企業(yè)連續(xù)并購(gòu)的熵變分析

摘 要 上市公司不斷參與并購(gòu)，每年的并購(gòu)交易額接近GDP的5%，所涉及的公司也是很多。這種種的現(xiàn)象，使并購(gòu)成為學(xué)者們?nèi)找骊P(guān)注的理論和實(shí)踐的焦點(diǎn)。在風(fēng)起云涌的并購(gòu)市場(chǎng)中，我們經(jīng)常把并購(gòu)分為橫向并購(gòu)，縱向并購(gòu)和混合并購(gòu)三種類型。不少學(xué)者都運(yùn)用不同的理論對(duì)企業(yè)并購(gòu)行為、并購(gòu)理論、并購(gòu)效用等方面進(jìn)行了研究。熵理論揭示物質(zhì)的發(fā)展具有不可逆性，在封閉的系統(tǒng)里，熵只會(huì)朝著增加的方向發(fā)展。而對(duì)于開(kāi)發(fā)的企業(yè)，在熵理論的指導(dǎo)下，會(huì)形成一種耗散的結(jié)構(gòu)。這種結(jié)構(gòu)具有正反反饋的功能，使企業(yè)永遠(yuǎn)保持遠(yuǎn)離均衡的狀態(tài)。在這種狀態(tài)下，企業(yè)的熵會(huì)最小。

關(guān)鍵詞 并購(gòu)；連續(xù)并購(gòu)；橫向并購(gòu)；縱向并購(gòu)；混合并購(gòu)；熵；熵變

一、并購(gòu)動(dòng)因與并購(gòu)效應(yīng)理論綜述

并購(gòu)是兼并與收購(gòu)的簡(jiǎn)稱，主要起源于美國(guó)，絕大多數(shù)發(fā)生在經(jīng)濟(jì)處于持續(xù)高速增長(zhǎng)的時(shí)期。自19世紀(jì)末，開(kāi)始在西方主要市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家興起并購(gòu)以來(lái)，已先后經(jīng)歷了五次大的浪潮。這些并購(gòu)浪潮與西方發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期基本保持一致，是隨著技術(shù)革命和技術(shù)創(chuàng)新的產(chǎn)生而發(fā)生的。每次并購(gòu)浪潮都表現(xiàn)出與當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)技術(shù)發(fā)展相適應(yīng)的合并方式。西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家曾經(jīng)試圖從各個(gè)角度對(duì)每次并購(gòu)浪潮的動(dòng)因做出解釋，希望能找出一種普遍適用的理論，但至今為止，卻無(wú)力對(duì)近百年來(lái)的并購(gòu)風(fēng)云做滿意的歸納。

1.關(guān)于橫向并購(gòu)和規(guī)模經(jīng)濟(jì)動(dòng)因

美國(guó)第一次大規(guī)模的并購(gòu)浪潮產(chǎn)生于19世紀(jì)末20世紀(jì)初，它是隨著美國(guó)國(guó)內(nèi)鐵路網(wǎng)的建成，美國(guó)成為世界上第一個(gè)統(tǒng)一的市場(chǎng)而出現(xiàn)的。美國(guó)國(guó)內(nèi)統(tǒng)一市場(chǎng)的形成刺激了美國(guó)企業(yè)進(jìn)行橫向并購(gòu)，以產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)效用。這一階段的并購(gòu)被美國(guó)學(xué)者稱為“壟斷并購(gòu)”。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的工業(yè)化，許多公司通過(guò)并購(gòu)占據(jù)了很大的市場(chǎng)份額。支持這一階段的并購(gòu)理論主要是規(guī)模經(jīng)濟(jì)，其目標(biāo)也是達(dá)到并購(gòu)雙方企業(yè)經(jīng)營(yíng)上的協(xié)同。

