肖鋼的大“禮物”

“肖主席對于自己看準了的東西，在放松監(jiān)管上，可謂‘毫不手軟’。”針對5月18日出爐的《公開募集證券投資基金管理人管理辦法》（下稱《管理人辦法》）及配套規(guī)則的征求意見稿，一家位于上海的公募基金公司總經(jīng)理表示，上述文件或將對公募基金行業(yè)格局的重整以及行業(yè)生態(tài)的全面改善，產(chǎn)生直接而深遠的影響。

在這份征求意見稿中，實施經(jīng)年有余的基金公司同業(yè)經(jīng)營限制及“一參一控”等多項嚴格的限制性規(guī)定均被松綁，受同一實際控制人控制的多家機構，可分別參股2家基金公司（其中控股不得超過1家）。加上去年6月新修訂的《證券投資基金管理公司管理辦法》中對控股股東持股比例可超過49%的政策放開，基金公司股東謀求絕對控股地位，甚至獲取兩家以上基金公司實際控制權的法律障礙已被全部掃清。

就在不久以前，伴隨著基金子公司的設立審批進入“凍結期”，對重回“管死”老路的擔憂，還一度在公募基金行業(yè)內(nèi)彌漫。而《管理人辦法》及配套規(guī)則征求意見稿，為行業(yè)注入新的“活化藥劑”。誠如一家參股基金公司的央企內(nèi)部人士所預期，在即將到來的公募基金業(yè)新一輪股權整合的背后，勢必伴隨著新資金的注入以及強勢基金“集群”的打造。

中信證券此時高調回購華夏基金股權的“巧合”，則進一步增加了上述預期的市場熱度。繼招商銀行對招商基金、東北證券對東方基金實現(xiàn)絕對控股之后，中信證券也計劃將兩年前賣給無錫市國聯(lián)發(fā)展（集團）有限公司（下稱“無錫國聯(lián)”）的10%華夏基金股權重新購回，從而使自己在這家中國最大公募基金公司中的持股比例達到59%。

作為當年持股比例限制和“一參一控”規(guī)定的“著名受害者”，中信證券在絕對控股華夏基金后，會否有介入其他基金公司整合的打算，以及此樁交易本身的“代持疑云”，則倍加引人關注。

在中信證券以外，少數(shù)中小基金公司的實際控制者也開始考慮借助股權并購，以同一控制人下的小基金公司“集團作戰(zhàn)”，改變目前中小基金公司相對被動的市場競爭地位。另一方面，部分較晚進入公募基金行業(yè)的大型金融機構股東，如部分股份制銀行及保險公司，也開始考慮通過更多的參股控股，提升在行業(yè)中的話語權。

不過，對于證監(jiān)會放松“一參一控”以及同業(yè)競爭限制的監(jiān)管趨向，同樣不乏質疑和批評之聲。有業(yè)內(nèi)人士就對這些新措施能否獲得更高層監(jiān)管者的背書認可，感到懷疑和悲觀。亦有大型基金公司高管認為，這一政策放寬對行業(yè)發(fā)展“并沒有太大意義”，在公募基金牌照已經(jīng)“大為貶值”的情況下，控股多家基金公司“對業(yè)務拓展難有較大幫助”。

真假代持

盡管市場對中信證券增持華夏基金股權的做法早有預期，但當無錫國聯(lián)宣布以當年的買入價“原價”掛牌出售華夏基金10%股權，并為接盤方設定了一系列嚴苛資格限制的做法，還是令多數(shù)市場人士大跌眼鏡。尤其在中信證券“恰好”符合全部資格要求而提出收購計劃后，有關此樁交易或為“代持歸位”的猜測也在行業(yè)內(nèi)外不脛而走。

