大國軍工：投資模糊的正確

隨著軍工板塊擴容，A股軍工背景的上市公司已多達數十家。這些股票幾乎同漲同跌，當有地區沖突、軍備政策等外在因素推動時，做多情緒就會像瘟疫一樣傳染，軍工題材成為投機者的樂園。

2010年上半年是軍工股投機的第一個高潮。目前A股和海外中航飛機、中航電子、中航動控等帶中航字頭的“多胞胎”多達近30家，多是在2010年完成擴容的。中航工業集團是這些胞胎的“爸爸”，集團核心業務就是軍用飛機發動機、機載電子、控制系統和總裝等空軍裝備和與之相關的民品業務。

軍工股投資的小高潮出現在2010年是有現實依據的。彼時，中航工業集團董事長林左鳴“兩融”“三新”“四化”“萬億”的“八字經”在資本市場發酵，“八字經”的要義就是借助市場，特別是資本市場的力量，推動中國空軍裝備產業的現代化，在鞏固空防的同時做大產值。自此，中航工業集團的優質資產開始分門別類在A股上市，并進行大量融資。

由于市場預期太高，再加上中航系列子公司剛剛開始蛻變，利潤并沒有釋放出來。2010年中期以后，軍工股炒作開始降溫，相關股票跌幅很大。但眼下，軍工股的春天又要來了。中航工業的大部分資產已經完成上市，到了該兌現承諾的時候。中國最高層換屆之后，對東海、南海等領土爭端的態度更加積極和強硬。十八屆三中全會又將國家安全提到了新高度，并設立國家安全委。中國軍備力量從定位于防御到全方位捍衛國家安全，必然帶來大量高、精、尖裝備的大規模列裝，軍工行業的軍方采購需求將長時期內保持旺盛的局面。

目前，中航工業集團各細分板塊整體上市已經棋至中局，雖然軍機總裝未完成上市，但直升機板塊、機載航電系統、機電控制系統已經整體上市，主營航空發動機的中航發動機控股整體上市正在履行審批程序。在空軍裝備進入資本市場的同時，海軍裝備的旗艦——中國船舶重工集團的力度并不遜色。中國船舶重工旗下大船、武船的軍艦業務注入上市公司——中船重工股份正在批復中，這將首次實現核心軍工總裝資產上市。至此，中國船舶重工旗下除了28家研究所外，大船（大連）、武船（武昌）、渤船（葫蘆島）、山船（山海關）、北船（青島）等核心資產都在上市公司。中船重工股份今年前三季度報表顯示，軍工裝備訂單正呈現雪崩般增長。28家研究所利潤豐厚，在完成改制后，也將注入上市公司。

軍工股是朦朧美的典型，但跟蹤和分析不易。由于涉密原因，國防科工委和證監會達成信息披露豁免，涉及數量和價格都豁免披露，無法進行全視角財務分析。同時，目前軍品定價的依據是1996年頒布的涉密文件——《軍品價格管理辦法》。軍品定價機制是在成本的基礎上，加價5%，但目前軍工上市公司毛利率遠高于5%。由于行業涉密、披露有限，數量、價格、毛利率等財務分析需要的關鍵數據缺失，所以我們難以對軍工行業進行財務掃描和解剖。但軍工裝備換裝升級將帶來持續的高景氣卻是不爭的事實，投資者根據企業地位的重要性投資即可，例如中船重工、航空動力。

與空軍、海軍裝備相比，航天科技集團和航天科工集團就像未開墾的處女地。這兩個公司的核心業務是導彈、火箭、衛星/航天器，是中國航空航天工業高、精、尖中的精華部分。兩大航天集團2012年都分別是千億收入和百億利潤的體量，人員精干，資產都分布在下屬研究院。要在資本市場上市，事業編制的研究院需先完成改制。兩大航天集團下屬也有十幾家上市公司，但都是資產質量差的民品業務，隨著核心軍品上市的胎動，它們已在資本市場泛起漣漪。