電商時代的畸形存在天音控股增收不增利

復牌即大漲，那是其他上市公司的神話，與天音控股無關。

10月24日，因公司重大決策而停牌一天的手機分銷商天音控股復牌，并發布了一則公告，其中披露了停牌事由——擬將旗下兩家全資子公司祥源地產和星宇置業各51%的股權，轉讓給福豐置業和景順科技，兩項資產預計可為公司帶來的稅前利潤達4.77億元。雖然有如此利好消息，但天音控股的股價仍下挫3%。

有證券行業人士告訴本刊記者，投資者對于上市公司“利好利空”的判定，除了看具體的投資回報，更多源于對其未來發展前景的信心。而恰恰是后者，讓投資者對天音控股不太看好。

自去年年初以來，關于天音控股出讓資產的消息頻繁現于報端，唱衰之聲不斷，而問題之關鍵在于天音控股的手機銷售業績在近年來持續下滑，2012年虧損2261萬元，2013年第2季度雖然單季盈利1700萬元，實現單季扭虧，但宏源證券的研究報告認為，“公司在分銷業務仍然面臨較為不利的環境，上半年毛利率繼續下降至5.58%，今年上半年整體仍然是虧損狀態。” 中信建投湖南總部研究總監劉亞輝也指出，“受電商渠道擠壓以及手機品牌商繞道直供的影響，天音控股手機銷售業務難以突破。”

實際上，受此影響的并非天音控股一家。財報顯示，手機分銷另一龍頭公司愛施德在2012年實現營業額195.08億元，同比增長51.53%，虧損2.55億元，同樣陷入“增收不增利”的尷尬。

兩大龍頭手機終端渠道商所遭遇的狀況，只是眾多手機國代商生存現狀的一個縮影。這也表明，主營業務已然成為行業性虧損源頭，向互聯網轉型迫在眉睫，然而，毫無互聯網基因的現實并不能令天音控股和愛施德等公司迅速開疆拓土。

出讓“兩子”

依據天音控股公告披露，擬將祥源地產49%和2%的股權分別轉讓給福豐置業、景順科技，分別作價2.32億元和945萬元，同時又將星宇置業49%和2%的股權轉讓給上述兩家公司，價格分別為2.35億元、958萬元。交易完成后，天音控股將失去對兩家公司的絕對控制權。

據了解，祥源地產、星宇置業分別于2010年4月、2007年4月成立，注冊資本分別為850萬元、800萬元。2010年祥源地產沒有收入，星宇置業尚處于前期工作階段，亦沒有收入。2012年，祥源地產和星宇置業分別虧損2萬元和15萬元。雖然這兩處資產并沒有為其母公司帶來實際收益，但在天音控股看來，“土地使用權大幅增值”足以讓其轉讓價格輕松溢價數十倍。而經過轉手后，兩筆交易可為天音控股帶來4.77億元的稅前利潤，若扣除上半年5021萬元的虧損后，公司可望獲得4億元左右的現金流，今年扭虧將不再是夢想，而實現這一目標對于天音控股來說至關重要。

根據天音控股財報數據，2012年、2013年1-6月虧損額分別是2261萬元、5021萬元，如果下半年天音控股還不能扭轉虧損局面，公司股票將被ST處理（中國證監會規定：連續2年虧損的上市公司，其上市代碼前將加標“ST”，如果在第3年仍虧損，將實施摘牌處理）。

2013年上半年財報進一步指出，公司通信業務和酒業營收分別為129億元、1.07億元，同比下滑23%和61.63%，因此，天音控股若單憑上述兩項業務實現扭虧幾乎沒有可能。業界有觀點指出，此次轉讓子公司股權，財報將變得好看，從而避免與ST的“緊密接觸”。

在此之前，身為國內最大的手機渠道商，天音控股業績一向不錯，2008年至2012年，天音通信營收保持遞增的趨勢，分別為174.21億元、208.77億元、241.62億元、242億元及326億元。但尷尬的是，一路走高的營收并沒有為天音控股帶來相應的利潤，超百億的規模卻讓公司“無利可圖”：2011年至2013年上半年，公司凈利潤分別為5066萬元、-2261萬元、-5021萬元，同比下滑幅度分別為83.69%、144.63%、206.74%。

除天音控股外，同樣將手機增值分銷作為主業的國內第三大手機分銷商愛施德的日子也不太好過。國泰君安分析報告顯示，愛施德2012年前三季度的毛利率只有3.45%，是2010年上市以來第一次跌至10%以下。一位不愿具名的業內人士向本刊記者表示，“傳統渠道商一般要有25%的毛利才能保持盈虧平衡。”

主業已經不能再持續造血，行業壓力已如泰山壓頂，傳統手機渠道商陷入困境。

已被邊緣化

“現在，手機渠道商正被邊緣化。”深圳一位手機經銷商鐘先生對《IT時代周刊》說，“一些大的手機廠商繞過渠道商建立起自己的直銷體系，渠道正逐步下沉，加上電商和運營商渠道的沖擊，未來這些老牌手機渠道商的生存空間會越來越窄。”