馬歇爾（1981）提出大規(guī)模生產(chǎn)的好處，“大規(guī)模生產(chǎn)的主要利益是技術(shù)的經(jīng)濟(jì)，機(jī)械的經(jīng)濟(jì)和原理的經(jīng)濟(jì)，但最后一項(xiàng)與其他兩項(xiàng)相比，正在逐漸失去重要性”。依此，馬歇爾把規(guī)模經(jīng)濟(jì)歸結(jié)為兩類，即內(nèi)在經(jīng)濟(jì)和外在經(jīng)濟(jì)。馬歇爾雖然提出了這一對(duì)經(jīng)濟(jì)概念，但是他把重點(diǎn)放在內(nèi)在經(jīng)濟(jì)，把內(nèi)在經(jīng)濟(jì)的形成機(jī)理描述為：如果廠商的成本曲線是向下傾斜的，且是可逆轉(zhuǎn)的，那么隨著產(chǎn)量的增加，將導(dǎo)致單位產(chǎn)品的平均成本趨于下降；隨著產(chǎn)量的減少，平均成本又會(huì)恢復(fù)到原來(lái)的水平。這種產(chǎn)量增加所帶來(lái)的成本節(jié)省而產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效率，馬歇爾稱為廠商的內(nèi)在經(jīng)濟(jì)成內(nèi)在個(gè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。

從規(guī)模經(jīng)濟(jì)的定義可以知道，規(guī)模經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)是關(guān)于成本的分析和比較。在完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)中，企業(yè)是市場(chǎng)價(jià)格的接受者。由于企業(yè)利潤(rùn)是均衡價(jià)格P與長(zhǎng)期平均成本LAC共同作用的結(jié)果。即：

Q(P-LAC)

所以，同一行業(yè)不同企業(yè)的利潤(rùn)差別都反映在LAC的高低上，LAC曲線是一條與一組短期平均成本SAC曲線相切的包絡(luò)曲線。隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，長(zhǎng)期平均成本曲線如果出現(xiàn)下降的趨勢(shì)，則存在規(guī)模經(jīng)濟(jì)。當(dāng)我們分析同一企業(yè)內(nèi)多家工廠生產(chǎn)同一產(chǎn)品可以使企業(yè)享有企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的好處時(shí)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的原因是：（1）大規(guī)模管理的利益；（2）大規(guī)模購(gòu)入的利益；（3）大量銷售的利益。（4）資金的利益；（5）人員的專業(yè)化使用。

2.縱向并購(gòu)和協(xié)同效用目標(biāo)

20世紀(jì)20年代，無(wú)線電技術(shù)的應(yīng)用和汽車工業(yè)的發(fā)展改變了傳統(tǒng)的銷售渠道，并且大大的節(jié)省了成本，除此之外，整個(gè)生產(chǎn)鏈條中對(duì)各種部件質(zhì)量要求的提高，共同引發(fā)了企業(yè)間進(jìn)行縱向并購(gòu)的熱潮。經(jīng)濟(jì)學(xué)家們對(duì)這次并購(gòu)做出了解釋，主要觀點(diǎn)是企業(yè)縱向聯(lián)合，將行業(yè)中處于不同發(fā)展階段的企業(yè)聯(lián)合在一起可能會(huì)獲得不同水平間的更有效的經(jīng)營(yíng)協(xié)同，因?yàn)橥ㄟ^(guò)縱向聯(lián)合可以避免相關(guān)的聯(lián)絡(luò)費(fèi)用和各種形式的交易成本，許多公司還利用本公司擁有的所在行業(yè)的專屬管理能力，通過(guò)并購(gòu)使其向被并購(gòu)公司溢出，從而使并購(gòu)雙方企業(yè)的管理水平都得到提高，實(shí)現(xiàn)雙方公司管理間的協(xié)同。

