“區(qū)域性O(shè)TC”建設(shè)對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)差異的影響研究

【摘要】本文從目前我國(guó)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)及積極推進(jìn)“區(qū)域性O(shè)TC”的背景出發(fā)，通過(guò)對(duì)比分析“區(qū)域性O(shè)TC”與“新三板”、創(chuàng)業(yè)板的不同得出其建設(shè)的現(xiàn)實(shí)性和必要性，并進(jìn)一步通過(guò)實(shí)證分析，驗(yàn)證二板市場(chǎng)發(fā)展對(duì)于區(qū)域性經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)差異的影響從而猜想“區(qū)域性O(shè)TC”建設(shè)對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)差異的影響，最后給出建議與展望。

【關(guān)鍵詞】區(qū)域性O(shè)TC 多層次資本市場(chǎng) 前海股權(quán)交易中心

一、概述

2013年4月，備受市場(chǎng)關(guān)注的前海股權(quán)交易中心（簡(jiǎn)稱(chēng)“前海股交中心”）董事長(zhǎng)胡繼之表示，“前海股交中心將于2013年5月正式開(kāi)啟企業(yè)掛牌，目標(biāo)為今年確保實(shí)現(xiàn)企業(yè)掛牌500家，力爭(zhēng)達(dá)到1000家，3年3000家，6年10000家”。

2012年8月，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)決定擴(kuò)大非上市股份公司，按照總體規(guī)劃分步推進(jìn)、穩(wěn)步推進(jìn)的原則，“新三板”首批擴(kuò)容試點(diǎn)為中關(guān)村科技園區(qū)、上海張江高新產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)、武漢東湖高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)和天津?yàn)I海新區(qū)四個(gè)高新科技園區(qū)。而在緊接著的2012年11月又有消息報(bào)道，第二批納入掛牌的園區(qū)也在緊鑼密鼓地選拔，包括蘇州高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)放區(qū)、成都高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)、沈陽(yáng)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)以及廣州高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)等儲(chǔ)備項(xiàng)目豐富的8個(gè)園區(qū)有望入圍。至2013年2月3日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)公布《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司管理暫行辦法》，這一辦法的實(shí)施標(biāo)志著我國(guó)“新三板”市場(chǎng)有了基本的監(jiān)管框架。

在“新三板”即將迎來(lái)萬(wàn)億規(guī)模擴(kuò)容大潮時(shí)，作為中國(guó)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)中的重要部分之一的“區(qū)域性O(shè)TC”市場(chǎng)也在各省市迎來(lái)了發(fā)展的春天。自天津股權(quán)交易所（簡(jiǎn)稱(chēng)“天交所”）成立以來(lái)，山東、上海、浙江、廣東、福建、湖北、重慶和新疆等省市紛紛設(shè)立自己地區(qū)的區(qū)域性股權(quán)交易中心，其他省市也在準(zhǔn)備加入其中。

筆者認(rèn)為“區(qū)域性O(shè)TC”市場(chǎng)與“新三板”市場(chǎng)可以互為補(bǔ)充，在合作、競(jìng)爭(zhēng)中達(dá)到共贏，并通過(guò)完善場(chǎng)外交易市場(chǎng)與場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)之間的轉(zhuǎn)升板機(jī)制，實(shí)現(xiàn)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)，從而為區(qū)域經(jīng)濟(jì)及全國(guó)、全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出巨大貢獻(xiàn)。

二、區(qū)域性O(shè)TC是我國(guó)多層次資本市場(chǎng)發(fā)展的基石

完善的資本市場(chǎng)體系是多元化且分層次的，不同層次的資本市場(chǎng)用于服務(wù)不同成長(zhǎng)階段和規(guī)模的企業(yè)，并且企業(yè)也可以根據(jù)自身的實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況及發(fā)展階段在各層次資本市場(chǎng)之間進(jìn)行切換，及時(shí)有效地滿足資金赤字方與資金盈余方之間的信息傳遞，這樣的資本市場(chǎng)才是有效率的。

