淺議人民幣升值對我國證券市場的影響

【摘要】外匯市場和證券市場是國際金融市場的兩個重要組成部分，國外學者研究顯示，證券市場價格及匯率變動之間存在著單向或雙向的因果關系，兩個變量之間的反饋機制明顯。最近持續的人民幣升值對證券市場主要有三方面的影響：首先是對上市公司的業績影響，人民幣升值將改變中國目前的出口情況，從而影響依賴出口的上市公司的基本面和績效，特別是在以美元計價的商品中有著更加突出的作用，二是影響股市資金的供給和需求，升值可能會導致投機性資本的流入或流出，第三，匯率波動和證券變動通過利率市場價格相互影響。

【關鍵詞】人民幣 升值 證券市場 影響

一、 人民幣升值的現狀與趨勢

2013年5月8日，人民幣兌美元進入6.3時代。這不是一個重要關口匯率，卻造成了一個重要的預期，意味著人民幣升值將不可阻擋。人民幣升值的原因來自于中國的內部動力和外部壓力。內部因素包括國際收支、外匯儲備、物價水平和通貨膨脹，經濟增長狀況和利率。從1978—2012年，中國的國內生產總值（GDP）年均增長率超過8%，這34年來，中國的經濟增長無疑是世界上最快的，而中國在這種情況下一直保持著貿易額的高順差狀態。因此，美國、日本和其他國家一致呼吁人民幣升值，從而構成了人民幣升值的外部壓力。

二、人民幣升值對我國證券市場的影響

（一）對上市公司的業績造成影響

由于人民幣匯率的升值改變了中國現有的進口和出口的狀態，所以難免會對高度依賴出口的公司的證券基本面和業績造成較大的影響。從目前的情況看來，尤其是在以美元計價的商品有更加明顯的影響，人民幣匯率升值對中國的出口導向型企業有相當程度的負面影響。經過多年的發展，我國的出口導向型企業盡管已經進一步的優化了經濟結構，但在出口中占據著主導地位的依然主要還是勞動密集型產品，大部分勞動密集型產品都缺少技術含量，而是仍依靠商品的低廉價格取勝，而人民幣匯率的升值將使得我國勞動密集型產品的價格優勢消失，從而嚴重影響我國出口導向型企業的利潤。當然，也有有利的方面，對于我國的進口企業，人民幣升值意味著這些進口企業的進口產品的成本將會降低，如：航空和石化行業上市公司，因為進口飛機、汽油等產品，大大降低了生產成本，提高了利潤率，人民幣升值對這些行業的總體影響是正面的。此外，受益于人民幣升值的行業還有高科技行業，這是由于高科技產品的關鍵設備或配件往往來源國外，隨著我國人民幣的升值，這些上市公司的單位生產成本將顯著下降，企業利潤將上升。

（二）對證券市場的資金供求造成影響

從短期來看，人民幣升值刺激了大量的投機性短期資本（俗稱“熱錢”）涌入我國。由于股票市場具有投資期限短、變現能力強、投資回報高等特點，因此大量流入的投機性短期資本首先沖擊我國股票市場，這有利于增加市場的資金供給，增強市場的信心和活躍A股市場，從而推動股票和股票指數單邊上揚。隨著QFII制度的出臺，使得外資進入我國的證券市場變得更加容易了，因此人民幣升值的市場預期將使得進入A股市場進行套利的國際熱錢變得越來越多，從而提升國內A股市場的國際化估值。此外，人民幣升值為中國帶來巨大的外匯儲備，使央行投放了超額的基礎貨幣，造成國內流動性過剩，從而對股票的價格產生了較大的影響。

然而在長期中，大量的熱錢流入和熱錢“快進快出”的特點，“熱錢”可能很快實現利潤并迅速退出股市，使得我國證券市場的非理性波動變得更加劇烈，并有可能破壞我國證券市場的穩定，同時影響投資者的心理預期，對我國A股市場的監管是一個巨大的挑戰。因此，人民幣升值也是造成股票市不穩定的因素之一。

（三）匯率波動和證券變動通過利率市場價格相互影響

匯率波動會通過市場利率對證券市場價格產生影響。一國貨幣的疲軟增加了該國貨幣的投資風險，因此存在著資本流出的壓力，作為應對，當局將通過提高利率以平衡外匯市場的供求。同時，當一個國家的貨幣存在貶值預期，當局通常采取高利率政策以打擊投機，增加投機的成本。利率上升會導致證券市場下跌。這不僅是因為利率上升增加了企業的經營成本，減少企業利潤，同時也使得人們更愿意將錢存入銀行。相反，一個國家的匯率的堅挺會導致市場利率的下降，而對應著市場利率的下降，股市將會以上升做出回應。1997年在泰國的金融危機就是一個典型的例子。在1997年年初，泰銖兌美元匯率是1美元兌換25泰銖，1998年5月貶值至1：50。泰國政府先是動用外匯儲備，拋售美元，以保衛其匯率，后來由于外匯儲備不足而不得不放棄了這個計劃。接著是調高利率，高利率吸引外資流入現金來進行套利，增加了外匯供給。但是，由于利率的上升提高了了企業的成本，致使股票價格下跌。危機促使外國投資者對企業撤資，加劇了泰銖貶值。為了抑制通貨膨脹，央行上調基準利率。進一步增加利率后，股市不斷下跌，投資者損失慘重。

參考文獻

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作者簡介：秦磊（1990-），男，福建三明人，西南財經大學財稅學院碩士研究生，研究方向：資產評估；邱光前（1989-）男，福建廈門人，西南財經大學經濟學院碩士研究生，研究方向：世界經濟學。

（編輯：陳岑）