經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)理論認(rèn)為合并生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和知識(shí)會(huì)導(dǎo)致成本下降，提高企業(yè)的效率。兩家企業(yè)合并可以向?qū)Ψ教峁┬录夹g(shù)，新市場(chǎng)；如果不合并，兩家企業(yè)就很難得到對(duì)方的技術(shù)、市場(chǎng)，或者企業(yè)要付出很大的代價(jià)才能得到。管理協(xié)同效應(yīng)理論認(rèn)為如果并購(gòu)企業(yè)的管理比被并購(gòu)企業(yè)的管理更有效率，且在并購(gòu)企業(yè)并購(gòu)了被并購(gòu)企業(yè)之后，被并購(gòu)企業(yè)的管理效率能提高到并購(gòu)企業(yè)的水平，那么，并購(gòu)就產(chǎn)生了管理協(xié)同效應(yīng)。

3.混合并購(gòu)和多樣化經(jīng)營(yíng)動(dòng)機(jī)理論

第三次大的并購(gòu)浪潮發(fā)生于美國(guó)20世紀(jì)60年代，這次并購(gòu)浪潮發(fā)生的背景是西方財(cái)務(wù)計(jì)劃和管理體系及管理系理論的發(fā)展而形成的多樣化經(jīng)營(yíng)動(dòng)機(jī)理論。這一時(shí)期的理論主要以風(fēng)險(xiǎn)化解為立足點(diǎn)，認(rèn)為管理者和其他雇員為了保持組織資本和聲譽(yù)資本以及在財(cái)務(wù)和稅收方面的優(yōu)勢(shì)，可能會(huì)尋求多樣化經(jīng)營(yíng)。多樣化經(jīng)營(yíng)既可以通過(guò)內(nèi)部發(fā)展完成，也可以通過(guò)并購(gòu)活動(dòng)完成。然而，在特定情況下，通過(guò)并購(gòu)達(dá)到多樣化經(jīng)營(yíng)要優(yōu)于內(nèi)部發(fā)展。企業(yè)可能僅僅是由于缺少必要的資源或其潛力已經(jīng)超過(guò)了行業(yè)容量而缺少內(nèi)部發(fā)展的機(jī)會(huì)，這就需要通過(guò)混合并購(gòu)來(lái)分散這些資源或潛力。財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)也對(duì)這一時(shí)期的并購(gòu)做出了解釋。

財(cái)務(wù)協(xié)同，這種理論認(rèn)為，并購(gòu)后的資金成本會(huì)下降。原因有幾點(diǎn)：第一，并購(gòu)后新企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表上的資金規(guī)模擴(kuò)大了，企業(yè)在資金市場(chǎng)上的融資渠道也會(huì)增加，于是，企業(yè)資金的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)下降，由財(cái)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)——收益理論可知，企業(yè)的資金成本也會(huì)下降。第二，有些企業(yè)有很多內(nèi)部現(xiàn)金流量。并購(gòu)后，新企業(yè)可以利用那些企業(yè)的現(xiàn)金去進(jìn)行新項(xiàng)目的投資，而不用向外籌資。這樣，減少了籌資費(fèi)用，也就降低了資金成本。第三，并購(gòu)后，企業(yè)的資金規(guī)模擴(kuò)大，會(huì)提高新企業(yè)的債務(wù)能力，也就提高了企業(yè)在融資過(guò)程中的談判力。于是，投資者要求資金的回報(bào)率也會(huì)下降。稅收協(xié)同理論認(rèn)為，并購(gòu)后企業(yè)的稅后現(xiàn)金流量的增長(zhǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了并購(gòu)中的成本。因?yàn)椋①?gòu)者在并購(gòu)的過(guò)程中，會(huì)深思熟慮地考察并購(gòu)的稅收效應(yīng)，他們會(huì)從并購(gòu)交易中得到稅后的優(yōu)惠。從財(cái)政政策來(lái)看，稅收協(xié)同所導(dǎo)致的股東財(cái)富增加的渠道是從納稅者處搜刮過(guò)來(lái)的。財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)主要來(lái)自較低成本的內(nèi)部融資和外部融資。有大量?jī)?nèi)部現(xiàn)金流和少量投資機(jī)會(huì)的企業(yè)擁有超額現(xiàn)金流。有較低內(nèi)部資金生產(chǎn)能力和大量投資機(jī)會(huì)的企業(yè)需要進(jìn)行額外的融資。這兩個(gè)企業(yè)的合并可能會(huì)得到較低的內(nèi)部資金成本優(yōu)勢(shì)。

