國外對沖基金來敲門

每年的10月末是西方傳統的萬圣節（Halloween）。10月31日晚上，孩子們會提著南瓜燈，穿著各式各樣稀奇古怪的服裝，挨家挨戶地敲門索要糖果，不停地說：“trick or treat”，意思是不給糖就會惡作劇搗蛋。在款待還是惡作劇之間，主人們通常都會選擇前者，將孩子們的口袋裝得滿滿的。

今年9月，海外對沖基金也敲開了境內的大門，上海合格境內有限合伙人制度（QDLP）低調出爐，首批試點的6家境外大型對沖基金公司面世。這些海外對沖基金未來將可以向境內的投資者募集人民幣資金，并投資于海外市場。雖然這6家對沖基金公司均是業內巨頭，但當看似陌生的對沖基金真的來敲門時，投資者該如何應對，trick or treat？

皆大佬

獲得首批試點的6家境外大型對沖基金公司分別是英仕曼（Man Group）、元盛資本（Winton Capital Management）、橡樹資本（Oak Tree）、城堡投資（Citadel）、奧氏資本（Och-Ziff）及峽谷合伙人（Canyon Partners）。6家境外對沖基金公司共計獲得首批3億美元的QDLP額度，每家對沖基金公司分得5000萬美元額度。

國內投資者對于這些名字可能并不熟悉，但這6家都是國際對沖基金領域里業績優秀、較為成熟的。其中，英仕曼是全球規模第二大的對沖基金公司，資產管理規模680億美元，元盛資本則是全球最大的期貨管理對沖基金公司。此外，值得注意的是，上述6家對沖基金公司中有4家曾獲得中投公司的青睞。2009年中投公司曾向橡樹資本管理公司投資10億美元，并一度打算斥資20億美元投資元盛資本、奧氏資本和峽谷合伙人。

本次實施的合格境內有限合伙人制度（QDLP），可謂是管理層在金融創新和開放過程中主動走出的一步。QDLP制度將允許注冊在海外、投資于海外的對沖基金，向境內的投資者募集人民幣資金，然后走出國門投資于海外市場。按照相關要求，參與QDLP試點的境外對沖基金需在上海注冊一只基金，由這只基金完成募資并結匯美元，再將資金和境外對沖基金對接，投向境外二級市場。

來者有備

在QDLP制度面世之前，各方都做了大量的準備工作，在各種層面和細節都能看出管理層對此次創新的穩健態度。

據悉，在確定QDLP方案過程中，上海有關部門先后約談了多家全球知名對沖基金公司的高管，就QDLP制度的操作細則征求各方意見，并逐步落實了募資、投資門檻、信息披露、海外投資、資金回流等合規操作措施。上海有關部門對QDLP參與方提出了一定的要求：資產管理規模需超過100億美元，在二級市場具有多年投資經驗且整體業績表現良好，歷史管理業績不曾出現大幅波動。因此，首批試點的境外對沖基金的候選其實并不多。上海相關部門之所以設定高標準，主要是為了降低QDLP資金的投資風險。此外，相關部門在基金的投向上也是嚴格把控，要求對沖基金公司先擬定QDLP資金的投資清單，且必須經過審核，才能將資金投資境外。

上述6家對沖基金公司為此也拿出看家本領，準備將QDLP資金投向旗下業績相對出色的對沖基金產品。如城堡投資擬投向明星基金經理管理的70億美元多空策略基金，或是業績最好的、戰術交易基金團隊負責的10億美元多空策略基金，這兩只基金在2012年分別實現18%與20%的業績回報。峽谷合伙人則考慮投向旗下明星產品——多重策略基金與不良資產策略基金，這兩只基金上年凈值增長均超過15%。

看看門里的

雖然海外對沖基金敲開了境內的大門，但在下結論前，我們不妨來看看身后——國內對沖基金的情況，這也是境內投資者是否配置對沖基金這一類資產的重要參考之一。

近兩年，國內的對沖基金已經慢慢發展起來，第一批有公開業績、成熟團隊、完整策略和執行體系的對沖基金管理人已經出現。一些實力雄厚的對沖基金公司借勢擴張，而不少老牌的傳統股票型私募基金公司也陸續研發出對沖基金策略。一些基金經理開玩笑道，“這兩年如果你不偏向對沖基金，或者甚至不關注對沖基金，你可能都不好意思在業內交流，因為市場的需求擺在那里”。

再來看業績，今年國內的對沖基金也有不俗的表現。根據好買基金研究中心統計，截至10月中旬，近150只對沖基金今年以來平均收益率為10.87%，與同期股票類私募基金的平均業績基本持平。而在不同策略里，則有一些業績驚人的對沖基金。如管理期貨策略的白石組合一號，今年以來上漲81.04%；宏觀策略里的鴻湖重域今年以來上漲49.88%；投資定向增發的智爾1號、博弘10期今年收益也超過了40%。

此外，對沖基金這類資產的配置價值也需要重點關注。從實際業績可以看到，管理期貨、市場中性、宏觀策略、套利等對沖基金和股市、債市的相關性極低；尤其是不少市場中性基金前3個季度的收益就已經超過15%，在今年股市經歷創業板瘋漲、錢荒暴跌等大幅波動的情況下，能夠比較穩定、持續地取得正收益。因此，整體來看，對沖基金這類資產對于對沖各類資產風險、平抑投資組合波動來說，是有明顯的資產配置價值的。

Trick or Treat

對沖基金和私募基金一樣，有著基本相同客戶群體，一直以來就是“高端大氣上檔次”的投資品種之一。各方促成此次創新的努力和決心都可見一斑，有頂級的國際對沖基金參與，也有管理層積極的扶持和謹慎的把控，國內的環境也非常有助于對沖基金的進步，可以說整體風險并不大。但是，由于策略的不同、國內外金融市場的不同，投資者在具體挑選基金時，仍然需要考慮具體因素。

以策略為例，對沖基金很難評價為高風險的或是低風險的。對沖基金中有極高風險類別的產品，如多空倉、管理期貨中運用杠桿的；也有風險很小的類別，如市場中性、套利策略，跌幅有一兩個百分點已經到達最大下行極限。投資者在選擇時，要根據自己的風險承受能力去選擇具體產品。

此外，投資者不要簡單地把海外和國內的對沖基金畫等號。海外金融衍生工具比國內成熟，投資于海外的對沖基金策略更廣、操作更繁雜、彈性更大、花樣更多。例如，今年國內市場中性基金取得15%以上收益率的比比皆是，這也得益于A股市場的結構性行情；但在海外，市場中性基金近10年平均年化收益率僅1%，落后于眾多其他策略，如果投資者按照國內的思路去挑選海外產品，那恐怕難逃“trick”的結果。

挑選對沖基金的注意點還有很多，但萬變不離其宗。在初期挑選對沖基金時，建議仍然以穩為主。投資者可以主要關注兩點：一是產品可以幫助投資人對沖股市、債市的波動風險；二是產品本身對虧損的控制較嚴格，風險不大。