市場(chǎng)上演手游并購(gòu)潮資本狂歡后現(xiàn)一地雞毛

《IT時(shí)代周刊》記者A股市場(chǎng)上瘋狂的手游并購(gòu)大戲還在繼續(xù)，市場(chǎng)卻已降溫。

10月22日，“國(guó)內(nèi)動(dòng)漫第一股”奧飛動(dòng)漫（002292）在停牌3個(gè)月后，宣布將以6.92億元“現(xiàn)金+股權(quán)”形式分別收購(gòu)方寸科技和愛(ài)樂(lè)游兩家游戲公司各100%的股權(quán)，后兩者對(duì)應(yīng)的市盈率分別為13倍和11.92倍。

奧飛動(dòng)漫方面向《IT時(shí)代周刊》表示，方寸科技、愛(ài)樂(lè)游的游戲開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)與自己的主營(yíng)業(yè)務(wù)在產(chǎn)業(yè)鏈延伸及拓展方面具有天然的共通性，是奧飛動(dòng)漫以動(dòng)漫品牌和卡通形象為核心，拓展移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)娛樂(lè)業(yè)務(wù)、完善公司在泛娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略布局的重要一環(huán)。

然而，就在奧飛動(dòng)漫磨刀霍霍殺向手游界的同一天，手游行業(yè)卻慘遭資本市場(chǎng)拋棄。這一天里，掌趣科技、中青寶、天舟文化、浙報(bào)傳媒、神州泰岳和華誼兄弟等幾只因涉及手游概念而此前股價(jià)大漲的個(gè)股，由于股價(jià)已無(wú)上漲空間而遭到機(jī)構(gòu)資金逃頂，股價(jià)上演跌停潮。其中，浙報(bào)傳媒機(jī)構(gòu)席位賣出9390.57萬(wàn)元，華誼兄弟機(jī)構(gòu)席位凈賣出約1.49億元，均盤中跌停，中青寶和神州泰岳的機(jī)構(gòu)席位分別凈賣出近8800萬(wàn)元和約7600萬(wàn)元，跌幅均超過(guò)9%，而掌趣科技機(jī)構(gòu)凈賣出2.55億元，股價(jià)一度觸及跌停。

自今年年初以來(lái)，A股市場(chǎng)一直低位徘徊，停滯不前，唯獨(dú)手游概念股逆勢(shì)上揚(yáng)，掌趣科技、中青寶等手游股紛紛大漲，引發(fā)各路資本的大力追捧。不論是拍電影的華誼兄弟、做玩具的高樂(lè)股份、造雨傘的梅花傘，還是蓋房挖煤開(kāi)礦的，都高溢價(jià)收購(gòu)手游企業(yè)，準(zhǔn)備大賺一筆，而由于股票市場(chǎng)的炒作特征，利好出現(xiàn)便引發(fā)股價(jià)飆升，一時(shí)間市場(chǎng)上演了一場(chǎng)涉“游”必漲的瘋狂大戲。

不過(guò)，在資本熱炒手游的同時(shí)，手游行業(yè)的泡沫迅速浮現(xiàn)。業(yè)界普遍認(rèn)為，手游雖被看作是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代離錢最近的行業(yè)，但也是高危行業(yè)，單款游戲成功率極低，如果收購(gòu)的手游企業(yè)業(yè)績(jī)不好，部分靠炒作抬高股價(jià)的公司將面臨大浪淘沙的危險(xiǎn)。另外，隨著可收購(gòu)資源越來(lái)越少，到今年底無(wú)論是收購(gòu)還是股價(jià)的大漲期都會(huì)結(jié)束。從10月中旬以來(lái)，掌趣科技和中青寶等手游企業(yè)遭遇機(jī)構(gòu)撤離資金，就是市場(chǎng)給出的股價(jià)回調(diào)的明確信號(hào)。

資本競(jìng)購(gòu)賽

手游概念受到資本熱捧并非意外。

2012年，中國(guó)手游市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)58.7億元，較上年增長(zhǎng)79%，預(yù)計(jì)今年有望突破100億元；另外，智能手機(jī)的普及、4G即將發(fā)牌，以及付費(fèi)方式多樣化等因素都不斷驅(qū)動(dòng)著手游高速擴(kuò)張；更重要的是，手游這個(gè)變現(xiàn)最快的行業(yè)，正成為“屌絲”變身“高富帥”的理想捷徑。

據(jù)本刊記者了解，在今年這股手游并購(gòu)熱潮中，收購(gòu)方主要有三大類。其中首推以掌趣科技、中青寶為代表的網(wǎng)游公司。今年以來(lái)，掌趣科技以“現(xiàn)金+定向增發(fā)”方式先后收購(gòu)了動(dòng)網(wǎng)先鋒、玩蟹科技、上游信息三家手游企業(yè)，總耗資34億元，受手游概念影響，其股價(jià)最大漲幅高達(dá)4倍；紅色網(wǎng)游企業(yè)中青寶也因斥資4.4億元收購(gòu)了上海美峰和深圳蘇摩兩家游戲公司各51%的股份，股價(jià)最大漲幅超過(guò)10倍，獲稱中國(guó)股市“第一妖股”。

