醫藥并購也瘋狂

醫藥行業對持續研發能力有較強的要求，推出新產品的周期也往往較長，并購是不斷獲取競爭優勢的有效途徑

7月11日，沃森生物（SZ 300142）發布公告稱，股東會議審議通過了《關于受讓河北大安制藥有限公司35%股權的議案》，收購完成后，公司將持有大安制藥90%的股權。沃森生物此舉被業界解讀為，已經完成其在血液制品領域的初步布局。

這只是醫藥醫療領域并購潮中的冰山一角。

被質疑的高價并購

沃森生物收購大安制藥90%股權共分為兩次進行，2012年8月3日先行收購了55%股權，2013年6月9日再收購35%股權，總共花費8.66億元。由于沃森生物對大安制藥的整體估值達9.63億元，此項收購也被市場質疑出價太高；同時，加上大安制藥近年的狀況并不好，從2009年開始就一直處于虧損狀態，在2012年8月收購之時其賬面凈資產為-5，746.39萬元，已資不抵債。

面對質疑之聲，沃森生物董事長兼總經理李云春解釋大安制藥之所以會虧損，主要是因為過去經營管理出了問題，沒能跟上國家的行政要求，在更換證件、批件的時候沒有跟上，就造成了幾年的落后，但一直在采漿，儲備原料。“大安制藥要解決的是管理水平的提升和專業團隊的到位，我們收購以后，就派非常專業的團隊進去。”

李云春還稱，血漿一般能夠儲存三年時間，大安制藥在被收購時儲備了約150噸血漿，按照目前市場交易價格（每噸140萬元），值約2億元，等血漿形成產品之后價值還會更高。另外大安制藥的牌照、文號、批文等，對于剛進入血液制品這一領域的沃森很有價值。

李云春認為在收購大安制藥的問題上，沃森生物有自己專業的價值判斷，價格貴否不能簡單用傳統的財務眼光，而應該用產業經營的角度來衡量。對于李云春所說的產業經營角度，實際上是沃森生物開始從單純的血液制品制造領域開始向產業鏈下游的營銷渠道進軍。

因為就在同一份公告中，沃森生物還宣布，公司擬使用自有資金76，250萬元收購寧波普諾生物醫藥有限公司（下稱“寧波普諾”）、圣泰（莆田）藥業有限公司（下稱“莆田圣泰”）、山東實杰生物藥業有限公司（下稱“山東實杰”）各100%股權。外界對此評價為，沃森生物正式涉足生物制品代理銷售領域。

寧波普諾、莆田圣泰和山東實杰三家公司分別是浙江、福建、山東省區域內具有優勢的生物制品和疫苗的專業批發商。沃森生物通過本次收購，不僅整合了上述三區域公司產品原有的營銷渠道，而且借此進入了其他國內外知名生物制品企業產品的代理銷售領域。

深諳生物醫藥行業特點的人士表示，生物醫藥行業的研發和營銷是收益率最豐厚的兩個部分。對于此次的強勢收購，沃森生物表示，將對公司目前以疫苗及血液制品研發、生產及營銷為主的主營業務帶來重要意義，公司和標的公司構成產業鏈上下游的關系，標的公司可望對公司收入、利潤產生積極影響。

上海萊士翻云覆雨

此次沃森生物的收購計劃共耗資逾10億元，針對標的公司高估值問題，也有分析人士認為目前的血液品制造行業是一個“投入資本回報率很高，現金流穩定”的行業，沃森生物收購價貴，也可以說是行業現階段的特點。因為就在次之前，上海萊士（SZ 002252）發布公告稱，計劃發行9，365.24萬股向大股東科瑞天誠以及其他交易方收購國內知名血液制品企業邦和藥業100%股權，定增價格為19.22元/股，總交易價約合18億元。

在發布公告之前，上海萊士已經停牌3個月之久，正當外界觀望剛剛發起收購中國生物股權失敗的上海萊士將何去何從時，7月2日等來了其與邦和藥業的結合。據媒體報道，邦和藥業過去曾是一家擬IPO公司。但邦和藥業最終申請終止IPO審核，轉向參與上海萊士重組，是一家典型的棄IPO轉投并購的企業。

至于邦和藥業放棄IPO的原因，或許可以從公司業績窺探一二：2013年前四個月，邦和藥業營業收入猛然降至5，122.5萬元，凈利潤262.9萬元，而2012年營業收入2.3億元，凈利潤7，173.7萬元。在證監會高壓審查之下，財務業績上的缺陷是絕對難以蒙混過關的。

同樣令人毫不意外的是，從放棄IPO到并購成為上海萊士全資子公司的過程中，確有VC/PE投資者的身影出現。九鼎投資作為一家對醫藥行業一直保持關注的投資機構，旗下四支基金（即盈泰九鼎、河南九鼎、昆吾九鼎、金澤九鼎）分別持有邦和藥業股份為3.08%、3.08%、2.61%、0.72%，合計達9.49%，位列第三大股東。

并購完成后，九鼎投資以100%的投資回報率退出邦和制藥，盡管三年時間僅有1倍回報率，但作為九鼎歷史上第一個通過賣給上市公司退出的項目，他們對此表示滿意。“回報上還是滿意的，達到了我們內部投資收益率的要求。”九鼎一位合伙人表示。

而上海萊士在完成對邦和藥業的并購之后，可同時生產人血白蛋白、人免疫球蛋白和凝血因子三大類產品，擁有7個品種、共23個規格產品的藥品生產批準文號，產品結構豐富。邦和藥業成為其全資子公司后，公司年投漿量將由目前的355噸增至475噸，在目前集中度仍然很低的血液制品行業中，將一躍成為行業領導企業之一。

同樣還是價格，上海萊士也經受了外界的質疑。面對18億元收購價格，邦和藥業能夠提供的是邦和醫藥廣西上林、湖南醴陵兩個漿站，2012年采漿120噸。預計上述兩個漿站2013年?2016年凈利潤可達到8，243萬元、10，485萬元、13，423萬元、17，125萬元，年復合增長27%。另外，邦和藥業還持有4個產品批文和3個在研項目。上海萊士則希望通過并購能進一步增強自己在血液制品行業中的市場地位，提高市場占有率。

實際上邦和制藥并非上海萊士的首選目標，之前該公司就向另一家公司——中國生物制品有限公司（下稱“中國生物”）發起收購。今年5月23日，上海萊士宣布向中國生物第二大股東陳小玲收購所持9.9%股份。而就在公告的第二天，中國生物回應稱對此事毫不知情，并以“與上海萊士存在競爭關系”，且“兩家公司在業務戰略與技術水平方面的明顯差異”為由拒絕收購，宣稱上海萊士的行為是惡意收購。

就在中國生物宣稱要啟動“毒丸計劃”時，上海萊士的收購計劃在公司股東大會上被兩位實際控制人否決，收購也就此作罷。某投行人士表示，即便方案得以通過，還得面臨標的股權歸屬爭議及被收購方的毒丸計劃等麻煩事。

從一系列的并購中不難看出生物醫藥行業的生存狀況以及并購阻礙，但即便如此，并購仍舊沒有停歇的趨勢。個中原因或許如李云春所言，在過去的傳統疫苗領域里，靠的是新產品不斷地疊加，才能保持快速增長；但這兩年由于行業政策的影響，出新產品的速度都變慢了，疊加效應沒有顯現出來，公司只能靠老品種支撐，而原有主要品種的成長空間不大，傳統疫苗的競爭越來越激烈。在這種生存壓力下，相互并購就會不斷上演。