二、國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)熵理論在經(jīng)濟(jì)學(xué)方面的研究

“熵”原來(lái)是熱力學(xué)中的概念，它的形成與發(fā)展主要經(jīng)歷了三個(gè)階段.a德國(guó)物理學(xué)家勞修斯構(gòu)造的熱力學(xué)系統(tǒng)平衡態(tài)的一個(gè)狀態(tài)函數(shù)ds=dq/t，用來(lái)表述熱力學(xué)第二定律，即“能量只能單向轉(zhuǎn)化”或“能量的轉(zhuǎn)化過(guò)程具有不可逆性”。b玻爾茲曼把熵與系統(tǒng)微觀狀態(tài)建立了聯(lián)系，對(duì)熵概念作了統(tǒng)計(jì)意義的解釋，使熵成為系統(tǒng)組織的無(wú)序化程度的量度。C熵概念發(fā)展到今天，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了最初嚴(yán)謹(jǐn)?shù)目茖W(xué)應(yīng)用，使一個(gè)單純描述微觀世界的熱力學(xué)的物理概念，變成了一個(gè)自然與社會(huì)統(tǒng)一的概念。

三、熵對(duì)企業(yè)并購(gòu)行為的解釋

1.熵理論的起源：一種自然現(xiàn)象

熵的提出是與熱力學(xué)第二定律聯(lián)系在一起的。熱力學(xué)第二定律提出的基礎(chǔ)是熱力學(xué)第一基礎(chǔ)。熱力學(xué)第一定律認(rèn)為，熱可以轉(zhuǎn)換為功，功可以轉(zhuǎn)換為熱。在轉(zhuǎn)換過(guò)程中的總能量——機(jī)械能，電能和熱能之和——是守恒的。按照這個(gè)定律，人們根本就不用擔(dān)心能量的枯竭問(wèn)題，也無(wú)須為污染和無(wú)序犯愁，這與牛頓科學(xué)的思維是一致的，這是一種理想狀況下的情形。但是能量損耗以后，這種能量已經(jīng)發(fā)生了轉(zhuǎn)換，而不可能重新再次被重復(fù)利用。即開(kāi)爾文所說(shuō)：從單一熱源吸取熱能，并把它完全轉(zhuǎn)變?yōu)楣Γ灰鹌渌兓倪^(guò)程是不存在的。熵理論的發(fā)展有信息熵的提出.熵在社會(huì)學(xué)的應(yīng)用：耗散結(jié)構(gòu)理論。

2.熵理論對(duì)企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因的解析

熵理論與企業(yè)自然屬性的統(tǒng)一主要表現(xiàn)在：資源利用的轉(zhuǎn)變過(guò)程與熵增大過(guò)程一致.資源使用過(guò)程，是積極地利用資源所固有的轉(zhuǎn)化能力的過(guò)程，這一次轉(zhuǎn)變實(shí)現(xiàn)了資源所蘊(yùn)含著的潛在熵差能力。熵理論與社會(huì)企業(yè)自然屬性相統(tǒng)一表現(xiàn)為循環(huán)共生的一致性。

