淺議股指與市場平均市盈率

【摘要】股票指數與市場平均市盈率均是衡量股市牛熊程度的指標，但是由于兩者的所站角度截然不同，兩者在衡量市場中也各有側重、各有優劣。本文將從兩種指標的構成出發，對其特點進行分析對比，結合我國市場實際情況，綜合運用二者來判斷我國目前大盤的情況。

【關鍵詞】股指 市場平均市盈率 股市擴容

本文由相關概念介紹、指標分析對比、結合股市運用三大部分組成。

一、相關概念介紹

股指全稱為股價指數，是目前市場中使用頻率最高的一個詞，同時也是受關注最高的一個指標，它反映的是市場大盤的整體情況。其計算方法為：

股價指數=（報告期成份股的總市值/基期）×基期指數

其中，總市值=Σ（股價×發行股數）。基期一般是確定的，基期指數為100，成分股的范圍會隨著市場規模調整。

市場平均市盈率相對股指來說使用并不那么普遍，它借用了投資者在分析單個上市公司時采用的市盈率的測算方法來對整個市場的平均市盈率做出測算，市場平均市盈率有很多種計算方式，其基本公式為：

市場平均市盈率=∑市場各股市值÷∑年報中各公司凈利潤

其中因為對于公司凈利潤采用的方式不同分為市場靜態市盈率與動態市盈率，市場動態平均市盈率為：

市場平均市盈率=∑市場各股市值÷∑預期各公司凈利潤

二、指標分析對比

可以看出，股指反映的是一個市場總體的規模，在市場增資擴股不明顯的情況下，主要影響因素為市場價格，但是如果市場擴容了，成分股的數量也會隨著增加，指數會受到市場擴容與股價雙重因素的影響。市盈率是借鑒個股的分析方法，將其引入到整個市場，其直觀的經濟意義為“投資者按照現行或者預期未來的回報收回投資本金的年限”。該指標較為直觀地反應了投資的風險與收益，但并非簡單地說“市盈率越低越好”，因為許多成長性好的股票或者市場其市盈率普遍較傳統的穩定股票或者市場高。因此，市盈率更加側重從“質”上衡量市場。同時，由于股指受到市場容量與股價雙重影響而市盈率僅僅受股價影響，故短期內市場容量變化不大時，股指更加直觀、全面地反應了市場的全貌；但是，如果要從長周期角度觀察市場的話，由于市場容量變化極大，股指無疑已經難以作為判斷市場高、低位的標準，而市場平均市盈率的優勢便在于此。

三、結合股市分析

下面本文將結合我國上海市場的數據對我國近十年的相關數據進行分析：

首先，要分析我國股指目前的點位，就必須對于我國股票市場規模的發展有個大致的了解。回顧我國股市20多年的歷史，自從1991年以來市場規模已經有了極大的擴張。其融資擴股情況為：1991-2005年，滬深兩市只有5次融資規模超過200億。其中1993年為208.95億元，1998年為601.7億元，1997年為430.28億元，1999年為348.4億元，2000年為483.24億元。但是，2007年融資規模達到了6616.35億元，同比增長了285.29%，其中23家IPO募集資金4379.93億元，154家增發募集資金2850.09億元是2006年的2.7倍。2008年僅僅上半年融資規模就達到了2244.37億元，包括了中國平安1600億融資計劃。 2009年，A股IPO融資近2000億元。因此可見在我國股市存在的20多年內，市場已經今非昔比了。

而我國的股指從1991年的95.79至今天的2293.08漲幅為24倍多，但是用2000年的高點2125點來衡量今天的股指，那么剔除物價漲幅后13年來漲幅幾乎為零。因此，用股指來判讀目前市場的狀況存在明顯的不妥。

另一方面，我們從市場平均市盈率的角度來審視一下市場。通過CSMAR數據庫檢索可以發現我國股市近二十年的牛市與熊市所對應的市場平均市盈率有驚人的一致性，1993年、2000年、2007年的牛市對應的市場平均市盈率分別為：42.48、58.22、54.44；而1995年、2005年、2008年和2012年的熊市對應的市場平均市盈率為15.7、16.33、27.06和17.01。

具體我國上海市場各年市場平均市盈率情況及其股指情況如圖1、圖2所示。

圖1 1993-2012上海市場平均市盈率

圖2 1991-2013上證綜合指數年線

通過上述的分析，我們可以結合股指、市場平均市盈率、市場擴容情況與當前我國經濟形勢，對我國目前股市所處的位置進行初步的判定：目前我國在2300點附近徘徊的股指其實際水平相當于1994年、1996年、2004年或2006年的股指水平，對股指作出最大貢獻的是市場的擴容，但是需要說明的是，市場擴容對于股指的沖擊很大，因為市場擴容最瘋狂的時候恰恰是市盈率最高的2007年，之后在金融危機打擊、熱錢撤離等資金供給不足的背景下市場滑入熊市。同時，由于我國經濟目前面臨的外部壓力依然存在、國際經濟增速疲軟的大環境沒有從根本上改觀，國內同時面臨著經濟下行與通脹的兩難困境，制造業PMI指數再次下跌，制造業不景氣，同時內需的提振還需時日。因此我國股市仍然處于下行壓力之下，但是基于歷史水平來看已經離底部不遠，或者正在底部摸索。

參考文獻

[1]唐震斌.我國股市擴容與大盤走勢實證分析[J].中央財經大學學報，2003（05）.

[2]李劍.平均市盈率：股海水位線[J].證券市場紅周刊，2011（36）.

（編輯：陳岑）