近幾年來(lái)，發(fā)展和完善多層次資本市場(chǎng)體系一直是我國(guó)金融改革工作的重點(diǎn)。在2003年黨的十六屆三中全會(huì)上，明確指出要“擴(kuò)大直接融資，建立多層次的資本市場(chǎng)體系，完善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)”。2004年，在國(guó)務(wù)院《關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》中，更加清晰的提出了建設(shè)多層次資本市場(chǎng)體系的具體要求。2012年8月23日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)在其發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范證券公司參與區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的指導(dǎo)意見(jiàn)（施行）》中明確，“以省級(jí)行政區(qū)劃為由單位并由省級(jí)人民政府批準(zhǔn)設(shè)立區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)，為市場(chǎng)所在地省級(jí)行政區(qū)域內(nèi)股東人數(shù)不超過(guò)200人的股份公司和有限公司提供股權(quán)的轉(zhuǎn)讓和融資服務(wù)”。于2013年1月1日起施行的《非上市公司監(jiān)督管理辦法》是我國(guó)首次就非上市公眾公司監(jiān)督管理問(wèn)題做出的系統(tǒng)、全面的規(guī)定。以及于2013年2月3日施行的《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司管理暫行辦法》，此舉標(biāo)志著我國(guó)在建設(shè)多層次資本市場(chǎng)的征程上又向前邁進(jìn)了一大步。

目前我國(guó)的多層次資本市場(chǎng)已經(jīng)顯現(xiàn)雛形，但是從現(xiàn)有結(jié)構(gòu)來(lái)看，呈現(xiàn)著明顯的“倒金字塔”形態(tài)。而根據(jù)國(guó)際成熟資本市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，資本市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程應(yīng)該是最早從柜臺(tái)交易的低級(jí)形態(tài)起步，然后伴隨這市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展自然演進(jìn)到最后形成完善的多層次資本市場(chǎng)。因此，在建設(shè)多層次資本市場(chǎng)時(shí)，不但要遵循資本市場(chǎng)的客觀規(guī)律，還要吸取國(guó)內(nèi)外的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，其中重要的一點(diǎn)就是：不能忽視作為多層次資本市場(chǎng)基礎(chǔ)層次體現(xiàn)的區(qū)域性O(shè)TC市場(chǎng)的發(fā)展。

三、發(fā)展區(qū)域性O(shè)TC的現(xiàn)實(shí)性與必要性

我國(guó)自改革放開(kāi)以來(lái)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展取得了卓越的成效，但是各地區(qū)之間經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平差異依然明顯。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2011年末人均GDP，天津?yàn)?5213元，上海為82560元，重慶為34500元，貴州為16413元。可見(jiàn)各地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不同，因此在探索場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)的標(biāo)準(zhǔn)制定時(shí)不能搞一刀切，而此前的“新三板”（即全國(guó)性的場(chǎng)外交易市場(chǎng)）建設(shè)客觀上要求其必須制定統(tǒng)一的掛牌交易標(biāo)準(zhǔn)，但如果考慮到經(jīng)濟(jì)落后地區(qū)將很少有企業(yè)能夠達(dá)到“新三板”的掛牌標(biāo)準(zhǔn)，由此形成的“馬太效應(yīng)”將進(jìn)一步拉到各地經(jīng)濟(jì)差距。

因此有必要重點(diǎn)地選擇設(shè)立區(qū)域性O(shè)TC市場(chǎng)，為地方性的證券品種提供發(fā)行、交易場(chǎng)所，滿足未上市公司的股份流通要求。正如國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長(zhǎng)張承惠所說(shuō)，我們的資本市場(chǎng)除了有主板市場(chǎng)這樣的“大學(xué)”，還應(yīng)該有“中學(xué)”、“小學(xué)”甚至“幼兒園”。良好發(fā)展的場(chǎng)外交易市場(chǎng)，不僅能為中小企業(yè)、科技企業(yè)提供較快速的低成本成長(zhǎng)渠道，也能為更高層次的資本市場(chǎng)培育、輸送更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

以下將對(duì)區(qū)域性O(shè)TC與新三板、創(chuàng)業(yè)板對(duì)企業(yè)上市（上柜）要求進(jìn)行比較分析，并簡(jiǎn)要說(shuō)明目前主要的區(qū)域性O(shè)TC市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀。