另一位不愿意具名的渠道公司人士也指出，受一些廠商的影響，越來越多手機廠商的渠道重心向電商和運營商定制等新平臺遷移，他說，“現在，運營商和電商渠道的份量越來越重，單純的渠道公司在其中的份量變得越來越輕。”中國互聯網絡信息中心（CNNIC）發布的數據稱，2012年我國網購用戶規模達1.94億人，較2011年增長20.8%。電子商務正在成為消費者青睞的購物方式。

考慮到電商渠道成本低的特點，網上銷售渠道正引來手機廠商和運營商的大量布局。中興通訊副總裁沈力直言，“隨著智能手機戰國時代的到來，運營商和手機廠商都不可避免地要走向開放市場，未來，中興通訊將推向更開放的市場，更多地選擇與互聯網渠道商合作。”

國泰君安證券分析師孫金鉅在其2012年年底撰寫的有關手機渠道商的分析報告也指出：“如果說運營商定制對傳統代理商的最大威脅是奪走了他們的銷量，那么，電子商務渠道對傳統渠道的最大威脅就在于它們破壞了價格體系，它們影響的是價格，但結果都是讓傳統渠道商少賺錢。”

早期，運營商主要依賴全國性的手機分銷商，但為了利益的最大化，運營商也在進一步發展與省級包銷商、地方包銷商的合作，甚至發展自己的分銷渠道。同時，對第3方的渠道分銷商的綜合服務能力提出了更高的要求。

中國電信董事長王曉初一直推崇“直供模式”，即由全國總代理商直接向零售終端供貨，利潤向零售商傾斜，從而調動產業鏈末端的銷售積極性。在他看來，國代商應該推進渠道扁平化，壓縮渠道層次。

除了中國電信，中國聯通和中國移動的終端服務公司聯通華盛和中國移動終端公司也采用了復合渠道模式，它們除了繼續和國代商合作進行手機分銷外，各自的終端銷售部門也加大了部分手機的包銷工作，實現直供或直銷。而在運營商渠道社會化的過程中，將各種銷售門店納入到其供貨體系內，普遍形成了“廠商-運營商-終端店”的扁平化渠道，手機渠道商被排除在外。

這對原本就虧損的傳統渠道商來說無疑是雪上加霜。有私募人士即表示，手機渠道商在5-6年內被淘汰的說法不是危言聳聽，“渠道商夾在手機生產、銷售的產業鏈中間，這種狀況在渠道扁平化的今天是畸形的，如果不試圖改變，將很難生存下去。”

轉型勢在必行

老路走不通，勢必要尋找新的利潤來源。

轉戰移動互聯網領域，成了天音控股的戰略選擇。據了解，天音控股已經初步確定了手機瀏覽器、手機閱讀和手機游戲三大業務板塊。2011年3月，天音控股旗下子公司深圳市天音通信發展有限公司與挪威歐普拉軟件公司在中國境內設立合資公司，以開發、經銷瀏覽器平臺為主，并于當年8月推出了歐朋手機瀏覽器。

今年6月5日，天音控股發布公告稱擬對旗下中外合資公司北界創想增持1.05億元，交易完成后，其對北界的持股比例由66.67%上升為70.91%，資金將用于推動歐朋手機瀏覽器業務。大手筆的投入確實換來不錯的結果。

根據互聯網流量監測機構Stat Counter的統計數據顯示，截至7月末，歐朋瀏覽器市場份額陡升，達到34.38%，超過安卓自帶瀏覽器以及UC，位居中國市場第一。

但是，分析機構卻對此持謹慎態度，宏源證券研究員陳炫如表示，手機瀏覽器最合理的市場占有率概念應該基于“活躍用戶”做出的統計，僅憑“激活用戶”來作參考有失偏頗。“歐朋瀏覽器市占率上升，主要來自‘省流量送話費’活動，但使用贈送話費的營銷活動畢竟難以持續。”陳炫如直言，“這種調研數據并不一定能代表商業價值意義上的市場占有率。”

同樣，天音控股在手游業務方面的表現也不盡如人意，承擔其業務的九九樂游公司，目前亦是虧損狀態，2012年和2013年第一季度分別虧損1.1億元和3673萬元。有業內人士告訴本刊記者，中國手游市場雖然火熱，但真正賺錢的公司少之又少。天音控股想借手游去賺錢的做法并不現實。

“天音控股本身缺乏互聯網基因，是轉型不太順利的主要原因，實現的可能性需要打很大的問號。”鐘先生同時說道，“每個行業都有自己的生命周期，手機渠道行業已經進入衰退期，像天音控股這種‘巨無霸’企業在手機分銷業務上扎得太深，船大自然很難‘調頭’。”