2011年12月，彼時100%控股華夏基金的中信證券，在證監(jiān)會的一再督促下，將華夏基金51%的股權分別轉讓給五家企業(yè)，以滿足當時控股股東持股比例不超49%的監(jiān)管規(guī)定。這其中，無錫國聯(lián)和山東海豐國際航運集團有限公司、山東省農(nóng)村經(jīng)濟開發(fā)投資公司等三家企業(yè)均是以掛牌底價，即16億元分別購得了華夏基金10%的股權，而南方工業(yè)資產(chǎn)管理有限責任公司則是以17.6億元買入華夏基金11%股份；外資企業(yè)POWER CORPORATION OF CANADA（加拿大鮑爾集團），更以17.84億元的價格獲得10%股權，較底價溢價11.5%。

在上述交易完成之初，即有市場傳言稱，某些底價入局的內(nèi)資股東，就是為中信證券代持華夏基金股權。

時隔一年半之后，無錫國聯(lián)出讓華夏基金10%股權的掛牌底價卻是“零溢價”，仍為16億元，而中信證券也擺出一副勢在必得的姿態(tài)，使得無錫國聯(lián)或為代持者的懷疑之聲大為高漲。

“一個最基本的疑點就是，華夏又不是很爛的機構，雖說這幾年盈利都在下滑，但起碼還是行業(yè)龍頭，有幾億元盈利的，10%股權居然在一年半的時間里，一點溢價都沒有，連活期存款都不如。這實在有點說不通。”一位基金業(yè)內(nèi)人士表示。

入股華夏基金后，無錫國聯(lián)在董事會席位安排上所處的“特殊地位”，在此時也進一步加大了其與中信證券存在隱秘利益安排的嫌疑。在中信證券完成股權轉讓后成立的第四屆華夏基金董事會中，除去大股東中信證券董事長王東明以及代表華夏基金管理層的華夏基金副董事長范勇宏，排位最高的董事便是無錫國聯(lián)的代表無錫國聯(lián)集團副總裁華偉榮，而董事會剩余的六個席位則分別由兩名中信證券高管和三位獨立董事出任。換言之，持股數(shù)不及南方工業(yè)資產(chǎn)管理有限公司的無錫國聯(lián)，卻成了唯一有代表進入董事會的小股東。

然而，一位無錫國聯(lián)內(nèi)部人士卻私下回應稱，有關無錫國聯(lián)“代持”的說法純屬捕風捉影。他指，如果真的是代持，中信證券和無錫國聯(lián)作為資本市場上經(jīng)驗豐富的參與者，對回購交易的安排，“價格上浮調整一下，一定都不困難”，“證監(jiān)會對代持這么敏感，如果是事前商量好，又怎么會給大家瓜田李下的觀感？”

這位內(nèi)部人士還辯稱，盡管華夏基金2012年盈利狀況不錯，“但公募基金行業(yè)近幾年整體經(jīng)營業(yè)績都在下滑，加上又只有10%股權，其他機構接手做財務投資的意義有限，如果底價定的過高，反而可能令交易流產(chǎn)，到時候對我們更被動”。而對國有資產(chǎn)保值增值的問題，這位內(nèi)部人士稱，即便以16億元底價成交，加上交易本身是在無錫國聯(lián)下屬的無錫產(chǎn)權交易所進行，還能獲得一些交易收入，“起碼賬面上是有浮盈的，不存在國有資產(chǎn)利益輸送的問題”。

不過，這位人士也表示，未來無錫國聯(lián)和中信證券還有諸多合作機會，“維護和深化良好的合作關系，要比一筆兩筆交易多賺點錢，更加重要”。

雖然遭遇非議，但中信證券重獲華夏基金絕對控股地位，卻已無懸念。可是這一結果以及目前的監(jiān)管新動向，無論是對中信還是華夏基金，卻都可視為“命運所開的殘酷玩笑”。

如今，在重獲華夏基金絕對控股地位后，華夏基金的董事會也將因無錫國聯(lián)方面董事的退出，而進行調整。但由于證監(jiān)會規(guī)定，董事會中與主要股東有關聯(lián)關系的董事數(shù)量不能超過董事會人數(shù)的三分之一，因此，在董事會中擁有三席的中信證券已經(jīng)達到規(guī)定上限，空缺的董事席位勢必由其他小股東或華夏基金管理層派出。曾有華夏基金內(nèi)部人士指，現(xiàn)任華夏基金總經(jīng)理滕天鳴極有可能就此進入董事會。但對這一說法，也有至少兩位華夏基金投研團隊成員指“變數(shù)不小”。“還是看大股東的意思吧，不知道他們對滕總是否滿意。”一位華夏基金人士表示。

