基金賬戶投資的實證研究

【摘要】新農保克服了舊農保的主要制度缺陷， 但有一個問題仍然存在， 即基金的投資管理問題。如果個人賬戶基金不能實現保值增值， 就會損傷農村居民參保的積極性， 使得制度難以持續開展。

【關鍵詞】新農保 基金 保值增值 投資組合 計量回歸

隨著新農保試點覆蓋面的逐漸擴大，新農保基金數額也在呈指數形式增加，不斷增加的基金確實給農民提供了一定的保障，但這個保障水平是很低的，而從試點中發現，新農保制度從2009 年9 月開始推行， 到2010年年底，大多數時期的通貨膨脹率都遠遠高于儲蓄存款利率， 可見新農保基金實際上在不斷貶值。因此， 新農保制度應建立適應市場經濟體制的基金增值運營機制和管理監督體系。本文也將著重對此進行討論。

一、新農保基金保值和增值性能較弱——投資渠道單一

政府為了保障基金的安全，對收上來的基金設定了很多限制，尤其體現在基金投資制度上。國家明確規定社保基金只能存入四大國有銀行和購買國債。而在實際運行過程中，農村養老保險基金一般都存入了銀行。并且基金是按照活期存款利率或三個月整存整取存款利率計息。這可能導致兩方面的問題：一是個人賬戶出現貸記問題，增加財政風險。二是養老金貶值。我國社保基金平均投資收益率實際上是低于通貨膨脹率的，這就使得養老金實際盈利率下降。

我們可以設立一個模型，來估算新農保的貶值風險：由于新農保試點是從2009年開始實施的，所以真實的數據只有2010、2011和2012年的數據，本文想要從長遠的角度分析所以把期間定為2010—2020年，2012年以后的數據都是按照一定的規律和以前年度的發展水平估算的。

首先假設：基金個人賬戶只考慮政府補貼和個人繳費，而不考慮集體及其他團體的補貼；不會出現退保的現象。

參數設定：M：2010年度個人繳費數額；G：2010年度政府補貼數額；g：個人賬戶總投入年增長比例；T：通貨膨脹率；i：銀行同期存款利率；b：股票基金收益率；K：參保人口數；k’：60歲以上人口；Y：基金收入；C：基金支出；B：基金結余；t：2010——2020中的任意一年。

基本原理：

參數取值：

1.首先我們是測算資金的貶值風險，而且基金數額越大，貶值率也就是虧損越大，所以取基金收入與支出最小狀態，就可以得到基金的最小虧損。所以假定農民的參保檔次是最低檔次，即M=100元檔，此時政府補貼為G=30元每人每年。

2.由于居民消費價格指數是衡量通貨膨脹的具體指標，所以通貨膨脹率可以通過此指標算出。中國統計局中記載我國從2003—2010 年 這7年居民消費價格平均指數為102.65，通過計算得通貨膨脹率平均為2.65%，而最近一年的通脹指數是3.3%，在國家宏觀政策的調控下，我認為今后的通貨膨脹率可以穩定在T=2.65%的水平。

3.對于i，銀行一年期定期存款利率在2000—2010年10年間的平均利率為2.43%，而2010年存款利率為2.5%，所以取值i=2.43%

4.新農保從2009年開始試點執行，2010年參保人數1.1億，2011年參保人數3.2億，2012年4.6億，在2012年新農保覆蓋率到達90%，所以2013—2020年的參保人口增長率可以近似地由農村人口自然增長率來計算。根據第六次人口普查，我國農村人口的自然增長率為0.479%，我國60歲以上人口的比例為13.26%，由于60歲是新農保領取養老金的法定年齡，所以假定，每年符合條件的領取養老金人數k’=k*13.26%

（5）我國目前股票基金的平均收益率b=4.71%，這一數值在當今市場風險下是比較合理的測算結果：將上述數據代入Excel中，得到表1。

對比后三列的數據，可以發現在我國普遍水平的個人賬戶存入銀行的收益率下，社保基金在高通脹的今天就相當于在銀行中坐等貶值。而且我國現在新農保賬戶存入的還是活期賬戶，那么基金的貶值率就更大了。而且從表格中可以看出新農保基金積累規模越大，貶值損失的絕對量就會越大。由此看來，單一的基金增值渠道無法實現較高的經濟收益，收支之間的矛盾越來越突出。

二、新農保基金投資的改進

從上面的數據可以看出，如果想要提高基金長遠價值，提高農民的保障程度，必須改變目前的非市場化投資管理模式， 建立符合現代市場經濟和資本市場要求的投資管理新體制，新農保基金市場化——整體賬戶投資組合。

前面指出， 將新農保資金全部投資于國債和銀行存款，在一定程度上會加大基金的投資風險， 而且收益率也很低。所以為了分散風險， 提高投資收益， 可以利用不同投資對象之間收益率變化的相關性來增加基金投資的多元性。

下面，將對新農保投資股票、債券等證券的可行性進行分析：

由于實際收益率=名義收益率-通貨膨脹率，而且平均實際收益率為歷年實際收益率的平均值，風險為歷年實際收益率的標準差，得到如下結果：3年期存款平均收益率為0.97，風險為4.60；3年期國債平均收益率2.30，風險為4.86；股票則高得多，平均收益20.56%，但風險也隨之上升到57.68。

各投資對象間的相關系數越低， 投資組合分散非系統性風險的能力越強。用計量經濟學原理對上述數據中國債，銀行存款以及股票進行回歸分析，確定之間的相關性，結果如下：

股票和國債的相關性為0.262681，很低；銀行投資與股票的相關性為0.208459，很低；

銀行投資與國債投資的相關性為0.920357。

國際勞工組織提供的資料表明， 世界上允許社會保險基金進行投資運營國家的基金投資比例一般是公司股票60%，公司債券17%， 政府債券6%， 短期貸款3%， 有擔保貸款11%。世界銀行對我國養老保險基金投資規定的建議中對投資于股票比例的上限定在了11%。所以，在我國目前證券市場化水平不高，且管理機制還存在很多漏洞的情況下，對股票投資設定一個界限還是很合理的。個人認為綜合考慮投資收益率和風險管理，最佳選擇就是投資股票在20%—25%。

作者簡介：于擎宇（1992-），女，蒙古族，內蒙古人，就讀于西南財經大學財稅學院，研究方向：財政學。

（編輯：陳岑）