太原市熱力公司融資問題研究

【摘要】隨著改革開放的深入進行，改革之初繞開的問題在后續的發展道路中重新出現，成為了深化改革的攔路虎，我們的政府要轉變成服務型的政府，必須打破自己在市場中即扮演管理者又扮演經營者的雙重身份才能有效的維護社會主義市場經濟的有序運行。時至今日，隨著社會生產力進一步發展事業單位的改革已經迫在眉睫，上層建筑的運行方式已開始阻礙經濟的發展，本篇論文正是因為意識到這一問題的嚴重性而展開討論的，通過對經營性事業單位融資多樣化的探索研究，嘗試解決事業單位投資建設融資難，單一依靠政府投資和銀行貸款等難題。對克服企業融資難、銀行信貸額度不足、國家貨幣供應量大三者之間矛盾的消除都有積極意義。

【關鍵詞】上市融資 經營性事業單位 資本結構 財務杠桿 治理結構

1 經營性事業單位及其融資途徑

1.1經營性事業單位的概念、問題及出路

1.1.1事業單位的概念和分類。

（一）事業單位的概念。

事業單位一般指的是有社會福利性質的，為適應社會文化、教育、科學和健康的需要而設立的組織，其設立的直接目是提供各種社會服務。

（二）事業單位的分類。

事業單位分為行政類、公益類、經營類三種類型。

1.1.2經營性公用事業單位的弊病分析。

（一）事業單位信息不對稱。

1.會計信息不對稱。

2.事業單位存在其他重大事項披露不足的信息不對稱問題。

（二）事業單位沒有良好的資本結構和良好的信用潛力。

事業單位的融資渠道主要有國家財政預算、銀行貸款等。由于事業單位大都存在{6}資本結構失衡問題，先天不足導致事業單位還款信用差，沒有良好信用潛力。

1.2融資理論和融資方式

1.2.1上市融資的概念及分類。

（一）上市融資的概念。

上市融資顧名思義就是通過上市來融資。將一個公司的總資本等分成若干股票，批準后上市流通即公募基金。

（二）上市融資的分類。

融資可以分為直接融資和間接融資。

1.直接上市融資。

直接融資，即IPO，是指不經過金融機構直接進行的融資，經營性事業單位機構、資產重組后成立股份公司，并在資本市場首次公開發行股票，以最后的借款人或最后貸款人的融資身份進行融資，資金直接用于生產、投資和消費。

2.間接上市融資。

間接融資，即借殼上市或稱買殼上市。所謂的“殼”是一個上市公司的上市資格。間接融資是經營性事業單位通過金融機構，由最后借款人向貸款人進行融資活動的一種方式，一般通過銀行，信托公司融資。

1.2.2事業單位的融資方式。

（一）融資方式一——上市融資。

1.上市方式的選擇。

（1）事業單位“借殼”上市?！敖铓ぁ彼枰幚淼馁Y產關系極為復雜，在上市后的資產轉化如果處理不當，“殼”很容易成為拖垮經營性事業單位的負擔。

（2）事業單位直接上市。經營性事業單位在沒有合適的“殼”的前提下，選擇IPO的方式上市融資，直接進行IPO的優點在于能夠進行大規模的融資，并且所獲的“殼”資源初始狀態就是非?！凹儍簟钡模鞣N資產關系比較容易理順，上市速度較快，政策性風險相對較小，但是要求擁有一定的現金支付能力和贏利能力。

（二）融資方式二——其他途徑。

其實事業單位不上市也是一條出路，經營性事業單位上市只是經營性事業單位資本運營的一種方式，若不適合，可以從其他方式考慮，尋求經營性事業單位發展。

2 太原市熱力公司現狀及問題

2.1太原市熱力公司的現狀分析

2.1.1太原市熱力公司簡介。

太原市熱力公司是隸屬于太原市建設管理委員會的一個公用事業單位，主要承擔太原市集中供熱工程的規劃、設計、建設及生產運行管理工作。公司一九八二年十二月成立，現有在職職工1000余人，公司下設17個科室，第一、第二供暖、東山熱源廠等七個分公司，現有固定資產21億元。

2.1.2太原市熱力公司的現狀及財務分析。

（一）太原市熱力公司資本結構不合理。

太原市熱力公司所需資金的融資渠道主要來自銀行借款。太原市熱力公司長期資本與短期資本、自有資本和債務資本的比例安排不當，造成資本結構失衡，給公司帶來巨大的財務風險。目前，太原市熱力公司的現有資金形態變現速度慢、變現能力極差。且流動資產與固定資產的比例、短期資產與總資產、長期資產與總資產、對外投資與總資產的比率等調控不妥，資產分布不合理，資產結構失控。

