平均票面利率6% 信用債具絕對收益

盡管經歷了銀監會8號文利好、4月以來的債市監管風暴以及更早前的2011年的“城投債風波”，若要問最近兩年哪類投資市場發展最好，做固定收益的基金經理給出的答案依然會是“無疑非信用債市莫屬”。

本周，走進《投資者報》“基金經理面對面”專欄的嘉賓分別是富國信用債基經理鄒卉、大摩18個月定期開放債基經理李軼、諾安信用債一年期定期開放債基經理謝志華。她們認為，在中國經濟增速下臺階、利率市場化加速推進的兩股趨勢之下，信用債仍然是一個可以創造絕對收益的地方。

債市投資進入精細化時代

《投資者報》：據財匯數據統計，截至5月28日，信用債市場規模已達10.34萬億元，這不僅是最近兩年發展最快的一個市場，也是個令債券投資人趨之若鶩的地方。

鄒卉：目前國內的信用債市場已走過了“螺螄殼里做道場”的階段，10萬億元的市值，分布在申萬24個一級行業。即使未來債市出現階段性的調整，但對于精選個券依舊游刃有余。與國債、利率債相比，信用債主要包括公司債、普通企業債、短融、中票等多個細分品種，最大特點在于票面利率相對較高、行業比較分散、適合多種策略投資。

需要提醒投資者的是，盡管5月份匯豐PMI指標49.6創7個月新低，顯示經濟增速依然緩慢，債市基本面向好，但當前信用債二級市場表現分化已經顯著，部分行業的盈利和現金流表現偏弱。高收益債券的信用風險暴露的問題要密切關注，債市投資已進入精細化投資管理時代。

《投資者報》：正如你剛才所言，當前信用債二級市場表現分化顯著，投資過程中，你如何防范信用違約的風險？

鄒卉：在看好信用債前景的同時，我們也不諱言未來存在的風險。從歷史和國外經驗看，發生信用違約事件的券種多為AA級以下債券，因此，我們將主要從AA級或以上的中高等級信用債券投資標的中尋找機會，以便在經濟弱復蘇、企業盈利下滑的背景下有效規避潛在的違約風險。

俗話說，“術業有專攻”，專業的投資機構一般都會將風險防范放在投資的首要位置。我們逐步建立了事前、事中和事后的評價體系，以及內部評級制定信用債投資策略，同時會結合綜合運用時點評級法、周期評級法來把握投資機會。在宏觀經濟政策預判的基礎之上，將動態把握企業發債主體由于信用債資質變化帶來的機會，力圖給信用債投資創造較高收益。

《投資者報》：我注意到近期謝志華對信用債基本面的判斷也十分良好。

謝志華：雖然前期市場累積上漲幅度、偏緊的資金面會給市場繼續向好帶來壓力，但信用債的基本面、政策面因素并未發生質的轉變，債市仍具有良好的投資機會。其中信用債更是債市中的亮點。截至5月28日，三大信用債指數過去一個月全線上漲。企債指數過去一個月上漲0.83%，同期上證公司債指數和分離債指數分別上漲0.81%和0.47%。我們將重點關注高信用等級、具有高票息優勢的債券品種。高信用等級的信用債利差相對來說比商業債要高一些，因而能夠提供較高的價格保護。同時，其信用風險較小，但收益相對較有吸引力。

穿越債市波動期

《投資者報》：近期，隨著債市行情出現波動，債基募集規模較年初有所下降。但投資人對定期開放式債基卻很有熱情，類似大摩18個月定期開放債基的銷售都很火爆，其實這只產品很有意思，目前市場上定期開放債基多以1年和3年封閉期為主，為何你們會選18個月為封閉期？

李軼：18個月的發行能有效填補以1.5年為封閉期的產品空白。1.5年封閉周期具有一定的優勢，比如能最大程度兼顧產品的收益性與流動性。過去中國的經濟周期在三年左右，一輪債市的牛熊輪回大致也需要三年。隨著中國經濟轉型，經濟增長由量轉質的變化，經濟增速或從8%～10%下降到6%～8%。經濟波幅的收窄，有望將傳統的三年經濟周期壓縮為一到兩年的周期，而相應的貨幣周期、信用利差周期，及債市的牛熊轉換周期也都可能在一到兩年內完成。因此，18個月的封閉期基本可跨越一輪完整貨幣及信用利差周期，既有利于基金配置較高收益的長期債券，又使產品具備一定的流動性優勢。

《投資者報》：李軼做固定收益投資多年，業績也不錯，管理的大摩貨幣過去六個月、一年均居同類產品第一名。你怎么判斷未來的債市投資價值？

李軼：展望下半年債市，我們認為，目前的通脹壓力并不明顯，債券市場的牛尾行情或能在流動性中性的背景下短期持續。但考慮到貨幣政策逐步向中性回歸，6月份資金面趨緊、債券供給大幅上升的情況下，三季度債市或面臨調整的時間窗口，為長期布局提供機遇。

如果將時間跨度拉到更長，未來一年，作為新政治周期的起始點，政策組合傾向于有質量的增長，隨著政府提高對經濟增速下滑的容忍度，加大經濟轉型力度，經濟整體增速或較今年下一個臺階，全社會轉型期將再一次進入去庫存調整階段。在這樣的背景下，2014年通脹預期也有望低于今年，債券收益率也可能再次出現緩慢的下行。

鑒于對市場的整體判斷，我們認為，從18個月的投資周期來看，下半年需充分考慮市場風險，配置上重點關注流動性好的6個月中等級短融和協議存款；2014年則適合采取積極的配置策略。此外，若債市在今年3、4季度出現調整，則是較好的建倉時機，可擇機布局2014年收益。