侯玉琦：緊扣經濟結構轉型帶來的增長動力

侯玉琦，工商管理碩士。曾任山西省國信投資集團投資經理，2006年1月加入匯豐晉信基金管理有限公司，先后擔任研究員、高級研究員和投資經理。現任匯豐晉信中小盤股票基金基金經理。

2013年6月20日，這個瘋狂的一天，足以載入中國銀行間市場史冊。當日，銀行間隔夜回購利率最高達到史無前例的30%，7天回購利率最高達到28%。在近年來很長時間里，這2項利率往往不到3%。隨著局勢嚴重惡化，6月大盤下跌13.97%，創近4年來最大單月跌幅。如何看待當前的市場，投資機會在哪里？記者采訪了匯豐晉信中小盤股票基金基金經理侯玉琦。

錢荒只是暫時的

侯玉琦說，6月以來市場出現持續下跌有多方面的因素。一是宏觀經濟復蘇乏力。GDP增速從2010年一季度的12.1%下降到2013年一季度的7.7%，經濟前景較先前更為悲觀。從一些投資者更愿意相信的發電量、航運、水泥、鋼鐵、工程機械的產銷量、價格等微觀指標看，也印證了這一觀點。二是即將披露的上市公司半年報業績風險。從7月開始將披露上市公司半年報，按照目前市場對滬深300樣本公司的預測，上市公司盈利增速存在一定的下降空間。三是IPO重啟之后對于資金面的壓力。四是市場流動性緊張對資金面的沖擊。需要特別關注近期流動性的緊張。貨幣信貸方面，5月新增信貸、社會融資總量均低于市場預期，貨幣增速有所下滑。更為重要的是，6月末的資金利率大幅飆升并不能用季末因素解釋，更多的是反映了銀行過去長期高杠桿經營帶來的資產期限錯配風險。此次央行對于資金市場的態度有所變化，事態的演進需要我們進一步關注，目前還難以定論，但是無論如何流動性趨緊的事實對市場構成了實質性的影響。

股市上漲的原動力來自于對經濟前景的預期以及上市公司盈利的增長。短期看，流動性等因素對市場有階段性的沖擊，但不會改變市場運行的長期方向。侯玉琦說，“我們認為中國流動性整體并不緊張，截至5月末，M2余額達到104萬億元，約是10年前的5倍，這一增長速度遠超過GDP的增速。錢荒只是短期的、資產期限結構錯配的結果，本次央行態度的變化我們認為是長期利好，降低銀行的杠桿可能要犧牲短期的盈利，但是有利于調整經濟結構，推進經濟轉型，降低資產泡沫的風險。”

經濟結構轉型是契機

受到宏觀經濟的影響，今年的市場表現分化嚴重。煤炭、有色金屬、建材、機械等傳統“盈利大戶”屬于周期性行業，受到經濟持續低迷、產能過剩等影響，盈利能力大幅下降，從股票表現看持續走低，而傳媒、電子等新興消費行業則表現較好。侯玉琦認為，下半年在宏觀經濟看不到強勁復蘇的基礎上，這一風格不會有明顯轉化。

從基金投資策略看，侯玉琦表示，市場短期不確定性較大，相對看好下半年的市場。未來宏觀驅動的核心變化來自于匯率、利率、房地產改革方面的重大政策突破，這將對于市場化運作的銀行、非銀、房地產構成潛在利好。未來周期品的投資機會將較難來自需求層面的回升，去產能、去庫存道路曲折而漫長，機會可能來自于供給層面的抑制和緩和，關注環保壓力和市場化特征顯著的化工行業。

“綜合而言，我們對普遍面臨產能過剩的周期行業保持謹慎，但會考慮新政府鼓勵和支持的環保、科技、醫藥、消費、文化等產業，以及面臨供給收縮、價格回升、環保政策趨嚴受益的化工等細分行業。”侯玉琦說。

對于基金投資人而言，侯玉琦認為首先應當結合自身情況、投資目的，在衡量和測評風險承受能力的基礎上對資產進行合理的安排。其次，歷史經驗已經證明主動型基金在較長階段相對市場有顯著的相對收益，但是要建立在長期投資的基礎上，基金投資短期的風險難以規避，但是從長期看，還是有較高的風險溢價，尤其是在未來通脹預期較高的階段，其相對收益更為明顯。最后，基金的種類繁多，投資偏好及風格也有較大差異，這些在各自的基金契約中都有較為詳細的描述，他建議投資者在了解基金的基礎上根據自己的判斷做出選擇。

看好固定收益類產品

今年以來市場跌幅較大，上半年滬深300指數下跌了12.78%，按照晨星分類的519只股票基金中，有452只基金跑贏了市場，占全部股票型基金的87%，并且有260只股票型基金取得了正收益，由此可以看出基金在市場的下跌過程中表現出了較好的選股和擇時能力，大部分股票基金都跑贏了市場的基準指數。

對于債券和貨幣市場而言，侯玉琦表示看好固定收益類市場的長期發展空間。今年經濟底部徘徊，通脹溫和，股市大跌，無論從基本面或是從資產配置的角度，利好債市。因此前5個月債基表現良好，但6月在熱錢流出、財政交款以及資金面緊張等多重因素疊加下，迎來了一波流動性危機，使得股債雙殺，唯獨貨幣基金收益率大幅攀升。總體看來，債券型基金上半年表現良好，各類型產品整體均實現正收益，債券型基金平均收益為2.86%，超越中債總財富指數（上漲2.15%）。債券基金中業績表現居前的主要是股性較強，以及杠桿較高的債券基金，可見基金經理主動管理的能力。

定投是較好選擇

侯玉琦認為，基金投資需要一定的專業知識，對于大部分投資者而言，由于精力、知識背景等限制，如何選擇時點和適應市場風格的基金是一件比較困難的事情，但是從資產分布的角度看，適當的將一部資產配置到指數基金上可以有效分散風險，并且在一定程度上可以抵御通脹對我們財產的侵襲。因此，定投指數基金是一個較好的選擇。

采用基金定投的方式，適合大部分普通投資者，尤其是一些有子女教育、養老等長期資金需求的投資者。不論市場行情如何波動，投資者購買基金的資金是按期投入的，投資的成本也比較平均。投資人能夠獲得一個相對平均的收益，不必再為入市的擇時問題而苦惱。而且，由于基金定投是分批進場投資，只要看好長期投資前景，定投非常適合長期投資理財計劃，在手續操作上也比較簡單。