1.太原市熱力公司改善資本結構財務分析。

a.太原市熱力公司財務數據分析。

我們分析對象：太原市熱力公司下屬熱源廠——以東山熱源廠為例。

東山熱源廠主要負責東山地區：包括太鐵、公安廳等單位及民用住宅的供熱任務。熱源供應主要來自兩處：

1.東山電廠熱源。

2.熱源廠調峰鍋爐熱源。

b.資本結構、資本成本、融資分析。

數據分析過程：

？誗單位熱價：3.6元/平米（住宅）

7.5元/平米（公建）

住宅占比重70%

公建占比重30%

加權平均算平均單價：3.6X70%+7.5X30%=4.77元

？誗固定成本：2.416/平米，其中管網基金 0.371/平米

單位總成本：4.276元/平米

？誗單位變動成本：4.276-2.416=1.86

？誗財務杠桿=息稅前利潤/（息稅前利潤-利息）

？誗東山財務杠桿=1 不承擔融資利息，資金來源為總公司撥款。

？誗經營杠桿=（收入-變動成本）/（收入-變動成本-固定成本）

熱電產品經營杠桿=（4.77-1.86）/（4.77- 4.276）=5.89

小結：

？誗電廠提供熱源（即熱電產品）的固定成本較低，經營風險相對（調峰熱源產品）較小。

？誗東山分公司不承擔舉債利息，因此財務風險小。

？誗注：東山分公司兼顧兩種供熱形式，值得說明的是，利用電廠熱源供熱，成本較低，風險較低。而調峰鍋爐熱源不但要有大量固資投入，還要承擔高煤價等，經營風險極大。

？誗利用每股收益無差別點法，很容易看到，當EBIT為負即：

已知東山熱源廠EBIT測算值=-241126820.49+98334856.06

=-142791964.43

應以權益性資本為宜，債務資本雖然帶來抵稅效應，但使企業陷入財務困境的風險。

？誗事實上，長年核算的結果已經證明，利用一、二電廠熱源供熱的第一、二供暖分公司在現行條件下是盈利的，而自制調峰鍋爐熱源則是虧損的，目前全公司息稅前利潤為負，一直承擔著政策性虧損。

目前，熱力公司擔負著全市50%以上的集中供熱任務。主要融資渠道為銀行貸款及部分國外政策性低息貸款，財政專項撥款比例很低，資產負債率極高，完全依賴政府的信譽借貸，支持急速擴張的集中供熱任務。

？誗今年全市集中供熱再擴網1450萬平米，熱力公司承擔80%擴網任務，意味著大量的融資需求，而目前融資的主要渠道是銀行借貸的債務性資本融資。

？誗前面已經提到，在達到兩種籌資結構每股收益率相等的息稅前利潤前，借貸會加大財務風險，應以權益性融資為最佳。

？誗因此，公司現有資本結構嚴重不合理，在不考慮政策導向的前提下，公司的發展方向應該是：

1.改變籌、融資途徑，選擇權益性融資方式并放棄負債融資方式。

2.改善產權結構、可考慮將公司存量資產出售給多元化主體繼而將負債轉為權益。

3.停止發展調峰熱源廠，繼續擴大電廠熱源的利用。

4.放寬企業自主定價約束。

5.引入行業競爭機制，努力促進新能源利用。

c.資產重組，優化企業資本結構。

具體措施：減免銀行利息，政府出面對熱力公司債務情況徹底摸底，再由國資委清償銀行貸款通過債轉股的方式將企業的債務資本轉為投資企業的權益資本，即通過注資加大權益性資本融資比重；政府應增加財政專項撥款支持；地方政府發行地方性國債支持建設；熱力公司應進行產權多元化改革，成為產權明晰的符合現代企業特征的市場主體，挑選優質資產整體上市融資。

重要結論：

因此，現階段太原市熱力公司上市融資改善資本結構，增加權益資本，降低負債資本比例才是企業健康發展的道路。

3 太原市熱力公司融資建議

3.1建議太原市熱力公司通過上市融資

3.1.1太原市熱力公司應進行體制改革完善治理結構。

（一）太原市熱力公司的產權多元化改革。

太原市熱力公司的產權關系應由原來的一元轉為多元。產權的多元化是現代企業制度的基本特征之一，經營性事業單位產權多元化改革有利于解決事業單位的所有人“缺位”問題，通過產權多樣化，包括國內私人資本和外國資本，允許進入到經營性事業單位，實現在私有財產與國有財產的并存局面，有利于市場經濟中獨立主體的形成。熱力公司的產權多元化可以通過兩種方式：一是存量資本轉讓，在根據現有規模資產的基礎上，將熱力公司現有的資產中部分國有資產同非國有資產置換，置換后國家收回國有資產的那部分。二是增量資產，維持熱力公司現有的國有資產量不動，由外部資本投入，改變公司所有權結構。這兩種方式都是改變太原市熱力公司的產權結構的有效途徑，不同的是，前者只是企業的產權主體，轉讓資金被國家拿走，改制本身并沒有獲得任何資金增加，而后者則做大了企業規模，增量資金不是被國家，而是進入了改制經營性事業單位企業。