在競(jìng)購(gòu)熱情上不輸給網(wǎng)游公司的是與手游同屬文化傳媒板塊的文化傳媒企業(yè)。浙報(bào)傳媒就在2012年作價(jià)36億收購(gòu)杭州邊鋒和上海浩方兩家游戲公司100%股權(quán)，股價(jià)漲幅達(dá)2倍多；華誼兄弟耗資6.72億元將廣州銀漢科技50.88%的股權(quán)納入麾下，股價(jià)連續(xù)三天漲停，強(qiáng)勢(shì)上漲45%。此外，鳳凰傳媒也先后收購(gòu)上海慕和64%股權(quán)和上海都玩55%的股權(quán)，此舉也引發(fā)其股價(jià)漲停。

第三類則是跨行業(yè)投資的上市公司。來(lái)自通訊領(lǐng)域的大唐電信以16.99億元收購(gòu)了廣州要玩娛樂(lè)100%的股權(quán)，收購(gòu)第二天股價(jià)即漲停；汽車部件生產(chǎn)商順榮股份在利潤(rùn)下滑的情況下收購(gòu)了三七玩60%的股權(quán)，隨后股價(jià)從10元躍至23元；此外，主營(yíng)房地產(chǎn)的中弘股份、專注高端餐飲市場(chǎng)的華天酒店都通過(guò)并購(gòu)重組的方式進(jìn)入手游領(lǐng)域，甚至玩具公司高樂(lè)股份、做機(jī)頂盒的百視通，山西煤老板也宣布正在接洽收購(gòu)手游公司準(zhǔn)備研發(fā)手游產(chǎn)品。

而近日，制傘企業(yè)梅花傘更是宣布擬剝離全部資產(chǎn)及負(fù)債，以發(fā)行股份的方式收購(gòu)上海游族100%股權(quán)，股權(quán)評(píng)估價(jià)值高達(dá)38.67億元，這一價(jià)格再一次將A股手游熱推向高潮。

并購(gòu)背后的貓膩

在易觀分析師薛永峰看來(lái)，在手游概念火爆的前提下，上市公司收購(gòu)一只游戲股即可對(duì)整體估值形成巨大利好，而對(duì)于目前上市艱難，只靠一款游戲經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)又很大的手游公司而言，被收購(gòu)后可獲得持續(xù)的資金去研發(fā)更多的產(chǎn)品。收購(gòu)雙方可謂是一拍即合。

于是，網(wǎng)游企業(yè)打著拓展業(yè)務(wù)的旗號(hào)、文化傳媒公司揣著延伸產(chǎn)業(yè)鏈的“小九九”、跨行公司則信誓旦旦地標(biāo)榜自己要業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。可是，在這些看似符合資本市場(chǎng)邏輯的并購(gòu)背后，卻隱藏著不為人知的“貓膩”。

有券商行業(yè)人士告訴本刊記者，在炒作手游概念股的背后，最值得懷疑的盤算就是拉高股價(jià)，為大股東套現(xiàn)鋪路。今年7月23日，華誼兄弟宣布收購(gòu)廣州銀漢科技，在迎來(lái)股價(jià)飆漲的同時(shí)，華誼兄弟實(shí)際控制人王中軍分別于8月16日和8月20日兩天共減持1100萬(wàn)股華誼兄弟股票，累計(jì)套現(xiàn)超過(guò)4億元之巨。

玩具公司高樂(lè)股份也難逃此嫌。今年5月，高樂(lè)股份發(fā)布公告稱，擬進(jìn)行手游研發(fā)，消息一出，股價(jià)應(yīng)聲大漲。而此后至7月底，大股東趁機(jī)多次減持，套現(xiàn)超過(guò)5億元。

上述券商行業(yè)人士就此表示，如果重置成本很低，資本市場(chǎng)卻給予很高估值，那么誰(shuí)都愿意去高價(jià)并購(gòu)，獲取套現(xiàn)機(jī)會(huì)。更重要的是，在資產(chǎn)交易方面，大股東一般都選用“現(xiàn)金+增發(fā)股票”的方式去收購(gòu)，而增發(fā)股票的實(shí)質(zhì)是，由二級(jí)市場(chǎng)的投資者買單。

此外，炒作手游概念、拉升股價(jià)、提升自己的政績(jī)或資產(chǎn)，亦是一些收購(gòu)方的又一算計(jì)。華天酒店在10月18日宣布擬與深圳融網(wǎng)匯智公司設(shè)立合資子公司華天融網(wǎng)匯智，進(jìn)入手游行業(yè)。雖然華天酒店將后者描述為“國(guó)內(nèi)成長(zhǎng)最快的手游開(kāi)發(fā)商、運(yùn)營(yíng)商和發(fā)行商”，但融網(wǎng)匯智去年?duì)I收僅為52萬(wàn)元，更無(wú)成功手游作品，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，華天酒店靠炒作手游概念來(lái)提高股價(jià)的意味明顯。

