約翰·莫爾丁：牛眼投資，重在價(jià)值

對(duì)話約翰·莫爾丁：

制造業(yè)會(huì)繼續(xù)往亞洲轉(zhuǎn)移

《錢經(jīng)》：市盈率如此重要，該如何把握？

約翰·莫爾丁：市場的牛市周期的開始都伴隨著股市個(gè)位數(shù)的市盈率，無一例外。沒有一個(gè)長期牛市周期在相對(duì)市盈率很高的時(shí)候開始。歷史給出的教訓(xùn)是，所有的高估值的時(shí)期都對(duì)應(yīng)著一個(gè)不開心的結(jié)局。

現(xiàn)代金融理論中關(guān)于股市估值有一個(gè)通則：股市估值隨著利率的降低而升高。然而，只有在通貨膨脹時(shí)期，這種事才會(huì)發(fā)生。而通貨膨脹指數(shù)為負(fù)時(shí)，即通貨緊縮期，歷史顯示即使是在低利率的情況下，股市還是會(huì)受到重創(chuàng)。這里可以給出的一個(gè)結(jié)論是，用市盈率對(duì)市場進(jìn)行估值，與通貨膨脹的相關(guān)性要強(qiáng)于利率。

市盈率周期的波動(dòng)與通貨膨脹的趨勢有相關(guān)性。通貨膨脹率的上升反向作用于市場估值，導(dǎo)致市盈率的下跌；通貨膨脹率的下跌能夠支撐市盈率上升；而當(dāng)通貨緊縮期到來時(shí)，盡管利率下降了，股市估值還是會(huì)因市盈率的降低而降低。因此，當(dāng)通脹趨于下降，物價(jià)開始穩(wěn)定時(shí)，即穩(wěn)定的低通貨膨脹期——市盈率將會(huì)上升。

《錢經(jīng)》：未來會(huì)有什么大趨勢？

約翰·莫爾丁：首先是人口結(jié)構(gòu)帶來的問題，發(fā)達(dá)國家的整體需求將下降。歐洲和日本處于工作年齡段的人口將急劇下跌，連帶這些國家的商品和房地產(chǎn)的需求下跌。而相應(yīng)的老齡化服務(wù)的需求將增多，但新需求不足以彌補(bǔ)工作年齡人口組的需求下跌。工業(yè)化經(jīng)濟(jì)體的全職員工和勞動(dòng)力會(huì)不足，未來這些國家的民眾找到工作并不難，而極低的失業(yè)率也意味著將來的實(shí)際工資會(huì)上升。這對(duì)個(gè)人的收入來說是好事，但對(duì)公司的純利潤來說是壞消息。

另外，新興國家的需求會(huì)穩(wěn)定增長，發(fā)展中國家的人口增長所帶來的需求增長，為抵消工業(yè)化國家的需求減弱帶來希望，然而新興市場之間的地域性差距將會(huì)非常明顯，亞洲有可能會(huì)成為明日之星，而非洲則仍有可能深陷危機(jī)之中。制造業(yè)會(huì)繼續(xù)往亞洲轉(zhuǎn)移，不僅僅是因?yàn)榘l(fā)達(dá)國家的低需求和勞工短缺，汽車行業(yè)最終也有可能從歐洲和美國遷移出去，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體將繼續(xù)朝著服務(wù)導(dǎo)向型的經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)變。

歐元區(qū)的整體性很難保持。歐洲嚴(yán)峻的財(cái)政問題的大背景，導(dǎo)致歐元區(qū)的穩(wěn)定性受到質(zhì)疑，歐元區(qū)的穩(wěn)定增長協(xié)議最終會(huì)被拋棄。而在統(tǒng)一的貨幣制度與匯率下，各國財(cái)政上的差異將會(huì)產(chǎn)生巨大的壓力。同時(shí)，即使歐盟向東擴(kuò)張也不能減輕其老齡化人口結(jié)構(gòu)問題，因?yàn)橛锌赡艹蔀槌蓡T國的東歐國家的人口結(jié)構(gòu)可能比歐盟現(xiàn)有成員國還要糟糕。

至于中國，在未來會(huì)面臨西方現(xiàn)在面臨的這些問題。中國的經(jīng)濟(jì)正在蓬勃發(fā)展，但過一段時(shí)間之后它也將面臨人口結(jié)構(gòu)問題。2025年，中國的新生人口出生率將低于現(xiàn)有人口的死亡率，而適齡勞動(dòng)力人口也將在此時(shí)達(dá)到頂峰。中國的就業(yè)市場很容易雇用那些從鄉(xiāng)村遷移到城市的務(wù)工人員，但是像其他國家一樣，人口老齡化問題將會(huì)讓中國的財(cái)政問題陷入困境，雖然這個(gè)問題會(huì)比歐洲國家來得晚一點(diǎn)。