對于太原市熱力公司目前缺乏資金和做大企業的需要來說，選擇增量資產投入更適合公司產權多元化改制。

3.1.2太原市熱力公司應解決對外會計信息不對稱問題。

降低信息不對稱就應盡可能建立產權清晰的現代企業制度，優化資本結構，提高信息及時性，真實性和信息披露的透明度，提高信息對稱和信用。{24}上市后，熱力公司可以具體通過以下幾點措施降低信息不對稱：

1.為解決會計信息的不對稱性，最簡單、最重要的方法是是讓有用的信息需求及時、完整的、準確的被接收，太原市熱力公司要以公正、客觀的態度對信息進行披露。

2.深入解釋信息。上市后，熱力公司可能會邀請相關的名人、學者、專家和資深投資者解釋上市公司財務信息，揭示蘊含在深層次的信息，使會計信息真實，讓投資者更好的了解、運用。

3.大力實施新聞輿論監督。太原市熱力公司可以歡迎社會媒體的介入，利用媒體輿論監督，創建一中制裁和約束的精神氛圍。

3.1.3太原市熱力公司應實施資本結構的動態管理。

熱力公司應保持良好的資本結構，就要實施資本結構的動態管理，注意保持企業良好的融資能力。我們在調整資本結構時應該考慮：企業營運風險、償債能力、盈利能力等因素，充分保持企業的財務彈性。同時，我們在融資時還要與公司的成長性、競爭性等特點相聯系，選擇能保證太原市熱力公司高成長性的融資方式，保證公司高速發展。

3.1.4太原市熱力公司上市后扭虧為盈的致勝法寶。

（一）太原市熱力公司上市后，應成為一個符合現代企業特征的市場主體，應被賦予市場化的基本權利，例如市場定價權。在熱力公司上市后作為市場的參與者應該根據市場環境來制定產品的價格，“熱”作為一種商品，其價格的制定理所應當地要市場化，鑒于“熱”產品涉及到民生且太原市熱力公司上市后擁有完全的區域壟斷優勢等因素，供熱價格可以被限高，但在允許的范圍內企業可以自主定價。

（二）太原市熱力公司應抓住此次產業技術升級的機遇，積極使用大溫差供熱技術，提高熱源利用率，同時借助省市這次對五大電廠熱源規劃方案的有利時機，積極實現與電廠的熱源對接，充分利用可靠、廉價的電廠熱源搶占市場先機，適時淘汰熱源廠降低生產成本。

（三）今后在供熱工程擴建項目上的考量應該更加科學、合理，重視成本效益原則，在經過科學分析后及時進行報表披露，利好消息可以拉動股價上漲爭取更多資金。

以上三條基本準則如若能被嚴格執行，太原市熱力公司將會很快扭虧為盈，市場前景十分廣闊。

3.2建議太原市熱力公司探索上市以外的方式融資

3.2.1關注天使投資市場。

加強和天使投資、私人資本合作，尋求市場多元化，發掘多層次的投資主體。地方政府和專業機構應當通過制度和相關政策來宣傳風險投資知識，大力推廣并介紹了國外的成功經驗，有助于培養國人的風險投資意識，樹立投資的正確理念，增強天使投資人的參與熱情。在法律法規方面，山西省應該利用國家給的全省綜改區先試先行的優惠政策及時出臺相關的地方性稅收優惠政策，盡快建立投資基金、物權保護等方面的相關地方性法律法規，盡快全面的對私人投資者的合法權益加以完善和保護，給天使投資者提供稅收優惠是最有效的辦法。

3.2.2積極尋找風險資本對公司的投資。

商業銀行和風險投資都是作為機構投資者和企業的通道而存在的。借款人去銀行貸款總是要求房地產抵押貸款以降低銀行自身承擔的風險；風險資本家則不懼怕風險，他們在面對一個前景看好的公司或項目時，會毫不猶豫地將資本投入進去，然后幫助被投資公司進行管理，他們會幫助受資對象進行戰略決策，分析評價相關市場。風險投資的優點是促進企業的迅猛發展，改變市場經濟下市場的占有率。但缺點也很明顯：風投的實際所作所為基本是以控制投資標的的決策和快速回收高額本利為不二選擇，為些，急功近利的行為形成的后遺癥也很明顯，容易引發財務風險和社會風險。因此，太原市熱力公司要解決融資難的問題，也可以在權衡利弊，充分規避風險投資的負面影響之后，考慮利用風險投資市場來尋找風險投資基金解決融資問題。

結論：

（一）建議太原市熱力公司以上市方式融資。

1.太原市熱力公司應進行體制改革完善治理結構。

2.太原市熱力公司應解決對外會計信息不對稱問題。

3.太原市熱力公司應實施資本結構的動態管理。

（二）建議太原市熱力公司通過其他途徑進行融資。

1.關注天使投資市場。

2.積極尋找風險資本對公司的投資。

作者簡介：秦剛（1982-），男，內蒙古人，太原市熱力公司會計師，碩士研究生，主要從事財務工作。