可控創(chuàng)新

從郭樹清時期的“基金子公司”新政轉至如今的放開“一參一控”，監(jiān)管機構的政策調整似乎傳遞出兩層意涵：其一，過去一年多來的泛資產(chǎn)管理行業(yè)實踐，以及公募基金業(yè)過去三年來愈加艱難的業(yè)績營收狀況，都使得監(jiān)管層意識到，對公募基金業(yè)的監(jiān)管松綁已經(jīng)到了刻不容緩的境地；其二，但在放松監(jiān)管的具體方向選擇上，肖鋼卻更傾向于推動可控性更強的傳統(tǒng)公募業(yè)務創(chuàng)新，而非更加激進的混業(yè)創(chuàng)新。

銀河證券基金研究中心主任胡立峰就指，在目前國內(nèi)大資產(chǎn)管理的各細分領域中，公募基金業(yè)已經(jīng)是“透明化和規(guī)范化程度最高的行業(yè)”，證監(jiān)會對公募業(yè)務的監(jiān)管同樣到了較為成熟的水平。在此基礎上，推動傳統(tǒng)公募業(yè)務創(chuàng)新所蘊含的監(jiān)管風險，也遠遠小于基金子公司目前所操作的部分類信托業(yè)務乃至股權投資業(yè)務。

另一方面，近幾年公募基金業(yè)整體陷入發(fā)展困局，固然與股票市場的低迷行情關聯(lián)頗大，卻同樣和業(yè)務品種狹窄，以及由此而來的投資路徑受限和產(chǎn)品同質化加劇有著密切聯(lián)系。因而，發(fā)展跨市場ETF、多空分級、黃金ETF等創(chuàng)新公募產(chǎn)品的呼聲，也在公募基金業(yè)內(nèi)持續(xù)高漲。

與此同時，部分公募基金公司也意識到，在泛資產(chǎn)管理混業(yè)競爭日益加劇的情況下，強化資源統(tǒng)一配置、發(fā)揮規(guī)模效應也同樣成為公募基金公司控制成本、提升業(yè)績表現(xiàn)的關鍵所在。“公募的特點之一，就在于你的客戶群體是廣眾的，不像私募信托可以依靠投資門檻篩選出來，因此有時候公募基金要把一類業(yè)務做好，就必須集中推出有一定差異但又大體屬于同一類型的一批產(chǎn)品，規(guī)模效益就體現(xiàn)出重要性了。”一位公募基金公司總經(jīng)理助理表示。

“站在監(jiān)管部門的角度來說，公募業(yè)務的監(jiān)管基礎確實比較好，在創(chuàng)新與風控都需要重視的情況下，推動公募業(yè)務的創(chuàng)新應該是比較受認可的方向。”一位證監(jiān)會基金部人士表示，“但是開發(fā)新的公募產(chǎn)品以及實現(xiàn)產(chǎn)品研發(fā)的規(guī)模效應，都是需要基金公司有更強的實力和資金投入，這也需要行業(yè)中的資源整合，并且鼓勵有實力的金融機構和央企擴大在公募行業(yè)的資金投入。而且在目前公募業(yè)務對保險資管和私募均大幅放開的情況下，繼續(xù)堅持‘一參一控’意義不大，所以監(jiān)管機構也會及時進行政策調整。”

不過，對于業(yè)已批準審理的基金子公司，監(jiān)管機構到目前為止，仍無意出臺專門的管理細則，以收縮業(yè)已放開的基金子公司業(yè)務空間。證監(jiān)會內(nèi)部人士指，基金子公司的業(yè)務實踐尚處起步階段，監(jiān)管部門對實踐進程均有密切追蹤，“但在實踐尚不充分的情況下，貿(mào)然出限制性規(guī)定，恐怕適得其反”。