（一）區(qū)域性O(shè)TC與新三板、創(chuàng)業(yè)板對(duì)企業(yè)上市（上柜）要求比較

考慮到各地區(qū)的差異性，各區(qū)域性O(shè)TC市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的掛牌要求的標(biāo)準(zhǔn)制定也不盡相同，在這方面已經(jīng)探索的比較有經(jīng)驗(yàn)的如，天交所針對(duì)“兩高兩非”企業(yè)建立的“雙層次多板塊市場(chǎng)”體系，齊魯股權(quán)托管交易中心的“齊魯模式”，福建海峽股權(quán)交易所為推進(jìn)閩臺(tái)兩地企業(yè)互通所設(shè)立的標(biāo)準(zhǔn)等。而前海股權(quán)交易中心作為前海深港現(xiàn)代服務(wù)業(yè)合作區(qū)的重要部分，其與合作區(qū)共同承擔(dān)著探索改革開(kāi)放科學(xué)發(fā)展的新路子、探索內(nèi)地與香港緊密合作的新途徑、探索轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的新經(jīng)驗(yàn)的歷史使命。并在2011年3月，前海開(kāi)發(fā)被國(guó)家正式納入“十二五”規(guī)劃綱要。下面以前海股交中心作為區(qū)域性O(shè)TC代表進(jìn)行比較。

（二）主要的區(qū)域性O(shè)TC發(fā)展現(xiàn)狀

目前我國(guó)區(qū)域性O(shè)TC正處于探索建設(shè)之中，盡管在多層次資本市場(chǎng)建設(shè)中有海外經(jīng)驗(yàn)可以借鑒，如美國(guó)的OTCBB市場(chǎng)和粉單市場(chǎng)，臺(tái)灣的柜臺(tái)買(mǎi)賣(mài)中心和興柜股票市場(chǎng)，但是考慮到我國(guó)國(guó)情，完全照搬海外經(jīng)驗(yàn)不切實(shí)際。位于濱海新區(qū)的天津股權(quán)交易所的發(fā)展之路對(duì)于當(dāng)前我國(guó)其他省市的區(qū)域性O(shè)TC建設(shè)具有較大的參考價(jià)值，因此對(duì)天交所的發(fā)展現(xiàn)狀分析十分有必要，同時(shí)也對(duì)備受矚目的前海股權(quán)交易中心的規(guī)劃進(jìn)行簡(jiǎn)單說(shuō)明。

1.天津股權(quán)交易中心

2008年9月22日，依據(jù)國(guó)務(wù)院《推進(jìn)濱海新區(qū)開(kāi)發(fā)開(kāi)放有關(guān)意見(jiàn)》和《天津?yàn)I海新區(qū)綜合配套改革試驗(yàn)總體方案的批復(fù)》天津股權(quán)交易所（簡(jiǎn)稱(chēng)“天交所”）在濱海新區(qū)掛牌成立，為“兩高兩非”（即高科技、高成長(zhǎng)性的非上市非公開(kāi)）企業(yè)掛牌融資以及私募股權(quán)基金的流通、轉(zhuǎn)讓和退出提供一個(gè)有效平臺(tái)。

天交所主要有以下市場(chǎng)特色：第一，融資金融規(guī)定，一般每次融資不超過(guò)5000萬(wàn)元，考慮到企業(yè)掛牌后的增發(fā)，以及帶動(dòng)的銀行授信額度的增加和股權(quán)質(zhì)押融資，總?cè)谫Y額仍較為樂(lè)觀；第二，融資時(shí)間短，一般從項(xiàng)目啟動(dòng)到融資完成用時(shí)3個(gè)月左右，力爭(zhēng)將企業(yè)融資的時(shí)間成本降到最低；第三，融資方式靈活，以掛牌企業(yè)一年內(nèi)可以通過(guò)天交所實(shí)現(xiàn)多次股權(quán)融資，提高融資效率；第四，融資成本低，通過(guò)對(duì)專(zhuān)業(yè)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)收費(fèi)的管理和控制，實(shí)現(xiàn)掛牌企業(yè)最終融資成本的降低。

天交所的發(fā)展伴隨著政府政策的支持，2012年3月28日的《十二五時(shí)期綜合配套改革試驗(yàn)規(guī)劃》明確指出支持天津股權(quán)交易所等金融市場(chǎng)發(fā)展；2012年4月，天津市政府發(fā)布的《關(guān)于大力支持小型微型企業(yè)發(fā)展的若干意見(jiàn)》中提出：從2012年1月1日—2015年12月31日，對(duì)在天津股權(quán)交易所掛牌交易的本地企業(yè)，初始融資額達(dá)到500萬(wàn)元以上的，市財(cái)政給予50萬(wàn)元的一次性專(zhuān)項(xiàng)補(bǔ)助。

