尋找A股的投資邏輯

“研究基本面，輸在起跑線。”這是近幾個月來理性的A股投資者普遍的感嘆。君不見， 大型藍籌上市公司規模大都能經風浪，而且業績普遍不錯，價格卻長期低迷；創業板小公司贏利模式單一，且業績經常變臉，價格卻一直高高在上。經營業績穩定增長的上市銀行股票價格在資產凈值的水平上下掙扎，市盈率低至5倍左右。然而，某主營業務業績乏善可陳的中小上市公司“不務正業”地打聽了一下成立銀行的事項和流程，市值漲了10多億…… 已上市的銀行都是運作多年的、具規模、業績良好的公司，無人問津，只是打算辦銀行的（盈利更是十劃沒一撇）居然受熱捧。這是怎樣的投資邏輯？花錢買風險？

今年以來，國內股票市場整體不振，然而逐利的資金依然在四處出擊：環保概念、互聯網金融概念、手機游戲概念、自由貿易區概念……各領風騷三幾天。每天打開自己的智能手機時，隨時撲面而來的是不同的同學群、朋友圈中頻頻有不同人點評這個熱點、那個概念，繼而又推薦下一輪將漲停的個股，仿佛大家都成股市專家了。再認真看了相關的推薦，其根據都是 “有好消息來了”、“政策導向符合了”、“大資金來參與了”云云……至于，具體的上市公司業績會否預期有可以量化的改善、股票以目前價格分析投資價值幾何等卻鮮有人關注。

筆者認為，參與這種脫離具體上市公司基本面的概念和熱點炒作，其實與進入賭場參加大輪盤游戲無太大的差異。因為， 提前猜中下一熱點的可能性的概率，不會比猜中滾球落入哪一組數字的概率更大。您可能說：對股市下一個熱點的“預測”是根據歷史數據經過一系列精心判斷而得的，是科學的判斷！我想說的是：賭場中也有完整的關于滾球落入哪一個數字的歷史數據，據此推測下一輪滾球落入何處難道也是科學判斷？

如果想要知道參與這種熱點炒作的實際結果，看看在賭場參與人士的結果就知道了。幾十年的A股投資歷史也充分表明，投資者參與熱點炒作，最終幾乎可以肯定是負多勝少。

有人會說，我才不管價值不價值，能賺錢就是好投資。目前熱點多而且轉換頻繁，不參與，就錯過好機會了。事實上，世界上每天都有很多好的機會，但不在自己能力圈范圍內的機會，又與自己何干呢？其實，正確的投資方法是“有所為，而有所不為”，決不應為短期獲利的誘惑去承擔不該承擔的風險。

在股市整體疲弱之際，倒是有不少上市公司的價值被明顯低估的。這時候，有長期打算的投資者可在充分研究和了解公司價值的基礎上考慮低價買入。公認的投資能人巴菲特說過：“圍繞企業價值變化的市場價格就像是一個喜怒無常的躁郁癥患者，會在事情不好也不壞的時候突然從欣喜轉變為憂郁。市場給你的是一個需要支付的價格，而企業給你的是價值，這才是你所擁有的。對市場的錯誤定價加以利用，而不要讓這些錯誤定價對你加以利用。”今天撿到的便宜貨，在今后很可能為您帶來大的驚喜。這就是能支持長期投資而爭取立于不敗之地的邏輯。

如果你沒有研究和判別上市公司估值的能力，可以讓可靠而專業的、懂得判斷公司估值的人當您的軍師。此外，不做個股的投資也是個解決方案，如，能承擔風險又追求高回報的，有股票型指數基金供選擇，風險厭惡型的，有不同的債券、債券型基金、和各類固定收益理財產品供配置……

黃凡

CFA、CFP、CGA，德意志銀行（中國）私人投資管理部副總裁、投資總監，曾供職于匯豐銀行和加拿大帝國商業銀行，從事私人投資。他從1995年起開始在金融投資界任職，為中國證券市場第一代投資經理。