中小企業(yè)私募債現(xiàn)狀分析

【摘要】國務院提出金融要服務實體經(jīng)濟，解決中小企業(yè)融資難問題，時任證監(jiān)會主席的郭樹清提出“高收益?zhèn)备拍?。而后，這一概念演變成中小企業(yè)私募債。自2012年6月8日首單中小企業(yè)私募債成功發(fā)行，時至今日，僅上交所就掛牌了125家，轉讓金額146億元。隨著市場認可度的不斷提升，可以預測中小企業(yè)私募債前景將十分廣闊。

【關鍵詞】中小企業(yè)私募債 背景 優(yōu)勢 風險

一、中小企業(yè)私募債產(chǎn)生背景

中小企業(yè)的對我國經(jīng)濟發(fā)展的重要性不言而喻，但生存環(huán)境卻差強人意。這種矛盾主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

第一，中小企業(yè)是保持國民經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展的動力。據(jù)中國銀行間市場交易商協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，目前我國中小企業(yè)占比超過99%，對我國的GDP的貢獻超過60%，對稅收的貢獻超過50%，提供了80%的城鎮(zhèn)就業(yè)崗位和82%的新產(chǎn)品開發(fā)?？梢娭行∑髽I(yè)的發(fā)展不管是對創(chuàng)新還是對就業(yè)，或者是經(jīng)濟發(fā)展，都起到了重要作用。

第二，中小企業(yè)是轉變經(jīng)濟發(fā)展方式的重要主體。近兩年中國經(jīng)濟的快速下滑的原因之一就在于前兩年的刺激政策延緩了結構調(diào)整的努力，使得包括鋼鐵、水泥等產(chǎn)能過剩的行業(yè)再次非理性膨脹。反觀當前的美國經(jīng)濟，谷歌、蘋果等一系列高科技企業(yè)的紛紛崛起給了我們警示，創(chuàng)新和科技才是經(jīng)濟增長的不竭動力，而承載科技創(chuàng)新和經(jīng)濟結構轉型的正是這樣一大批中小企業(yè)。

第三，中小企業(yè)融資難融資貴。數(shù)據(jù)顯示，目前僅有三分之一的中小企業(yè)能通過銀行貸款獲得資金。受限于規(guī)模及盈利要求，企業(yè)即便有良好的發(fā)展前景，也難以得到銀行的資金支持。部分企業(yè)轉而尋求民間借貸，這不但擠壓了企業(yè)利潤，更增添了借貸風險。

這種情況下，中小企業(yè)私募債應運而生。具體說來，中小企業(yè)私募債是在中國境內(nèi)以非公開方式發(fā)行和轉讓、約定在一定期限內(nèi)還本付息的公司債券。這里特別強調(diào)是在中國境內(nèi)注冊的非上市的有限責任公司和股份有限公司，僅從規(guī)定就可以看出私募債主要是為中小企業(yè)服務的，亦順應了證監(jiān)會提出的“提高公司類債券融資在直接融資中的比重”的要求。

二、中小企業(yè)私募債的發(fā)展現(xiàn)狀

從世界范圍看，與該券種類似的就是高收益?zhèn)?。?977年美國發(fā)行了第一支高收益?zhèn)_始，歷經(jīng)30年余年，其已成為世界最大的高收益?zhèn)袌觥Ｂ吠笖?shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2011年年底，美國高收益?zhèn)氖袌鲆?guī)模已經(jīng)達到了1.5萬億美元，占整個公司債市場規(guī)模的18.94%。高收益?zhèn)诿绹呀?jīng)發(fā)展成為一種重要的債務融資工具。

在我國，高收益?zhèn)环Q為中小企業(yè)私募債。上海證券交易所和深圳證券交易所于2012年5月22日分別發(fā)布實施《上海證券交易所中小企業(yè)私募債券業(yè)務試點辦法》和《深圳證券交易所中小企業(yè)私募債券業(yè)務試點辦法》，標志中小企業(yè)私募債正式啟動。僅半個多月后的6月8日，東吳證券便成功發(fā)行了中小企業(yè)私募債的第一單——華東鍍膜，發(fā)行額度5000萬元，期限2年，在發(fā)行當天就完成了銷售工作，并完成第一筆轉讓。