對此，一家子公司設立審批受阻的大型基金公司高管就表示，一旦“一參一控”及同業(yè)競爭的監(jiān)管放松最終落定，在已獲批基金子公司業(yè)務仍將正常開展的情況下，部分未能順利設立子公司的大型基金公司和銀行系基金公司，則有可能通過股權收購的方式，獲得部分已設立子公司的小型基金公司的控股權，進而取得目前仍價值不菲的所謂“基金子公司牌照”。但上述情況的發(fā)生概率，卻仍取決于監(jiān)管機構對基金子公司設立審批和業(yè)務開展的態(tài)度調整。

值得一提的是，前述基金部人士也強調，盡管公募業(yè)務創(chuàng)新，總體屬于“風險可控創(chuàng)新”，但類似黃金ETF之類的創(chuàng)新產(chǎn)品，“內(nèi)在蘊含的風險比原有公募產(chǎn)品更大”，因此在這類產(chǎn)品的審批上，監(jiān)管機構及基金業(yè)協(xié)會也都會更加審慎。

競爭格局

在“一參一控”規(guī)定放松的同時，大量躍躍欲試的新進入者已經(jīng)掀起了一輪外部力量涌入公募基金行業(yè)的熱潮。這輪目前仍在持續(xù)的熱潮，同樣正在深刻地改變著公募基金行業(yè)的基本生態(tài)格局。而這些行業(yè)新成員和“準新成員”，不僅包括籌謀已久的多家銀行系基金公司，亦包括保險及私募股權基金醞釀創(chuàng)設的公募業(yè)務部門或公募基金公司。

繼北京銀行創(chuàng)設的中加基金于今年3月正式成立后，興業(yè)銀行旗下注冊資本金高達5億元的基金管理公司也于今年5月基本完成籌設工作，或將于近期正式成立。除此以外，南京銀行、寧波銀行和上海銀行的基金公司籌設工作，也在今年年初獲得證監(jiān)會、銀監(jiān)會督導后大為加速。而第三批銀行設立基金公司的申報審批，同樣有可能在年內(nèi)開展。銀行系基金公司版圖的進一步擴張，已是大勢所趨。而已經(jīng)擁有基金公司的大型銀行，基于加速業(yè)績擴張的考量，也極有可能成為“一參一控”放松后，參與基金公司股權收購的主要力量。

相比之下，保險公司本輪對基金行業(yè)的介入，則在形式上較為多元。除去早已通過平安信托設立平安大華的平安集團，在另兩大保險巨頭中，中國人壽同樣選擇創(chuàng)設自己的公募基金公司，但中國人保則更青睞以事業(yè)部的形式，發(fā)行公募產(chǎn)品。正如一位人保集團內(nèi)部人士所言，這兩種做法各有利弊，“獨立基金公司是避免了保監(jiān)會和證監(jiān)會的雙重監(jiān)管問題，但事業(yè)部制卻是避免了過大的前期投入，現(xiàn)有資源對接難度更小”。

不少本土頂尖私募股權基金對開展公募業(yè)務的熱情，卻是此輪熱潮中最為強烈的。“尤其是一些做債券或者量化策略的私募，一方面是看準這些領域，原有的公募基金介入不多，另一方面也相當于一種對品牌的推介打造。還有債市目前對丙類戶交易的限制，也使得部分私募債基希望以公募身份，盡可能規(guī)避強化監(jiān)管帶來的沖擊。”一家本土私募債券基金公司合伙人表示。

隨著“一參一控”的政策變化，新進入者們在發(fā)展路徑上，無疑也有了更多的選項。尤其對于銀行和保險機構而言，依托旗下平臺控股成熟基金企業(yè)，顯然也能為自有基金公司的建設，提供更加強力的指導。

當然，在公募基金業(yè)“大幅對外開放”的同時，部分基金公司也開始醞釀“走出去”，向券商、并購基金等領域擴張。一家行業(yè)排名前列的公募基金公司，便預期在今年下半年完成旗下證券公司的設立。同樣也有公募基金公司已經(jīng)通過子公司，設立了專業(yè)的產(chǎn)業(yè)并購基金。