“每個(gè)獵人都知道，你不應(yīng)該瞄準(zhǔn)射擊野鴨現(xiàn)在所處的位置，而是應(yīng)該把槍口朝著它前進(jìn)的方向偏移點(diǎn)。你的準(zhǔn)星必須‘領(lǐng)先’鴨子少許。”約翰·莫爾丁在他撰寫的《牛眼投資法》中，第一句話便是如此，而這本書的目標(biāo)便是將這個(gè)簡單的道理運(yùn)用到股市投資上，也就是在設(shè)定投資目標(biāo)時(shí)，找到那些未來的趨勢并加以充分利用。

長期熊市要轉(zhuǎn)變投資思路

約翰·莫爾丁表示，我們目前正處于一個(gè)長期熊市的初期階段，在熊市里，經(jīng)紀(jì)人推銷的主要金融商品表現(xiàn)得并不理想，因此他們只能告訴你，行情將會(huì)好轉(zhuǎn)，所以現(xiàn)在應(yīng)該買進(jìn)，并建議投資者要有耐心。在長期牛市中，投資人應(yīng)該將重點(diǎn)放在能夠提供相對(duì)高回報(bào)的投資項(xiàng)目，也就是尋找那些表現(xiàn)優(yōu)于股市大盤的股票基金，大盤則是用于衡量投資策略的參考標(biāo)桿。牛市中，即使可能有幾年的時(shí)間表現(xiàn)不佳，但從長期來看，持續(xù)投資會(huì)使投資者成為股市贏家。

但在長期熊市中，這種策略可能導(dǎo)致災(zāi)難。約翰·莫爾丁表示，如果股市下挫20%，而你手中的股票價(jià)格只下跌了15%，同樣跑贏了大盤，但損失還是有15%。而“牛眼投資法”的精髓在于聚焦絕對(duì)回報(bào)。“你應(yīng)該以收益率高出短期國債多少來衡量自己的投資績效。”約翰·莫爾丁說，在長期熊市中，投資取決于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制，同時(shí)要小心且有系統(tǒng)地讓自己的資產(chǎn)以復(fù)利增值。而“買入并持有”指數(shù)基金和高成長性的大盤股以獲取收益的投資策略已經(jīng)不適用了。

約翰·莫爾丁所謂的長期熊市，與一般概念中股市從某一個(gè)巔峰一路跌到谷底的走勢不同。他的看法是，應(yīng)該將長期熊市定義為股市市盈率由非常高的水平下跌至相當(dāng)?shù)偷倪@段期間，而正是因?yàn)橛辛诉@樣低的市盈率估值，投資者們才能再度信心滿滿地把資金重新投入股市。但約翰·莫爾丁指出，長期熊市可能持續(xù)數(shù)年甚至數(shù)十年。“確保未來成功的關(guān)鍵在于，明白市場的本質(zhì)，并且去投資那些在長期熊市里依然表現(xiàn)不錯(cuò)的股票、基金等。你需要了解市場的周期，周期為什么會(huì)出現(xiàn)，以及出現(xiàn)的形式。”

回歸價(jià)值，但并不簡單

約翰·莫爾丁表示，在長期熊市中，用價(jià)值而非價(jià)格來分析股票會(huì)更有效果。這樣在股票價(jià)值體現(xiàn)出來的時(shí)候就可以迅速進(jìn)場。“牛眼投資法的本質(zhì)很簡單，你的投資方向要緊隨市場正在進(jìn)行的趨勢，而非過去的趨勢。資產(chǎn)被低估或被嚴(yán)重低估時(shí)買入，然后靜等別人也發(fā)現(xiàn)該資產(chǎn)的價(jià)值，這是尋求絕對(duì)回報(bào)的方法。而當(dāng)資產(chǎn)已經(jīng)升值，在別人買入時(shí)買入是大多數(shù)投資者投資表現(xiàn)不佳的原因。”

但事實(shí)上，在長期熊市中唯一靠譜的價(jià)值投資做起來并不容易。“如果你想親力親為的話，需要提前做好大量工作，如果你還沒有準(zhǔn)備好做基礎(chǔ)研究，就要找人為你做這方面的工作。”約翰·莫爾丁說。“簡單來說，表現(xiàn)得要像你要買下整個(gè)公司一樣。當(dāng)然這些事由一個(gè)人來完成確實(shí)太多了，所以我傾向于找9個(gè)與我的思路一致的人，組成一個(gè)牛眼投資俱樂部。”

選到牛眼股票之后，事情并沒有結(jié)束，一些后續(xù)基本法則同樣要執(zhí)行。比如設(shè)定止損限定并切實(shí)地落實(shí)，這個(gè)規(guī)則能夠讓投資者及時(shí)退出績差股，而只保留績優(yōu)股。設(shè)定獲利目標(biāo)并及時(shí)兌現(xiàn)，同樣是要在投資時(shí)嚴(yán)格執(zhí)行的一點(diǎn)，當(dāng)股票價(jià)格在上漲時(shí)，慢慢兌現(xiàn)獲利，而當(dāng)股票開始上漲變成成長型股票時(shí)賣出。約翰·莫爾丁強(qiáng)調(diào)了很重要的一點(diǎn)，這不是交易，這是投資。“除非你確信你的股票因?yàn)榛久娴脑蚧蛘咂渌L期的原因而將要崩盤，否則別試圖抓住交易時(shí)間點(diǎn)。