而根據(jù)中國證券登記結算公司近日發(fā)布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至今年6月底，已有210家企業(yè)完成中小企業(yè)私募債發(fā)行，籌集資金269.9億元。可以預見，隨著利率市場化進程的推進，以及債券市場的擴容趨勢，私募債的發(fā)展仍將加速，規(guī)模也將進一步提高。

三、中小企業(yè)私募債的優(yōu)勢

從融資行為的介入程度來看，中小企業(yè)的融資可分為直接融資和間接融資。現(xiàn)在大多中小企業(yè)通過銀行或民間渠道進行間接融資，不但手續(xù)繁瑣復雜，且由于不滿足銀行貸款要求轉而求助成本極高的民間市場，即便條件滿足也會遭遇銀行的“惜貸”。下面將具體說明發(fā)行中小企業(yè)私募債的優(yōu)勢。

第一，發(fā)行便捷，審核時間短。中國證監(jiān)會對中小企業(yè)私募債的在發(fā)行在審核上率先實施了“備案”制度，審核時間縮短到10天以內(nèi)。而國家發(fā)改委對企業(yè)債的監(jiān)管要求仍為核準制，使得企業(yè)債理論上的審核時間達到了并很有可能超過6個月。

第二，發(fā)行門檻低、成本可控。根據(jù)要求，發(fā)行中小企業(yè)私募債的企業(yè)為未在滬深交易所上市的中小微企業(yè)，且不屬于房地產(chǎn)企業(yè)和金融企業(yè)。私募債對發(fā)行企業(yè)的凈資產(chǎn)和盈利能力均無要求，且不強制要求評級。特別是對于無盈利能力要求這點，正符合中小型企業(yè)的特點。而目前發(fā)行企業(yè)債券對發(fā)行則人做出了最近“三年持續(xù)盈利且三年平均可分配利潤足以支付債券一年利息”的要求。另外，私募債的發(fā)行利率較目前中小企業(yè)常用的民間借貸成本低。

第三，籌集資金更加靈活。私募債對企業(yè)的發(fā)次規(guī)模和募集資金的用途并無限制，而發(fā)行期限僅要求在一年以上即可。而企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模不得超過企業(yè)凈資產(chǎn)的40%，期限定為5年以上，募集資金常用于項目投資和補充流動資金。

第四，提升企業(yè)形象。毫無疑問，在私募還在發(fā)行期間，各種推介、公告以及與投資者的各種交流可有效提升企業(yè)形象。而私募債的投資者涵蓋了金融機構及其發(fā)行的理財產(chǎn)品、符合要求的企業(yè)法人等，這也為企業(yè)在各類金融及監(jiān)管機構前樹立了良好形象，為企業(yè)將來進一步上市或是再融資打下了基礎。

盡管中小企業(yè)私募債優(yōu)勢很多，前景很廣，但我們?nèi)孕柚攸c關注其收益與風險的匹配性。首先，但由于其高風險的特點，基本都是“擔保債”，而在發(fā)行成本已較高的情況下?lián)ＹM則進一步加重了企業(yè)的融資負擔，加上承銷費用及審計、律師所需費用，總成本將達到14%左右。其次，參與主體目前主要局限在券商和少數(shù)幾家基金公司，限制了其流動性。最后，私募債目前尚未被滬深交易認可為質(zhì)押物。對于一些需要通過放大杠桿提高收益的債券型基金來說，操作上不夠靈活。不過，隨著利率市場化進程的推進，以及債券市場的擴容趨勢，這些問題將會一定會一一解決，未來小企業(yè)私募債的規(guī)模也有望得到進一步提升。

參考文獻

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[3]張菲菲.中小企業(yè)私募債將受.《中國金融家》2012年5期.

作者簡介：徐文（1989-），男，漢族，江西九江人，就讀于上海師范大學，研究方向：金融學；趙靜（1987-），女，漢族，河南新鄭人，就讀于上海師范大學，研究方向：金融學。