熵理論對(duì)企業(yè)并購(gòu)目的的描述：遠(yuǎn)離平衡的非線性區(qū)，并購(gòu)是企業(yè)演化過(guò)程有漸變的，有突進(jìn)的.而并購(gòu)這種形式是企業(yè)借助于資本市場(chǎng)采取的一種突進(jìn)方式，它加速了企業(yè)演化的進(jìn)程，縮短了企業(yè)演化的時(shí)間，這就是整個(gè)社會(huì)與經(jīng)濟(jì)在發(fā)展過(guò)程中的一種特殊現(xiàn)象。企業(yè)總熵值隨著并購(gòu)次數(shù)的增加或者并購(gòu)時(shí)間的推移而有逐漸下降的趨勢(shì)，這表明并購(gòu)使企業(yè)遠(yuǎn)離了熵值最大的狀態(tài)。

正反反饋功能的存在.企業(yè)并購(gòu)是演化的一種形式，但不是最終目的.并購(gòu)打破了企業(yè)原有熵值最大的穩(wěn)態(tài)，而最后演化的狀態(tài)是否會(huì)優(yōu)于原有的穩(wěn)態(tài)呢?這種優(yōu)化的狀態(tài)又是如何形成的呢?這都將有賴于企業(yè)中正反反饋功能的作用，企業(yè)遠(yuǎn)離均衡態(tài)只是系統(tǒng)失穩(wěn)的一個(gè)必要條件，而要失穩(wěn)后又形成穩(wěn)定的有序結(jié)構(gòu)還須另一個(gè)必要條件，是系統(tǒng)須具有反饋功能.即系統(tǒng)輸出的信息又被輸入到系統(tǒng)，調(diào)節(jié)控制系統(tǒng)的再輸出。

四、熵變：企業(yè)并購(gòu)中變化的類別熵

1.支持型輸入熵

并購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)前對(duì)并購(gòu)方的支持作用，以及并購(gòu)后與“企業(yè)——社會(huì)——自然”對(duì)并購(gòu)方的支持作用，就表現(xiàn)為外部向并購(gòu)方輸入支持型熵。支持型熵是市場(chǎng)對(duì)企業(yè)并購(gòu)的反應(yīng)程度，它是一種負(fù)熵。以主并購(gòu)方企業(yè)為研究對(duì)象。

2.還原型代謝熵

普里高津認(rèn)為，由于內(nèi)部不斷產(chǎn)生熵，就要不斷地從外界引入負(fù)熵流，進(jìn)行新陳代謝，一旦這種“代謝”條件被破壞，這個(gè)系統(tǒng)就會(huì)窒息而死。我們把并購(gòu)后的企業(yè)由于緩解外部壓力，而進(jìn)行內(nèi)部整頓或并購(gòu)企業(yè)的優(yōu)化整合，使企業(yè)熵值減少的部分稱為還原型代謝熵。還原型代謝熵反應(yīng)企業(yè)的自組織能力，所以，是一種負(fù)熵。

3.壓力型輸出熵

在并購(gòu)過(guò)程中，“企業(yè)——社會(huì)——自然”可能會(huì)并購(gòu)后的企業(yè)施加壓力，這就是壓力型輸出熵。壓力型熵是一種正熵。

4.氧化型代謝熵

并購(gòu)后，有些問(wèn)題會(huì)加速企業(yè)的分裂或?qū)е虏①?gòu)失敗。這些問(wèn)題會(huì)增加企業(yè)的混合度，使企業(yè)產(chǎn)生正熵，我們把它稱作氧化型熵。

結(jié)論：

上市公司可以用四大類別熵還原熵，壓力熵，氧化熵，支持熵來(lái)解釋其并購(gòu)行為；各參與并購(gòu)的上市公司的連續(xù)并購(gòu)決策與四大類別熵變相關(guān)；企業(yè)的四大類別熵變作為研究的自變量，對(duì)企業(yè)的繼續(xù)并購(gòu)有很強(qiáng)的預(yù)測(cè)能力。

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作者簡(jiǎn)介：祁 瓊（1979-），女，湖南常德人，湖南工業(yè)職業(yè)技術(shù)學(xué)院講師，研究方向：經(jīng)濟(jì)管理。