除上述兩個(gè)意圖外，通過(guò)高溢價(jià)收購(gòu)，將游戲公司靚麗財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)并表粉飾財(cái)報(bào)，也是上市公司的主要訴求。有觀點(diǎn)認(rèn)為大唐電信以15倍高溢價(jià)率收購(gòu)廣州要玩娛樂(lè)，就是抱著這一目的。

資料顯示，大唐電信去年凈利潤(rùn)僅1.66億，今年一季度虧損1.19億元，同比虧損額擴(kuò)大47.66%。相比之下，要玩娛樂(lè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅猛，該公司今年前三個(gè)月凈利就高達(dá)3079.72萬(wàn)元，首季即超過(guò)去年全年2701.36萬(wàn)元的凈利。對(duì)此，大唐電信也坦言，“通過(guò)收購(gòu)要玩娛樂(lè)，公司在互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)板塊將得到較大提升，強(qiáng)化了公司的整體盈利能力。”

明年泡沫將破裂

令人擔(dān)心的是，在資本的狂轟濫炸之下，手游行業(yè)早已膨脹起巨大的泡沫。

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，在國(guó)內(nèi)手游業(yè)中，30%的手游新作上不了線，上線中的失敗率有90%，基本是“九死一生”。而且，手游的單款產(chǎn)品成功率低，能夠連續(xù)推出兩款火爆游戲的更是鳳毛麟角。

另外，一款新游戲的推出，不僅需要在前期投入大量研發(fā)、推廣費(fèi)用，還要預(yù)測(cè)游戲玩家喜好的轉(zhuǎn)變，中間任何一個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)問(wèn)題，都將導(dǎo)致游戲不被市場(chǎng)接受。

據(jù)了解，為了降低上述預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，上市公司在收購(gòu)手游企業(yè)時(shí)，一般都與后者簽訂了風(fēng)險(xiǎn)較高的對(duì)賭協(xié)議。鳳凰傳媒收購(gòu)慕和網(wǎng)絡(luò)的并購(gòu)案例中，慕和網(wǎng)絡(luò)即承諾在2014年所獲凈利潤(rùn)不低于5291萬(wàn)元，2015年不低于6349萬(wàn)元，否則將對(duì)鳳凰傳媒進(jìn)行補(bǔ)償。此外，博瑞傳播收購(gòu)漫游谷、掌趣科技收購(gòu)動(dòng)網(wǎng)先鋒等交易背后都對(duì)收購(gòu)公司未來(lái)3年利潤(rùn)有所預(yù)期。

不過(guò)，雖然通過(guò)對(duì)賭協(xié)議可讓上市公司一定程度上保護(hù)自己的利益，但高壓之下，手游企業(yè)為了完成業(yè)績(jī)，議價(jià)能力降低，會(huì)使渠道的成本立刻增大。有熟悉手游運(yùn)作的業(yè)內(nèi)人士告訴本刊記者，手游企業(yè)的利潤(rùn)大部分來(lái)自渠道分成，如果收購(gòu)企業(yè)與平臺(tái)的分成嚴(yán)重降低，那么依然會(huì)影響企業(yè)的營(yíng)收，最后高價(jià)進(jìn)行收購(gòu)的上市公司還是無(wú)法逃避收不回本的局面。

除行業(yè)本身風(fēng)險(xiǎn)外，收購(gòu)雙方的協(xié)同難也是業(yè)界比較擔(dān)心的問(wèn)題。中科招商執(zhí)行副總裁謝勇就指出，并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)源于并購(gòu)后企業(yè)在生產(chǎn)、營(yíng)銷、管理等方面的互補(bǔ)與促進(jìn)。但一些跨行企業(yè)，如玩具公司、車模公司等，將來(lái)能否在本行業(yè)和文化產(chǎn)業(yè)上產(chǎn)生良好的經(jīng)濟(jì)效益讓人生疑。

只有潮退了，才知道誰(shuí)是裸泳者，而炒作概念股最值得警惕的就是“大浪淘沙”，當(dāng)前部分靠炒作抬高股價(jià)的公司將注定被淘汰。薛永峰認(rèn)為，今年底，手游熱將降溫，明年手游市場(chǎng)泡沫也將破裂。從掌趣科技、中青寶、天舟文化等手游股正在遭遇到的機(jī)構(gòu)拋售行情來(lái)看，二級(jí)市場(chǎng)對(duì)手游概念股的炒作已經(jīng)結(jié)束。

薛永峰預(yù)計(jì)，到明年上半年，手游業(yè)會(huì)有一個(gè)盤整期，行業(yè)也將隨之陷入低迷狀態(tài)。在未來(lái)，只有真心做游戲的公司才會(huì)脫穎而出。

（綜合報(bào)道）