久經(jīng)沙場的風(fēng)投機(jī)構(gòu)，也留下不少遺憾：投資人因?yàn)楣乐颠^高而放棄投資Twitter，曾經(jīng)三次拒絕中國互聯(lián)網(wǎng)巨頭百度。

而一些投資人在談到那些錯(cuò)失的機(jī)會時(shí)，原因也是千奇百怪，不一而足。來看看這些有趣的理由吧：

原因一：錢不夠。風(fēng)投基金First Round Capital投資人Charlie O'Donnell對錯(cuò)過投資Foursquare很后悔。他雖然很希望投資Foursquare，但當(dāng)時(shí)自己公司還負(fù)著3萬美元的債務(wù)，實(shí)在沒有多余的錢投資。他追悔道，如果時(shí)光倒流，他寧愿去借5000美元來投。

原因二：認(rèn)為對方?jīng)]前途。Zynga創(chuàng)始人Mark Pincus在跟天使投資人、TechStars董事David Tisch談投資時(shí)，主要是講開發(fā)Facebook Poker游戲，但Tisch認(rèn)為，其他免費(fèi)游戲網(wǎng)站都可以贏到真實(shí)的錢，F(xiàn)acebook Poker卻只是虛擬貨幣，沒有前途，所以拒絕。

原因三：認(rèn)為估值過高。SV Angel的Ron Conway是硅谷老牌投資人，但他也曾因認(rèn)為3000萬美元的估值太高，拒絕對Salesforce.com的投資。

原因四：不了解對方。風(fēng)險(xiǎn)投資公司Union Square共同創(chuàng)始人Fred Wilson很后悔自己沒有投資Airbnb，他坦言自己過于關(guān)注這家公司當(dāng)時(shí)在干什么，而沒有想過這家公司未來能干什么。NextView Ventures的Rob Go曾拒絕投資Skillshare，原因是他不太了解該公司的創(chuàng)始人。

原因五：不敢下大手筆。Venrock合伙人David Pakman錯(cuò)過了Twitter 的C輪融資，主要原因是對投資Twitter這樣一家估值高達(dá)2.25億美元的公司不敢下手。

原因六：不相信自己的直覺。Lerer Ventures的Ben Lerer錯(cuò)過了Skillshare、Foursquare和Uber，他覺得是自己沒相信自己的直覺，因?yàn)橛刑嗖辉撏顿Y的理由。

又一個(gè)歲末即將來臨。每一年，都會有機(jī)構(gòu)評選出當(dāng)年“最具眼光的投資者”。但很難說這些獲得殊榮的投資者就從未錯(cuò)過好戲，你也不敢保證他們未來不會重蹈覆轍。這很正常，風(fēng)投機(jī)構(gòu)錯(cuò)過機(jī)會是不可避免的。重要的是，你不能一直都錯(cuò)過機(jī)會。