從掛牌上柜的企業(yè)數(shù)量來(lái)看，截至2013年3月31日，累計(jì)在天交所掛牌的企業(yè)數(shù)量已經(jīng)達(dá)到265家，市值達(dá)到242億元，且從發(fā)展趨勢(shì)看掛牌企業(yè)數(shù)量呈穩(wěn)步逐月上升。從企業(yè)的融資額來(lái)看，2013年3月在天交所掛牌的企業(yè)僅當(dāng)月融資額就達(dá)到48.95億元。

2.前海股權(quán)交易中心

前海股權(quán)交易中心于2012年5月15日舉行了揭牌儀式，是貫徹落實(shí)國(guó)務(wù)院賦予深圳在全國(guó)金融改革創(chuàng)新領(lǐng)域先行先試和前海開(kāi)發(fā)開(kāi)放的政策，遵循中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)中國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)的統(tǒng)一要求，在前海深港現(xiàn)代服務(wù)業(yè)合作區(qū)建設(shè)的區(qū)域性O(shè)TC市場(chǎng)。位于“特區(qū)中的特區(qū)”，前海股交中心享有許多政策優(yōu)惠，單從稅收方面來(lái)看，“對(duì)前海符合條件的企業(yè)減按15%的稅率征收企業(yè)所得稅；對(duì)在前海工作、符合前海規(guī)劃產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要的境外高端人才和緊缺人才，免征個(gè)人所得稅”。

前海股交中心是我國(guó)第一個(gè)具有“十無(wú)”特點(diǎn)的開(kāi)放融資平臺(tái)，即無(wú)審批、無(wú)中介、無(wú)改變企業(yè)原有形態(tài)方式、無(wú)登記托管掛牌費(fèi)用、無(wú)發(fā)行方式批次數(shù)量限制、無(wú)強(qiáng)制信息披露、無(wú)企業(yè)組織形態(tài)限制、無(wú)到交易所上市的阻攔影響以及無(wú)止境提供培訓(xùn)。特別是掛牌企業(yè)的上市標(biāo)準(zhǔn)備受關(guān)注，非上市企業(yè)只要存續(xù)期滿一年并且滿足“3211”四項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)之一，即可在前海股交中心掛牌。這四項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)分別為：“盈利指標(biāo)”，最近12個(gè)月的凈利潤(rùn)累計(jì)不少于300萬(wàn)元；“營(yíng)業(yè)收入+成長(zhǎng)指標(biāo)”，最近12個(gè)月的營(yíng)業(yè)收入累計(jì)不少于2000萬(wàn)元，或最近24個(gè)月的營(yíng)業(yè)收入累計(jì)不少于2000萬(wàn)元，且增長(zhǎng)率不少于30%；“凈資產(chǎn)+營(yíng)業(yè)收入指標(biāo)”，凈資產(chǎn)不少于1000萬(wàn)元，且最近12個(gè)月的營(yíng)業(yè)收入不少于500萬(wàn)元；“金融機(jī)構(gòu)增信指標(biāo)”，最近12個(gè)月銀行貸款達(dá)100萬(wàn)元以上或投資機(jī)構(gòu)股權(quán)投資達(dá)100萬(wàn)元以上。

在對(duì)天交所和前海股交中心發(fā)展現(xiàn)狀進(jìn)行簡(jiǎn)單說(shuō)明后，以下列表對(duì)其他主要區(qū)域性O(shè)TC建設(shè)情況加以說(shuō)明，數(shù)據(jù)來(lái)源為個(gè)區(qū)域性O(shè)TC官網(wǎng)，特征為筆者總結(jié)，并且因?yàn)楣倬W(wǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)不完全，有部分?jǐn)?shù)值缺省。

四、區(qū)域性O(shè)TC建設(shè)對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)差異影響的實(shí)證分析

（一）已有研究模型檢驗(yàn)

