到香港上市去

盡管證監會證實A股重啟已經時間不遠，但許多內地企業依然爭相赴港上市。去年以來，已有包括招商、萬科、綠地在內的國內房企走上港股借殼上市路，近期又有綠地收購盛高置地后將借殼A股金豐投資上市、朗詩借殼深圳科技控股香港上市。

有市場人士分析，隨著宏觀經濟環境轉好香港市場再度活躍，今年下半年將形成一股企業赴港上市潮流。特別是金融企業尤其是銀行，如果不能抓住時機上市將面臨發展拐點，錯失發展機遇。尤其在A股大門外苦等多年的城商行，轉戰H股不失為好的選擇。

赴港上市是潮流

今年上半年，已有信達資產管理公司、廣發銀行、上海銀行、重慶銀行等多家金融機構公開表示了赴港上市意愿。據不完全統計，目前已遞交上市材料的15家城商行中，有9家宣布延期，另有常熟農商行和吳江農商行重新制訂或調整上市方案，或將換個跑道重裝上路。

為什么內地銀行如此迫切地著急上市？興業銀行首席經濟學家魯政委告訴記者，去香港上市有的是主動選擇，有的是被動適應。對于一些國有大型企業，香港上市并不是在香港和內地之間二選一，一個蘿卜兩頭切，一般都是按照A加H方式。但對于一些小型金融機構來說卻只能是二選一，需認真考慮自身公司治理結構的規范性和上市后對投資者的吸引力。到香港上市后，是不是依然具有吸引力？”

在魯政委看來，資本充足率的壓力也是銀行急于上市的另一個原因。“如果說附屬資本還有多種補充渠道的話，核心資本的渠道就非常單一了，利潤留存當然也是一種方式，但每年的留存量非常有限，主要靠股東權益來解決，發股票就成為一種最重要的方式。”

而且香港投資者歷來有青睞金融股的傳統，這也讓赴港上市成為很多內地金融機構的不錯選擇。根據安永統計，2012年在香港上市的內地企業里面，金融行業的募資額就排在了第一位。不過，市場是變化的。2008年金融危機前，香港投資者對金融股確實非常青睞，很多香港人把自己養老的錢都拿出來買了匯豐銀行的股票，但2008年金融危機爆發后匯豐股票暴跌，這也讓香港老百姓開始重新審視金融股是否真的堅若磐石。

目前是最好時機？

單就市場狀況看，禮德律師事務所合伙人傅石認為，香港市場今年上半年不夠活躍，但下半年比較樂觀。另外，證監會已經取消了境外上市“456”規則，政策上是在鼓勵內地企業到香港去上市，這也是一大利好。

據悉，證監會1999年發布了被稱之為“456”的規定，赴港上市的有關公司需要有不少于人民幣4億元的凈資產，過去1年稅后利潤不少于人民幣6000萬元，集資金額不能少于5000萬美元。這項規定更傾向于國企，某種程度上限制了民營企業登陸香港市場。而自今年1月1日起，為分流大量在A股排隊等待的企業，證監會取消了境內企業到境外上市的“456”條件和前置程序，不再設盈利、規模等門檻，同時簡化了境外上市的申報文件和審核程序，只要符合港交所要求就可以在香港上市。

據了解，香港主板發行要求是：在上市之前的三個財政年度（歷史沿革的三年），頭兩年利潤加起來不少3000萬港幣，最后一年不少于2000萬港幣，不像A股要求三年連續盈利。

香港交易所北京代表處代表黃興玲告訴記者，今年上半年香港新上市公司中有14家來自內地，數量上占了66%，融資額占了87%左右。可見香港市場已成為內地企業的又一重要發行地點。

泰山投資中國聯席主管李響亦從投資人角度分析，雖然A股重啟時間臨近，但A股很難處于一個我們可控的過程中。在香港上市會像趕潮一樣，去年是個低谷，今年下半年將會出現一個小高潮，大家應該趕到這個浪尖上去。也就是說，在香港上市需要把握一個市場起來的時機，目前恰恰是一個最好的時機。

“這個時機更適合哪類企業？”興業銀行首席經濟學家魯政委認為，“如果公司治理足夠規范，未來業績對投資人也有足夠吸引力，在哪里上市都沒有關系。就像好學生不需要擇校一樣，只有成績缺乏競爭力的學生才需要擇校。”

香港是優等生的市場

有分析人士稱，香港是一個投資行為更加主動、更加市場化的市場。選擇在香港上市，對內地企業來說，最大的挑戰是那里的投資者比較成熟，具有國際視野，選擇資產的范圍非常廣，所以企業就把自己放到了與其他各種可能企業競爭的位置上。正如魯政委所言，在一個全球性競爭環境中，如果不是具有全球吸引力的投資標的，可能未來再融資會變得很困難，所以在香港上市后對企業的約束力、壓力會更大一些。

從今年上半年的數據看，在香港上市企業平均發行價格為9倍市盈率，而A股在最差的年份，平均發行價格也達到了30倍市盈率。因此，選擇去香港上市的企業需要有更平常的心態，也需要更看重長期利益。而且上市之后，香港監管的要求比內地更嚴格，對公司治理結構和公司的規范性規定也更嚴格，這就對企業未來再融資提出了一定要求，需要有良好業績的支撐。

如果企業自身業績過硬，在香港上市還是能夠獲得很多好處。有業內人士稱，香港的上市規則與香港法律有密切關系，他們法規的優勢是透明和公平。上市規則在香港交易所網站上都能看到，上市委員會的決定也都會在網站上公布出來，一旦上市失敗也有足夠的措施可以上訴，比如委員會的決定不合理就有辦法進行爭取。這些措施對申請企業來說非常有用。

香港作為人民幣離岸中心，從匯率角度看對企業也有很大便利。一般在境外上市，發行股票后籌集的都是美元、歐元，企業要把資金帶回國內需再換成人民幣。而在香港籌集到的港幣與人民幣可直接兌換，未來實現港幣、人民幣雙幣發行后還可直接籌集人民幣資金，這對企業來說都是非常大的便利。

亦有市場人士告訴記者，香港與國際市場非常一體化。作為一家公司的創始人或股東，首先要考慮公司的長期發展，如果只是為爬一堵墻而上市，A股市場當然是最好的，但如果不斷在資本市場發債，利用這個金融平臺不斷接觸國際上的投資人，香港市場大大超越了A股市場的作用。“它完全有實力，有空間讓企業不斷實現更大的發展夢想。”

另外，香港市場作為一個退出渠道也非常便捷和安全。當有些民營企業出了問題，創始人在國內受到司法審理時，由于他們的公司在內地外上市，因而資產不會受到影響，這是一個完全依照法律規則來做事的市場。“如果是一個真正優秀的企業家，想不斷擴大、發展自己的企業，希望資本真正幫到自己，在香港上市當然是很好的選擇。”

據了解，自今年10月1日起，香港聯交所將啟用新的上市規則。新規則包括如果擬上市公司在募股說明書中進行不實陳述，保薦人可能承擔刑事責任。還規定，公司在提出上市申請后，必須立即在交易所網站發布募股書。而目前公司只有在開始接受認購或發行、推介之前才會發布募股書。這些新規定對擬上市企業的影響都非常大，香港在用更加嚴厲的監管讓這里成為一個良性的市場、寬進但是嚴守的市場。