左右搖擺最易失敗

橡樹資本管理公司創始人 Howard Marks是美國投資界的傳奇人物之一，我在很多年前曾聽過一次他的演講，印象非常深刻。前兩天，朋友發來一份他的專訪，談到他們公司的投資策略和成功秘訣，其中他特別談到投資失敗最大的原因是受市場情緒影響，喜歡隨大流。

“投資損失慘重往往源于投資者心理左右搖擺，特別是投資者的情緒一般總是在錯誤的時候搖擺到錯誤的方向。當市場好的時候，人們變得貪婪和熱情高漲；而當市場不好的時候，人們又變得非常恐懼和謹慎。這些反應是錯誤的，控制恐懼和貪婪非常重要。”

“在市場好的時候，懷疑意味著我們要意識到市場已經好到不再真實合理的地步，這是每個人都能看到的。但是在市場不好的時候，我們也必須意識到市場已經糟糕到不真實合理的地步，做到這一點很難。”

歷史的轉折點很多時候都是在大多數人無意識地出現貪婪和恐懼情況下發生的。泡沫之所以成為泡沫，是因為當時大多數人都不認為有泡沫存在，雖然價格已經非常不合理，但是仍然堅持認為還會大漲，就像美國房地產泡沫中絕大多數人都認為房地產價格不可能下跌。而谷底之所以是谷底，則是因為大多數人都因為恐懼而退避三舍，就像21世紀初黃金是一個完全被遺忘的資產，大多數人都認為黃金在現代生活中沒有用處，價格只會越來越低。其實再好的資產也有過于昂貴的時候，而一個被市場遺忘或者痛恨的資產才有可能出現估值的極端低點。

每個人都有恐懼和貪婪的時候。最成功的投資者并不是心中沒有恐懼和貪婪，而是自知恐懼和貪婪的情況下還總是能做應該做的事情，而應該做的事情就是理智地分析和評價價值，然后根據自己的分析采取行動。

評價價值其實并不難，只需要了解常識和愿意用常識看待問題的態度。這些年做投資下來，認識了不少非常成功的投資者。如果我問他們現在是不是一個資產價格的最低點或者頂峰，沒有人能確定地告訴我，但是他們一定都能對這個資產的估值做一番客觀的分析和評價。這就印證了道氏理論大師 Richard Russell在其短文《富人窮人》中所說的：“富有的投資者一般都是價值方面的專家…… 富有的投資者把錢放在他認為最有價值的的地方。”

如果問我今天哪里最有價值，我可能不得不說是那些資產質量非常好的國際性黃金和白銀公司，因為它們的估值已經到了極端的地步，有的甚至低于它們賬面的現金。而造成這種情況的起因就是市場的恐懼——大多數人都害怕金價、銀價繼續下跌。即使在過去幾周，一些股票已經從底部反彈了不少，它們的估值仍然很低。而這些公司最近都采取了很多措施阻止資產減值，如裁減人員和關閉虧損的礦山來降低成本。不少公司的管理層在經營上都再次回到了金價大漲之前的謹慎狀態。這樣的改變無疑對投資者來講是非常有利的。同時，我們也再次看到了不少公司管理人員開始購買本公司股票了。

至于貴金屬是否已經觸底了，我不知道，也沒有人知道，但是我所認識的成功的投資者正在逐步買入。他們并不擔心自己是不是買在最低點或者金價是不是還會反復，他們認為在一個長期上漲的市場上能掙到80%的利潤已經足夠了，不需要買在最低點，也不需要賣在最高點。只要我們能夠用非常便宜的價格買到最好的資產，我們勝算的概率就增大了很多。