已有研究成果（王德發(fā)，2012）中主要有考察二板市場(chǎng)（即創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)）發(fā)展對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)差異的影響。分析其研究思路是，以人均GDP省際差異作為區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)差異的度量指標(biāo)（并在需要時(shí)輔以泰爾指數(shù)等相關(guān)指標(biāo)），以市值、交易量、交易額、證券化率和交易比率五個(gè)指標(biāo)（其中以市值為主）作為二板市場(chǎng)發(fā)展的度量指標(biāo)，并在實(shí)證中選用了主板市場(chǎng)的相應(yīng)指標(biāo)作為控制變量以剔除主板市場(chǎng)的影響。

筆者首先對(duì)該模型進(jìn)行了類(lèi)似條件下的實(shí)證檢驗(yàn)，但是考慮本文研究對(duì)象，因此選取的數(shù)據(jù)來(lái)源為五個(gè)區(qū)域，天津市、上海市、山東省、廣東省和重慶市，并做出了人均GDP區(qū)域性差異圖（其中，年度人均GDP變異系數(shù)=每一年度區(qū)域人均GDP標(biāo)準(zhǔn)差/該年度人均GDP區(qū)域均值）。可以看出在2009—2010年度，變異系數(shù)突然下降（由0.462236下降至0.402483），而此前年度變異系數(shù)下降比較平穩(wěn)，因此分析極有可能因?yàn)槎迨袌?chǎng)的推出所產(chǎn)生的影響。

接下來(lái)運(yùn)用Eviews軟件回歸，選取數(shù)據(jù)為2009Q4-2012Q4的二板市場(chǎng)市值（SBCap）和主板市場(chǎng)市值（MBCap），得到如下方程：

（二）對(duì)已有模型進(jìn)行擴(kuò)展運(yùn)用

從上面的驗(yàn)證結(jié)果來(lái)看，正如研究者本人所說(shuō)，方程式中二板市場(chǎng)市值的系數(shù)顯示：第一，從方向上來(lái)看，二板市場(chǎng)市值的增大，在一定程度上會(huì)減小當(dāng)期變異系數(shù)；第二，從影響程度上來(lái)看，影響系數(shù)比較小，這主要?dú)w因于二板市場(chǎng)市值序列相對(duì)于變異系數(shù)序列太大，從而導(dǎo)致回歸系數(shù)很小。

因此筆者嘗試著猜想，可以在模型中加入?yún)^(qū)域性O(shè)TC市場(chǎng)市值作為影響變異系數(shù)的因子（并且顯然區(qū)域性O(shè)TC市場(chǎng)相對(duì)于二板市場(chǎng)來(lái)說(shuō)對(duì)經(jīng)濟(jì)影響更具有區(qū)域針對(duì)性）來(lái)分析其對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)差異的影響。同時(shí)，又鑒于區(qū)域性O(shè)TC市場(chǎng)目前的數(shù)據(jù)極為有限，正如上文表2中展示，僅能獲得的有掛牌企業(yè)數(shù)量，就連市值都極為有限。因此對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行簡(jiǎn)單處理后，得到目前區(qū)域性O(shè)TC市場(chǎng)掛牌企業(yè)的平均市值約為0.890918億元人民幣，且統(tǒng)計(jì)整理的已掛牌企業(yè)為827家，總市值約為736.7895075億元人民幣。

那么根據(jù)前海股權(quán)交易中心的目標(biāo)定位，第一年內(nèi)確保掛牌企業(yè)有500家，力爭(zhēng)1000家，3內(nèi)3000家，6年內(nèi)10000家，這樣的目標(biāo)所創(chuàng)造的市值將對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)差異的變化將產(chǎn)生什么樣程度的影響呢？

五、建議與展望

本文通過(guò)對(duì)我國(guó)區(qū)域性O(shè)TC市場(chǎng)建設(shè)的必要性探討，以及現(xiàn)階段我國(guó)主要區(qū)域性O(shè)TC市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀分析，并通過(guò)數(shù)據(jù)驗(yàn)證二板市場(chǎng)發(fā)展對(duì)于區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)差異有縮小的作用，進(jìn)而猜想?yún)^(qū)域性O(shè)TC市場(chǎng)的建設(shè)發(fā)展可能對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)差異同樣有縮小的影響。以下為筆者針對(duì)前海股權(quán)交易中心建設(shè)與我國(guó)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)提出幾點(diǎn)建議與展望。

（一）前海股交中心在運(yùn)用政策優(yōu)勢(shì)的同時(shí)也應(yīng)樹(shù)立風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)

結(jié)合前海股交中心日前公布的“十無(wú)”特點(diǎn)，筆者認(rèn)為雖然作為區(qū)域性O(shè)TC其定位的主要是非上市中小企業(yè)，但是針對(duì)目前我國(guó)的信用制度建立尚不完善的實(shí)情，不宜采取如“無(wú)強(qiáng)制性的信息披露”這樣的特權(quán)。畢竟在這個(gè)市場(chǎng)上（相對(duì)于主板市場(chǎng)和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)）信息不對(duì)稱(chēng)程度更高，即使董事長(zhǎng)胡繼之表態(tài)要將前海股交中心的建設(shè)回歸于資本市場(chǎng)的原始形態(tài)——“梧桐樹(shù)形態(tài)”，筆者認(rèn)為一定程度的強(qiáng)制信息披露是對(duì)市場(chǎng)上資金融通雙方必要權(quán)利的保護(hù)，退一步講，前海股交中心因?yàn)樽鳛榻鸶牡闹匾圏c(diǎn)其對(duì)此點(diǎn)考慮可以放松，但不可以全無(wú)限制，必要的風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)不可少。

（二）前海股交中心不應(yīng)忘記適者生存的自然法則

優(yōu)勝劣汰的自然法則不僅僅適用于自然界，對(duì)于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的主體也同樣有一定的適用性。胡繼之解釋前海股交中心提出的“無(wú)登記托管掛牌費(fèi)用”是指前海股交中心在幫助企業(yè)解決融資問(wèn)題前不收取費(fèi)用。筆者認(rèn)為，這有點(diǎn)太過(guò)絕對(duì)，畢竟股交中心也是一個(gè)經(jīng)濟(jì)主體，長(zhǎng)期的“賠本買(mǎi)賣(mài)”想必不是理性人的選擇。

（三）前海股交中心良好的發(fā)展前景將對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)差異縮小做出貢獻(xiàn)

在本文第四部分，做出過(guò)猜想，針對(duì)“一年內(nèi)力爭(zhēng)掛牌1000家”的目標(biāo)那么保守估計(jì)創(chuàng)造的市值也會(huì)將近有1000億元人民幣，再考慮其對(duì)于全國(guó)其他區(qū)域性O(shè)TC建設(shè)的示范帶動(dòng)效應(yīng)，那么其對(duì)我國(guó)區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以及區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)差異縮小將做出很大貢獻(xiàn)，值得我們關(guān)注。

（四）區(qū)域性O(shè)TC建設(shè)應(yīng)警惕重復(fù)建設(shè)和區(qū)域壟斷危機(jī)

針對(duì)目前遍地開(kāi)花的區(qū)域性O(shè)TC建設(shè)，我們需要警惕潛在的危機(jī)——“重復(fù)建設(shè)”和“區(qū)域性壟斷”。據(jù)此筆者認(rèn)為，第一，應(yīng)該合理規(guī)劃市場(chǎng)，因?yàn)椴⒎鞘撬械氖∈械貐^(qū)都適合建立區(qū)域性O(shè)TC，因此在選取市場(chǎng)方面要盡可能考慮企業(yè)、資金、人才等資源集中的地區(qū)；第二，要允許適度的市場(chǎng)化的競(jìng)爭(zhēng)，如目前廣東省考慮在全省范圍內(nèi)保留三個(gè)區(qū)域性O(shè)TC（即廣州、佛山和深圳前海）在一定程度上可能是處于此番考慮。

（五）多層次資本市場(chǎng)建設(shè)，升降有序的轉(zhuǎn)退板機(jī)制必不可少

區(qū)域性O(shè)TC和新三板是我國(guó)整個(gè)資本市場(chǎng)體系中的基礎(chǔ)板塊，它們共同承擔(dān)著扶持中小企業(yè)和高新科技企業(yè)發(fā)展的使命，此外對(duì)于那些從主板或二板市場(chǎng)退出的企業(yè)，它們也應(yīng)當(dāng)起到一個(gè)良好的“緩沖墊”作用。

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（編輯：唐榮波）